作者 | 諶食其

老驥伏櫪，志在千里。

雖然已從一手創辦的克明食品（002661.SZ）隱退，但年逾七旬的“面條大王”陳克明依然壯心不已。

為了實現有生之年再做一家上市公司的夢想，他選擇了入駐抖音，擁抱互聯網。

4月15日，在其名下的抖音櫥窗頁面，兩款商品的價格對比驚人。

一款陳克明&明公諾千的發芽胚芽米，單價69元/斤，據稱熱銷超5萬包；一款陳克明面條組合裝，9.9元/4斤。

且不問發芽胚芽米為何如此昂貴，但低至9.9元/4斤的面條零售價，已足以反映出長期困擾克明食品的一大現狀：在高度競爭之下，做掛面真的很難掙錢。

盡管2024年扭虧為盈，但“面二代”陳宏執掌下的克明食品，依然面臨著營收下滑、存貨激增、負債高企等不利局面。

尤其是，曾經寄予厚望的跨界養豬，至今未實現盈利。

凈利微薄，盈利缺乏“護城河”

3月22日，克明食品披露了扭虧為盈的2024年年報，全年實現歸母凈利潤1.46億元，同比大幅增長322.30%。

3月24日，克明食品跌破10元整數關口，收報9.59元/股，跌幅4.77%。

為何市場對這份扭虧為盈的年報“不買賬”？仔細分析，其實不難理解。

其一，營收呈現連續下降態勢。

公司2024年營收45.67億元，同比下降11.91%；2023年營收51.84億，同比下降14.42%。

其二，盈利勢頭似已終止。

分季度看，2024年前三季度均為盈利，但到了第四季度卻虧損901萬元，扣非凈利潤虧損742萬元。

理所當然，對克明食品2025年經營情況的預判，就不再是能否延續增長態勢，而是變成了能否實現盈利。

實際上，克明食品2024年的凈利率僅有2.20%，而之前的2021年—2023年分別為1.56%、2.94%、-3.94%。

連續4年凈利率低于3%，克明食品的盈利能力堪憂。固然這與面條行業日趨激烈的競爭格局有關，另一方面或因為公司的先天劣勢——湖南并非小麥主產地。

其實，克明食品管理層很早就意識到了這一點。

早在2007年，公司就開始在我國小麥主產地河南開展投資，并持續加碼。其目的無非是為了整合上游面粉產能并實現產地就近生產，從而最大限度降低成本。

然而，克明食品這一系列投資所追求的，其實不過是競爭對手早已具備的優勢：金龍魚、福臨門皆為全國面粉產能頭部企業，而金沙河、想念食品原本就身處小麥主產區。

因此，隨著市場競爭日趨激烈，克明食品“補短板”的系列投資，未能阻止公司在2021年后凈利率階梯性下滑。

戰略調整，部分放棄低端市場

年報顯示，克明食品2024年營收下降11.91%，歸母凈利潤卻增長322.30%。

在營收、凈利表現背離的背后，是陳宏接任公司董事長之后的經營戰略調整——部分放棄低端市場。

在2024年的一次采訪中，陳宏不僅調侃了自己“拼爹”，還闡述了這一調整：

“我們已停止參與負毛利產品的市場競爭，這直接提升了我們的利潤水平。我們將更多的資源投入到具有更大潛力和市場前景的產品上，例如軟彈面，我們在行業內的生產工藝和全線生產設備均具有競爭優勢。”

“停止參與負毛利產品的市場競爭”，意味著公司在競爭最激烈、但市場體量頗大的低端面條市場，選擇了“退讓”。

這或許就是克明食品2024年營收下滑的主因之一。

在2024年年報的發展戰略、經營計劃等環節，也不乏“專注于中高端市場”、“深耕高端掛面產品”的表述。

很明顯，這一戰略大概率仍將延續，克明食品重回增長，短期內或難以期待。

從執行效果來看，雖凈利不高，但克明食品的毛利狀況確實得到了改善。

年報顯示，公司2024年度綜合毛利率為19.35%，較2023年（12.45%）提升了6.9個百分點。如果按產品分，面條業務2024年的毛利率27.45%，亦較2023年（23.46%）提升顯著。

不過，在消費傾向改變、競爭日趨激烈的當下，中高端掛面賽道也未必是“避風港”。

如今，“掛面神仙吃法”在小紅書成為熱門TAG，1.4元甚至1.2元一頓的掛面食譜得到大量網友點贊。被視為“中高端”的包裝掛面市場，正面臨著年輕人“節約傾向”增強所帶來的降價壓力。

在“新鮮”的差異化賽道上，鮮切面、半干面等短保質期面條產品正逐步走進主流消費者視野，或將進一步沖擊中高端掛面市場。

此外，包裝掛面市場近年迎來了多位跨界而來的強力競爭對手——白象、盒馬、大潤發、胖東來皆在掛面市場有所斬獲。

在中高端掛面市場，克明食品面臨的競爭格局也將越發激烈復雜。

更何況，戰略的改變，往往伴隨著一定的代價。

費用增長，庫存大幅增加

在創新性和差異化不顯著的傳統行業，規模效應往往是影響企業競爭力的最重要因素。

例如，金龍魚在毛利率僅有5.35%的情況下，仍能維持較為穩定的盈利。

而克明食品放棄部分低端市場，雖然改善了毛利狀況，但在一定程度上削弱了自己的規模效應，使其在與金沙河、金龍魚等超高產能企業的后續競爭中更為艱難。

年報顯示，公司2024年營收下降，但銷售費用、管理費用、財務費用卻有增無減，分別為3.09億元、2.24億元、8483萬元。

克明食品或許正面臨兩難抉擇。

身處競爭激烈市場，如果企業在收入下滑期無法有效控費，則綜合成本優勢將被逐步削弱；但若強行降費，則又可能導致經營管理難度增加，進而引發加速下滑。

另一方面，放棄部分市場，也會直接導致產能利用率的下降和存貨的堆積。

2024年，克明食品存貨數據的變化尤為“扎眼”——年末庫存高達8.53億元，同比增加了46.62%，這與公司下滑的營收體量明顯不匹配。

以至于，在天健出具的年報審計報告中，將公司的“存貨減值”列為了“關鍵審計事項”。

“專注于中高端”的戰略調整，能否帶領克明食品重回業績增長軌道，還有待時間觀察。

不過，克明食品的“雞蛋”并非全放在了掛面這一個籃子中。

跨界養豬，至今尚未盈利

“面條大王”跨界養豬，還是在新疆養豬。

由于突出的“話題性”，克明食品2023年斥資6.37億元控股興疆牧歌，一度引發市場高度關注。

盡管公司對跨界養豬充滿信心，但兩年過去了，該項業務仍未盈利。

繼2023年虧損2.78億元之后，興疆牧歌2024年再度虧損9471萬元。雖然減虧明顯，但同期以牧原股份、新希望、溫氏股份為代表的上市豬企，甚至湘股中的新五豐、唐人神，均告扭虧為盈。

更何況，公司2024年養殖業產銷量為33.22萬頭，同比減少了近三成。

當然，此次投資的對錯與否，目前還難以定論。

其實，在阿克蘇的興疆牧歌，只是克明食品在疆投資的“一鱗半爪”。

年報顯示，子公司新疆克明面業總資產2.69億元，2024年虧損1899.63萬元，這家子公司搭配建有面粉產能。

在養殖產業，不僅興疆牧歌在格爾木、烏什地區設有子公司，還有宏盛牧歌、宏盛牧業等一系列關系復雜的分子企業。

此外，克明食品還在疆設立了進出口子公司，2024年營收規模已有3668.76萬元。

或許正是新疆地區的一系列投資步子太大，克明食品目前正面臨著不小的財務壓力。

年報顯示，雖然克明食品2024年的財務費用為8483萬元，但在現金流量表中，公司年度“償還債務所支付的現金”高達19.62億元。

至2024年末，公司54.53%的資產負債率雖不算高，但短期借款9.99億元、一年內到期的非流動負債5.69億元、長期借款8.38億元，這些都是有息負債。

而且，流動比率、速動比率分別為0.64、0.254，皆顯著低于1的安全值，短期償債風險高企。

雖然財務狀況已不太樂觀，但投資的步伐，卻不能說停就停。

2024年，公司投資支付的現金為10.51億元，而2023年只有1.2億元。

大手筆投資卻回報寥寥，克明食品的管理層或許意識到了其間風險。于是，在年報的“2025年經營計劃”就有了這樣一段話：

“強化經營性現金流管控，優先保障核心育種研發及高回報產能項目的資金需求。謹慎控制資本性支出規模，提高資金使用效率?！?/strong>

只希望，此番克明食品的“謹慎控制”，不至于產生太大的沉沒成本。

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編輯：香菇匠