日前，美國總統(tǒng)特朗普宣布對貿(mào)易伙伴征收“對等關(guān)稅”，中國對美出口的部分商品面臨的最高關(guān)稅可達(dá)到245%。

受此關(guān)稅風(fēng)暴影響，A股市場出現(xiàn)動(dòng)蕩，4月7日，滬指失守3100點(diǎn)，市場近3000只個(gè)股跌停。

此后，中國推出“市場組合拳”，包括匯金增持、險(xiǎn)資入場、央企回購等，有效平抑市場恐慌。

在關(guān)稅風(fēng)暴擾動(dòng)之下，全球經(jīng)濟(jì)迎來哪些新變化？中國經(jīng)濟(jì)的韌性如何體現(xiàn)？中美貿(mào)易未來又將走向何方？上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院副教授李楠接受《南方都市報(bào)》灣財(cái)首席觀欄目專訪，一起洞察風(fēng)暴中的趨勢。

01

“對等關(guān)稅”的真實(shí)動(dòng)機(jī)

Q：特朗普政府強(qiáng)硬推出“對等關(guān)稅”，又快速暫緩實(shí)施。您認(rèn)為“對等關(guān)稅”政策的真實(shí)動(dòng)機(jī)是什么？這一政策目前帶來了哪些影響？

李楠

高金副教授

其實(shí)看他的動(dòng)機(jī)，要站在美國經(jīng)濟(jì)面臨的困境這一角度去看。我們來看一下美國現(xiàn)在面臨哪些問題：

◎ 第一，從2020年年中開始，美國通貨膨脹率不斷攀升，到2022年年中時(shí)，通脹形勢更為嚴(yán)峻。

盡管從2022年起通脹率有所下降，但截至去年年底仍維持在2%以上。這幾年美國物價(jià)累計(jì)上漲幅度已超20%。特朗普在競選時(shí)曾承諾解決通脹問題，這是他面臨的首要難題。

◎ 第二，自小布什執(zhí)政以來，美國財(cái)政狀況從克林頓政府時(shí)期的盈余轉(zhuǎn)變?yōu)槌嘧郑以诤罄m(xù)幾屆政府的治理下，財(cái)政赤字規(guī)模逐年擴(kuò)大。

財(cái)政赤字反映出政府收支不平衡，其主要成因有兩點(diǎn)：一是美國政府支出增加，特別是軍事支出大幅增長；二是政府收入減少，小布什時(shí)期推行減稅政策，特朗普競選時(shí)也承諾減稅。

在收支失衡的情況下，美國政府只能通過發(fā)債來維持運(yùn)轉(zhuǎn)。截至目前，美國國債規(guī)模已超過36萬億，在當(dāng)前高利率環(huán)境下，利息負(fù)擔(dān)極為沉重。

所以，美國目前面臨的主要困境包括通貨膨脹、財(cái)政赤字以及沉重的債務(wù)利息負(fù)擔(dān)。而要解決這些問題，美國政府只有增收、節(jié)支以及借助貨幣政策調(diào)節(jié)這三種途徑。

若深入分析美國通貨膨脹的核心原因，主要根源是供給不足。這主要由兩個(gè)關(guān)鍵因素造成：

◎其一，美國勞動(dòng)力供給存在結(jié)構(gòu)性短缺，特別是制造業(yè)所需的各類技術(shù)工人供應(yīng)不足。自上世紀(jì)90年代至今，美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以服務(wù)業(yè)為主導(dǎo)，大部分勞動(dòng)力集中在設(shè)計(jì)、市場服務(wù)等領(lǐng)域，制造業(yè)技術(shù)工人數(shù)量匱乏。

◎其二，美國為遏制中國發(fā)展，減少對中國供應(yīng)鏈的依賴，特別是解決重要軍工產(chǎn)品制造能力不足的問題，試圖推動(dòng)制造業(yè)回流。但美國對中國進(jìn)行科技封鎖和遏制，反而進(jìn)一步加劇了自身的供應(yīng)短缺。

這就是美國通貨膨脹的核心所在，而試圖通過提高關(guān)稅解決上述問題是行不通的，提高關(guān)稅只會(huì)進(jìn)一步推高消費(fèi)品價(jià)格，加劇通貨膨脹。這會(huì)使美聯(lián)儲(chǔ)失去降息空間，進(jìn)而增加美債利息負(fù)擔(dān)。

在特朗普政府堅(jiān)持減稅政策的情況下，財(cái)政赤字會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，政府只能繼續(xù)發(fā)債，這將進(jìn)一步加劇財(cái)政赤字問題。

由此可見，特朗普政府實(shí)施的高關(guān)稅政策不僅無法解決美國面臨的經(jīng)濟(jì)問題，反而會(huì)使各類問題愈發(fā)嚴(yán)重。

02

美國“對等關(guān)稅”一意孤行

Q：美國將關(guān)稅作為談判籌碼，甚至對盟友加稅，這是否會(huì)導(dǎo)致全球貿(mào)易體系碎片化？

李楠

高金副教授

這表明美國對自身在全球經(jīng)濟(jì)中的定位認(rèn)識不夠清晰。

在制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中，美國目前主要處于產(chǎn)品設(shè)計(jì)、核心技術(shù)研發(fā)以及高端科技引領(lǐng)的位置。而將這些技術(shù)轉(zhuǎn)化為實(shí)際產(chǎn)品，需要依靠自中國加入WTO后建立起來的高效全球供應(yīng)鏈和國際貿(mào)易體系。

如果美國對全球普遍增加高額關(guān)稅，不會(huì)造成除美國之外的貿(mào)易體系碎片化，反而可能促使一個(gè)排除美國的世界貿(mào)易體系形成，這對美國來說是難以承受的。

自上世紀(jì)70年代以來，美國憑借科技霸權(quán)、軍事霸權(quán)和美元霸權(quán)，構(gòu)建了“世界牧場”的商業(yè)模式，能夠獲取產(chǎn)品利潤中最高的部分。

以蘋果手機(jī)為例，iPhone設(shè)備成本僅400美元，而售價(jià)高達(dá)1000美元，蘋果公司獲取的600美元利潤中，包含了產(chǎn)品設(shè)計(jì)、技術(shù)更新等方面的價(jià)值。

在當(dāng)前美國對全球加征高關(guān)稅的情況下，美國將被排除在除產(chǎn)品設(shè)計(jì)等高利潤環(huán)節(jié)的其他產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)之外。產(chǎn)品設(shè)計(jì)和技術(shù)更新固然重要，但如果美國與世界脫節(jié)，會(huì)促使其他國家加大在這方面的投入和發(fā)展。而且，發(fā)展這部分產(chǎn)業(yè)對其他國家是有利的，因?yàn)槠淅麧櫩臻g較大。

所以，特朗普政府此次推出的對等關(guān)稅政策，一方面反映出其對自身經(jīng)濟(jì)問題認(rèn)識不足，另一方面也體現(xiàn)出其對其他國家的優(yōu)勢和籌碼缺乏清晰認(rèn)知。該政策對美國的傷害遠(yuǎn)大于對其他國家的傷害。

Q：如果用一個(gè)詞來評價(jià)特朗普政府此次推出的“對等關(guān)稅”，您覺得哪個(gè)詞最合適？

李楠

高金副教授

用一個(gè)詞來形容，我認(rèn)為是“一意孤行”。

特朗普政府的兩位主要經(jīng)濟(jì)顧問，其中一位是彼得·納瓦羅，另一位是斯蒂芬·米蘭，他寫了一篇名為《重構(gòu)全球貿(mào)易體系》的文章，前一陣廣為流傳。但仔細(xì)分析文章邏輯，會(huì)發(fā)現(xiàn)十分荒謬。

文章中提到，如果美國對中國增加30%的關(guān)稅，中國就必須通過降價(jià)或者人民幣貶值來繼續(xù)向美國銷售商品；而人民幣貶值會(huì)導(dǎo)致資本外逃，中國30%的資金外流將使金融體系崩塌。基于這種判斷，他們才敢對中國加征34%的關(guān)稅，認(rèn)為中國一定會(huì)屈服且不會(huì)反擊。這種邏輯的前提假設(shè)十分荒謬。

所以，特朗普政府的關(guān)稅政策完全是按照這種不合理的邏輯和假設(shè)制定的，最終只會(huì)害了自己。用另一個(gè)詞形容就是“自損一千，傷敵八百”。

03

平準(zhǔn)基金打破恐慌預(yù)期鏈條

Q：美國“對等關(guān)稅”帶來了A股市場的擾動(dòng)，中國推出“穩(wěn)市組合拳”，包括匯金增持、險(xiǎn)資入場、央企回購等。中央?yún)R金公司明確自身發(fā)揮類“平準(zhǔn)基金”作用。

您認(rèn)為“平準(zhǔn)基金”的作用體現(xiàn)在哪？其在發(fā)揮過程中有哪些注意事項(xiàng)？

李楠

高金副教授

股票市場需要遵循市場規(guī)則進(jìn)行運(yùn)行和管理，其最大特點(diǎn)是存在風(fēng)險(xiǎn)，與之相伴的是信息不對稱問題。

一個(gè)有效的股票市場，應(yīng)確保掌握信息的投資者能夠自由交易，使股價(jià)反映企業(yè)的潛在生產(chǎn)力和利潤預(yù)期。

當(dāng)市場出現(xiàn)恐慌情緒，投資者拋售股票時(shí)，就需要平準(zhǔn)基金這類工具來打破恐慌預(yù)期鏈條，防止股市出現(xiàn)“自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)言”式的崩塌。這是此次推出平準(zhǔn)基金穩(wěn)定股市的重要意義。

但并非每次股市下跌都適合采用平準(zhǔn)基金救市。股票市場存在風(fēng)險(xiǎn)和信息不對稱，如果投資者形成“股市下跌就有國家隊(duì)救市”的預(yù)期，就可能引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)問題。

投資者在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資決策時(shí)，無需承擔(dān)損失卻有機(jī)會(huì)獲取高收益，這會(huì)導(dǎo)致他們作出更多投機(jī)性更強(qiáng)的決策，嚴(yán)重破壞市場的穩(wěn)定性和有效性。

此次受特朗普政策不確定性影響，市場整體不確定性激增，平準(zhǔn)基金出手穩(wěn)定預(yù)期、打破恐慌鏈條具有積極意義，但不應(yīng)將其作為常規(guī)手段，因?yàn)檫@會(huì)對市場有效性產(chǎn)生較大破壞。

04

經(jīng)濟(jì)有韌性，市場有底氣

Q：在經(jīng)歷4月7日暴跌后，A股迅速反彈，從長遠(yuǎn)角度看，您認(rèn)為中國股市能否長期抵御外部壓力？中國經(jīng)濟(jì)的韌性體現(xiàn)在哪些地方？

李楠

高金副教授

首先需要明確股市的韌性或發(fā)展，核心決定因素是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的韌性。在有效的市場環(huán)境下，股價(jià)應(yīng)反映發(fā)行該股票的企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和盈利性。

股票市場的長期穩(wěn)定的增長，關(guān)鍵在于上市企業(yè)是否具備真正的可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力和盈利能力。這就涉及到第二個(gè)問題，即中國經(jīng)濟(jì)的韌性。

與世界其他國家相比，中國在經(jīng)濟(jì)韌性方面具有充足的底氣。主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

◎ 一是中國擁有龐大的市場。中國有14億人口，經(jīng)過改革開放30年的發(fā)展，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成果顯著，但在軟件服務(wù)質(zhì)量方面還有巨大的提升空間，因此，市場增長前景極為廣闊。

◎ 二是更為重要的一點(diǎn)，經(jīng)過30年的改革開放，中國建立了完善、完備的產(chǎn)業(yè)鏈。盡管在部分高精尖技術(shù)領(lǐng)域存在“卡脖子”問題，但中國積累了大量可落地的技術(shù)，并且擁有眾多工程師和技術(shù)工人。

他們能夠根據(jù)實(shí)際問題和需求，迅速調(diào)整或升級現(xiàn)有技術(shù)，將新技術(shù)快速應(yīng)用于制造業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈中。這種能力是中國經(jīng)濟(jì)韌性的最大保障。

中國經(jīng)濟(jì)具備韌性，從長遠(yuǎn)來看，中國金融市場必然也具有韌性。然而，中國股票市場自上世紀(jì)90年代末期才剛剛起步，還很年輕不成熟，在發(fā)展過程中不可避免地出現(xiàn)了一些投機(jī)行為。

在2010-2020年鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的過程中，金融市場還出現(xiàn)了泡沫化、資金空轉(zhuǎn)、影子銀行以及高杠桿等問題，股票市場還不夠有效。因此，自2018年起，中國開始整治金融市場。

2023年國家金融監(jiān)管總局成立，2024年推出“1+N”金融監(jiān)管體系，這些舉措都表明中國致力于打造公平公正、公開透明的金融市場，讓投資者真正承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并獲取相應(yīng)收益，只有這樣的市場才能實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)健發(fā)展。

05

產(chǎn)業(yè)挑戰(zhàn)與機(jī)遇同在

Q：面對關(guān)稅，義烏外貿(mào)商家稱關(guān)稅影響“非致命”，但對于半導(dǎo)體、電子等行業(yè)影響較大，您認(rèn)為中國企業(yè)能夠通過第三國轉(zhuǎn)口或內(nèi)需消化來化解沖擊？

李楠

高金副教授

以義烏為代表的小商品外貿(mào)商家，利潤本就微薄，關(guān)稅增加后，他們沒可能承擔(dān)附加的關(guān)稅，他們可以通過像敦煌網(wǎng)那樣的跨境電商平臺(tái)直接銷售給美國消費(fèi)者。另外，這些商品作為消費(fèi)品，只要具有高的性價(jià)比，除美國市場外，還可拓展歐洲、南美、東南亞等全球其他市場。

半導(dǎo)體和電子產(chǎn)品行業(yè)受關(guān)稅影響確實(shí)較大。不過，特朗普政府后續(xù)暫緩了對半導(dǎo)體和電子行業(yè)的關(guān)稅加征。這是因?yàn)閷τ诎雽?dǎo)體和電子行業(yè)，美國加征關(guān)稅后，其自身軍工產(chǎn)品和民用產(chǎn)品的生產(chǎn)也會(huì)受到影響。

實(shí)際上，美國可能比中國更擔(dān)心中國半導(dǎo)體和電子產(chǎn)品無法進(jìn)口到美國。因?yàn)槊绹业教娲a(chǎn)品或替代廠商并非易事。

另一方面，雖然部分企業(yè)可能考慮通過第三國轉(zhuǎn)口來規(guī)避關(guān)稅，但此次特朗普政府對越南、柬埔寨等國也加征了高額關(guān)稅（對越南加征49%的關(guān)稅，對柬埔寨加征40%以上的關(guān)稅），所以通過第三國轉(zhuǎn)口也存在很大的不確定性。

企業(yè)在考慮轉(zhuǎn)口時(shí)，不僅要面臨較高的轉(zhuǎn)移成本，還要關(guān)注第三國政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定性，以及可能存在的其他不確定性因素帶來的成本增加。

另外，對于有些商品，美國商家即便全部承受關(guān)稅成本，從中國采購的成本仍低于其本土生產(chǎn)。因此，企業(yè)在作出要不要出海的決定前，可以觀察一段時(shí)間充分收集多方信息。

Q：若中美進(jìn)入“邊打邊談”階段，如技術(shù)封鎖、產(chǎn)業(yè)鏈安全如何突破？

李楠

高金副教授

突破的關(guān)鍵在于做好自身發(fā)展。以技術(shù)封鎖為例，美國限制芯片技術(shù)出口、禁止中國購買光刻機(jī)，在這種情況下，中國只能依靠自身力量進(jìn)行研發(fā)。雖然中國目前在部分技術(shù)領(lǐng)域處于跟隨地位，但中國具備充足的人才和研發(fā)投入。假以時(shí)日，中國有能力突破這些高精尖技術(shù)。

在技術(shù)研發(fā)過程中，要根據(jù)不同技術(shù)發(fā)展階段，采取合適的發(fā)展策略。并非所有高精尖技術(shù)都適合完全依靠市場手段或國家引領(lǐng)投資，否則可能出現(xiàn)監(jiān)管套利或欺詐行為。

我認(rèn)為可以借鑒當(dāng)年發(fā)展原子彈和氫彈時(shí)“集中力量辦大事”的模式，給予研發(fā)人員足夠的研發(fā)條件，時(shí)間和耐心，支持他們攻克技術(shù)難題。

中國目前產(chǎn)業(yè)鏈較為完善，一旦核心技術(shù)取得突破，將其應(yīng)用于制造業(yè)并找到實(shí)際應(yīng)用場景并非難事。在全球供應(yīng)鏈脫鉤，尤其是中美脫鉤的背景下，中國其實(shí)擁有更多籌碼。

美國的技術(shù)封鎖對中國而言，既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇。如果美國持續(xù)封鎖高精尖技術(shù)，將迫使中國自主研發(fā)具有引領(lǐng)性的技術(shù)。未來這些技術(shù)應(yīng)用于中國產(chǎn)業(yè)鏈時(shí)，難度反而會(huì)降低。而美國試圖讓整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈回流，幾乎是不切實(shí)際的幻想。

06

“對等關(guān)稅”的終局走向何方

Q：您認(rèn)為這場關(guān)稅戰(zhàn)的終局會(huì)是什么？是“相互妥協(xié)”，還是“全面脫鉤”？對于普通投資者和企業(yè)，如何在“黑天鵝”頻發(fā)的環(huán)境中制定生存策略？

李楠

高金副教授

關(guān)稅戰(zhàn)的結(jié)局很難預(yù)測，主要原因在于難以捉摸特朗普的想法。從我的研究角度來看，面對不確定性，有兩條重要決策原則：一是“做最壞的打算”，二是“爭取最好的結(jié)果”。

所謂“做最壞的打算”，就是不要對特朗普政府抱有幻想，要做好中美全面脫鉤的準(zhǔn)備。在這種最壞的情況下，中國應(yīng)自力更生、自強(qiáng)不息，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢。中國擁有龐大的市場、完善的供應(yīng)鏈，以及“求同存異、合作共贏”的外交政策，只要做好自身發(fā)展，前景依然光明。

對于普通投資者和企業(yè)而言，也應(yīng)做好最壞的打算，在此基礎(chǔ)上尋找適合自身發(fā)展的策略，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢。

在當(dāng)前美國對中國實(shí)施封鎖和脫鉤的環(huán)境下，企業(yè)以往依靠低價(jià)競爭、打價(jià)格戰(zhàn)的生存策略需要重新審視。在利潤微薄且面臨關(guān)稅壁壘的情況下，企業(yè)應(yīng)思考如何提高產(chǎn)品質(zhì)量，生產(chǎn)出即便價(jià)格較高但仍具有競爭力的產(chǎn)品。

例如，之前中國與歐盟達(dá)成協(xié)議，歐盟對中國汽車關(guān)稅不增加，但要求中國汽車銷售設(shè)定最低價(jià)。

這促使中國企業(yè)在定價(jià)時(shí)考慮汽車安全性、員工工資福利等成本因素，以高質(zhì)量產(chǎn)品贏得市場，這或許是當(dāng)前環(huán)境下企業(yè)的生存之道。

內(nèi)容來源｜南方都市報(bào)

圖片來源｜Pexels

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