在這個乍暖還寒的春日里，海外驚雷乍起。

手機推送接連震動——特朗普超預期的關稅政策似灰犀牛般橫沖直撞，全球風險資產在流動性沖擊下猶如驚弓之鳥，一片風聲鶴唳。

（來源：Wind）

北京時間4月3日凌晨，特朗普公布對等關稅措施：對全球征收10%的基準關稅，4月5日生效；對美國貿易逆差最高的60個國家征收額外關稅，其中中國商品面臨34%的關稅稅率加征，將于4月9日生效。

隨后，中國商務部迅速11箭齊發，以同等力度反擊：對所有美國進口商品加征34%關稅，限制中重稀土出口，并對16家美國實體列入出口管制管控。

（來源：Wind）

特朗普2.0時代關稅政策不僅針對中國，更將歐盟、加拿大、墨西哥甚至印度洋的無人企鵝島納入打擊范圍，試圖通過“極限施壓”重塑全球貿易規則。

書房臺燈的光正好點亮案頭那本泛黃的《論持久戰》，封面上毛主席的筆跡蒼勁如鐵。

此刻的貿易硝煙，恰似1930年代延安窯洞里的燈火，穿透時空照亮今日的迷霧。

01 灰犀牛事件的“已知”與“未知”

——特朗普關稅的本質

關稅，這個看似簡單的經濟工具，是進口國對跨境商品設置的通行費，本質是一國調節貿易流動的“價格杠桿”。它像水閘般控制商品進出成本，如抬高則保護本土產業，當降低時則惠及消費者。

但特朗普已將“對等關稅”已異化為政治武器，它以單邊邏輯將貿易逆差歸咎于他國，用無差別打擊重構全球供應鏈。

或許沒有人能料到，一國的智庫團隊對于加征關稅稅率公式的制定可以如同小學生算數般兒戲。

與2018年的貿易摩擦相比，本輪“貿易戰”呈現三個新特征：

其一，交鋒烈度更為激烈。

基于最新的“對等關稅”疊加政策，美國對華商品整體關稅水平可能達到54%至64%，這一數字不僅超出了市場預期的上限，更是遠遠高于2018年第一輪貿易戰時的水平。

這種“先揮舞大棒，再談條件”的做法，恰是特朗普一貫的風格，其目的在于制造緊張局勢，攪亂市場秩序，營造出一種“要么妥協讓步，要么承受打擊”的壓迫氛圍。

其二，地緣博弈策略愈發復雜。

本次特朗普一改以往的豁免慣例，將歐盟等納入“對等關稅”的打擊范圍之中。考慮到相關國家和地區存在后續反制的可能性，關稅戰很可能會呈現出螺旋式升級的態勢，進而造成更大的預期擾動或實際影響。

其三，影響傳導更為深遠。

倘若美國已經宣布的關稅政策全部付諸實施，那么其加權進口關稅水平將會接近1930年代的高位。這一情況或許預示著第三次全球化時代即將終結，同時也給全球經濟形勢籠罩上了一層陰影。

特朗普的短期動機看似“已知”：

1）增加財政收入：預計關稅帶來的財政收入大約3499~5035億美元/年

2）重構全球供應鏈：削弱中國國際競爭力，并促使制造業回流以解決產業空心化

3）增加談判籌碼：將此作為其他磋商（俄烏沖突、“海湖莊園協議”）的對價

（來源：華創證券、銀河證券）。

在美國建國200多年的歷史中，其貿易政策始終在“3R”目標間搖擺：增加財政收入（Revenue）、限制進口保護產業（Restriction）、通過互惠協定擴大出口（Reciprocity）。

19世紀的高關稅成就了制造業黃金期，但1930年《斯姆特-霍利法案》的極端保護卻將全球拖入大蕭條。

特朗普的選擇本質上是向19世紀"麥金萊時代"的回歸，但他忽略了一個本質差異，當全球供應鏈早已水乳交融，強行切割必遭反噬。

劇本的走向隨時可能超出設計者的預期，反而引發更深層的“未知”。

02 特朗普關稅的鏈式反應

——博弈的天平將朝哪一方傾斜

從本質上講，貿易逆差的根源在于比較優勢。即便產品回流到美國，只要成本居高不下，無法低于全球含稅平均價格，那么回流的制造業也難以獲得長足發展，反而會推高通脹，對美國自身經濟造成損害。

而貿易逆差恰是美元作為儲備貨幣的必然代價，這種孤注一擲的豪賭可能動搖美國根基。

據統計，上一輪對華貿易戰使得美國2018-2019年GDP 減損0.5個百分點（1080億美元），家庭實際收入減少880億美元。（來源：環球網）

本次粗放加征關稅，將同樣導致美國經濟“滯”的壓力大于“脹”的壓力。

賣方研報顯示，本次特朗普關稅對美國GDP的拖累大約0.2~1.5個百分點（考慮金融沖擊）。

美股衰退定價上周倉皇啟動，從一個高預期的起點，步入一個逆全球化、貿易戰硝煙四起的新紀元，這無疑是一劑傷敵八百、自損一千的猛藥。

對國內的影響方面，此次加征關稅的范圍與稅率幾乎覆蓋了中國對美出口的全部商品類別，平均關稅水平飆升至戰后罕見的高度，我國出口貿易短期承壓，預計對我國實際GDP的影響或在0.25-0.9個百分點。

（來源：華創證券）

總體來看，超高關稅將顯著削弱中國對美出口，短期陣痛難以避免，中國產業鏈的韌性正在經歷一場淬火鍛造。

但這場博弈的底層邏輯已悄然改變，不同于2018年貿易戰初期中國PPI與地產周期高位的被動局面：

當前PPI處于歷史低位，地產與庫存周期完成深度出清，對美直接出口占GDP比重已明顯回落，而一帶一路正逐步成為發展的新動能，都為政策騰挪提供了戰略縱深。

反觀當下的美國，制造業顯著走弱，美債超發財政擴張淪為"帶著鐐銬跳舞"，曾經引以為傲的貨幣政策工具也因居高不下的通脹粘性陷入被動。

這種"攻守易形"的本質，在于兩國經濟周期的錯位與戰略儲備的消長。

今年，中國已然對擴大內需進行了前瞻性的規劃布局。然而，鑒于美國加征關稅的幅度超出了預期，預計降息降準或加速落地，4月政治局會議進一步加大內需刺激力度的可能性顯著提升。

目前，已宣布但尚未完全落地的逆周期政策涉及育兒補貼、加大城中村改造實施力度等方面，而未來儲備的政策工具還包括“兩新”“兩重”的擴圍擴容、服務消費補貼以及加大商品房收儲力度等，財政政策的有力推動有望成為重要的對沖穩定力量。

更重要的是，盡管產業鏈的“壓力測試”直接沖擊中國家具、計算機電子、服裝和紡織業、機械設備和汽車整車及其零部件等方向，對美依賴度較高的行業面臨一定風險——

但從科技技術自主的倒逼加速，到供應鏈的“去中心化”重構，再到內需消費市場的“韌性遷移”，危機中同樣孕育著破局的方向。

03 投資者如何應對

——論持久戰的勝利

關稅戰無贏家，但退讓注定代價更高。

回望1938年主席寫下的《論持久戰》，其核心思想的含金量還在上升——放棄速勝幻想，在相持階段積蓄力量，等待戰略反攻的臨界點。

對中美而言，關稅爭端顯然并未結束，這是一場持續發展的“現代持久戰”。權益市場從不缺機會，恐慌下的錯誤定價更將成為大量超額來源。

事實上，對于特朗普的回歸，市場做出了諸多預測，但從目前來看，主流的聲音似乎都沒有全然猜中開頭。這再次印證了一個道理：與其預測，不如配置。

市場劇烈波動時，恰是檢驗資產配置成色的試金石。此刻更需要冷靜審視兩個關鍵維度：

第一，流動性資產是否構筑了足夠的安全墊，既要覆蓋生活應急所需，又能在錯殺機會出現時儲備充足彈藥；

第二，進攻性資產是否經得起壓力測試，當泥沙俱下時，那些估值合理、現金流穩健、技術壁壘清晰的企業，往往會在情緒退潮后率先浮出水面。

短期內，資金會尋求避險，債券、內需經濟與股息交易將占優。

擴大內需將是必由之路，政策可能較快且超預期。這亦是當下普遍共識，但我們警惕若風險映射傳導，諸多安全資產有波動蔓延可能，同時PPI敏感權重不具備拔估值空間，短期不妨以債基、紅利與自由現金流ETF作為底倉構筑緩沖墊，攥緊現金為王的“當下掌控”。

中期來看，能夠脫敏貿易沖突的破局之路，唯有產業趨勢。

中國科技公司早在7年前就開始尋求供應鏈的自主可控，此次在“萬箭齊發”的沖擊下，其受到的波動影響遠低于美股同行。

以AI終端與應用為核心的產業趨勢并未停滯，繼續采用杠鈴策略的結構，在進攻端逢低配置以科創綜指ETF為代表的“中國硬科技”，以捕捉技術奇點帶來的指數級增長趨勢。

對普通人而言，當歷史的進程如潮水般洶涌而至，我們更需要多一重思考與保護。

在全球百年未有之大變局下，“不確定性”已經成為新常態，而未來可能出現的逆全球化趨勢將進一步削弱各市場間的關聯性，全球多元配置有望發揮更大的效力。

和“預測”要不到的超額，便向“配置”要。不浪費每一次危機，也不輕易錯過每一輪嶄新的財富重新分配的機會。

在股海沉浮這十來年間，挖掘基依次見證了千股跌停、千股漲停、千股從漲停到跌停、千股從跌停再到漲停……

無數次感嘆股生完整了，也無數次在挫折中感到這次似乎整完了。但萬變不離其宗的是，看似“這次不一樣”，其實“每次都一樣”。

灰犀牛從未消失，它只是總會換上新的皮囊。而A股歷經三十載風雨，在哀嚎遍野之際，總會有如勇士逢險、絕處逢生。

十七年前，同樣的春日驚雷中，全球金融危機席卷華爾街。彼時的中國用“四萬億”托舉經濟，在信心低谷中建起高鐵網絡，在沉寂里孕育出全球最大的新能源汽車市場。

2008年美國啟動直升機撒錢救市，2025年特朗普又用關稅大棒切割全球貿易；當年中國依靠基建投資對沖外需崩塌，如今則以科技自主與內需崛起重構規則。

這場博弈的烈度或許遠超預期，但它已不止于經濟較量，更是一場關于“誰能定義未來規則”的文明競逐。

這場競逐沒有速勝，也無需速勝。一代人有一代人的長征，這不過是又一個需要我們“而今邁步從頭越“的婁山關。

正如《論持久戰》所言：“戰爭的偉力之最深厚的根源，存在于民眾之中。”

今天，這份偉力正轉化為產業鏈的韌性、科技樹的偏移與資本的理性。我們深知對手的“已知的未知”，也必須警惕“未知的未知”，但更應看清一個根本現實：

當中國的工業增加值超過美日德總和，當東盟成為最大貿易伙伴，當人民幣跨境支付系統覆蓋180個國家與地區時，任何關稅壁壘都不過是歷史車輪下的碎石。

雄關漫道真如鐵，而今邁步從頭越。

從頭越，蒼山如海，殘陽如血。

風險提示

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