作者 | 金與鑫

覆巢之下，焉有完卵。鋰電行業瘋狂內卷，細分龍頭也沒法獨善其身。

3月14日，湖南裕能（301358.SZ）交出了一份看似“矛盾”的成績單——2024年磷酸鐵鋰出貨量增長40.2%；但營收卻大幅下跌45.36%，凈利潤更是縮水超六成。

這份數據背后，折射出鋰電行業磷酸鐵鋰材料結構性過剩的殘酷現實。

作為磷酸鐵鋰的龍頭企業，湖南裕能一邊在產能過剩的泥潭里苦苦掙扎，一邊推動億元定增計劃押注磷酸錳鐵鋰，試圖通過技術升級和產品迭代突出重圍。

然而，應收賬款高企、現金流緊張，再加上比亞迪、長江晨道（寧德時代參股企業）兩家股東減持，讓這場突圍戰充滿了不確定性。

營收凈利大幅雙降，應收款超60億

湖南裕能是國內主要的鋰離子電池正極材料供應商，產品以磷酸鐵鋰為主。

2023年2月，湖南裕能在深交所創業板掛牌上市，這一年也成了公司的業績分水嶺。

上市之前，2019年—2022年，公司營收從5.84億一路飆升到427.9億元，凈利潤也從0.55億增長到30億元。

上市之后，湖南裕能的業績迅速變臉。2023年—2024年，營收分別為413.58億、225.99億，同比下降3.35%、45.36%；凈利潤分別為15.81億、5.94億，同比下降47.44%、62.45%。

對于業績下滑，湖南裕能的解釋是，原材料碳酸鋰價格震蕩下行，行業競爭也越來越激烈，導致磷酸鐵鋰銷售價格降低，盈利也隨之下滑。

碳酸鋰是生產磷酸鐵鋰的主要原材料，湖南裕能的產品定價緊隨碳酸鋰市場價變動。

2024年，國內碳酸鋰每噸均價以10萬元起步，以7.5萬元收官，一路震蕩走低，湖南裕能的磷酸鐵鋰價格自然也好不到哪去。

加上行業瘋狂內卷，公司2024年綜合毛利率低至7.85%，而2021年的數據是26.33%。

更令人擔憂的是，湖南裕能雖然賬面上是賺錢的，但經營性現金流卻表現很差。2019年—2024年，分別是-1.48億、-1.78億、-5.43億、-27.83億、5.01億、-10.42億。公司的經營現金流持續凈流出，只有2023年實現了轉正。

此外，截至2024年末，湖南裕能的應收款超60億元，其中應收賬款53.59億，應收票據6.93億，占公司總資產比例為19.95%。

作為磷酸鐵鋰龍頭，湖南裕能資金持續流出，還要忍受大量資金被客戶占用，這說明其在產業鏈上的議價能力不強，可能跟行業現狀和公司自身情況都有關系。

行業方面，主要是產能過剩的沖擊。據SMM（上海有色網）調研數據顯示，2024年，中國磷酸鐵鋰總產量為230多萬噸，同比增加84%；行業年產能合計達470萬噸，行業年度開工率約50%，產能過剩的情況依然突出。

另一方面，也與湖南裕能銷售過度依賴頭部客戶有關。

年報顯示，2024年湖南裕能對前五大客戶合計銷售金額達到183.88億元，占銷售總額的比例為81.36%；其中，對寧德時代、比亞迪的銷售金額合計132.07億元，銷售收入占比合計為58.44%。

來源：2024年年報

事實上，過去幾年，湖南裕能對寧德時代、比亞迪這兩大巨頭的銷售收入占比一直都維持在80%左右，2021年更是達到了驚人的95.43%。

行業產能過剩，再加上銷售過于依賴少數幾家頭部客戶，公司的話語權肯定會被削弱，經營自然會受制于人。

湖南裕能在年報里也承認，75.01%的應收賬款來自前五大客戶，公司存在較大的信用集中風險。

行業產能嚴重過剩，靠產品升級突圍

磷酸鐵鋰材料，目前主要應用在新能源車動力電池、儲能電池這兩個領域。

近年來，新能源汽車和儲能行業的快速發展，帶動了新能源電池，尤其是磷酸鐵鋰電池出貨量的提升。

根據高工產研鋰電研究所（GGII）數據，2023年、2024年國內新能源車動力電池出貨量分別達630GWh、780GWh，分別同比增長31%、23%。從技術路線占比看，2024年磷酸鐵鋰動力電池出貨量560GWh，份額占比72%，遠超三元材料動力電池。

2023年、2024年國內儲能電池出貨量分別達206GWh、335GWh，分別同比增長58%、64%，增速較新能源車動力電池更快。而且，磷酸鐵鋰路線也是主流，EVTank數據顯示，2024年全球儲能電池中，磷酸鐵鋰電池的占比高達92.5%。

遺憾的是，雖然新能源汽車、儲能行業發展很快，但磷酸鐵鋰的產能擴張更快，已陷入瘋狂內卷狀態。

別看湖南裕能2024年盈利下滑超過六成，但好歹還有5.94億的利潤，遠超同行表現。

例如，德方納米（300769.SZ）2023年虧損16.36億，2024年預虧12.6億—14.5億；萬潤新能（688275.SH）2023年虧了15.04億，2024年業績快報顯示，虧損為8.63億元。

正如上文所述，2024年國內磷酸鐵鋰行業的總產能約470萬噸，開工率只有一半。

但，這還只是小意思。磷酸鐵鋰行業即將面臨新增產能的集中釋放。

EVTank預計，到2026年末，各企業合計規劃的磷酸鐵鋰產能將達到1297.9萬噸。很明顯，供過于求、產能過剩的行業窘境或將長期存在。

湖南裕能的應對方法是：技術升級帶動產品升級，實現技術突圍。

2023年8月，寧德時代發布了全球首款磷酸鐵鋰4C超充電池——神行超充電池；2024年4月，發布“神行Plus”電池，可以提供1000km超長續航。

2025年3月，比亞迪發布“兆瓦閃充”技術，充電5分鐘，就能補充400公里續航。

隨著磷酸鐵鋰動力電池向更高能量密度+超快充迭代，對磷酸鐵鋰正極材料提出了更高壓實密度要求。

所謂壓實密度，就是電池極片單位體積內所含材料的質量。在體積不變的情況下，要提升電池的能量密度，就需要提升磷酸鐵鋰材料的極片壓實密度。

比如寧德時代“神行Plus”電池，其正極材料采用了顆粒級配技術，實現超高壓實密度，能量密度達到了205Wh/kg。

2024年，湖南裕能推出了多款高壓實密度產品，包括CN-5系列、YN-9系列、YN-13系列等。當年，這些新產品實現銷售15.93萬噸，銷量占比約為22%。

其中，YN-13系列是最新研發的第四代高性能產品，已實現批量供貨。

而第五代高壓密高容量磷酸鐵鋰材料，已完成實驗室開發，正轉批量試產。湖南裕能表示，此舉是為了“提前儲備一代材料技術，保持技術領先優勢”。

此外，湖南裕能還瞄準了磷酸鐵鋰的升級產品——磷酸錳鐵鋰。

推動48億定增，押注磷酸錳鐵鋰

顧名思義，磷酸錳鐵鋰就是在磷酸鐵鋰中加入錳元素得到的，是一種新型的磷酸鹽正極材料。

和磷酸鐵鋰相比，磷酸錳鐵鋰具有高電壓、高能量密度等優點，理論能量密度比磷酸鐵鋰高出20%。和三元材料相比，磷酸錳鐵鋰電池成本更低、安全性也更高。

湖南裕能表示，磷酸錳鐵鋰產品的純用及混用方案都獲得了客戶高度認可，研發進展順利。

然而，要擴建新產能，需要大量資金支持，對于現金流本就緊張，資金壓力頗大的湖南裕能來說，再融資的需求十分迫切。

2023年8月，上市剛過半年，湖南裕能就迫不及待地拋出了65億定增融資計劃，甚至超出了其IPO融資額（45億元）。

從募投項目來看，超過一半的資金用在產品升級方向，分別是年產32萬噸磷酸錳鐵鋰項目（28億元），以及年產7.5萬噸超長循環磷酸鐵鋰項目（5億元）。

來源：增發預案公告

時隔一年多后，2024年12月，湖南裕能調整了定增方案，將募資金額從65億元降到了48億元。

從調整后的募投項目來看，產品升級方向的兩個項目保持不變，砍掉了廢舊鋰電池回收項目，補充流動資金也從19億元削減到了9億元。

目前，縮水后的定增還在流程中，何時獲批落地還不確定。不過，公司在最近披露的年報業績說明會上稱，定增涉及的募投項目已經開始建設并投運。

來源：增發預案公告

SMM（上海有色網）調研數據顯示，到2024年底，國內已建成的磷酸錳鐵鋰產能達到36萬噸左右。

比如，湖南裕能子公司云南裕能二期已竣工，產能為16萬噸/年，即將投產；德方納米已建成的磷酸錳鐵鋰產能為11萬噸/年；當升科技（攀枝花）新材料產業基地首期項目第一階段已投產，產能為4萬噸/年；容百科技已建成1萬噸磷酸錳鐵鋰產能。

此外，還有多家二三線企業也紛紛加入磷酸錳鐵鋰的產能競賽。

據不完全統計，截至2024年底，另有規劃建設的產能超過100萬噸。

顯然，湖南裕能定增獲批的速度，遠遠趕不上磷酸錳鐵鋰卷產能的速度。

雖然磷酸錳鐵鋰被寄予厚望，但從業內大干快上的勢頭來看，恐怕用不了多久，也會從“藍海”卷成“紅海”，步磷酸鐵鋰的后塵。

解禁即減持，兩大股東撤退？

除了行業產能嚴重過剩、公司業績大幅下滑，湖南裕能還遭遇了重要股東減持的重大利空。

年報顯示，比亞迪在去年第四季度首次減持了757.24萬股，持股比例由3.95%降至2.95%；長江晨道在第二季度減持了504.88萬股，第四季度繼續減持了630.43萬股，全年共計減持1135.31萬股。

其中，比亞迪既是湖南裕能的戰略股東，又是大客戶；而長江晨道，則是另一戰略客戶兼股東寧德時代的參股企業。

此外，寧德時代還直接持有湖南裕能5984.61萬股，持股比例7.90%，要到2026年2月才解除限售。

比亞迪、長江晨道這兩家股東，股票解除限售后沒多久就開始減持，不禁讓人浮想聯翩。

要知道，2016年才成立的湖南裕能之所以能夠高速成長為磷酸鐵鋰龍頭，離不開比亞迪、寧德時代兩大巨頭的助力。

2018年—2020年，湖南裕能的營業收入分別是1.62億、5.84億、9.56億，雖然增速較快，但整體數額并不高。

2020年12月，按照10億元的投前估值，湖南裕能引入寧德時代、比亞迪兩家股東，用股權投資進一步鞏固了與這兩大巨頭的戰略合作關系。

此后，湖南裕能迎來爆發式增長。

2021年，公司營收達到70.68億元，同比增長639.33%。

2022年，公司營收達到427.9億元，繼續大增505.44%。當年，湖南裕能的磷酸鐵鋰市場份額達到30%左右，一舉奠定了行業龍頭地位。

2024年，比亞迪、長江晨道（寧德時代參股企業）雙雙解禁即減持，究竟是出于股權投資獲利了結的考量，還是意味著業務層面戰略合作將“降級”呢？

長期跟蹤公司的投資者也心生疑惑，直接在線提問，是否遭遇比亞迪砍單？湖南裕能簡單回復稱，該傳聞不實。

耐人尋味的是，2024年湖南裕能對寧德時代、比亞迪的銷售占比為58.44%，而在2021年的巔峰時刻為驚人的95.43%。

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編輯：香菇匠