鋰礦這些年走過的路，跟光伏真是異曲同工。

當年鋰礦巔峰時期，那是何等的瘋狂，用古人的名言來說，盛極必衰，確實有道理，現在的鋰礦已經跌了這么長時間，跌得這么狠了，還有似乎沒見底的感覺。

天齊鋰業和贛鋒鋰業作為鋰礦雙雄，發布2024年的年報算是比較積極的，可能是公司覺得反正大家都知道成績差，也就沒必要扭扭捏捏或者遮遮掩掩的了。

你看光伏現在就還在扭扭捏捏，發了年報的公司并不多，其實大家也知道會很慘，所以沒必要。

鋰礦雙雄半斤八兩，贛鋒鋰業業績已經連續下滑了8個季度，從2023年的第一季度就開始了，天齊鋰業緊跟腳步，連續下滑了7個季度，從2023年第二季度開始的。

所以雙方不約而同的從2024年一季度開始，就都陷入虧損，一直到現在。

雖然還沒有發布今年一季報，不過不用看也知道，肯定是連虧5個季度。

其實鋰礦雙雄選擇的路并不一樣，天齊鋰業是專注鋰礦，一直在上游攻城略地，贛鋒鋰業是下沉到了鋰電環節，當年投入百億巨資開始造電池，用公司的說話叫一體化。

這兩個選擇沒有好壞之分，但是從這些年兩家的表現來看，差異還是挺大的。

在2019年之前，天齊鋰業比贛鋒鋰業營收規模更大，比如2018年天齊鋰業營收62億，贛鋒鋰業營收50億。

但是從2019年之后，兩者反轉，一直到現在，2024年天齊鋰業營收131億，贛鋒鋰業營收189億，這個差距就已經不小了。

利潤就沒法比了，天齊鋰業之前就虧過，2019年和2020年就連虧了兩年，贛鋒鋰業自從上市以來，去年是第一次虧損。

去年的利潤差距同樣很大，贛鋒鋰業虧損了21億，看起來不少，天齊鋰業更是巨虧了79億，非常夸張。

然后從出海表現來看，兩者已經不是一個級別的了。

上圖是天齊鋰業近幾年的海外營收表現，去年已經跌到只剩11.6億。

即便是巔峰時期，海外營收也才不到66億。

贛鋒鋰業的海外表現要好很多。

上圖是贛鋒鋰業近五年的海外營收表現，去年也還有42.6億，而且巔峰時期高達142億。

但是也別忙著吐槽天齊鋰業，雖然營收規模差距很大，但是海外額度毛利率卻反過來了。

上圖是天齊鋰業近五年的海外毛利率表現，去年雖然大幅度下滑，也還有41.4%的毛利率，巔峰時期那可是84%的存在。

再看贛鋒鋰業的。

去年贛鋒鋰業國外的毛利率只有區區8.4%，比天齊低了33%，這個差距太大了。

而且贛鋒巔峰時期的海外毛利率也只有54%，同樣遠比不上天齊鋰業。

大部分制造業的毛利率如果低于10%，差不多都會面臨虧損的風險。

10%以下的毛利率是很難支撐幾大費用支出的，除非公司躺平不發展。

實際上贛鋒鋰業國內的毛利率有11.5%，綜合下來的毛利率倒是超過了10%，但還是虧損，因為公司沒有太過為了節約成本，縮減規模。

2023年贛鋒鋰業的管理費用9.8億，去年也還是有將近9個億，變化并不是很大。

研發費用降幅倒是比較大，2023年12.5億，去年9個億，這對贛鋒鋰業并不好，因為一體化戰略，布局整個產業，就注定需要更多的研發投入。

鋰電池也不是那么容易做好的，9個億杯水車薪。

按照贛鋒鋰業年報里對鋰電池的說法，原話是這樣的：

“公司的鋰電池業務已覆蓋固態鋰電池、動力電池、消費類電池、聚合物鋰電池、儲能電池及儲能系統等五大類二十余種產品。”

如果深度研究鋰電池的就知道，這句話的含金量，可不是區區9個億能拿下了的，

然后贛鋒鋰業現在的產能還比較小，贛鋒鋰電的設計產能兩期一共13GW，匯創新能源設計產能4GW，重慶贛鋒動力設計產能6GW。

但這些都是設計產能，去年的產量只有11440MWh，銷量也只有8195MWh。

如果繼續建設這些生產線繼續擴產，贛鋒鋰業的資本開支會一直保持在高位。

上圖是贛鋒鋰業近五年的現金流和資本開支情況，去年的資本開支高達92億。

而且這兩年的資本開支都遠高于經營現金流，這對公司的財務壓力還是很大的，尤其是在現在巨虧的情況下。

但是沒辦法，贛鋒鋰業只能繼續往前沖，不可能剛砸下的巨資，這么快就偃旗息鼓。

按照公司的說話，是行業內唯一一家擁有固態電池上下游一體化能力的企業，公司已在硫化物電解質及原材料、氧化物電解質、金屬鋰負極、電芯、電池系統等固態電池關鍵環節具備了研發、生產能力。

這顯然就是奔著未來固態電池這個風口去的，現在除了正極之外，電解質、負極和電芯都能量產了，雖然是小批量，但也算有了成績，所以只能繼續往前走。

不過這兩三年，公司會很苦，固態電池的曙光，要在2027年之后。

天齊鋰業在這一點上要舒服一些，至少開支沒那么大。

上圖是天齊鋰業近五年的經營現金流和資本開支情況，去年資本開支45億，只有贛鋒鋰業的一半。

而且這幾年的資本開支都低于經營現金流，這一板塊的財務壓力就要小很多。

這純粹是路徑選擇不一樣的結果，不能說天齊鋰業不上進，人家專注于鋰礦這個主業，并沒有問題。

你還別說，去年天齊鋰業的經營現金流凈額將近56億，贛鋒鋰業只有不到52億，天氣還要好一些。

其實鋰礦和鋰電的共振性挺高的，價格傳導會有一點時間差，但不會很長。

也就是鋰電價格好，鋰礦自然就會起來，鋰電價格不好，鋰礦也只能趴著。

我剛看了一下去年最后一天的碳酸鋰合約價格，只有7.3萬/噸，相比去年的年初，價格下滑了1/3。

然后再來看今年的碳酸鋰價格。

如上圖所示，今年年初的時候，價格略微漲了一點，高位接近8.2萬/噸。

隨后就一直下跌，跌到現在就只有7萬/噸左右了。

原因很簡單，鋰礦整個行業還在擴產，典型的就是鹽湖，這兩年投產很快，而鋰礦方面真正減產的很少，大部分都只是階段性停產。

所以今年的鋰礦必然還是產能過剩的，行業庫存依然會保持在高位，碳酸鋰的價格還會繼續在底部磨蹭。

其實不止是碳酸鋰，整個鋰電產業都是產能嚴重過剩的，包括動力電池和儲能電池，也包括電解質、正極和負極。

隔膜就不用說了，恩捷股份已經快被淘汰了。

我之前也關注恩捷股份，但是到現在為止，公司依然沒有轉型成功的跡象，留給公司的時間真的很少了。

現在鋰電的產能過剩到什么程度，隨便講一個數字就知道了，比如儲能電芯，規劃的產能在1000GWh以上，還不包括那些小體量的。

然而，去年儲能電芯的出貨量只有300GWh，這還怎么玩？

這還不是最恐怖的，再告訴大家一個儲能數據，今年全球的儲能電池規劃產能高達8000GWh，而今年的實際需求可能連2000GWh都不到。

贛鋒鋰業可真是趕了一個好時候，偏偏在這個點上，一頭扎進鋰電行業。

現在贛鋒鋰業賬上只有59億的貨幣資金，但是短期借款就高達91億，一年內到期的非流動負債也高達70億，應付款和長期借款就不提了。

在這么大的資本開支和債務壓力下，想想都替贛鋒鋰業難受。

天齊鋰業也很苦，苦在旗下不少鋰礦在海外，有點夠不著啊。

比如SQM那檔子事，大家應該都知道了，血虧啊，還有天齊鋰業去年對海外的部分鋰礦進行了計提，比如對澳大利亞的期氫氧化鋰項目計提就挺大。

所以從整體上來看，鋰礦雙雄離上岸還早著。

我做了下面這張《A股核心資產研究匯總》表，里面精選了上百家優質公司，并附數萬字的分析方法。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數據。

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