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3月26日，蒙牛乳業（2319.HK）發布2024年業績公告，其收入886.748億元，同比下降10.1%；權益股東應占利潤1.045億元，同比下降97.8%。

在公告中，蒙牛表示，收入下滑主要是由于乳制品行業供需不平衡，消費需求不及預期導致；凈利潤則是因為子公司貝拉米商譽及無形資產減值虧損，以及應占聯營公司虧損影響。

拉長時間線來看，這是蒙牛近5年時間來首次業績明顯下滑。2020年至2023年，蒙牛的營收分別為760.35億元、881.42億、925.93億、986.24億，分別同比增長-3.8%、15.9%、5.1%、6.5%；權益股東應占利潤分別為35.25億、50.26億、53.03億、48.09億，凈利潤增速分別為-14.1%、42.6%、5.5%、-9.3%。

大幅商譽減值導致利潤下滑后，蒙牛將如何提升業績？

01

液態奶收入占比仍超8成

2020年，時任蒙牛總裁盧敏放提出到2025年實現“再創一個新蒙牛”的目標。在他的規劃中，奶酪、鮮奶、奶粉三大業務都會上到百億以上規模。

彼時，蒙牛液態奶收入677.51億元，占蒙牛總收入的89.1%；冰淇淋收入26.337億元，收入占比3.5%；奶粉收入45.73億元，收入占比6%；包括奶酪在內的其他產品收入10.771億元，收入占比1.4%。

然而，目前的蒙牛依舊依賴液態奶。2024年，蒙牛液態奶收入730.656億元，同比減少10.97%，占蒙牛總收入的82.4%；冰淇淋收入51.754億元，奶粉收入33.205億元，奶酪收入43.197億元，合計占蒙牛總收入不足20%。

蒙牛收入下滑與行業變化有關。據尼爾森數據，2024年全年國內乳制品整體銷售額同比減少了2.7%，其中液態奶銷售全渠道銷售額下降了3.7%，酸奶和酸奶飲料全渠道銷售下降了1.5%，兩者的平均價格也分別下降了1.8%和4.6%。

在財報中，蒙牛也表示，2024年乳制品行業因原奶供給過剩及需求不及預期，供需矛盾凸顯，整體市場短期內壓力仍存。

但對比老對手伊利來看，蒙牛的多品類之路明顯落后。2021年，伊利的液體乳收入849.11億元，占總營收的77.09%；2023年，伊利液體乳收入855.4億元，占總營收的68.02%；到2024年前三季度，伊利液體乳的收入比重下降至64.83%。顯然，伊利的產品結構收入更為均衡。

除了依舊依賴液態奶外，蒙牛的業績也陷入了低增長狀態。2020年至2023年，蒙牛的營收增速分別為-3.8%、15.9%、5.1%、6.5%；凈利潤增速分別為-14.1%、42.6%、5.5%、-9.3%。

2024年，蒙牛收入886.748億元，同比下降10.1%；股東權益股東應占利潤1.045億元，同比下降97.8%。

02

并購未撐起多品類布局

2010年，蒙牛以4.692億元收購了君樂寶51%的股權，彼時君樂寶擁有華北地區最大的酸奶生產基地，在低溫酸奶領域位列行業第四。4年后，君樂寶進軍奶粉市場。

2013年，蒙牛以逾100億港元的價格向雅士利發出要約收購，成為雅士利控股股東。2015年12月，雅士利收購了達能旗下奶粉品牌多美滋中國全部股權。

2019年7月，蒙牛宣布以40.11億元協議轉讓所持君樂寶51%的股權。在公告里，蒙牛表示君樂寶在過去數年間始終保持相對獨立運作，與蒙牛的協同有限。此外，董事認為，考慮到產品定位的不同，建議出售事項能令公司精簡業務，集中資源加速拓展明星產品，鞏固在核心品牌的市場地位。

兩個月后，蒙牛發布公告稱，計劃以14.6億澳元（約合人民幣71億元）收購澳洲奶粉巨頭貝拉米全部股份。

然而，收購并未讓蒙牛的多品類發展順利，反而出現多次商譽減值，拖累了業績表現。2016年，由于雅士利年內錄得虧損，并考慮雅士利近年來的近年的經營狀況和財務表現，蒙牛確定與相關奶粉產品業務的商譽減值準備22.538億元。這一年，蒙牛公司擁有人應占虧損為7.512億元，2015年公司擁有人應占利潤23.67億元，由盈轉虧。

2019年，由于雅士利的銷售、經營利潤的增長在下半年產生變化，以及增長不及預期。蒙牛確認與相關奶粉產品業務的商譽減值撥備22.991億元，以及相關無形資產撥備1.731億元。

而今，蒙牛又對貝拉米進行商譽減值。在財報中，蒙牛表示，2024年貝拉米錄得虧損，經審慎考慮貝拉米近年來的經營狀況和財務表現并結合對未來市場的預期，蒙牛確認對貝拉米相關現金產生單位分別錄得商譽及無形資產減值虧損11.547億元及34.9億元；以及撥回過往年度已確認的與貝拉米相關稅項虧損及暫時性差異有關的遞延稅項資產及負債6.634億（此影響所得稅費用），綜合對蒙牛乳業業績影響為39.81億元。

靠雅士利、貝拉米構建的奶粉業務表現不佳，蒙牛的奶酪業務也不太順利。

2020年1月，蒙牛通過協議轉讓方式以2.87億元對價受讓妙可藍多（600882.SH）5%股份。2021年3月，蒙牛通過二級市場收購妙可藍多5%股份；2021年7月，妙可藍多以29.71元/股的價格向蒙牛發行了1.01億股，蒙牛的持股比例也從11.07%上升至28.46%，成為妙可藍多控股股東。此后通過增持，截至2024年末，蒙牛持有妙可藍多36.63%的股份。

2024年6月，妙可藍多將以4.48億元現金收購內蒙古蒙牛奶酪有限責任公司100%股權。交易完成后，蒙牛奶酪成為妙可藍多全資子公司。此次收購主要是為了解決妙可藍多與蒙牛集團在奶酪業務上存在的同業競爭問題。

2024年，妙可藍多收入48.44億元，同比減少8.99%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.14億元，同比增長89.16%。但在蒙牛成為控股股東的2021年，妙可藍多收入44.78億元，同比增長57.31%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.54億元，同比增長160.6%。

顯然，妙可藍多近年來也面臨著一些發展瓶頸。

值得一提的是，蒙牛對上游奶源的布局也出現了商譽減持。2024年，蒙牛聯營公司現代牧業年內錄得商譽減值虧損5.992億元及其他額外減持虧損，因而錄得歸屬于權益股東凈虧損14.168億元；其中有關的商譽減值虧損對蒙牛影響為3.487億元。

在外界看來，蒙牛此次大額商譽減持，是新任管理層為了減輕過往并購帶來的“包袱”。但截至2024年末，蒙牛的商譽仍有76.78億元。

03

一年裁員超5000人

除了計提商譽外，蒙牛新任總裁高飛也在推動蒙牛降本增效。據媒體報道，高飛對內外部進行了一系列的調整。調節奏，主動控制發貨節奏，清理渠道庫存；調考核，降低KPI考核標準，不再強調100%完成，向90%努力；調投資，削減投資規模，降低成本支出，逐步減少資本支出；調結構，實行精兵簡政，通過裁員、降費、技術賦能等，提高單位能效。

蒙牛在財報中表示，由于2024年銷售收入下降，以及下半年強化費用投放效率，2024年銷售及經銷費用230.926億元，同比減少8.3%。其中，產品和品牌宣傳及行銷費用71.148億元，同比減少5.4%。由于提質增效措施，行政費用42.29億元，同比減少10.8%。

同時截至2024年末，蒙牛雇傭員工超41000名，而在上年末，雇傭員工總數約為46064名，減員超5000名。

此外，蒙牛2024年毛利率同比提升2.4個百分點至39.6%，經營利潤達72.6億元，經營利潤率同比提升1.9個百分點至8.2%。

在業績發布會上，高飛表示，2024年原奶價格和需求下行給這個行業，尤其頭部企業還是帶來了很大的去庫存和噴粉的壓力。公司主動調節發貨節奏和發貨量，調減渠道庫存后，目前蒙牛整個市場上的庫存壓力非常小。雖然對銷量的影響比較大，但經過上半年主動的調整，下半年庫存的健康度是提升的，整個價盤、收入環比略有改善。

行業變化影響著乳企的盈利能力，蒙牛也再度出現營收下滑的情況，并因為商譽減值出現利潤的大幅下滑，在新管理層的帶領下，能否早日培育出第二增長線，并提高業績增速，也是外界關注的重點。

作者丨五仁

來源丨征探財經（ID:teccj6)