出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

3月27日，國內(nèi)天然氣龍頭新奧股份公布了2024年年報(bào)。繼2023年?duì)I業(yè)收入下滑后，2024年新奧股份營業(yè)收入再度下滑，同期，公司歸母凈利潤亦大幅下滑36%以上。

作為資本市場的明星企業(yè)，新奧股份一直以穩(wěn)定增長的業(yè)績示人。近兩年，新奧股份營業(yè)收入及歸母凈利潤增速均出現(xiàn)下滑。在此背景下，新奧股份提議私有化港股關(guān)聯(lián)企業(yè)新奧能源。

截至目前，新奧能源市值超700億港元，新奧股份是否有足夠的資金將新奧能源納入麾下？公司實(shí)控人前河北首富王玉鎖此番布局意欲何為？

1、營業(yè)收入連年下滑，歸母凈利潤減少36%

在國家天然氣整體消費(fèi)仍在持續(xù)增長的背景下，昔日的資本市場明星企業(yè)、國內(nèi)民營天然氣龍頭新奧股份連續(xù)兩年?duì)I業(yè)收入下滑。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司營業(yè)收入分別為1540.44億元、1437.54億元、1358.36億元，呈逐年下滑趨勢。在此背景下，2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤44.93億元，同比下滑36.64%。

從新奧股份主營業(yè)務(wù)來看，天然氣零售及批發(fā)收入下滑是其營業(yè)收入下滑的主要原因。該兩項(xiàng)業(yè)務(wù)是新奧股份收入的主要來源，合計(jì)占公司營業(yè)收入比例超65%。

2022年，新奧股份天然氣零售與批發(fā)合計(jì)收入達(dá)1038.8億元，2024年該兩項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)收入為908.9億元。

新奧股份披露的數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司天然氣零售及批發(fā)銷量合計(jì)仍在穩(wěn)步增長，而該兩項(xiàng)收入下滑與天然氣價(jià)格下跌有很大關(guān)系。

2022年，在地緣政治沖突影響下，天然氣價(jià)格大漲。以英國天然氣期貨為例，2022年，歐洲天然氣期貨價(jià)格一度漲至800便士/千卡以上，2023年、2024年天然氣期貨價(jià)格較2022年大跌。截至目前，英國天然氣價(jià)格在100便士/千卡左右波動(dòng)。

在天然氣價(jià)格大跌影響下，新奧股份天然氣單位售價(jià)有所下降。在此影響下，新奧股份天然氣批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑。2022年，新奧股份天然氣批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率為7.94%、2024年大幅下降至0.37%。

在此影響下，新奧股份扣非后凈利潤亦出現(xiàn)下滑。2022年，公司扣非后凈利潤為46.71億元，2024年則為37.11億元。

為了對沖天然氣價(jià)格下跌帶來的影響，新奧股份積極套期保值（對沖貿(mào)易）。2023年，新奧股份以套期保值為主帶來的衍生金融工具損益高達(dá)27.39億元。2023年新奧股份還出售了新能礦業(yè)有限公司股權(quán)，獲得了42.77億元投資收益。

在套期保值及處置股權(quán)資產(chǎn)收益帶動(dòng)下，2023年新奧股份歸母凈利潤高達(dá)70.9億元。2024年，由于套期保值及處置子公司資產(chǎn)收入大幅減少，新奧股份投資收益從2022年的79.22億元下降至18.44億元。

在此影響下，新奧股份歸母凈利潤從2023年的70.91億元下降至2024年的44.93億元。得益于2024年天然氣銷售價(jià)格較2023年出現(xiàn)回升，新奧股份天然氣零售業(yè)務(wù)毛利率較2023年提升0.9%以上，在此影響下，新奧股份扣非后凈利潤同比增長50.89%。

值得注意的是，新奧股份在天然氣零售業(yè)務(wù)毛利率回升之際，天然氣批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率卻從2023年的4.27%大幅下降至0.37%。

對此，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向新奧股份了解，2024年天然氣整體售價(jià)有所復(fù)蘇，公司天然氣零售業(yè)務(wù)毛利率也在回升，為何公司天然氣批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率卻大幅下降至0.37%？截至發(fā)稿，未獲得新奧股份回應(yīng)。

2、前河北首富資產(chǎn)運(yùn)作頻繁，有息負(fù)債超300億元

在公司公布年報(bào)之際，新奧股份還發(fā)布了重大資產(chǎn)重組公告。公告顯示，新奧能源計(jì)劃以全資子公司新能香港作為要約人，私有化新奧能源。

按照計(jì)劃，私有化完成后，原新奧能源股東每1股計(jì)劃股份可以獲得新奧股份新發(fā)行的2.9427股H股股份以及新能香港按照24.50港元/股支付的現(xiàn)金付款。

以此計(jì)算，本次交易新奧股份需要發(fā)行不超過21.88億股或22.04億股，交易理論總價(jià)值為595.19億港元或599.24億港元。這也意味著，除發(fā)行股份外新奧股份私有化新奧能源仍需要支付最高現(xiàn)金對價(jià)約183.5億港元。

值得注意的是，截至2024年12月31日，新奧股份在手貨幣資金僅為134.4億元，加上拆出的資金32.54億元，仍不夠支付私有化新奧能源的款項(xiàng)。

為此，新奧股份表示私有化新奧能源，交易現(xiàn)金若全部使用銀行貸款，并購?fù)瓿珊螅绢A(yù)計(jì)其資產(chǎn)負(fù)債率將上升至約67%，公司短期內(nèi)的償債壓力、利息支出預(yù)計(jì)將會(huì)有所增加。若使用部分自有資金支付，短期將對公司經(jīng)營和投資活動(dòng)產(chǎn)生一定的資金壓力。

值得注意的是，現(xiàn)階段新奧股份有息負(fù)債總額并不低，截至2024年12月31日，公司有息負(fù)債金額超300億元，若此次交易全部采用現(xiàn)金借款，公司有息負(fù)債總額將接近500億元。

2024年，龐大的有息負(fù)債讓新奧股份財(cái)務(wù)費(fèi)用高企，全年財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)11.21億元，相較于公司37.11億元的扣非后凈利潤不可謂不高。

實(shí)際上這不是新奧股份第一次大規(guī)模對外并購，早在2019年新奧股份便將旗下農(nóng)獸藥業(yè)務(wù)出售，集中精力發(fā)展天然氣業(yè)務(wù)。

同年，新奧股份先是以187.54億元對價(jià)收購此次擬私有化標(biāo)的新奧能源32.81%股權(quán)，成功實(shí)現(xiàn)了天然氣產(chǎn)業(yè)的上下游一體化。

2022年，新奧股份再度向?qū)嵖厝丝刂频男聤W科技、新奧集團(tuán)、新奧控股收購新奧（舟山）液化天然氣有限公司（下稱“新奧舟山”）90%股權(quán)，交易作價(jià)為85.5億元。該筆交易完成后，新奧股份天然氣市場份額進(jìn)一步上升。

若此次將新奧能源成功私有化，意味著前河北首富、公司實(shí)控人王玉鎖控制的大部分資產(chǎn)將完成在A股上市。

與港股相比，A股由于流動(dòng)性更好，整體估值更高。若將新奧能源私有化，意味著王玉鎖個(gè)人資產(chǎn)將進(jìn)一步增長。

2020年，王玉鎖、趙寶菊夫婦曾以700億元人民幣財(cái)富位列《2020年胡潤百富榜》第50位，成為河北首富。

2024年王玉鎖、趙寶菊夫婦再次以600億元身家，登上國內(nèi)富豪榜排名第63位，在河北僅次于長城汽車董事長魏建軍。若將新奧能源整體并入新奧股份，王玉鎖、趙寶菊夫婦身家很大概率將進(jìn)一步上升。

此前，便有不少市場人士質(zhì)疑王玉鎖將旗下資產(chǎn)注入新奧股份是資產(chǎn)騰挪，收購新奧舟山的交易曾被上交所問詢。值得注意的是，在公布私有化方案后，實(shí)控人王玉鎖卻宣布辭去公司董事長一職。

對此，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向新奧股份了解，在私有化的大背景下，董事長王玉鎖為何會(huì)選擇在此時(shí)辭任，此前市場質(zhì)疑實(shí)控人王玉鎖存在資產(chǎn)騰挪的行為公司又如何看待？截至發(fā)稿，未獲得新奧股份回應(yīng)。

3、負(fù)債高企仍大手筆分紅，超7成落入實(shí)控人王玉鎖控股企業(yè)

雖然新奧股份有息負(fù)債龐大，但并未影響新奧股份大規(guī)模分紅。

以公司2024年分紅金額為例，2024年，新奧股份分紅兩次，累計(jì)分紅金額高達(dá)31.64億元，占公司歸母凈利潤比例高達(dá)70.1%，若以扣非后凈利潤計(jì)算占比更高。

截至2024年12月31日，王玉鎖通過旗下的ENN GROUP INTERNATIONAL INVESTMENT LIMITED（中文名稱“新奧集團(tuán)國際投資有限公司”）、新奧控股、新奧科技、廊坊合源投資中心（有限合伙）、河北威遠(yuǎn)集團(tuán)有限公司合計(jì)持有新奧股份72.38%股權(quán)。

這也意味著2024年31.64億元的分紅金額近23億元落入實(shí)控人王玉鎖控制的企業(yè)。值得注意的是，同期，公司有息負(fù)債金額便超300億元。為此新奧股份在2024年需要承擔(dān)超11億元的利息支出。

除大量有息債務(wù)外，新奧股份如若私有化新奧能源，仍需要支付超180億港元。以此來看，不論是債務(wù)償還，還是自身經(jīng)營擴(kuò)張，新奧股份資金缺口異常龐大。

雖然監(jiān)管層鼓勵(lì)上市企業(yè)加大分紅力度，但企業(yè)需要根據(jù)自身債務(wù)及自身經(jīng)營情況來決定分紅力度，新奧股份在日常債務(wù)償還及日常經(jīng)營需要大量現(xiàn)金時(shí)，仍將利潤70%以上的資金用于分紅的情況并不多見。

對此，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向新奧股份了解，在公司存在大量債務(wù)及私有化仍需要大量資金前提下，為何仍將當(dāng)年利潤的70%以上用于分紅，而不是優(yōu)先償還債務(wù)，或者為接下來私有化新奧能源儲(chǔ)備資金？截至發(fā)稿，未獲得新奧股份回應(yīng)。

分紅也好，私有化新奧能源也罷，受益最大的無疑是公司實(shí)控人王玉鎖。自2020年，通過將旗下各類資產(chǎn)注入新奧股份后，新奧股份業(yè)績開始上升，公司股價(jià)一路上漲。截至4月1日，新奧股份股價(jià)報(bào)收19.78元/股，而2020年公司股價(jià)長期在9元/股左右波動(dòng)。

這也意味著，僅股價(jià)的上漲，便使得王玉鎖控股的企業(yè)持有市值增長超240億元，很大程度上增厚了王玉鎖的個(gè)人身家。

對于新奧股份而言，私有化新奧能源能讓新奧股份加強(qiáng)天然氣產(chǎn)業(yè)鏈上的協(xié)同效應(yīng)，公司業(yè)績將進(jìn)一步增長。對于實(shí)控人王玉鎖而言，新奧能源被私有化后，利用A股的流動(dòng)性，其估值將進(jìn)一步提升，王玉鎖個(gè)人身家或?qū)⑦M(jìn)一步上漲。

*注：文中題圖來自新奧股份官網(wǎng)，其余配圖均來自圖攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。