20年的銀行老股民，體驗了一把與眾不同的與時間做朋友：6000點買的四大行，在3000點解套的奇跡發生。

老股民能有這番獨特體驗，來自銀行股貫穿全年的強勢上漲。

2024年，申萬31個行業板塊當中，銀行以42%的漲幅位列第一，跑贏了上證指數30個百分點。真正做到了“把錢存銀行不如在股市買銀行”。

比銀行股全年強勢上漲更讓人意外的是，2024銀行的年度漲幅冠軍花落上海銀行。

過去幾年，上海銀行業績其實已經多少從頭部城商行中掉隊，營收、利潤被寧波銀行、江蘇銀行等后起之秀超過。更說不過去的是，上海銀行成了頭部城商行中唯一營收規模連續兩年下降的銀行。

那上海銀行何以成為板塊的漲幅王，未來走勢如何？本文持有以下觀點：

1、逐漸走出地產危機。2020年之前，上海銀行對房地產偏愛有加，地產貸款余額一直居于城商行首位。在地產危機中，上海銀行不良率飆升拖累了業績。如今，隨著地產不良貸款的出清，上海銀行地產不良率已經優于行業平均水平，新增貸款也不在依賴地產項目。

2、息差難題仍待解。2024年前三季度，上海銀行凈息差1.08%，在上市城商行中墊底。主要癥結是上海貸款競爭激烈，本地項目被分流，上海銀行生息資產過度配置到了低收益的債券投資中，目前情況并沒有明顯改善。

3、戰略可以再清晰些。上海銀行定位“精品銀行”戰略，但戰略過于空泛，對具體業務路徑缺乏清晰闡釋，最終導致上海銀行在經營中業務方向多變，總是往最容易短期出成績的方向靠，但長期看，反而不利于自身特色和核心能力的形成。

/ 01 /逐漸走出地產危機

上海銀行成為2024年銀行板塊的年度漲幅冠軍，直接原因在于它的性價比很高。

2024年初，上市銀行股息率在A股42家上市銀行中排第六，PB排倒數第七。綜合兩個指標，除了有邏輯硬傷的銀行，基本是比它便宜的沒它股息高，比它股息高的又沒它便宜。

當然性價比只是催化劑，核心還是業務不能有硬傷。上海銀行正在走出過去幾年最大的危機-地產危機。

長期以來，上海銀行對房地產偏愛有加。上海銀行地產貸款余額也一直居于城商行首位，多年維持在1500億元以上。

貸款結構上，2020年之前，上海銀行房地產在對公信貸中的占比一直居于首位，比例超過20%。橫向對比，上海銀行地產貸款占比，較寧波銀行（8.4%）、江蘇銀行（13.9%）、北京銀行（14.4%）等頭部城商行高出了不少。

彼時，上海的樓市長牛為上海銀行的增長提供了燃料，它也因此坐上了城商行一人之下的位置，規模僅次于北京銀行。

但后面的故事大家都知道了，2020年后，環境突變，政策收緊了地產貸款。

上海銀行地產貸款余額持續下滑，從2020年的1566億元降到了今年上半年的1199億。

同時不良率攀升明顯，2019年-2021年上市銀行地產貸款不良率從0.1%攀升到2020年的3.05%。

一些“著名”的地產暴雷項目，上海銀行都牽扯其中。比如，2023年上海銀行起訴寶能系相關方并追討25.8億元借款，還卷入到了對恒大的授信中。

終于，經過歷史不良貸款的出清、對地產壞賬的計提減值，上海銀行逐漸走出了地產危機，2024年上半年，上海銀行地產貸款不良率下降到1.39%。雖然較寧波銀行這種頂級城商行還有差距（0.1%），但已經遠優于上市銀行平均水平（3.55%）。

同時貸款結構方面，上海銀行也已經擺脫地產依賴癥，2024年上半年，上海租賃和服務業貸款規模已經超過地產貸款，制造業、水利和公共設施管理員貸款規模也幾乎已經追平了地產貸款規模。至此，上海銀行也形成了相對均衡的貸款結構。

不過逐漸走出地產危機的上海銀行，還有一大癥狀待解。

/ 02 /低息差癥狀待解

成立于1996年的上海銀行，起點很高，由上海本地98家城市信用合作社和上海市城市信用合作聯社改制而成，被時任央行領導稱為“99朵玫瑰”。

高起點，加上上海市的經濟地位，以及較早的異地拓展，使上海銀行長期處在城商行頭部位置，規模上一度僅次于北京銀行。

但近些年來，上海銀行的發展大家也看到了，營收、利潤等業績指標已經被江蘇銀行、寧波銀行超過，掉到城商行第四位，尤其說不過去的是，上海銀行是頭部城商行中唯一營收規模連續兩年下降的銀行。

上海銀行發展至此，除了上文提到的受地產拖累，還有一個核心癥結，就是凈息差嚴重低于行業。

2024年前三季度，上海銀行凈息差只有1.08%，在上市城商行中倒數第一，與寧波銀行（1.8%）、江蘇銀行（1.57%）更是拉開了檔次差距。

凈息差行業墊底，要從上海銀行的資產結構說起。錢投向了哪里，決定了收益狀況。

銀行生息資產結構主要由貸款、債券投資、同業資產、存放央行四部分構成。

其中貸款和債券投資收益率較高，銀行普遍將大多數資金投到這兩類資產中。這兩類資產中，貸款又比債券投資收益率高，也更加穩定。以上海銀行為例，2024年上半年，上海銀行貸款收益率3.89%、債券投資收益率3.1%。

上海銀行的問題是資產過度配置到了低收益的債券投資中，導致凈息差低于行業。

2024年上海銀行生息資產中貸款占比44.8%、債券投資占比41%。橫向對比浙商銀行生息資產中貸款占比高達58.4%、債券投資占比只有32.7%。

上海銀行過多將資產投放到債券投資中也是無奈之舉，上海作為國內經濟重鎮，是行業重點競爭區域，這從上海的貸款收益率中就可見一斑，2024年12月，上海市新發放企業貸款加權平均利率為3.02%，是全國最低的地區之一。

競爭激烈，使上海銀行在本地競爭中更難拿到好項目，手里有錢卻不好貸出去，體現在數據上，2022年之后，上海銀行資產同比增速開始持續高于貸款同比增速。

拿不到好項目，固然有競爭激烈的原因，但其實江浙作為經濟發達省份，同樣是各大銀行的重點布局之處，上海銀行發展不及江浙滬其他明星城商行，更多還是要從自身角度找原因。

/ 03 /戰略可以再清晰些

很多銀行業績平庸的原因在于管理層更替較為頻繁，銀行成為一部分高管履歷鍍金的地方，執掌銀行一段時間后就升遷或調走，影響了戰略的穩定性。

但上海銀行像是走了另一個極端，戰略過于一成不變。

上海銀行自2012年提出“精品銀行”戰略，旨在轉變粗放式發展和同質化競爭方式，探索中小銀行轉型發展新路，目標是服務專業、品質卓越。

這一戰略提出時，上海銀行董事長為還是在中投任職的范一飛兼任，范一飛于2015年初離任，后來在2022年被查，“精品銀行”戰略仍沿用至今。

銀行業已經經歷了經營環境的多輪變化，戰略卻還是當初那個戰略，其實主要還是這個“精品銀行”戰略過于空泛，對具體的業務實現路徑缺乏清晰的闡釋，最終導致上海銀行在經營中很容易調轉方向，往最容易短期出成績的方向靠。

消費貸就是一個很好的例子。2015年左右消費貸崛起，上海銀行與螞蟻集團、京東數科、微眾銀行等平臺進行聯合貸，其中銀行主要出資金，科技公司做獲客與風控。

靠著聯合貸，上海銀行消費貸規模迅速膨脹，個人消費貸規模從2016年的276億元增長到2019年的1750億元。

后續監管擔憂銀行將核心的獲客與風控能力外包，影響競爭力，對聯合貸進行限制，上海銀行消費貸規模驟降，從2019年的1750億元降到今年上半年的1035億元。

政策調整后，上海銀行并不是在消費貸繼續深耕，補上數據、獲客、風控等能力的欠缺，而是轉頭加強了門檻較低有資產兜底的住房貸款投放。

這種多變的發展方向雖然可以追逐短期業績，但長期看反而不利于自身特色和核心能力的形成，久而久之上海銀行也就給人留下了業務多而不精、日漸平庸的印象。

想要回到曾經的高光位置，上海銀行需要一個清晰的戰略路徑。