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4月3日，東鵬飲料向港交所遞交招股書。根據弗若斯特沙利文報告，按銷量計，東鵬飲料在中國功能飲料市場自2021年起連續4年排名第一，市場份額從2021年的15.0%增長到2024年的26.3%。

東鵬飲料在招股書表示，其上市所募資金將用于完善產能布局和推進供應鏈升級；加強品牌建設和消費者互動，持續增強品牌影響力；持續推進全國化戰力，拓展、深耕和精細化運營渠道網絡；拓展海外市場業務，探索潛在投資及并購機會；加強各個環節的數字化建設；增強產品開發能力，持續實現產品品類拓展；以及營運資金及一般企業用途。

對東鵬飲料來說，近年來業績逐漸上市，2023年推出的東鵬補水啦逐漸打開了運動飲料的市場，但目前其依舊依賴能量飲料。在拓展品類的發展戰略下，其研發費用的體量與增速遠不及銷售費用，能否推出更多爆款飲品也存在隱憂。

而在大量理財的同時，東鵬飲料負債也在不斷攀升，此時拋出東鵬飲料赴港上市計劃，也引發了一些質疑。

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依賴能量飲料與線下經銷商

據東鵬飲料招股書，其收入從2022年的85億元增長至2024年的158.3億元，年復合增長率36.5%；凈利潤從2022年的14.41億元增長至2024年的33.26億元，年復合增長率52%。

按產品類別來看，2022年-2024年，東鵬飲料來自能量飲料的收入分別為82.11億元、103.54億元、133.04億元，分別占總收入的96.6%、91.9%、84%。運動飲料的收入從2023年的3.93億元增加至2024年的14.95億元，收入占比從3.5%提升至9.4%。

東鵬飲料表示，運動飲料的增長源于新推出的運動飲料東鵬補水啦，其自推出第二年錄得收入近15億元，同比增長達到280.4%。

其他飲料產品的收入從2022年的2.8億元增加至2024年的10.23億元，收入占比從3.3%提升至6.5%。顯然，東鵬飲料正在減輕對能量飲料的依賴。

東鵬飲料在招股書中表示，未來將通過持續豐富產品矩陣，滿足不同人群、不同場景的多元化消費需求。但從費用來看，東鵬飲料對研發的投入遠不及銷售費用。2022年-2024年，東鵬飲料的經銷及銷售費用分別為14.49億元、19.56億元、26.81億元，年復合增長率36.01%；研發費用分別為4375.5萬元、5439.1萬元、6267.1萬元，復合年增長率19.68%。

研發費用的體量和增速明顯低于經銷及銷售費用，東鵬飲料能否推出更多品類飲料也讓人擔憂。

從渠道來看，東鵬飲料高度依賴于經銷商。2022年-2024年，東鵬飲料向經銷商銷售產生的收入分別為75.8億元、99.12億元、136.07億元，分別占收入的89.2%、88%、85.9%；重客收入分別為7.35億元、11.06億元、17.44億元，分別占收入的的8.6%、9.8%、11.%。線上渠道目前占比仍然較小，2024年其收入4.45億元，占比僅2.8%。

截至2024年12月31日，東鵬飲料擁有超3000家經銷伙伴和覆蓋全國且深度下沉的約400萬家終端銷售網點的銷售網絡，累計投放冰柜數量約30萬臺。

值得注意的是，市面上一直流傳對東鵬飲料向經銷商壓貨的討論。2024年末，東鵬飲料的合同負債47.61億元，同比增長82.59%。東鵬飲料表示，主要是由于因即將到來的春節備貨而產生的預收貨款增加以及隨著業務量增長計提的銷售返利與折扣增加。

具體來看，2024年末，東鵬飲料的預收款為28.97億元，同比增長135%；銷售返利與折扣18.64億元，同比增長35.48%。

在招股書中，東鵬飲料表示，管理龐大的經銷網絡日益復雜，這可能會增加運營風險。隨著繼續擴大地區版圖，可能更難以與越來越多的經銷商協調及確保品牌和銷售戰略的貫徹執行。可能出現市場滲透率不理想、資源利用效率低下或聲譽受損。此外，競爭對手可能會向經銷商提供更優惠的條款或更有力的激勵措施，如果無法留住經銷商或吸引新經銷商，市場占有率和收入可能會受到不利影響。若經銷網絡出現任何中斷或效率低下的情況，可能會阻礙產品供應，損害消費者對品牌的信任，并對財務表現產生負面影響。

此外，東鵬飲料的全國化也需要持續投入。在招股書中，東鵬飲料表示，東鵬品牌誕生于廣東省深圳市，公司以廣東省作為產品區域擴張的大本營。根據弗若斯特沙利文報告，自2017年起連續八年東鵬飲料在廣東省功能飲料市場銷量排名第一。于業績記錄期內，除廣東區域外全國其他區域的收入占比由50.1%上升至56.9%。

2024年，東鵬飲料擁有3193名經銷伙伴，其中廣東僅264名。

東鵬飲料表示，全國化戰略推進和銷售滲透仍然有巨大空間，2024年，東鵬飲料的功能飲料產品在廣東省的人均年消費量約為7.5升，而在全國其他省份的人均年消費量約為2.1升。

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一邊理財一邊融資

近幾年來，東鵬飲料“沉迷”理財投資。截至2022年、2023年及2024年12月31日，東鵬飲料以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產余額分別為42.59億元、18.91億元及52.74億元，主要為金融機構發行的理財產品。

值得一提的是，在2025年4月2日召開的2024年年度股東大會上，東鵬飲料分別審議通過了《關于2025年度使用閑置自有資金進行現金管理的議案》，公司股東大會授權公司及其子公司在保證日常經營資金需求和資金安全的前提下，使用不超過110億元的范圍內擇機購買理財產品，購買原則為安全性高、流動性好，使用期限自2024年年度股東大會審議通過之日起至2025年年度股東大會召開之日止，在上述使用期限及額度范圍內，資金可以循環滾動使用。

而在2024年度，東鵬飲料股東大會批準公司使用不超過人民幣85億元的范圍內擇機購買理財產品。一年過去，東鵬飲料可以用于理財的金額提高不少。

值得一提的是，截至2024年12月31日，東鵬飲料的定期存款有28.89億元，受限制銀行存款902.5萬元，現金及現金等價物33.28億元。

有錢且大額理財的東鵬飲料，負債也逐漸增高，東鵬飲料的借款（包括流動和非流動部分）從2023年末的30.16億元增加至2024年末的65.51億元的借款（包括流動和非流動部分），東鵬飲料表示，這些借款主要用于支持擴大經營及提高資金效益。

據東鵬飲料在A股發布的2024年年度報告，其帶息負債總額從2023年末的33.45億元增長至2024年末的66.5億元，有息負債比率從52.89%增加至86.46%。

一邊大額理財，一邊債務攀升，也引發了市場的疑問。有觀點認為，東鵬飲料可能在利用“大存大貸”模式進行資本運作，即以企業信用獲得低成本貸款，同時將經營利潤通過分紅等方式向股東轉移，最終把償債壓力留在公司。

2021年-2024年，東鵬飲料分別進行現金分紅12億元、8億元、10億元、13億元，2024年上半年也進行了10億元的現金分紅，這些分紅大部分進入了創始人家族里。

東鵬飲料在財報中表示，股東林木勤與林木港是兄弟關系，與股東林戴欽是叔侄關系；股東鯤鵬投資的有限合伙人林煜鵬是林木勤之子，股東陳海明、股東鯤鵬投資的有限合伙人陳煥明，是林木勤配偶陳惠玲的兄弟。2024年末，林木勤在東鵬飲料持股49.74%；鯤鵬投資持股6.44%；林木港、林戴欽均持股5.22%。

目前，東鵬飲料的增長依賴于能量飲料與渠道擴張，能否靠赴港上市進一步增強競爭力值得關注。

作者丨五仁

來源丨征探財經（ID:teccj6)