A World Turned Inside Out

Mar 2025

世界主要增長引擎即將發(fā)生逆轉(zhuǎn)。美國和C的風險天平明顯向下傾斜，自2010年以來，這兩個國家對世界GDP增長的貢獻合計略超40%。由于沒有新的引擎來填補空白，且在一場令人震驚的貿(mào)易戰(zhàn)中成本壓力不斷上升，全球滯脹很可能即將來臨。

所發(fā)生的事情并無神秘之處。特朗普2.0 時期的政策和不確定性，給低迷的世界經(jīng)濟帶來了轉(zhuǎn)型性質(zhì)的外部沖擊。美國長期以來一直是基于規(guī)則的西方秩序的支柱，現(xiàn)在它已轉(zhuǎn)向保護主義，給本已脆弱的全球貿(mào)易周期帶來了深遠風險。與此同時，美國在二戰(zhàn)后地緣戰(zhàn)略穩(wěn)定中的核心作用也已被打破。“美國優(yōu)先”口號不僅在美國和歐洲之間打入了一個強大的楔子，也分裂了北美。凝聚力已讓位于日益敵對的分裂，這很可能是一場不祥的逐底競爭。

大多數(shù)基準預(yù)測表明，在這場沖擊發(fā)生之前，世界經(jīng)濟并非處于強勁狀態(tài)。長期以來，我一直將國際貨幣基金組織（IMF）的《世界經(jīng)濟展望》報告視為全球共識性預(yù)測的最佳參照。它的最新預(yù)測——未來五年（2025-2029年）世界GDP平均增長3.2%——比近期（2000-2019年）3.7% 的歷史增長趨勢低 0.5個百分點。雖然這種長期的全球增長乏力并不意味著全球衰退迫在眉睫——通常認為世界GDP增長低于2.5%才會出現(xiàn)這種情況——但它確實警示了下行風險。在這樣的慢增長環(huán)境中，世界將缺乏通常的彈性緩沖，無法承受嚴重沖擊的打擊。而特朗普2.0是一次非常嚴重的沖擊。

通常情況下，沖擊對經(jīng)濟活動有暫時的影響。近年的新冠疫情就是一個典型例子——先是毀滅性的封鎖，然后是重新開放。正如世界經(jīng)濟在封鎖最嚴重時陷入自由落體一樣，解封后的重新開放推動了復蘇進程。油價飆升、自然災(zāi)害、工人罷工和其他臨時性干擾也是如此——下降的總會恢復正常，從而觸發(fā)經(jīng)濟復蘇。

但特朗普 2.0帶來的持續(xù)沖擊并非如此。這不僅僅是時有時無的關(guān)稅，盡管這已經(jīng)夠糟糕的了，也不是旨在瓦解美國聯(lián)邦政府的DOGE組織，更重要的是，“美國優(yōu)先” 導致了信任的持續(xù)崩潰，它廢除了三權(quán)分立和法治等憲法支柱，與盟友反目，與對手重新結(jié)盟，甚至還考慮領(lǐng)土擴張。這使美國的國家身份受到了嚴重質(zhì)疑，挑戰(zhàn)了“美國例外論”的基本準則。

美國再也無法——至少在可預(yù)見的未來無法——將信任的精靈重新裝入隱喻之瓶。即使有一天唐納德?特朗普醒來并表示他不是故意的，或者他改變了主意，也無濟于事。他的行為所產(chǎn)生的沖擊效應(yīng)將在他的總統(tǒng)任期之后持續(xù)存在，給支撐美國作為自由世界領(lǐng)導核心地位的信任蒙上了一層長長的后特朗普陰影。一旦跨越了美國道德權(quán)威的神圣盧比孔河（Crossing The Rubicon，意為越界叛變），誰能說這種情況不會一次又一次地發(fā)生呢？

這種信任的崩潰對全球經(jīng)濟預(yù)期有著重要影響。在美國，它影響了企業(yè)的決策，特別是支撐招聘和資本支出的昂貴的長期承諾。企業(yè)需要根據(jù)對未來增長軌跡的信心預(yù)期來調(diào)整其未來運營規(guī)模，而現(xiàn)在，這是一個越來越不確定的因子。與此同時，這種計算對資產(chǎn)價值和消費者信心有著至關(guān)重要的影響，而這兩者都因?qū)ξ磥眍A(yù)期變得越來越不確定而受到動搖。不確定性是決策的大敵，它使實體經(jīng)濟中最具活力的部分陷入停滯。

對東大來說，國家指導的政策導向可能會緩解特朗普政策沖擊的最初影響，但關(guān)稅升級的外部壓力將破壞其出口驅(qū)動型增長模式。考慮到C國內(nèi)需求持續(xù)疲軟，這就更成問題了。尤其令人擔憂的是，C長期以來缺乏社會保障體系，而福利保障對于推動以消費者為主導的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型至關(guān)重要。3月17日宣布的30點消費者行動計劃（指中國發(fā)布的《提振消費專項行動方案》）是令人鼓舞的，因為它關(guān)注了中國消費者似乎長期面臨的困境。然而，令人沮喪的是，它對不完善的社會保障體系只提供了有限的支持。

這種結(jié)果可能會給美國和東大都帶來巨大的下行壓力。世界上最強大的增長引擎留下的這個空白也不會被其他經(jīng)濟體填補。幾個月前我曾說過，總有一天印度可能會接過全球增長的接力棒，但鑒于其在全球經(jīng)濟中所占份額相對較小——按購買力平價計算，印度占世界 GDP 的 8%，而C和美國合計占34%——印度很難為這個日益渴望增長的世界提供急需的即時穩(wěn)定力量。

歐洲也是如此。盡管歐盟占世界GDP的 14%，幾乎是印度的兩倍，但歐洲經(jīng)濟增長依然乏力，現(xiàn)在又面臨全球關(guān)稅戰(zhàn)升級帶來的貿(mào)易壓力增加。歐美聯(lián)盟這一基石的明顯破裂，不僅會對歐洲的國防開支產(chǎn)生巨大的安全影響，還會對企業(yè)和消費者的決策產(chǎn)生預(yù)期影響，這與美國所面臨的情況相當類似。

這一切對未來幾年全球經(jīng)濟前景意味著什么？盡管今年年初可能會有一些增長動力的前置——C在關(guān)稅上調(diào)前加速出口就是一個例證——但我懷疑下行風險將在2025年期間逐步積累，并延續(xù)到2026 年及以后的年份。對世界經(jīng)濟前景來說，這意味著將IMF目前對 2025 年增長3.3%的基準預(yù)測小幅下調(diào)至3.0%左右；到 2026 年，缺口應(yīng)該會擴大，可能會使世界 GDP增長降至2.5%左右——比目前的基準整整低0.8個百分點。這將使日益脆弱的世界經(jīng)濟幾乎再沒有容錯空間，并瀕臨全球全面衰退的邊緣。

與標準的經(jīng)濟增長減速不同，這次的經(jīng)濟增長放緩可能是滯脹性質(zhì)的。鑒于關(guān)稅戰(zhàn)旨在實現(xiàn)友岸外包和加強供應(yīng)鏈安全，全球經(jīng)濟的供給方可能會承受巨大壓力。大約五年前，在新冠疫情沖擊最嚴重的時候，我曾警告說，滯脹的發(fā)生“只差一條斷裂的供應(yīng)鏈”。隨后的經(jīng)驗和研究證實了這一點，表明新冠疫情造成的供應(yīng)鏈中斷及其直接后果，給物價帶來了巨大的上行壓力。

這種類比在全球貿(mào)易沖突中更為適用。即將到來的“對等關(guān)稅”多邊升級帶來的更高成本只會增加這些壓力。一層新的調(diào)整成本正被強加給這個曾經(jīng)全球化的世界。將生產(chǎn)遷回成本更高的本地生產(chǎn)不僅需要相當長的時間，還會削弱長期以來支撐過去30年全球低物價的生產(chǎn)、裝配和交付高效率。面對可能出現(xiàn)的經(jīng)濟增長不足，這些新增的成本和價格壓力很可能使全球趨向滯脹。

最后，我必須承認，這個故事有一個重要的印象派方面。我首先對全球經(jīng)濟進行了標準的宏觀分析——在這種情況下，重點關(guān)注推動美國和C經(jīng)濟作為世界主要增長引擎的基本因素，然后我調(diào)整了這種觀點，以考慮到美國行政部門干預(yù)和負面預(yù)期反應(yīng)的特殊組合，這可以被稱為特朗普2.0的持續(xù)沖擊。

實際上，我將這種沖擊建模為一場全面危機的功能對等物，它對塑造企業(yè)和消費者決策的預(yù)期有著非常真實和持久的影響。這場危機還通過跨境貿(mào)易和資本流動在全球范圍內(nèi)產(chǎn)生重要影響。也許最重要的是，我將此視為一場地緣戰(zhàn)略危機，反映了美國全球領(lǐng)導地位的巨大逆轉(zhuǎn)。你可能不同意其中的一些觀點，但如果我對這種沖擊的評估大致正確，那么對于一個已經(jīng)顛倒的世界來說，全球經(jīng)濟預(yù)測似乎就顯得微不足道了。*

作者史蒂芬·羅奇(Stephen Roach)為耶魯大學法學院蔡中曾中國中心高級研究員，曾任摩根士丹利亞洲主席、大摩首席經(jīng)濟學家。本文首發(fā)于羅奇?zhèn)€人官網(wǎng)，標題為A World Turned Inside Out