作者 張林 4月16日，今年一季度的宏觀經濟運行成績單公布?？傮w來看，用“開局良好”四個字來形容恰如其分。仔細分析來看，經濟開門紅的背后有一定的“搶跑”因素，比如為了應對外需擾動而出現的“搶出口”，以及為了盡快加快內需而出現的“搶投資”?！皳尅笔且环N積極進取的姿態，但后續還需要更有效的宏觀經濟政策支撐，使得當前的良好態勢能夠延續下去。

今年一季度的GDP增速達到5.4%，不僅高于去年全年，也高于去年一攬子增量政策公布之后的四季度。仔細拆解具體經濟指標來看，經濟開局良好可以區分為“內生動能”和“外部拉動”兩個方面。

所謂內生動能，主要指居民消費需求有所好轉。衡量居民消費狀況的社會消費品零售總額，在一季度同比增長了4.6%，從月度累計同比增速來看，達到了最近11個月的最高值，其中服務零售額同比增長了5.0%。消費是由千家萬戶分散做出的選擇，這里面包含了最廣泛的收入和預期狀況，相比其他指標更加市場化，也更加可持續。

在消費的改善之中，以舊換新政策的確在一定程度上起到了較好的提振作用，比如通訊器材類、家用電器類產品的零售增速接近甚至超過20%，可以稱之為“搶消費”。但是除此之外，影響消費最重要的因素還是收入的狀況。

去年四季度以及今年一季度，在居民的收入增長結構中，上調幅度最大的是財產凈收入。究其原因，是因為去年9月份出臺的一攬子增量政策中，穩定股市和樓市的政策效果得到了釋放，這兩個市場的資產價格，與千家萬戶直接相關。無論是股價的好轉，還是房產價格跌幅的收窄，都體現在居民財產凈收入的好轉上。

一般而言，股票市場上漲來的錢以及房價漲上來的錢有較強的財富效應，在感受上仿佛是“大風刮來的財富”，因此在邊際消費傾向上也更高，對消費有相對較大的拉動。

從外部拉動來看，主要包括外需的拉動和政策的拉動兩個部分。今年一季度出口同比增速達到5.8%，增速高于消費和投資等內需指標，其中就有較強的“搶出口”因素。

對美國挑起關稅沖突的預期，中國對東盟、歐盟以及拉美的出口規模占比在顯著提升，主動加大了對非美經濟體的出口力度。此外，一季度對美國的出口增速依然達到了4.5%，說明美國的進口商也許也在“搶進口”，而出口的較快增長，則支撐了國內制造業投資和生產的增長。

當然，一季度經濟的向好也依然離不開穩增長政策的支撐。去年年底中央經濟工作會議提出，要實施更加積極的財政政策，今年一季度財政靠前發力的特征較為顯著。其中，國債發行進度達到了全年發行量的24%，顯著快于往年，而地方新增專項債的發行進度也達到了22%。從新增專項債的發行規模上看，一季度新增專項債的發行規模接近1萬億元，相較去年的6341億元也有較大提升。

國債和專項債的加快發行，對基建投資項目形成了顯著的支撐：一季度不含電力的基建投資增速達到5.8%，包含電力的基建投資增速則達到了11.5%。從固定資產投資來看，政策驅動的“搶投資”也對經濟增長起到了托底的作用。

所以，一季度宏觀經濟能夠實現開門紅的主線就是搶消費、搶出口、搶投資，這也符合穩中求進的經濟工作總基調。后續來看，隨著“搶跑”帶來的增長勢頭的走弱，以及外需領域可能出現的擾動的加大，對沖這些不利因素的影響，還需要貨幣政策和財政政策做好進一步的政策儲備，適時出臺，有力落地。

在這些備選的政策選項中，積極提升內生動能依然是最主要的，要從穩定股市樓市以改善居民的財產凈收入開始，加快通過提高社保水平、兜底民生以改善居民的轉移凈收入，還需要通過提振民營經濟、提升市場活力以改善居民的經營凈收入。

一旦內生增長動能像滾雪球般越滾越大，宏觀經濟的供給、需求、投資以及金融體系的良性循環就能真正運轉起來，應對各項挑戰也就更加有底氣，也會更從容。

（作者系遠東資信首席宏觀研究員）

張林

遠東資信首席宏觀研究員