放眼世界，百年未有之大變局加速演進，不確定不穩定性因素持續增多。特朗普關稅令引發全球金融市場巨震，國際形勢變亂交織，全球債務規模創歷史新高，供應鏈、產業鏈迎來重大挑戰，逆全球化思潮不斷抬頭，地緣沖突延宕升級；與此同時，以人工智能為代表的新一輪科技革命與產業變革方興未艾，全球創新版圖加速重構。在此背景下，廣大投資者如何破浪前行，掘金未來？

4月16日，正值第二屆客戶服務季期間，即將邁入14周年的恒友匯加速國際化戰略布局，隆重啟動“探尋新加坡財富管理之道”4天3晚研學之旅，并特邀中國銀行首席研究員宗良博士全球首發《2025上半年宏觀經濟展望及全球資產配置策略指引》（簡稱：《全球指引》），旨在放眼全球，智鑒未來，幫助廣大投資者與時俱進升級資產配置策略，探尋價值投資新機遇，實現資產保值與增值。

恒友匯《2025上半年宏觀經濟展望及全球資產配置策略指引》于新加坡發布

作為恒友匯自2018年以來連續發布的第14部指引，本次選址新加坡，標志著恒友匯投研體系從本土走向國際化，充分彰顯了其立足亞洲、輻射全球的戰略視野，攜手廣大投資者共赴資產配置新時代，探索全球機遇的信心與決心。

中國銀行首席研究員宗良博士與恒友匯代表合影

《全球指引》系統回顧了2024年海外市場以及中國市場的多領域表現，并對全球主要經濟體2025年上半年宏觀經濟、財政政策與貨幣政策、資本市場進行展望，同時重點分析了2025年上半年投資機遇以及投資風險。就資產配置而言，《全球指引》指出，全球經濟增長面臨的不確定性因素增多，境內權益資產的預期回報或將好于境外市場，穩估值理財產品仍是較優選擇。A股大概率震蕩向上，結構性行情依然是未來主要演繹方式。私募股權投資方面，可通過N.E.X.T矩陣策略，聚焦基礎科學、應用科學和前沿科學的交叉點，捕捉科技創新領域的“下一個指數級增長機會”。

國際大勢：全球政經格局持續震蕩 不確定成新常態

隨著“特朗普2.0”時代正式開始，其標志性的“美國優先”政策再度升級，貿易保護主義、地緣博弈與金融波動風險交織，全球政治經濟格局迎來新一輪震蕩，國際社會對未來的不確定性持續升溫。

《全球指引》表示，展望2025年上半年，全球經濟增長面臨的不確定性因素增多，國際貨幣基金組織（IMF）預測2025年全球經濟增長3.3%左右。全球通脹回落速度趨緩，部分經濟體面臨通脹反彈風險。保護主義和關稅博弈成為全球貿易增長的最大風險，新一輪全球主要經濟體關稅政策博弈將加速演進并外溢至全球，全球貿易的不確定性風險將加速積累。

具體到不同經濟體，2025年上半年，特朗普大概率實行“高關稅、低監管、低稅率、精簡政府機構、驅逐移民”的政策組合。綜合看，美國經濟增速大概率繼續下行，高關稅及其引致的貿易報復措施和通脹回歸壓力將嚴重傷害美國經濟。預計2025年美國經濟增速將降至2.3%左右，較2024年下降約0.5個百分點，通脹率可能攀升至2.5%左右。

歐元區經濟增速有望提升，貿易增長面臨不確定性。預計2025年歐元區實際GDP增速1.3%，較2024年上升0.5%；調和CPI增速2.1%，較2024年下降0.3%。《全球指引》指出，歐元區制造業持續疲軟影響商品貿易出口，削弱凈出口對經濟的支撐作用。

日本經濟表現面臨復雜挑戰。預計2025年日本經濟增速在1.1%左右，CPI增速在2.3%左右。新興經濟體將繼續保持穩健增長。《全球指引》指出，盡管面臨特朗普政策的不確定性、貿易緊張和保護主義加劇等挑戰。新興市場如印度和東南亞國家將繼續穩健增長，人工智能、綠色能源和生物技術等新興行業將吸引投資并刺激生產率增長。IMF預計2025年亞洲新興經濟體的GDP增速將達到4.7%。

反觀中國經濟整體穩定，內外部政策影響下呈內升外降趨勢，預計全年GDP增長5%左右。《全球指引》解釋，從內部看，一攬子穩經濟政策的實施以及未來增量政策進一步加力的空間，將成為推動內需回升、風險化解、信心恢復的重要力量。從外部看，特朗普上臺后對華關稅政策調整或將對中國出口造成影響。

“出口上升路徑中擾動因素增多，對經濟增長的支撐作用面臨壓力。但從長期看，中國經濟有望保持恢復態勢，為人民幣資產提供基本面支撐。”宗良博士現場解讀《全球指引》并分析指出，增長動力主要有三大支撐：一是，消費在政策支持下有望實現漸進式恢復。二是，制造業與基建投資雙輪驅動，對經濟增長的貢獻提高。三大投資有望由2024年的“一快兩慢”轉變為“兩快一慢”，由制造業投資單輪驅動轉變為制造業和基建投資雙輪驅動。三是工業穩中有進，新動能抵補作用不斷增強。隨著新一輪戰略性新興產業加快布局，新的經濟主導產業和支柱產業有望加速誕生。

談及近期備受矚目的貿易戰，宗良博士表示，特朗普主要政策主張將對全球經濟金融產生重大影響，“對等關稅”沖擊全球，反制措施可能引發新一輪“貿易戰”。同時，“對等關稅”直接沖擊中國對美出口，關鍵行業面臨高關稅，鋼鋁、汽車企業經營壓力抬升。“2024年，中國出口對美依賴度為14.7%，輕工產品、動植物油脂、木及木制品出口對美依賴度更高。加征145%關稅將使我國具備相對價格優勢的商品占對美出口總額的比例由68.6%降至3.6%，機電、塑料及橡膠、賤金屬及制品的相對價格優勢被顯著削弱。廣東、浙江、江蘇、上海、山東等對美出口體量較大，山西、河南、四川、福建、西藏等對美出口依賴度高于全國平均水平，將面臨更大沖擊。”

貨幣政策也是全球社會各界關注的焦點，其動向直接牽動金融市場、企業投資等。展望2025年上半年，美聯儲降息步伐面臨不確定性。特朗普上臺后美國面臨再通脹風險。美聯儲或將考慮放慢降息步伐。預計2025年美聯儲降息節奏將更加謹慎，聯邦基金利率將逐步回落至3.75%-4%左右。中國貨幣政策有望從2024年的“穩健”轉為“適度寬松”。預計2025年央行將采用更豐富的貨幣政策工具，下調7天逆回購操作利率30-50個基點，帶動廣譜利率下行，向市場注入流動性，促進消費、投資需求增長，推動物價合理回升。

資產走勢：“冰火兩重天” 結構性行情仍是主線

2025年上半年，全球經濟持續溫和恢復，美聯儲降息持續推進，中美貨幣政策寬松共振可期。在此邏輯下，全球流動性邊際改善或將使權益市場受益，其中新興市場受益或更多。

具體到大類資產，分化明顯。特朗普“對等關稅”政策落地以來美債市場波動率大幅提高，未來需警惕政策反復性與全球宏觀風險的疊加沖擊。反觀中債，收益率下行空間或將收窄。國內宏觀基本面在財政發力支撐下有望企穩，在適度寬松的貨幣政策基調下降準降息仍有空間，資金面有望從合理充裕轉向充裕，債市利率中樞大概率繼續下行。

大宗商品方面，重點關注結構性機會。黃金為王，銅看長線，原油回避。2025年以來，國際金價一路高歌猛進，后續表現備受期待。《全球指引》分析指出，黃金避險功能和貨幣對沖長線邏輯繼續演繹。美聯儲降息、地緣風險、央行購金仍是支撐黃金價格維持高位調整的主要因素。雖然全球央行總體黃金需求自高點有所回落，但仍保持積極增長態勢，將對黃金價格高位盤整形成支撐。建議投資者長期持有，若價格回調可適當增配，但需警惕降息節奏延遲帶來的短期波動。

外匯市場方面，美元延續強勢，震蕩加大；人民幣波動加劇，貶值壓力有所增大。可以美元為主，人民幣靈活對沖。宗良博士指出，特朗普2.0時期的主要政策主張可能導致人民幣匯率階段性承壓，但中國經濟基本面整體穩定，匯率調控工具充足，大幅單邊貶值概率不大。

在全球金融市場持續波動的背景下，中美股市表現各異。2025上半年，中國股市有望震蕩上行。美國股市則受多重因素影響呈現復雜走勢，投資者需結合宏觀經濟、政策動向及市場情緒靈活應對。《全球指引》分析稱，中美貨幣政策有望迎來寬松共振，市場流動性較為充裕。從國際比較來看，A股估值處于全球洼地，疊加財政發力，配置性價比提升。受制于美聯儲政策預期與地緣風險等因素，美股震蕩加劇，特別是前期整體估值水平偏高，可能限制長期增長空間。建議短期謹慎觀望，中長期重點關注科技龍頭（AI、云計算）等。

綜上所述，整體配置建議以“權益（中國A股為主，美股適度參與）〉黃金〉債券”為優先級方向，同時需密切關注三大關鍵變量——美聯儲降息節奏與特朗普政策對美債和美元的擾動、中國財政發力效果對A股上行空間的驗證，以及地緣沖突對黃金和原油的短期沖擊。

若全球經濟超預期復蘇，可向權益（尤其是順周期板塊）和大宗商品（銅）傾斜配置；若風險事件（如地緣沖突升級、美聯儲降息暫停）引發市場波動，則需強化黃金、美元等避險資產的防御屬性。“資產配置動態調整的核心在于平衡中長期趨勢與短期不確定性，避免單一資產過度集中風險。”宗良博士強調。

N.E.X.T矩陣：以變應變 動態捕捉下一個指數級增長機會

全球經濟冷熱不均，資本市場風云變幻，全球政治經濟格局以及產業鏈供應鏈在市場與政府合力下加速重構，新秩序呼之欲出。作為資本配置的重要載體，私募股權市場也展現出超預期的韌性。廣大投資者應當如何布局？

“在當前高速迭代的投資環境中，傳統依賴單一或多個賽道模式的投資邏輯正面臨嚴峻挑戰。”宗良博士表示，科技創新加速、技術迭代速度遠超賽道規劃周期，與此同時，傳統產業的邊界正日益模糊，并通過跨領域融合催生出復合型賽道。更重要的是，賽道模式無法動態響應技術滲透、產業融合和政策驅動等多變量環境。為此，《全球指引》首次提出以N.E.X.T矩陣重構投資框架。

所謂N.E.X.T矩陣，即新基礎（Necessary）、新增長 （Evolutionary）、 新融合（Xover）、新變革（Transformative）。新基礎（Necessary）是指投資基礎科學層，布局未來10年的技術突破。《全球指引》指出，基礎研究是所有技術創新的源頭，盡管回報周期較長，但其長期價值不可忽視。提前布局有助于搶占未來技術高地，代表領域包括生命科學（如基因編輯技術）新材料（如石墨烯、先進半導體材料）等。

新增長（Evolutionary）主要是指聚焦應用科學層，推動技術從實驗室到市場的跨越。技術成熟度模型（TRL）表明，當技術進入中期發展階段時，商業化前景逐漸明朗，風險相對可控。廣大投資者可前瞻布局人工智能（如大模型在垂直行業的落地應用）新能源（如固態電池、氫能技術）商業航天（如低成本衛星發射服務）等具備規模化潛力的應用場景。

新融合（Xover）即關注前沿科學層的跨領域融合，創造全新市場機會。《全球指引》解釋，不同領域的技術疊加會產生協同效應，跨學科創新將成為未來科技突破重要來源。可以重點關注那些能夠打破傳統行業邊界的新興領域，例如：創新醫療（如AI輔助藥物研發、遠程手術機器人）智能制造（如工業4.0中的數字孿生技術）等。

新變革（Transformative）則關注技術對社會結構和經濟格局的深遠影響。“人口老齡化、城市化進程等社會變革將極大地重塑市場需求，進而帶動相關領域的快速發展。投資能引領社會轉型的項目，有望獲得長期收益。”在宗良博士看來，以智慧養老、個性化健康管理為代表的銀發經濟，以國潮文化、可持續時尚為代表的新消費將是未來很長時間的布局重點。

“N.E.X.T矩陣，不僅是投資邏輯的優化，更是對復雜市場環境的主動適應和長期布局。這一升級將為股權投資決策提供更清晰的框架和更廣闊的視野。”宗良博士強調道，2025年是“十四五”規劃的收官之年，也是“十五五”規劃謀篇布局的關鍵節點。N.E.X.T矩陣通過縱橫交疊精準定位的方式，將最大程度捕捉新基礎、新增長、新融合、新變革的技術發展趨勢，在未來的科技浪潮中獲得“下一個指數級增長機會”。

察勢者智，馭勢者贏。市場環境越是紛繁復雜，越需要回歸本質——以深度研究對抗市場波動，以戰略定力穿越牛熊周期。恒友匯于新加坡發布的第14份《全球指引》，正是這一理念的實踐：通過專業分析擺脫短期不理智情緒，通過敏銳洞察探尋確定性機遇，通過智慧洞見引領財智未來。展望未來，恒友匯將繼續秉持專業制勝、智慧引領的投研理念，堅持“風險適配”“長期主義”原則，攜手廣大投資者在不確定性中構筑韌性，于變局中開創新局，共赴全球資產配置新時代！