2025年4月1日，全球投資者的手機被同一條推送點亮——倫敦金現貨價格突破3140美元/盎司，2022年中至今上漲約94%。（來源：Wind）

消息面上，市場擔憂特朗普或將于4月3日推出高達20%的全球關稅政策，這一舉措可能加劇滯脹風險并對美元及美債收益率形成打壓，進而推動金價創下歷史新高。

當然，此情此景多少令人感覺有些似曾相識。近三年來，黃金已多次沖破“前高”的壁壘，隨后以更加凌厲的姿態，向市場勾勒出一條上揚的軌跡。

市場在驚嘆之余，一個問題被反復提出：當歷史新高成為常態，黃金的“天花板”究竟在哪里？投資者又該如何配置黃金？

01 百年變局：黃金迭代的定價邏輯

要理解當下，先要回歸本質。

20世紀70年代以前，全球貨幣體系事實上以黃金為“錨”，美元盯住黃金，西方主要貨幣盯住美元。1971年8月布雷頓森林體系崩潰后，宣告了黃金掛鉤時代的終結。

而自彼時起算，黃金已經經歷了多輪完整的大行情，但萬變不離其宗的是，其定價向來遵循三條大原則：

與無風險利率負相關、與通脹正相關、與貨幣信任度反向波動。

當美債收益率攀升或美元強勢時，不生息的黃金往往黯然失色；而當風險事件爆發、貨幣超發或全球對美元體系產生質疑時，黃金便熠熠生輝。

但這一次，常規邏輯正在被打破，2022年以來的黃金牛市呈現出罕見特征——金價與美債實際利率同步走高。

傳統模型的失效，指向一個更深層的變量：全球貨幣信用體系的重構。

如同上世紀70年代布雷頓森林體系解體后黃金開啟十年長牛，如今的黃金行情同樣錨定著時代變革：

• 俄烏沖突后美元“武器化”加速各國“去美元化”進程，中俄等國央行黃金儲備飆升至歷史高位；
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• 美國債務規模突破36萬億美元，財政赤字貨幣化侵蝕美元信用；
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• 地緣博弈與技術革命催生不確定性，黃金成為跨文明、跨周期的“信任公約數”。

正如橋水基金所言，對黃金的需求，越來越多地作為一些國家的美元替代品。這次黃金上漲的底層動力，正是對美元脆弱性的定價。

02 新高之后：黃金是否仍是投資的答案

面對3000美元上方的金價，“高處不勝寒”的預期難免滋生。但回顧歷史，我們不難發現，無論是大牛市還是熊市，黃金的走勢往往以十年為周期來考量。

因此，盡管當前黃金已處于高位，我們仍不應輕言看空，留一份清醒留一份醉。

從歷史維度看，1971年至今的9輪黃金牛市平均持續32個月、漲幅172%。以2022年為起點的本輪行情剛行至29個月，空間上僅達成歷史均值的55%。

對比前兩輪超級周期（70年代漲近18倍、21世紀初漲5.5倍），當前黃金的漲幅似乎仍在“情理之中”。（來源：Wind，華安證券）

從現實維度看，后續重點觀察以下幾個方面的催化：

首先，美聯儲已處于降息周期中，參考21世紀以來的歷史經驗，降息周期中的金價表現歷來不會太差；

其次，從今年海外宏觀情況來看，特朗普2.0政策所帶來的外生沖擊存在諸多變數，無論是關稅政策催生的潛在通脹風險，還是逐漸加劇的經濟不確定性，都為金價的高位運行提供了支撐；

再者，自2022年以來，全球央行年度購金量連續刷新歷史新高，全球央行作為重要的機構投資者，它們的需求形成“壓艙石”。黃金的定價錨，也在逐漸從交易屬性轉向戰略對沖屬性。

誠然，短期技術性回調可能隨時發生，但當黃金價格站上3000美元之后，真正的變局已經不至于K線的圖形與斜率，而是整個人類社會對財富載體的認知坐標系。

03 投資黃金：從交易思維邁向配置思維

盡管從投資視角來看，黃金價格波動較大且本身不具備生息能力，而且漲跌同源，一旦踏入大級別的回調周期，或許便會歷經長達十載的下行之路。

但其獨特的抗通脹和地緣政治風險屬性，以及與股票、債券、大宗商品等大類資產走勢的低相關性，使其在家庭資產配置中占據舉足輕重的地位。

近兩年來，這一觀點已經愈發成為共識。

具體操作層面上，如果考慮配置黃金：

一是要注意倉位控制，黃金更適合作為資產配置的一環而非重倉或單一布局，通常的倉位占比在5-10%即可；

二是要結合自身的風險承受能力、投資預期和資金期限選擇適合自身的黃金品種（金條、紙黃金、黃金ETF、黃金股），以一個中長期投資理財的視角來考慮這個問題。

假設我們持有黃金ETF約一成倉位（10%），并據此模擬過去五年黃金與其他資產組合的效應。

01

滬深300+黃金

數據顯示，滬深300搭配黃金后近5年漲幅達+6.82%，原本的虧損直接轉為盈利了。在A股市場一度經歷漫長季節的投資者，因為黃金的對沖，也能獲得不錯的結果。

02

恒生指數+黃金

港股近幾年由于外資流動性的擾動，以及互聯網、醫藥板塊的估值、業績殺，一度走過了艱難的歲月，但特點也是波動大、彈性大。

數據顯示，恒生指數搭配黃金后漲幅由-13%，轉為-2%，尤其在港股大幅回撤之際，如果及時增加黃金的配置，對沖效果可能更佳。

03

創業板指+黃金

創業板指在經歷新能源板塊帶來的狂歡后，回撤一度超-50%，隨著AI帶來的應用革新機遇，創業板指近半年又有所回升。

數據顯示，搭配黃金后更具韌性，尤其在高波動的市場階段回撤更小。

04

純債+黃金

即便在債牛行情，因為加入了黃金，組合也獲得了“固收+”的效果。

不難發現，盡管黃金資產過去5年的極端大牛市行情或難以復現，但至少可以明晰的是，資產組合之中植入黃金這類相對獨立的資產，尤其是疊加高波動的創業板指、弱經濟周期里的滬深300以及遭遇估值業績波折的港股市場，的確產生了較好的對沖效果。

1971年尼克松宣布美元與黃金脫鉤的那個夏夜，或許無人預料到，半個世紀后的黃金會以如此方式重返舞臺中央。

從布林頓森林體系的解體，到數字貨幣的興起，再到今天央行重返黃金懷抱，歷史劃出了一個耐人尋味的圓環。

當法幣的潮水起落無常時，黃金如同海平面下的暗礁，始終標記著價值的基準線。

站在新歷史的十字路口，與其追問黃金能否繼續上漲，不如思考一個更本質的問題：當舊秩序瓦解、新平衡未立時，什么才是財富真正的“錨”？

答案，或許就藏在那些歷經千年淘洗仍熠熠生輝的金屬之中。

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