去年乳制品行業(yè)壓力還是不小的，尼爾森IQ指出2024年國內(nèi)乳品市場仍處在收縮區(qū)間。但是，總有龍頭能抗住壓力，飛鶴最近交出的2024財(cái)報(bào)中就有很多亮點(diǎn)。

比如，2024年飛鶴營收207.5億元、同比增長6%，凈利潤36.5億元，同比增長11%。憑借品牌效應(yīng)和穩(wěn)健銷量，飛鶴硬是在存量市場挖出了增量。

還讓股東們感到驚喜的，應(yīng)該是飛鶴發(fā)了個(gè)“大紅包”——擬派發(fā)末期股息0.1632港元/股，預(yù)計(jì)全年派發(fā)股息27.2億元。這也是因?yàn)轱w鶴有出色的業(yè)績撐腰，底氣足、手頭寬裕。

看空派總喜歡拿新生說事兒——2024年新生兒954萬，同比凈增52萬，意思是飛鶴的成績其實(shí)是吃了一波紅利。但是，截至2024年飛鶴奶粉在嬰幼兒配方奶粉市場連續(xù)六年中國銷量第一，連續(xù)四年全球銷量第一，這樣的穩(wěn)定輸出又該怎么解釋？

在我看來，飛鶴之所以能蟬聯(lián)銷冠，不僅在于時(shí)代紅利，更在于兩個(gè)實(shí)力——市場洞察的“軟實(shí)力”和科技研發(fā)的“硬實(shí)力”。二者是穿越周期的左膀右臂，缺一不可。

財(cái)報(bào)顯示，2024年飛鶴嬰配粉產(chǎn)品收益達(dá)到190.62億元，占總收益的91.9%，同比增長6.6%，這背后就有飛鶴的市場洞察和科技研發(fā)。

奶粉行業(yè)有一個(gè)冷知識(shí)：真正能打的玩家，都在“喂大腦”。生命早期1000天是智力發(fā)育黃金窗口，所以現(xiàn)在寶媽選奶粉比選對(duì)象還挑——免疫力只是及格線，大腦發(fā)育才是加分項(xiàng)。去年飛鶴新推星蘊(yùn)養(yǎng)孕婦套組，內(nèi)含HMOs（母乳低聚糖）、活性葉酸等營養(yǎng)，就是沖著胎兒大腦發(fā)育去的，消費(fèi)者愿意為這樣的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品買單。

奶粉行業(yè)拼的就是研發(fā)內(nèi)功，飛鶴的殺手锏就倆字——死磕。財(cái)報(bào)顯示，去年飛鶴新增國內(nèi)外授權(quán)專利153項(xiàng)，累計(jì)659項(xiàng)，還獲得制造業(yè)“諾貝爾獎(jiǎng)”TPM大獎(jiǎng)，把研發(fā)“卷”上了新高度，給產(chǎn)品落地提供了有力支撐。

現(xiàn)在明白為啥國產(chǎn)奶粉能跟外資PK了吧，人家早就不卷價(jià)格戰(zhàn)，直接在科研實(shí)驗(yàn)室里就把仗打完了。行業(yè)已經(jīng)變天了，要么卷科技，要么卷鋪蓋。

都說“不把雞蛋放在同一個(gè)籃子”里，總有人質(zhì)疑飛鶴吃嬰配粉老本，業(yè)務(wù)太單一。

這種說法還是不夠客觀。凱度指數(shù)預(yù)測，兒童奶粉市場500億蛋糕，飛鶴帶著星飛帆卓睿4段、茁然-倍高等產(chǎn)品沖了進(jìn)去。數(shù)據(jù)顯示，有78.9%的父母愿意為兒童奶粉的特定成分買單，星飛帆卓睿4段就富含鈣、乳鐵蛋白、雙益生菌等成分，明擺著的投其所好，人家自然愿意買單。

成人奶粉的市場規(guī)模也不小，從2019年的196.14億元增長到2024年的286.82億元。寬闊的“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”，更是擴(kuò)大了成人奶粉的想象空間，畢竟現(xiàn)在連公園大爺都開始往杯子里加奶粉。飛鶴應(yīng)該是很早就看到這個(gè)趨勢，旗下的“愛本”產(chǎn)品已經(jīng)登頂高端成人奶粉銷冠。

前不久，飛鶴董事長冷友斌參加民企座談會(huì)后說的話，非常值得琢磨，“中國有14億多人口的超大規(guī)模市場，每年有接近1000萬的新生嬰兒，60周歲及以上老年人口約3億，人們需要精準(zhǔn)營養(yǎng)配方，這為我們做好全生命周期產(chǎn)品提供了巨大市場機(jī)遇。”

奶粉行業(yè)現(xiàn)在玩的是“人生套餐”模式，從母胎到養(yǎng)老院都有對(duì)應(yīng)年齡段的奶粉產(chǎn)品。這可不是簡單的產(chǎn)品線延長，而是把消費(fèi)者一輩子喝奶的場景都承包了。

飛鶴把“全生命周期”這盤棋下的相當(dāng)穩(wěn)，嬰幼兒可以喝星飛帆，兒童可以喝茁然，老人可以喝愛本。每個(gè)節(jié)點(diǎn)都能從它家“全家桶”中找到對(duì)應(yīng)產(chǎn)品，用戶生命周期價(jià)值直接拉滿，商業(yè)想象空間再次放大。賣奶粉的最高境界，是讓你一輩子找不到換牌子的理由。

但你以為擺幾個(gè)不同年齡段的奶粉罐，就能通吃“老少通吃”？背后同樣是科研實(shí)力的軍備競賽。飛鶴聯(lián)合中國營養(yǎng)協(xié)會(huì)成立“首都醫(yī)科大學(xué)-飛鶴愛本生命營養(yǎng)研究中心”，研究怎樣讓中年人的腿腳更利索、骨頭更結(jié)實(shí)、衰老更緩慢等方向。

所以說，現(xiàn)在的奶粉行業(yè)早就不是比誰家奶牛壯了，而是比誰更懂中國人從出生到變老的身體密碼。

海外布局方面，2024年飛鶴與荷蘭菲仕蘭握手合作，加拿大皇家妙克金斯頓工廠正式投產(chǎn)。另外，飛鶴還攢了個(gè)國際科研局，跟7國20余家高校和機(jī)構(gòu)合作，通過在母乳研究等方面取得專利來推動(dòng)產(chǎn)品落地，這波操作我給滿分。

其實(shí)，這些年奶粉行業(yè)的生存法則正在質(zhì)變：

短期看渠道能力，中期看科技實(shí)力，長期看全球話語權(quán)。

真正的狠角色，一定是全球出擊。畢竟，共研產(chǎn)業(yè)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年全球嬰兒奶粉和嬰兒配方奶粉市場的收入達(dá)到535.7億美元，是一塊非常龐大的蛋糕。

但你要知道，中國奶粉企業(yè)打進(jìn)歐美市場非常難。比如，F(xiàn)DA認(rèn)證像通關(guān)文牒，本地化配方堪比密碼鎖，多少乳企被卡了市場之外。但偏偏你會(huì)看到，飛鶴生產(chǎn)的嬰幼兒奶粉已經(jīng)在加拿大沃爾瑪和Loblaws的1100多家門店上架了。

歸根結(jié)底，還是生產(chǎn)能力和研發(fā)能力在“開路”。

真正的全球化不僅是砸錢建廠，還在于用研發(fā)專利拿下話語權(quán)。當(dāng)某些品牌還在國內(nèi)卷價(jià)格戰(zhàn)，飛鶴已經(jīng)玩起了科技輸出。

現(xiàn)在資本市場中觀察奶粉行業(yè)的人群，分三大派系：悲觀者算人口，賭徒算K線，樂觀者算政策和技術(shù)。

雖說出生率往下掉，但育兒補(bǔ)貼往上。最近多地育兒補(bǔ)貼陸續(xù)落地，消費(fèi)者信心和消費(fèi)貢獻(xiàn)開始提振，預(yù)計(jì)2025年奶粉行業(yè)會(huì)有向好態(tài)勢。

在行業(yè)有積極信號(hào)的時(shí)候，看企業(yè)得學(xué)會(huì)三維透視。從飛鶴的這份財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，短期看它是嬰配粉王者，中期看是全生命周期營養(yǎng)專家，長期看是中國乳業(yè)出海急先鋒。

能同時(shí)搞定全生命周期和全球化的企業(yè)，才是更有潛力的選手。當(dāng)下飛鶴估值，還是沒能反映出潛在的溢價(jià)，還要讓子彈再飛一會(huì)。