今年年初以來，國產(chǎn)AI浪潮持續(xù)發(fā)酵引發(fā)全球資金對中國科技資產(chǎn)重估。特別是港股市場，表現(xiàn)十分亮眼。A股科技和在美上市的中概股也受到了全球市場的廣泛關(guān)注。即使在特朗普超預(yù)期對等關(guān)稅政策，引發(fā)資本市場暴跌后，中資科技股也迅速迎來反彈。未來港股市場，AI產(chǎn)業(yè)變革和國產(chǎn)科技自主可控的敘事仍在延續(xù)，國產(chǎn)AI、科技創(chuàng)新依舊是中長期主線。

近期隨著港股、A股和美股中概股三地2024年財報基本披露完畢，港股觀潮將結(jié)合2024年年報最新數(shù)據(jù)，對比三地中國科技資產(chǎn)的主要特征，細(xì)致區(qū)分三地中資科技股各自的結(jié)構(gòu)優(yōu)勢、業(yè)績表現(xiàn)和估值水平。

在科技資產(chǎn)含量方面，在美上市的中資科技股資產(chǎn)含量更高，港股、美股的龍頭效應(yīng)強于A股。而在行業(yè)結(jié)構(gòu)上，A股科技偏向制造業(yè)，港股、美股科技服務(wù)含量更高。2023Q2以來港股、美股科技股業(yè)績增速逐漸反超A股，但A股在半導(dǎo)體、硬件設(shè)備行業(yè)仍有相對優(yōu)勢。目前港股主要科技指數(shù)估值比處于歷史中樞水平之下，多數(shù)科技股估值仍有較大的向上空間。

三地科技資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對比：港股在互聯(lián)網(wǎng)消費、新能源汽車具有優(yōu)勢

為了方便對比在 港股、A股、美股上市的中國科技資產(chǎn)，我們將Wind行業(yè)分類的信息技術(shù)、通訊服務(wù)、醫(yī)療保健、電氣設(shè)備、汽車與零配件、國防軍工，以及一部分消費行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司歸為科技板塊。

截止4月22號，港股、A股、美股上市的中資企業(yè)中，科技企業(yè)數(shù)量為398家、2175家和144家，占中資上市公司數(shù)量的34.5%、41.2%、45.3%，市值占比為40.5%、35.0%、82.4%。

具體來看，在二級細(xì)分行業(yè)數(shù)量分布上，港股醫(yī)藥保健科技公司數(shù)量較多，總共為163家/398家， 制藥、生物科技和生命科學(xué)，醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)數(shù)量分別為92家和71家；其次是信息科技軟件服務(wù)以及通信服務(wù)媒體娛樂行業(yè)，兩者公司數(shù)量分別為73和68家；之后是類似小米這類信息技術(shù)中的技術(shù)硬件公司，數(shù)量為50家。

A股科技板塊細(xì)分行業(yè)則更偏向于技術(shù)硬件、制藥、汽車與汽車零部件和半導(dǎo)體制造等高端制造業(yè)，這些公司數(shù)量分別為729家、352家、264家、196家，占到了滬深A(yù)股2175家科技公司的70.8%。另外科技服務(wù)業(yè)中，軟件與服務(wù)公司數(shù)量為345家。

在美股中資股144家的企業(yè)數(shù)量分布上，主要以軟件服務(wù)、通訊服務(wù)中的媒體娛樂和創(chuàng)新藥企業(yè)為主，分別為47家、29家和21家，還有一些技術(shù)硬件和汽車制造商，分別為14家和12家。

以市值衡量，港股以信息技術(shù)和通信服務(wù)業(yè)為主，并且有較多未在A股上市的大型互聯(lián)網(wǎng)公司，如騰訊、阿里巴巴、美團、京東等，以及新能源造車新勢力，如理想、小鵬，傳媒公司以及部分創(chuàng)新藥企等；A股則以技術(shù)硬件、半導(dǎo)體等制造業(yè)為主，包括寧德時代、海光信息、寒武紀(jì)等；美股以大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)ADR和汽車配件為主，包括阿里巴巴、拼多多、網(wǎng)易、京東等。

考慮到不少美股中概股，尤其是大型互聯(lián)網(wǎng)公司，均在港股實現(xiàn)“二次上市”或者“雙重主要上市”，比如阿里巴巴、京東、網(wǎng)易、攜程等，還有部分新能源汽車，比如理想、小鵬等，港股和美股兩地的頭部科技股，在結(jié)構(gòu)上有不少重疊之處。

具體來看，港股市場近四成市值分布在軟件服務(wù)和消費行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)公司中，市值占比42.9%，通訊服務(wù)行業(yè)市值占比12.7%。整體科技服務(wù)行業(yè)（含軟件服務(wù)、通訊服務(wù)、媒體娛樂和消費者服務(wù)等細(xì)分行業(yè)）的市值占比合計61.5%；科技制造行業(yè)的市值占比38.5%，其中，汽車與零配件、硬件設(shè)備、半導(dǎo)體、醫(yī)療保健行業(yè)市值占比分別為10.8%、10.3%、2.8%、2.0%。

而A股科技公司的市值分布，制造業(yè)依舊占絕對部分，這些偏向于技術(shù)硬件、制藥、汽車與汽車零部件和半導(dǎo)體制造等高端制造業(yè)，科技制造市值占A股科技市值的七成。如比亞迪、寧德時代、中心國家、工業(yè)福聯(lián)、寒武紀(jì)等都是其中典型代表。軟件服務(wù)行業(yè)、電信和媒體娛樂等行業(yè)市值占比分別為10.2%、8.2%、4.7%。

美股細(xì)分行業(yè)市值主要以電商零售為主的大型互聯(lián)網(wǎng)科技公司，比如阿里巴巴、拼多多、京東，這些公司的市值占比接近為61.2%，軟件服務(wù)和媒體娛樂等市值占比11.6%和9.1%，另外汽車制造等占比為7.5%，比如蔚來、理想等。

從三地中國科技資產(chǎn)的市值集中度（前十大公司市值占比）來看，港股為66.1%、A股為20.7%，美股為88.6%。大型互聯(lián)網(wǎng)公司是港股和美股的中資科技資產(chǎn)的主要貢獻。其中，港股市值前十大公司有4家互聯(lián)網(wǎng)公司，4家制造業(yè)公司（比亞迪、小米、美的、中芯國際），2家電信服務(wù)運營商；A股市值前十大公司有8家屬于制造業(yè)，2家屬于電信服務(wù)運營商；美股市值前十大公司有8家互聯(lián)網(wǎng)公司，2家制造業(yè)公司（理想汽車和小鵬汽車）。

業(yè)績表現(xiàn)：港股、美股業(yè)績表現(xiàn)更好，科技服務(wù)盈利成長性更優(yōu)

對比三地上市的中國科技資產(chǎn)業(yè)績表現(xiàn)，2024年營收集中度CR10，港股為63.4%、A股33.9%，美股90.6%。港股和美股的整體營收依然由前十大公司貢獻，和總市值表現(xiàn)一致。

2023Q2以來，港股、美股的營收和盈利增速逐漸高于A股，ROE(TTM)也開始反超A股。從業(yè)績增速上看，截至2024Q4，港股、美股的營收和盈利增速快于A股，但美股的過往業(yè)績波動較大。港、A、美三地中資科技股營收增速分別為8.5%、5.1%和14.0%。

從營業(yè)利潤上看，三地增速為34.7%、9.7%和67.1%。盈利能力上，三地中資科技股ROE呈現(xiàn)周期性輪動變化，2024年以來美股、港股開始優(yōu)于A股。截至2024Q4，港股、A股、美股上市的中國科技資產(chǎn)的ROE(TTM)分別為10.1%、7.9%、12.0%，自2024年以來港股、美股的中國科技資產(chǎn)的ROE(TTM)開始反超A股，結(jié)束了此前連續(xù)兩年半的落后于A股的走勢。

而從細(xì)分分行業(yè)看，在軟件服務(wù)、傳媒等科技服務(wù)類行業(yè)以及醫(yī)療保健行業(yè)中，港股和美股公司的盈利成長性顯著高于A股，而在半導(dǎo)體以及硬件設(shè)備等科技制造類行業(yè)中，A股的盈利成長性相對更強。

在軟件服務(wù)行業(yè)中，港股營收增速更高。截至2024Q4，港股、A股、美股軟件服務(wù)業(yè)營收增速分別為15.2%、10.2%、7.1%；A股業(yè)績增長主要由半導(dǎo)體、硬件設(shè)備等制造行業(yè)貢獻，兩個行業(yè)的A股營收增速分別為28.3%、18.0%，高于港股的15.8%和10.9%。

估值對比：A股科技估值平均是港股2-3倍

對比A股、港股、美股的主要科技指數(shù)估值，從估值絕對水平來看，A股科技類指數(shù)估值普遍較高，平均PE(TTM)為60.7x，是港股的2.9倍，平均PS(TTM)為4.5x、是港股的1.9倍。

從PE估值來看，截至2025年4月22日，A股主要科技類寬基指數(shù)PE(TTM)估值平均為60.7x，科創(chuàng)板指數(shù)估值更高，科創(chuàng)50指數(shù)的PE(TTM)分別為77.9x；同期恒生科技PE(TTM)為21.0x；同期美股的納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)PE(TTM)為24.8x。從PS估值來看，A股主要科技類寬基指數(shù)PE(TTM)估值平均為4.3x，科創(chuàng)板指數(shù)估值更高，科創(chuàng)50指數(shù)PS(TTM)分別為4.95x；同期恒生科技PE(TTM)為2.06x；同期美股的納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)PE(TTM)為1.91x。

從估值歷史分位來看，目前港股和美股的中國科技類指數(shù)PE估值均處于歷史（近五年）30%以下低分位水平，A股科創(chuàng)50指數(shù)PE估值處于歷史95%以上高分位水平，港股和美股指數(shù)的PS估值分位略高于A股。

中資科技股重估仍會繼續(xù)，港股、A股、美股各有優(yōu)勢

港股、A股、美股上市的中資科技股各有資產(chǎn)特殊性及相對優(yōu)勢。港股觀潮將之總結(jié)為：

1）在科技資產(chǎn)含量方面，美股上市的中資股科技資產(chǎn)含量更高，港股、美股的龍頭效應(yīng)強于A股。

2）在行業(yè)結(jié)構(gòu)方面，A股科技資產(chǎn)的制造業(yè)含量更高，港股、美股的科技服務(wù)類公司含量更高。港股在互聯(lián)網(wǎng)巨頭、新能源汽車及云計算服務(wù)等覆蓋全球化布局的科技企業(yè)上具備優(yōu)勢。而且港股中小盤科技股（如AI應(yīng)用端企業(yè)）受益于南向資金流入，且港股科技ETF覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈，分散風(fēng)險的同時捕捉高成長賽道。

3）業(yè)績表現(xiàn)方面，2023Q2以來港股、美股科技資產(chǎn)的業(yè)績增速逐漸反超A股，A股在半導(dǎo)體、硬件設(shè)備方面仍有優(yōu)勢。不過，隨著像寧德時代、鈞達(dá)股份、先導(dǎo)智能和中偉股份等硬件設(shè)備公司向港交所遞交上市申請表，港股在此類高科技制造業(yè)方面也將迎來結(jié)構(gòu)優(yōu)化和估值改善。

4）在估值方面，目前港股科技指數(shù)估值處于歷史中樞水平之下，港股科技股估值仍有較大的向上空間。而且A股科創(chuàng)估值分化相對嚴(yán)重，而且相對港股，A股科技股估值在2-3倍之間。

未來，港股科技資產(chǎn)的價值重估仍會是中長期值得重視的主線。一方面，國內(nèi)政策支持科技創(chuàng)新進一步擴圍；另一方面，國產(chǎn)AI、人形機器人、智能駕駛等科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新不斷，科技資產(chǎn)的成長性預(yù)期有望持續(xù)強化。但仍需關(guān)注政策面信息，比如近期國家開始清查各地智算中心的建設(shè)情況，避免重復(fù)建設(shè)。這些消息在短期層面，會造成些許擾動。此外，港股目前仍受益于外資回流和低估值修復(fù)，但受海外資本流動影響較大，這點需要注意。