作者：綺蝶

自特朗普上臺以來，美國股市下跌約15%，蒸發了約6萬億美元的市值。美國消費者信心指數呈斷崖式下跌，通脹預期持續升溫，企業投資決策普遍推遲，并購活動與新股發行幾近凍結。截至美東時間4月20日，美元指數跌破99關口，為2022年4月以來首次。高盛近期也預測在未來12個月內，美元將在當前水平上再貶值6%。

與此同時，美國債券市場近期出現了極為罕見的劇烈波動。受大規模拋售影響，美國政府10年期國債收益率已從3.9%急升至4.5%，30年期國債收益率也接近5%的水平。市場普遍認為，特朗普上臺后提出的一系列激進的經濟政策是導致國債波動和市場動蕩的主要因素。

4月20日，前IMF政策制定與評估部副主任、美國企業研究所高級研究員拉赫曼（Desmond Lachman）在《國家利益》網站撰文稱，特朗普執政百日期間所犯的基礎性經濟政策失誤之頻密，在美國歷史上實屬罕見。他指出，諸多跡象表明，美國經濟極有可能在今年年底前陷入衰退。

▲近日，顧客在美國加利福尼亞州洛杉磯縣的一家超市購買雞蛋。

拉赫曼指出了特朗普政府在經濟政策上的三個失誤。第一，經濟政策的極度不確定性抑制了投資與消費。特朗普的關稅政策和公共開支削減計劃不但激進、而且混亂，導致政策的不確定性顯著上升。他舉例稱，特朗普前一日宣布對來自加拿大和墨西哥的商品征收25%的關稅，次日又暫停一個月執行；前一周他宣布對約九十個國家施加“對等關稅”，下一周他又宣布暫緩這些關稅九十天；前一日他對中國商品加征145%的關稅，次日又對電子產品給予臨時關稅豁免。

拉赫曼指出，這種劇烈的政策波動，使得企業無法進行投資決策，因為他們無法確定投入成本。而進一步加劇不確定性的，是特朗普政府對公共支出大刀闊斧卻不考慮后果的削減方式。大量關鍵崗位的公務人員被解雇，隨后又在被發現他們對于政府運作至關重要時被重新聘用。美國國際開發署（USAID）等政府項目也被草率關閉。其他美國政府機構則始終籠罩在預算削減的達摩克利斯之劍之下，導致公共部門員工普遍感到焦慮不安。

第二，股市和債券市場的信心被嚴重削弱，“美國經濟例外論”失靈。特朗普政府放任美國公共財政惡化、背棄與他國的既有貿易協定等都是導致這一現象的原因。拉赫曼稱，在國家預算赤字已達GDP 6.5%、公共債務占GDP比例即將突破二戰末期水平之際，政府仍執意推行加劇財政失衡的減稅措施，實屬政策制定層面的嚴重失當。

他還指出，近期債券市場與美元匯率的異常波動，本應引起決策層的高度警覺。歷史經驗表明，金融市場動蕩時期，資金通常流向美國國債與美元尋求避險。但此次卻一反常態——過去一月間，伴隨全球股市暴跌，美國十年期國債收益率從4%下方攀升至4.5%，美元兌歐元匯率更跌至近三年低位。這種反常走勢不僅將推高抵押貸款成本，更會與高關稅政策形成通脹疊加效應。

對于這一異常現象，《經濟學人》的一篇文章分析指出，美國股市、美國國債與美元之間曾經牢固的關系的崩潰，反映了當前美國政府的沖動。特朗普好斗的貿易政策、美國政府制定政策的能力，以及一些白宮經濟顧問對美元全球角色的懷疑，動搖了外國投資者的信心。由于外國投資者持有約32萬億美元的美國股票和債券，他們的意見至關重要。海外需求不僅能推動美國股市，還能壓低政府龐大債務的利率，使其保持可控——這就是美元主導地位下所稱的“特權地位”。

▲交易員在美國紐約證券交易所交易大廳工作。

無論美國政府是出于有意還是無意削弱美元的全球地位，其他國家都可能會采取行動自保，比如設置資本管制，轉向新的、但更不成熟的金融體系。在沒有真正替代者的情況下，全球可能陷入貨幣分裂、國債缺乏有效替代品、貿易壁壘加劇、整體效率下降的局面。過去幾周，相關跡象已經開始顯現。

第三，低估了激進貿易政策對主要貿易伙伴經濟的沖擊及其溢出效應。拉赫曼表示，美國不僅要承受外需疲軟與貿易反制措施對出口部門的雙重打擊，還須警惕企業海外收益縮水對股市的二次沖擊——這一風險在標普500指數成分股28%收入來自海外的情況下尤為突出。

拉赫曼近日在Project Syndicate網站的另一篇文章中還指出，美國在特朗普2.0初期正陷入新興市場經濟體才會面臨的困境。一個國家陷入新興市場式困境的典型信號包括：過度依賴進口關稅保護本國產業、巨額預算赤字與公共債務負擔、寡頭政治影響力過大，以及政府破壞公共機構信譽等。而如今的美國，正逐一呈現出這些特征。

拉赫曼強調，美國相較于大多數新興市場經濟體的最大優勢，是投資者可以確信法治原則牢固，市場參與者享有公平競爭環境。但如今，這一優勢也正在流失。行政部門公開質疑法院合法裁決的現象越來越常見，政治權力者對于明顯的利益沖突也不再掩飾。美國正在一步步喪失其作為成熟經濟體應有的制度基礎。

未來幾周，隨著特朗普關稅政策的全面推進，美國將與數十個貿易伙伴展開貿易談判。屆時，美國市場預計將面臨更高的不確定性與波動風險，外界對美國經濟陷入衰退的擔憂也將不斷加劇。

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