特朗普在關稅政策上的反復橫跳，沖擊著資本市場對美國資產的信心，美國“股債匯”被瘋狂拋售，遭遇三殺。不僅美股在經歷多輪反彈后繼續暴跌觸底，美債的持續暴跌更是格外顯眼。過去一周，美債持續重挫，10年期美債收益率創下20多年來最大周線漲幅，美元指數也一度跌破100關口。

更糟糕的是，特朗普的朝令夕改還在繼續。先是4月11日美國政府發布信息稱，對包括中國在內的部分電子產品豁免“對等關稅”。市場剛緩和了一口氣，緊接著4月13號特朗普表示美國政府并未宣布任何關稅“豁免”，只不過是將這些產品移到了其他“關稅籃子”。4月14號，特朗普又在考慮為美國汽車制造商提供進口零部件關稅豁免。

關稅政策的反復無常，讓市場對美國主權風險預期進一步攀升。美國1年期主權CDS的急速飆升，反映出市場對信用風險的恐慌，投資者開始尋求對沖機制。而掉期利差則顯示，美元融資市場在短期迅速緩解后，又再次陷入困境。

自特朗普宣布對等關稅以來，美股和美債波動幅度已經堪比2008年金融危機和2020年疫情時期，這足以說明當前美國市場的動蕩程度。特朗普推出的混亂關稅措施，無論最終結果如何，都正在迅速削弱人們對美國經濟的信心，短期內市場仍會處于緊張狀態。

美國股債匯三殺后，海外資金轉向避險資產和中國市場

現在美國整體政策不確定性指標，尤其是貿易政策不確定性，已急劇攀升。高企的政策不確定性已在損傷投資者、企業及消費者的信心。特朗普不斷變化的關稅計劃開始侵蝕企業盈利和經濟增長，華爾街各大結構也調整了對美國經濟衰退的預期。

高盛將美國2025Q4 GDP增長預期下調至0.5%，并將12個月經濟衰退概率從35%上調至45%；摩根士丹利將2025年美國GDP增長預期由1.5%下調至0.8%，未來風險仍明顯傾向下行，未來一年有30%的概率出現溫和衰退，10%的概率面臨更嚴重的衰退。

能夠反映企業管理者對未來6-12個月經濟前景的信心的高盛商業樂觀指數跟蹤顯示，在3月期間大幅下滑，甚至在對等關稅公告發布前就已顯現頹勢。

在資本市場上的表現就是，世界開始對美國資產失去信心，美元和美債不再是無風險資產的代名詞。上一周美國國債收益率不斷攀高，作為“全球資產定價之錨”的10年期美債收益率從周初的4.18%飆升至4.59%，創下了逾20年來的最大單周漲幅；30年期收益率更突破5%大關，創1982年以來最快漲幅。美債市場經歷了自2023年3月銀行業危機和2020年疫情以來最具挑戰性的流動性事件，而短期內美債的這種拋售態勢還將繼續維持。

美債大跌之前已有征兆，一是，年初以來的美國兩次國債拍賣均未能取得預期的成功，美債收益率大幅上升，對沖基金的減倉顯示出市場對利率的擔憂加劇。特別地，如果對沖基金基差交易爆倉更會引發美債拋售，通常這類操作的杠桿比例較高，可能達到幾十倍甚至上百倍。若美債利率在短期內快速上升，基差交易中持有美債現貨多頭的一方可能會面臨爆倉風險，需要追加保證金。另外，一些機構可能因美股大跌陷入流動性壓力，從而出售美債獲得流動性。

二是，美債在國際市場的需求下降，一些國家開始減持美債，拋售風險令投資者心存不安。特別是近期日本大量拋售美債，致使美債收益率快速飆升。3年期、10年期和30年期國債的拍賣表現不佳，10年期國債收益率也失去了對沖功能，隨著股市下跌而上升。

今年美國政府債券到期規模為8.5萬億美元，4月到7月達到到期高峰。這四個月美債到期依次為1.6萬億美元、2.2萬億美元、1.2萬億美元、1.2萬億美元。

3個月美元期權風險逆轉指標快速下降，觸及2008年金融危機時期的低位，表明特朗普政府在關稅問題上的魯莽行動，促使投資者正以堪比金融危機時期的速度拋售美元。美元指數也跌破100關口，創2023年7月以來新低，歐元兌美元升至1.1386高位。瑞郎、日元等避險貨幣同步走強。

更主要的是，全球資金對美元、美債的需求下降是一種范式轉變，只是近期的事件加速這一趨勢。支撐美元信用的“美國例外論”敘事框架正遭受著嚴峻挑戰，特朗普正快速摧毀美元和美債的信用根基。美債利率尤其是長端美債利率的大幅上行，同時美元指數出現大幅下行，這意味著美元的“信任危機”正在加劇。

或許美國向世界其他國家購買商品，而世界各國通過購買美債、囤積美元的時代將慢慢結束，美國資產正面臨外國投資者的“買家罷工”。“美國例外論”變成“美國否定論”的敘事短期內仍在加劇。

所以從短期來看，出于對大范圍貿易摩擦和經濟衰退的擔憂，市場避險需求仍會繼續攀升。歐洲、日本國債等低風險資產或將得到避險資金的青睞。

而對于權益市場，近期的資金流向顯示無論A股還是港股，都迎來了海外資金的涌入。而這段時間港股市場最活躍的資金便是南向資金。過去一個月，南向資金維持強勁流入。在3月中旬創紀錄流入后，上周三單日凈流入更是突破330億人民幣再創紀錄，一定程度上體現了南向投資者對于“抄底”港股的熱情。

相比南向資金，海外資金今年以來雖有所回流但規模明顯小于去年“924”，且主要以被動和交易資金為主。近期外資對中資股整體配置比例也開始有了短暫回升，從年初的5.8%回升至了當前的6.5%。

未來港股優勢和機遇在哪里？

2025農歷新年后，Deep Seek的橫空出世、科技熱點催化中國資產開啟了一輪重估行情。特別是港股，表現十分亮眼。到3月底，恒生指數和恒生科技最大漲幅達到31%、44%。在Deep Seek讓美股AI算力堆積泡沫破裂之后，納斯達克指數同期下跌近10%。

中國AI大模型、人形機器人等領域的突破，推動中國科技股成為全球資本重估的焦點。今年2月，中國市場外資凈流入達10.4億美元，被動型基金貢獻顯著。這種趨勢被視為全球資本版圖重構的信號。東升西落的敘事框架塑造著新的中國故事。政策紅利釋放、科技創新突破、美元信用崩塌，三者共同推動中國資產成為全球資本配置的焦點。

而且香港實行聯系匯率制，港幣兌美元匯率掛鉤。當全球風險偏好上升，美元美債作為避險資產的能力衰落，套息交易活躍以及人民幣資產吸引力增強之下，海外資金流入港股、疊加盈利預期改善，港股便會迎來一波上漲。

特別是，港股市場中資企業居多，多數上市公司收入以人民幣計價，但財務報表需以港元（掛鉤美元）呈現。當美元相對于人民幣走弱時，其營收和利潤折算為港元后升值，也能進一步支撐股價。

所以，恒生指數和美元走勢在一定程度上呈現出負相關。

雖然中美貿易爭端持續，但中國憑借著巨大的制造業優勢，且一帶一路的戰略布局增加了中國對海外出口的多元化，對美貿易依賴一直處于下降趨勢。本輪貿易爭端，中國受到的沖擊相對于美國來說，將會更小。

考慮到當前的關稅沖擊，可能會對港股市場2025年盈利增速有所拖累。不過外需對增長和盈利的沖擊依然是難以避免的，因此內需政策對沖的力度和速度將成為關鍵所在。如果國內后續內需政策對沖及時有力，對港股的悲觀預期就不會出現。

而且當前相對低估值讓A股和港股估值相較美股更具吸引力，疊加經濟政策紅利和盈利修復預期。港股也有望成為全球資金“避風港”。特別是在美元信用弱化的背景下，人民幣跨境支付和儲備功能提升，增強中國資產的長期吸引力。

短期內的關稅沖擊無法避免，所以在港股的板塊操作上，港股觀潮仍維持之前的邏輯：

1）互聯網科技領域依然是投資主線之一，特別是那些有科技敘事支撐且對出口依賴度較低的公司。這類資產可以與分紅資產進行輪動配置。

2）對于泛消費和順周期板塊，其表現更多地取決于宏觀政策的走向以及整體杠桿的修復情況。如果財政政策能夠發揮對沖作用，那么內需相關的順周期板塊有望迎來更好的發展機遇。

3）另外，對于出口相關板塊，尤其是那些對美國市場敞口較大、美國收入占比較高的家電、電子設備、海運等行業，投資者需要密切關注關稅政策的進展，因為這將對其業績產生重要影響。

如果從中長期戰略上看，未來港股市場更是充滿著機遇。

2024年4月份，證監會發布“惠港5條”政策，支持香港鞏固提升國際金融中心地位；到8月份，港交所上市規則調整（如18C章節降低硬科技企業上市門檻），吸引AI、新能源、生物醫藥等新經濟企業上市，繼續大力推動港股市場的結構向科技主導轉型。

中美對抗下，中概股也將加速回流香港，通過二次上市或雙重主要上市增強港股流動性，并納入港股通吸引內地資金，也將進一步提升市場活躍度。

還有就是，國內適度寬松的貨幣政策與財政刺激為港股提供流動性支持，南向資金持續凈流入主導定價權轉移，成為市場穩定器。

政策托底與制度改革、貨幣政策與流動性支持，這些因素無不推動港股建設成中國版“納斯達克”的戰略定位，港股未來將會作為中國科技企業國際化融資的核心平臺，通過港股匯聚全球資本，支持中國科技企業突破“卡脖子”技術；港股市場將會被打造具有國際影響力的科技金融生態，助力中國在新一輪科技革命中占據主導地位。

港股市場經過多年發展之后，生態環境已發生深刻變化。行業結構上，已經實現了從傳統主導到新經濟崛起的巨變。包括科技、生物醫藥、人工智能、人形機器人、新能源等板塊都已經成為了港股市場核心驅動力。

這一戰略既是應對國際格局變化的主動選擇，也是中國經濟轉型升級的內在需求。