01

市場(chǎng)回顧

海外方面，近一周Trump put和Fed put同時(shí)提振市場(chǎng)情緒，疊加美國(guó)3月服務(wù)業(yè)PMI超預(yù)擴(kuò)張，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)暖，對(duì)美股短期略偏積極，中長(zhǎng)期不宜過度樂觀。如果美國(guó)“衰退交易”被徹底證偽+關(guān)稅影響下通脹面臨上行風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)重心可能由“滯”逐漸向“脹”轉(zhuǎn)移，美債或有上行壓力，建議適度降低久期。黃金總體仍順勢(shì)，建議逢調(diào)整買入；銅現(xiàn)貨趨緊推升價(jià)格，受關(guān)稅言論以及美國(guó)增長(zhǎng)前景擾動(dòng)，銅短期波動(dòng)或加大；國(guó)內(nèi)減產(chǎn)政策預(yù)期下，黑色系商品或存在短期修復(fù)機(jī)會(huì)；原油或有交易性機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期仍偏空。

國(guó)內(nèi)方面，國(guó)內(nèi)債市短期在降成本+穩(wěn)資金的敘事下，長(zhǎng)債交易情緒或可維持，但10年期國(guó)債越臨近1.7%下限越要謹(jǐn)慎，中短端機(jī)會(huì)仍然確定。業(yè)績(jī)期到來+外部關(guān)稅等擾動(dòng)下，股市風(fēng)險(xiǎn)偏好受到抑制。

（數(shù)據(jù)來源：wind，日期截至2025年3月28日，指數(shù)過往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來表現(xiàn)，投資需謹(jǐn)慎）

02

行業(yè)情況

本周申萬一級(jí)31個(gè)行業(yè)漲少跌多，醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁、食品飲料等行業(yè)領(lǐng)漲，通信、國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)收跌。

3.26日醫(yī)保局組織召開“優(yōu)化醫(yī)藥集采工作研討”，隨后流傳出《進(jìn)一步優(yōu)化藥品集采政策的方案(征求意見稿)》，在集采規(guī)則優(yōu)化措施正面政策利好提振下，3月27日化學(xué)制藥（申萬二級(jí)行業(yè)）及恒生醫(yī)療保健業(yè)分別大漲3.34%及4.67%。本次政策一方面降低了市場(chǎng)對(duì)于集采降價(jià)的緊張度，去年底第十輪集采平均降價(jià)70%創(chuàng)歷次最高記錄，同時(shí)對(duì)耗材、器械及中藥等領(lǐng)域的持續(xù)推進(jìn)使得市場(chǎng)預(yù)期悲觀，另一方面則是通過規(guī)則優(yōu)化引導(dǎo)資源繼續(xù)投向創(chuàng)新藥領(lǐng)域，在壓縮仿制藥非理性低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)、質(zhì)量一致性強(qiáng)化等措施下，傳統(tǒng)藥企高質(zhì)量轉(zhuǎn)型窗口就此打開。如我們此前所預(yù)期，創(chuàng)新藥板塊醫(yī)保政策友好，是醫(yī)藥行業(yè)可見政策周期反轉(zhuǎn)向上的資產(chǎn)，本次征求意見稿最終目的在于通過合理的規(guī)則設(shè)置漸進(jìn)式發(fā)展高質(zhì)量醫(yī)藥供給，創(chuàng)新藥豁免與轉(zhuǎn)型窗口期有助于騰籠換鳥政策實(shí)施。我們認(rèn)為此次意見稿可能是集采政策的重大價(jià)格變化拐點(diǎn)，對(duì)傳統(tǒng)藥企轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新藥企強(qiáng)化支持均有正面作用，行業(yè)此前持續(xù)的悲觀價(jià)格預(yù)期得到修正，同時(shí)政策利好有望持續(xù)，可能潛在的政策催化還包括商業(yè)醫(yī)保支付打開，受益本次政策利好的創(chuàng)新醫(yī)藥類資產(chǎn)仍有空間。

（數(shù)據(jù)來源：wind，日期截至2025年3月28日，以上不構(gòu)成個(gè)股推薦，投資需謹(jǐn)慎）

03

策略觀點(diǎn)

◆【東吳策略】當(dāng)我們談?wù)摗八脑聸Q斷”時(shí)，我們?cè)谡務(wù)撌裁矗?/p>

“四月決斷”本質(zhì)是市場(chǎng)從預(yù)期驅(qū)動(dòng)向現(xiàn)實(shí)定價(jià)的轉(zhuǎn)換——經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的成 色、業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)能力、政策的邊際變化，三者共同構(gòu)成股價(jià)的“壓力測(cè)試”框架。進(jìn)入4月，經(jīng)濟(jì)與業(yè)績(jī)“大考”來臨，“春季躁動(dòng)”積累的漲幅往往 面臨獲利兌現(xiàn)，引發(fā)高賠率品種波動(dòng)加劇。但需強(qiáng)調(diào)的是，市場(chǎng)的階段性 整固只是表象，“四月決斷”的內(nèi)核在于通過對(duì)經(jīng)濟(jì)周期、政策取向的定位、 校準(zhǔn)，以及對(duì)景氣方向的識(shí)別，確立中期維度市場(chǎng)運(yùn)行邏輯。“決斷”的依 據(jù)源自4月關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的三重驗(yàn)證：

1） 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：隨著3月中旬至4月市場(chǎng)逐步走出數(shù)據(jù)真空期，一季度核 心經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)入密集披露階段，尤其在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能切換的年份，二 季度是驗(yàn)證周期拐點(diǎn)、研判復(fù)蘇斜率的重要觀測(cè)窗口期。

2） 業(yè)績(jī)披露：此前2-3月市場(chǎng)整體處于數(shù)據(jù)真空期，活躍資金重返，具 備產(chǎn)業(yè)敘事想象力、關(guān)注遠(yuǎn)期基本面的品種往往憑借高賠率的博弈特 征成為市場(chǎng)主線。進(jìn)入4月，上市公司開始集中披露業(yè)績(jī)，脫離基本 面的板塊迎來定價(jià)調(diào)整，績(jī)優(yōu)公司更易跑出超額。以“小盤成長(zhǎng)指數(shù)”和“滬深300指數(shù)”分別代表“主題交易”和“基本面組合”，在過去10年中，2-3月主題交易的相對(duì)勝率高達(dá)80%，而4月僅有20%。

3） 政治局會(huì)議：4月政治局會(huì)議承上啟下，對(duì)全年經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出指引，政 策定調(diào)或呈現(xiàn)兩種路徑，一是延續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議與兩會(huì)確立的框架，細(xì)化落地舉措；二是基于前期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)或突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件動(dòng)態(tài)調(diào)整 政策取向，因此可能影響市場(chǎng)走向。

（數(shù)據(jù)來源：wind，各券商研報(bào)，觀點(diǎn)僅供參考，投資需謹(jǐn)慎）

04

◆【中辦、國(guó)辦印發(fā)《逐步把永久基本農(nóng)田建成高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田實(shí)施方案》】◆【國(guó)常會(huì)部署加快加力清理拖欠企業(yè)賬款工作 研究推動(dòng)農(nóng)機(jī)裝備高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)措施】◆【央行召開金融穩(wěn)定工作會(huì)議：充實(shí)存款保險(xiǎn)基金、金融穩(wěn)定保障基金等化險(xiǎn)資源】◆【多家銀行信用消費(fèi)貸利率4月起將階段性上調(diào) 利率3%以下消費(fèi)貸或被叫停】

宏觀經(jīng)濟(jì)

主要目標(biāo)是：到2030年，力爭(zhēng)累計(jì)建成高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田13.5億畝，累計(jì)改造提升2.8億畝，統(tǒng)籌規(guī)劃、同步實(shí)施高效節(jié)水灌溉，新增高效節(jié)水灌溉面積8000萬畝；到2035年，力爭(zhēng)將具備條件的永久基本農(nóng)田全部建成高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田，累計(jì)改造提升4.55億畝，新增高效節(jié)水灌溉面積1.3億畝。（財(cái)聯(lián)社）

國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)3月28日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，聽取推進(jìn)跨境電子商務(wù)綜合試驗(yàn)區(qū)建設(shè)匯報(bào)，部署加快加力清理拖欠企業(yè)賬款工作，研究推動(dòng)農(nóng)機(jī)裝備高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)措施，審議通過《關(guān)于優(yōu)化口岸開放布局的若干意見》。（財(cái)聯(lián)社）

會(huì)議強(qiáng)調(diào)，中國(guó)人民銀行金融穩(wěn)定系統(tǒng)要持續(xù)用黨的創(chuàng)新理論武裝思想、指導(dǎo)實(shí)踐，做好2025年金融穩(wěn)定工作。堅(jiān)持把防控風(fēng)險(xiǎn)作為金融工作的永恒主題，及時(shí)有效防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)和外部沖擊。強(qiáng)化科技賦能，持續(xù)優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警工作框架，完善系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和認(rèn)定機(jī)制。堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化原則，推動(dòng)建立權(quán)責(zé)對(duì)等、激勵(lì)約束相容的金融風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任機(jī)制。探索拓展中央銀行宏觀審慎和金融穩(wěn)定功能，豐富維護(hù)金融穩(wěn)定的政策工具箱，充實(shí)存款保險(xiǎn)基金、金融穩(wěn)定保障基金等化險(xiǎn)資源，筑牢有效防控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融穩(wěn)定保障體系。（財(cái)聯(lián)社）

證券時(shí)報(bào)記者從部分股份行、國(guó)有大行地方分行人士獲悉：多家銀行接到總行通知稱，4月起信用消費(fèi)貸產(chǎn)品年化利率或上調(diào)至不低于3%。有股份行華東某分行個(gè)貸部人員向已獲得3%利率以下貸款的客戶提示，“未提款客戶請(qǐng)于周一（3月31日）之前提款”。另有華南地區(qū)國(guó)有大行個(gè)貸工作人員發(fā)布內(nèi)部通知稱“及時(shí)通知各自客戶測(cè)額或者提款工作”。（證券時(shí)報(bào)）

金融資本

◆【證監(jiān)會(huì)修改證券發(fā)行與承銷管理辦法 增加銀行理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品作為IPO優(yōu)先配售對(duì)象】

2025年3月28日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改＜證券發(fā)行與承銷管理辦法＞的決定》，自公布之日起施行。本次共對(duì)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《承銷辦法》）的六個(gè)條文進(jìn)行修改，主要內(nèi)容包括：一是增加銀行理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品作為IPO優(yōu)先配售對(duì)象。（財(cái)聯(lián)社）

◆【證監(jiān)會(huì)：禁止參與IPO戰(zhàn)略配售的投資者在承諾的限售期內(nèi)出借股份】

為了落實(shí)《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見（試行）》有關(guān)禁止限售股轉(zhuǎn)融通出借的要求，做好與《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》第十八條有關(guān)上市公司股東不得通過轉(zhuǎn)融通出借存在不得減持情形股份規(guī)定的銜接，回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，刪除《承銷辦法》第二十一條第三款有關(guān)參與IPO戰(zhàn)略配售的投資者可以在承諾的限售期內(nèi)出借獲配證券的規(guī)定。（財(cái)聯(lián)社）

◆【證監(jiān)會(huì)公布《上市公司信息披露管理辦法》7月1日起施行】

《上市公司信息披露管理辦法》已經(jīng)2025年2月28日中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)2025年第2次委務(wù)會(huì)議審議通過，現(xiàn)予公布，自2025年7月1日起施行。其中提出，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)揭示要求。上市公司應(yīng)當(dāng)充分披露可能對(duì)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和未來發(fā)展產(chǎn)生重大不利影響的風(fēng)險(xiǎn)因素。上市時(shí)未盈利且上市后也仍未盈利的，應(yīng)當(dāng)充分披露尚未盈利的成因，以及對(duì)公司的影響。（財(cái)聯(lián)社）

◆【嚴(yán)打上市公司犯罪 公安部公布5起典型案例】

近年來，全國(guó)公安機(jī)關(guān)認(rèn)真貫徹落實(shí)公安部黨委部署要求，按照六部門《關(guān)于進(jìn)一步做好資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)造假綜合懲防的意見》，會(huì)同相關(guān)單位不斷健全完善資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)造假綜合懲防體制機(jī)制，從嚴(yán)從快依法嚴(yán)厲打擊上市公司犯罪，偵破了一批財(cái)務(wù)造假大要案件，為維護(hù)資本市場(chǎng)秩序、凈化資本市場(chǎng)生態(tài)作出積極貢獻(xiàn)。今日，公安部公布5起上市公司犯罪典型案例。（財(cái)聯(lián)社）

產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)

◆【新能源汽車?yán)脕砹耍《嗖课尫判滦盘?hào)】◆【國(guó)務(wù)院國(guó)資委將對(duì)整車央企進(jìn)行戰(zhàn)略性重組】◆【金融監(jiān)管總局印發(fā)《銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)養(yǎng)老金融高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案》】◆【創(chuàng)投圈因?yàn)槿诵螜C(jī)器人吵起來了 朱嘯虎公開表示“正批量退出人形機(jī)器人公司”】◆【業(yè)內(nèi)人士：震中距離緬甸稀土主要礦區(qū)較遠(yuǎn) 目前緬方僅允許庫(kù)存礦出關(guān)】◆【特朗普：任何關(guān)稅協(xié)議都將在4月2日措施生效后達(dá)成】◆【美股三大指數(shù)集體收跌、納指跌2.7%金價(jià)續(xù)創(chuàng)新高】◆【消息人士透露長(zhǎng)和暫緩出售巴拿馬港口計(jì)劃】

在29日舉行的中國(guó)電動(dòng)汽車百人會(huì)論壇（2025）高層論壇上，來自工業(yè)和信息化部、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、商務(wù)部等部門的相關(guān)負(fù)責(zé)人圍繞新能源汽車行業(yè)的未來發(fā)展透露了下一步的政策思路。（財(cái)聯(lián)社）

29日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委相關(guān)負(fù)責(zé)人在中國(guó)電動(dòng)汽車百人會(huì)論壇上表示，下一步將對(duì)整車央企進(jìn)行戰(zhàn)略性重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度。國(guó)務(wù)院國(guó)資委表示，戰(zhàn)略性重組的目標(biāo)是集中央企的研發(fā)制造和市場(chǎng)等優(yōu)勢(shì)資源，打造具有全球競(jìng)爭(zhēng)力、擁有自主核心技術(shù)，引領(lǐng)智能網(wǎng)聯(lián)變革的世界一流汽車集團(tuán)。此外，還將鼓勵(lì)央企加大其他合作。（財(cái)聯(lián)社）

未來五年，銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)養(yǎng)老金融發(fā)展取得明顯成效，逐步建立起具有鮮明中國(guó)特色的銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)養(yǎng)老金融體系。形成較為規(guī)范成熟、穩(wěn)健高效的養(yǎng)老金管理服務(wù)體系；建立多元主體參與、多類產(chǎn)品供給，有效滿足多樣化需求的商業(yè)養(yǎng)老金融體系；基本建成銀發(fā)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展與金融服務(wù)緊密銜接，相互支撐的融資和保險(xiǎn)保障體系；形成適合我國(guó)國(guó)情，體現(xiàn)銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)養(yǎng)老金融發(fā)展特點(diǎn)，能夠有效防控風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)老年消費(fèi)者金融權(quán)益的監(jiān)管制度體系。（財(cái)聯(lián)社）

近日，金沙江創(chuàng)投管理合伙人朱嘯虎公開表示“正批量退出人形機(jī)器人公司”，引發(fā)行業(yè)震動(dòng)。其關(guān)于“商業(yè)化路徑不清晰”的言論遭到經(jīng)緯創(chuàng)投創(chuàng)始人張穎的公開反駁，后者在朋友圈喊話“朱老板別鬧”，并表態(tài)稱“時(shí)間拉長(zhǎng)，人形機(jī)器人賽道一定能出大公司”。（財(cái)聯(lián)社）

針對(duì)緬甸地震對(duì)稀土行業(yè)的影響，業(yè)內(nèi)人士向記者表示：地震中心距離緬甸稀土主要礦區(qū)（克欽邦、撣邦等地區(qū)）較遠(yuǎn)，目前未造成影響，而已經(jīng)通關(guān)的隴川礦區(qū)目前生產(chǎn)正常。“緬甸現(xiàn)在僅允許隴川當(dāng)?shù)氐膸?kù)存礦運(yùn)出來，新開礦不可以。所以即便是礦山塌方，也只影響新開礦，不影響庫(kù)存礦運(yùn)輸。” （財(cái)聯(lián)社）

全球市場(chǎng)

據(jù)央視新聞3月29日消息，央視記者當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月28日獲悉，美國(guó)總統(tǒng)特朗普計(jì)劃在未來幾天公布新的關(guān)稅，他表示對(duì)與其他國(guó)家達(dá)成關(guān)稅協(xié)議持一定開放態(tài)度，但他暗示任何協(xié)議都將在4月2日關(guān)稅措施生效后達(dá)成。（東方財(cái)富網(wǎng)）

美聯(lián)儲(chǔ)最青睞的通脹指標(biāo)超預(yù)期升溫，紐約股市三大股指28日顯著下跌，截至當(dāng)天收盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)比前一交易日下跌715.80點(diǎn)，收于41583.90點(diǎn)，跌幅為1.69%；標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)下跌112.37點(diǎn)，收于5580.94點(diǎn)，跌幅為1.97%；納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌481.04點(diǎn)，收于17322.99點(diǎn)，跌幅為2.70%。（東方財(cái)富網(wǎng)）

港媒《星島頭條》3月28日最新報(bào)道，接近長(zhǎng)和高層消息人士透露，長(zhǎng)和下星期不會(huì)簽訂任何關(guān)于出售巴拿馬港口的協(xié)議。此前消息稱，長(zhǎng)和原定4月2日前簽訂最終協(xié)議。（東方財(cái)富網(wǎng)）

數(shù)據(jù)來源：Wind，華夏基金，各媒體、各券商研報(bào)，截至2025.3.30????????????

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