出品 | 子彈財經

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

作為央企中國華電集團旗下的新能源發電企業，總資產超3000億元的華電新能源集團股份有限公司（以下簡稱“華電新能”）IPO申請已獲問詢，這也意味著華電新能距離正式上市更近一步。

值得注意的是，在IPO停滯兩年后，華電新能募資金額較2023年募資金額大幅縮減。此前，公司計劃募資300億元，最新招股書顯示，公司募資金額下降至180億元。

華電新能募資金額縮減的背后，是其2024年下半年盈利能力大幅下滑。此外，由于風電是重資產行業，其超200億元負債需要在一年內兌付。在業績下滑及大量負債集中兌付的背景下，華電新能還能否順利登陸資本市場？

1、“棄風棄光率”上升，公司凈利潤下滑

公開資料顯示，華電新能最早可追溯至2004年。彼時，中國華電為了管理福建的水電、火電以及核電成立了華電福新能源股份有限公司（簡稱“華電福新”），這便是華電新能的前身。

作為中國華電重要的新能源發電子公司，背靠中國華電，華電福新發展較為迅速，2012年華電福新在港股順利上市。

由于港股流動性較差，新能源電企在港股過得并不如意，不僅未能在港股持續融資，而且股票估值極為便宜。

在此背景下，2020年9月，華電福新以整體超200億港元估值私有化。此后，中國華電又陸續將旗下新能源發電資產注入華電福新，并正式更名為華電新能。2021年12月，華電新能又完成了150億元的戰略融資。

在重組完控股股東旗下新能源資產后，華電新能業績持續增長。

數據顯示，2021年至2023年，華電新能營業收入為217.41億元、246.73億元、295.80億元，兩年間公司營業收入累計增長36%以上，同期公司歸母凈利潤分別為72.54億元、85.22億元、96.20億元，歸母凈利潤累計增長32%以上。

值得注意的是，在歸母凈利潤連續增長數年后，2024年華電新能利潤出現下滑。招股書顯示，2024年，華電新能實現營業收入339.68億元，同比增長14.83%，實現歸母凈利潤88.31億元，同比減少8.2%。

華電新能業績下滑，與“棄風棄光”有很大關系。由于光伏及風能發電很多都布局在人煙稀少的戈壁、沙漠地區，如何將電力成功輸送到電網側是很大的難題。

此前，由于新能源建設過快，當地電網建設過慢，導致光伏、風力發電無法被消納，因此出現了“棄風棄光”的現象。

2021年到2024年上半年，華電新能棄風率為4.96%、4.78%、4.03%及5.44%，棄光率為2.5%、3.11%、4.77%及7.9%，無論是棄風率還是棄光率2024年上半年均在大幅上升。

值得注意的是，華電新能“棄風棄光率”也遠高于全國平均水平。數據顯示，2024年上半年，全國平均棄風率為3.9%、平均棄光率為3%。

在“棄風棄光率”大幅上升的背景下，公司經營成本上升，導致2024年華電新能出現增收不增利的情形。

對此，「子彈財經」試圖向華電新能了解，2025年一季度公司“棄風棄光率”是否有所改善？此外，公司“棄風棄光率”為何遠高于行業平均水平？截至發稿，未獲得華電新能回應。

2、擬投資800億元建新能源項目，債務存120億元資金缺口

除增收不增利外，龐大的負債也是華電新能需要面臨的難題之一。

作為中國華電旗下的新能源業務最終整合的唯一平臺，華電新能主營業務是風力發電、太陽能發電為主的新能源項目開發、投資和運營。

無論是風力發電還是太陽能發電，均屬于重資產業務。公司需要投入大量的資金用于風電及光伏發電項目建設。

為了籌措發展所需資金，華電新能不得不加大對外借款力度。以公司有息負債為例，2021年底，華電新能除租賃負債外的有息負債為997億元，截至2024年6月30日，公司除租賃負債外的有息負債高達2145.3億元。同期，公司固定資產余額也從1103.12億元增長至1900.95億元。

有息負債的大幅增長讓公司利息支出從2021年的44.64億元增長至2023年的56.67億元，2024年上半年，僅半年的時間其利息支出便多達31.48億元。

截至2024年6月30日，華電新能一年內到期非流動負債便高達201.42億元。同期，公司貨幣資金余額僅為83.27億元，存在近120億元左右的資金缺口。

鑒于公司龐大的固定資產、強大的股東背景及良好的信用，華電新能再獲得銀行貸款并不難，公司并不會出現債務違約的情形。

但風電、光伏電站建設仍需要大量資金，根據華電新能披露的募資規劃，仍計劃投資804.46億元建設1516.55萬千瓦的新能源發電項目。

而804.46億元的投資資金，僅180億元通過此次IPO募資解決，其余資金將由公司自籌解決。這也意味著，未來華電新能借款余額將繼續上升。

未上市以前，華電新能所得盈利幾乎不用于分紅，2021年至2024年上半年，其累計現金分紅僅為8.82億元。截至2024年6月30日，公司未分配利潤達325.74億元。

因此，即便華電新能近幾年大規模對外借款，其合并后資產負債率仍在71%左右，未大幅上升。

若成功上市，證監會等監管機構鼓勵上市公司一年內多次分紅，作為央企背景的華電新能必然要響應監管層號召，若繼續擴大對外借款力度其資產負債率必然會上升。

對此，「子彈財經」試圖向華電新能了解，在IPO規劃中，公司仍計劃投資超800億元建設1516.55萬千瓦的新能源發電項目，除180億元資金通過IPO解決，剩余資金公司計劃如何籌措？公司可抵押資產及銀行授信是否充足？若大規模借款，造成資產負債率大幅上升公司又該如何應對？截至發稿，未獲得華電新能回應。

3、資產加速折舊，超400億元應收賬款來自政府補貼

華電新能大規模擴張雖然讓公司營收及歸母凈利潤持續上升，但也帶來了其他問題。如固定資產折舊金額的擴大及應收賬款回收周期在變長。

作為新能源發電企業，固定資產折舊是華電新能最大的經營成本。數據顯示，2021年至2024年上半年，華電新能固定資產折舊金額分別為67.71億元、76.94億元、96.22億元、56.26億元。

由于經營規模的擴大，固定資產折舊金額的上升無可厚非。但令人擔憂的是，2024年上半年，固定資產折舊比例占主營業務成本比例大幅上升至75.14%，較2023年的68.06%提升7個百分點。

對此，「子彈財經」試圖向華電新能了解，2024年上半年，公司固定資產折舊占比較2023年全年上升7%以上是何原因所致？折舊金額是否存在明顯的季節性特征？截至發稿，未獲得華電新能回應。

經營規模的擴大也讓公司應收賬款余額激增，2021年至2024年上半年，華電新能應收賬款余額分別為309.35億元、268.24億元、355.19億元、428.71億元，應收賬款余額呈擴大趨勢。

在現代商業行為中，先收貨后付款屢見不鮮，只要到期能順利回收便影響不大。一般而言，應收賬款回收時間越短，壞賬風險越小。

令人擔憂的是，華電新能應收賬款回款周期正在變長。數據顯示，2021年，華電新能一年以內應收賬款占比為43.38%，3年以上應收賬款占比為6.84%。截至2024年6月30日，其一年以內應收賬款占比下降至40.82%，3年以上應收賬款占比上升至11.89%。

與其他企業不同，華電新能應收賬款絕大部分來源于可再生能源補貼，該部分資金由國家財政發放。2024年6月30日428.71億元應收賬款，超400億元來源于可再生能源補貼。

可再生能源補貼具體發放方式為，電網公司收到財政補貼資金，再通過電網公司轉移支付給華電新能。據悉，可再生能源補貼發放周期通常為1-3年，與行業變化一致。

不過較長的回款周期對華電新能經營及現金流帶來較大的考驗。招股書中，華電新能坦言，若可再生能源補貼回款周期延長，則會對公司的財務狀況及經營成果產生一定影響。

為了促進可再生能源市場化改革，2025年1月27日，國家發展改革委和國家能源局聯合發布《關于深化新能源上網電價市場化改革，促進新能源高質量發展的通知》，這也意味著后續可再生能源發電不再使用固定電價，風力、太陽能發電將面臨火力發電的直接競爭。

對此，「子彈財經」試圖向華電新能了解，可再生能源平價上網會如何影響公司經營及財務，公司存量項目補貼后續是否會取消？由于可再生能源發放補貼周期較長，公司是否利用該應收賬款進行融資？截至發稿，未獲得華電新能回應。

對于華電新能而言，不論是光伏電站還是風電建設，均需要大量資金。在其合并后資產負債率超70%的背景下，未來舉債空間也會被壓縮。

此外，華電新能還面臨應收賬款周期較長及新能源平價上網的擾動，在多種不利因素影響下，華電新能能否順利上市，「子彈財經」將持續保持關注。

*文中題圖來自：華電新能官網；其他未署名配圖來自：攝圖網，基于VRF協議。