最近，大家有沒有發現市場上一個奇怪現象：人民幣匯率在美元大幅貶值的情況下，絲毫沒有拉升。就拿今天來說，周五美元低開那么多，周末特朗普又有服軟跡象，正常來講，這時人民幣要是拉升，對咱們股市絕對是個極大的振奮。可今天人民幣就是不給力，高開低走。我一直琢磨不明白，人民幣到底是升值好還是貶值好？我們是如何調控的？還是說市場的選擇導致了人民幣現在的狀況？今天我總算理出了點眉目。

本來這個內容量比較大，需要大家思考的時間也長，應該周末講，但沒辦法，因為接下來還有三次操作，為了對大家負責，我還是把思路分享出來，大家聽聽看。

一直以來，我們都在思考人民幣匯率到底是穩定、貶值還是升值。升值肯定談不上，以前我覺得是穩定的，因為我是對比美元來看，人民幣對美元相對穩定，而且也不像大家說的，靠對美元貶值去對沖美國關稅影響，況且光靠匯率也對沖不了。基于這種情況，我當時覺得維持穩定就好，甚至升值也可以，所以我一直是穩定或者升值派。但今天仔細研究后，我的觀點發生了轉變。

第一，咱們先不討論是升值派還是貶值派，就說人民幣現在真的穩定嗎？我查了資料，2008年左右，人民幣主要定義是相對于一籃子貨幣，并非只針對美元。之前我們知道人民幣相對于日元、歐元可能貶值，但沒細想過影響。現在再看，人民幣相對于日元和歐元都嚴重貶值。這種貶值帶來了什么呢？在與歐洲和日本的出口競爭中，我們占據了很大優勢。這種貶值并非體現在對美出口競爭上，而是像血液循環一樣，如果某一處堵塞，能通過其他地方補上。

現在全球貿易正在轉移，就拿電動車舉例。這兩天大家覺得電動車是利好，因為中國和歐洲在談價格協定。但反過來想，如果歐洲不給我們加額外關稅，人民幣這種貶值本身對電動車行業就是極大的利好。美國加關稅后，造車成本上升，而日本和歐洲貨幣相對我們升值，競爭力降低。假設全球需求不變，在這輪關稅戰中誰會獲利呢？

這和我們直覺相反，我們通常認為美國加關稅，我們出口會大減，但實際上，在這種貨幣政策下，我們在全球的市場份額應該是急速上升的。以前美國不讓我們的汽車進去賣，現在基于歐洲和日本市場，我們競爭力提高了。所以，就算沒有中歐談判這事，對我們電動車行業也是利好。今天我回看電動車板塊，好多龍頭股漲勢還挺猛，如果周末我能早點想到這點，對市場的理解可能會更深刻。

再看中歐談判，這是我們面對困境找到的出路，還是說在電動車已有極大利好的情況下，阻止了一場利空呢？不管中歐談成什么樣，只要歐洲不給我們加關稅，我們就算贏了。中歐談判確定的價格，有可能抵消掉人民幣貶值帶來的利好，所以只能算中性政策，真正讓電動車利好的是人民幣貶值。大家想明白這個邏輯了嗎？如果有不同意見，歡迎留言。

第二，關于人民幣主動升值還是貶值，一直存在很大爭議。支持升值的主要是盧老師的觀點，他認為人民幣應該大跨步升值，這樣會有一個好處，就是資本積累率會迅速增加。啥意思呢？人民幣升值后，別人來投資，就算在股市沒賺錢，光人民幣升值也能賺錢，所以資本愿意流向強勢貨幣國家。當年美元升值，大家都往美元跑，這樣不就增加投資了嗎？有了投資，經濟不就發展起來了。之前我也這么認為，但現在我意識到一個問題，就是越南的情況。

越南一直對我們的轉口貿易有想法。正常轉口貿易是產品去越南“洗個澡”，主要生產還在國內。但越南想讓產業在當地扎根，使用當地供應鏈和工人，這對我們國內產業鏈和就業會造成極大沖擊。現在我們就業市場和供應鏈工廠本就困難，如果人民幣大幅升值，對國內現狀來說，壓力只會更大。

所以從一籃子貨幣角度看，我們實際上是在貶值。那貶值對我們有什么影響呢？一方面，大家都知道貶值有利于出口，能搶占市場份額；但另一方面，資本不容易流入中國，誰愿意把錢投到貨幣不斷貶值的國家呢？所以從現在走勢看，目前還不是外資大舉進入中國的時候。真正外資大幅流入，可能是在我們穩定一段時間后，人民幣真正要升值的時候。

再看人民幣對越南盾的情況，基本還算穩定。在越南嘗試與特朗普談雙方互免關稅那天，人民幣對越南盾出現大幅貶值，越南盾升值，意味著越南對中國貨物購買力增加，我們出口增加，這有利于產品去越南“洗澡”，而不是在越南當地產業鏈扎根。所以特朗普沒接受。現在人民幣對越南盾微微升值，如果大幅升值會怎樣呢？

那情況就相反，我們的產業鏈可能大量流向越南等南方國家。現在國內競爭已經很激烈，壓力很大，如果人民幣購買力大幅增加，假設100萬人民幣能兌換50萬美元，你要是老板，還會在國內辦廠嗎？

肯定會去沒關稅的越南等地投資。所以，這就是我們這段時間不會讓人民幣大幅升值的原因。另外，大幅貶值也不行，大幅貶值無法實現資本回流，還怎么建設股市呢？大家都怕貨幣貶值虧得比炒股賺得多。所以，我們制定政策就像在有限區間內走鋼絲，并沒有必勝的把握，做選擇很難。

也有很多人支持我的觀點，覺得可以出奇兵，不管國內情況，讓人民幣一步跨越到大升值，讓資本大幅回流，給美國輸入通脹，但這是步險棋，不符合我們一貫穩健的風格。我們一直都是穩扎穩打，不討論對錯，而是基于事實去判斷可能發生和正在發生的事。

下面說說從匯率看出的苗頭，與股市、黃金、美債有什么關系。

第一，我們要不要大幅拋美債，給他來個“背刺”呢？拋美債實際上是拋美元升人民幣。先不說我們拋的美債與美國37萬億美債的比例，人家美國通過降息就能抵消我們拋售的沖擊。我們一拋，人家國債還有5%左右利息，美聯儲鮑威爾要是大幅降息，國債價格就會走高，我們拋的美債直接被吃掉，那外匯市場還怎么玩？

所以大幅拋肯定不行，緩緩拋的話，對美國的沖擊可能沒那么大。那緩緩拋美債后買什么呢？拋了美債還得保持外匯儲備，買日元、買歐元可以，但更好的選擇可能是買黃金，因為我們要保持人民幣相對穩定甚至略貶的狀態。不過，我們不會大幅買黃金，但會不會持續買入外匯呢？從現在黃金走勢看，可能是慢牛行情，不會爆漲，下個月央行也不太可能一下子買很多黃金讓金價猛漲。

第二，關于股市。剛才說了，如果人民幣不升值，對外資吸引力有限，股市可能還是以國內經濟內循環的結構性調整為主，就像我前面說的外貿邏輯之間的相互轉化，會繼續加強股市建設，但還不是外資大幅進入的時候。