今天推送的是

九維狐

的策略周報。

每周周日我會給大家復盤一下上周的市場。

市場回顧

先來看看指數和交易數據——

周五（25日）開了政治局會議。

從層級來看，政治局會議的層級僅次于政治局常委會議，所以市場還是很關注的。

政治局會議基本每個月都有，而以經濟為主題的一般一年只有四次——前三次分別在4/7/10月（季度總結），最后一次則在12月（年度總結，順帶為中央經濟工作會議打基礎）。

說幾個增量信息——

① 更新對國內外形勢的判斷

「今年以來……經濟呈現向好態勢，社會信心持續提振，高質量發展扎實推進，社會大局保持穩定。」

這跟3月份《政府工作報告》中「推動經濟明顯回升，社會信心有效提振」的表述差不多。

而在面臨的問題和挑戰方面，表述則是「同時，我國經濟持續回升向好的基礎還需要進一步穩固，外部沖擊影響加大。」

這跟《政府工作報告》的表述也差不多。

不過有兩段新表述可以結合起來看——

一是「要強化底線思維，充分備足預案，扎實做好經濟工作。」

換句話說，這里強調了制訂應對方案時千萬要考慮「最差的情況」。

二是「統籌國內經濟工作和國際經貿斗爭，堅定不移辦好自己的事」。

后半句是老生常談，但前半句還挺新的——之前的說法是「統籌國內循環和國際循環」，這次徹頭徹尾地換了下。

另外會議也提到「加大服務業開放試點政策力度，加強對企業“走出去”的服務。同國際社會一道，積極維護多邊主義，反對單邊霸凌行徑。」

換句話說，后續可能會用服務貿易補上商品出口的缺，也會跟其他國家在經貿合作上更進一步。

有意思的是，這次也強調了「加快推動內外貿一體化」（政府工作報告的表述還是「支持內外貿一體化發展」）。

外貿企業「出口轉內銷」也是一個出路。

② 加快政策節奏

會議強調「要加緊實施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。」

「加緊實施」和「用好用足」這兩個新表述還挺少見的，說明：①目前的增量政策推出節奏達不到預期，接下來得加快；②已經出臺的存量政策沒用到位。

而且這次還提到了「要不斷完善穩就業穩經濟的政策工具箱，既定政策早出臺早見效，根據形勢變化及時推出增量儲備政策，加強超常規逆周期調節，全力鞏固經濟發展和社會穩定的基本面。」

去年「924」行情的時候，也提了「超常規」，因此我們對接下來的量級可以大致有個判斷。

「及時推出增量儲備政策」也意味著，后續支持力度可能會更進一步。

值得留意的是，這次會議格外強調了「強化政策取向一致性」。

換句話說，如果哪個部門現在不合時宜地推出收縮性政策，那就真的是很不會做人了。

③ 創設新工具和新制度

會議強調，要「創設新的結構性貨幣政策工具，設立新型政策性金融工具，支持科技創新、擴大消費、穩定外貿等。」

科技創新方面，之前已有科技創新與設備更新再貸款，這次加碼了要「創新推出債券市場的“科技板”」。

擴大消費方面，這次會議也提到了「要提高中低收入群體收入，大力發展服務消費，增強消費對經濟增長的拉動作用」。

換句話說，接下來的各種工具可能會更聚焦在中低收入人群和服務型消費這兩個發力點上。

比如會議也提到的「設立服務消費與養老再貸款」（也就是放貸給消費者進行服務消費的銀行，可以從央媽那邊額外拿一筆便宜的資金）。

而穩定外貿方面，除了引導銀行支持受關稅沖擊比較大的外貿企業，后續可能還有以下做法：

① 為保險機構提供資金，鼓勵出口信用保險和國內貿易信用保險業務；

② 為平臺企業和金融機構提供資金，幫助外貿企業「出口轉內銷」時進行供應鏈融資。

④ 細化行業政策

• 科創：「培育壯大新質生產力，打造一批新興支柱產業。持續用力推進關鍵核心技術攻關，創新推出債券市場的“科技板”，加快實施“人工智能+”行動。大力推進重點產業提質升級」

• 消費：「要提高中低收入群體收入，大力發展服務消費，增強消費對經濟增長的拉動作用」「盡快清理消費領域限制性措施，設立服務消費與養老再貸款」

• 基建：「加快地方政府專項債券、超長期特別國債等發行使用」「加力實施“兩重”建設」「加力實施城市更新行動」

• 地產：「有力有序推進城中村和危舊房改造」「加快構建房地產發展新模式，加大高品質住房供給，優化存量商品房收購政策，持續鞏固房地產市場穩定態勢」

另外，四個「穩」里，「穩就業」被放在了最前面——這意味著「通過AI提效減員」的to-B業務，進度可能要往后押一押。

聽創投圈里做AI的朋友說，春節后推了一波DeepSeek后的國央企們，最近好像又沒啥聲音了。

? 指標情況

目前貨幣、信用和全球指標如下——

貨幣指標：2.7

流動性指標回升到寬松區間后，本月MLF繼續超量凈投放5,000億，指標進一步升到2.7。

畢竟《政府工作報告》后，央媽又多次強調要「實施好適度寬松的貨幣政策」「擇機降準降息」。

雖然沒看到「大招」，但「連招」倒是不少，流動性也算是打出來了。

信用指標：1.5

如我們此前預測的，3月 存量增速上升到8.4%，信用指標回到中性區間。

全球指標：1.3

交易指標進一步下調至1.3，海外倉位風險加劇。

?? 交易操作

調倉結束，恢復發車。

繼續保持高防御性倉位（上次調倉后，目前我們大部分倉位還是在固收）。

如之前預期，近期市場有劇烈的波動和回調，好在政策大招都還沒出盡，回調創造了進場機會。

本期發車新增投資 10,000元 。

其中100%投資至「九維狐權益」組合，0%投資到「九維狐固收」組合（恢復權益的定投設置）。

如果你認可上述投資邏輯的話，可以點擊以下鏈接跟車——

最后也提醒下：投資股票等風險資產，自然還是盡量用長期資金的好。

學術上來看也是有依據的——

Wharton的教授Jeremy J. Siegel在《Stocks for the long run》一書中統計了過去200年股票、債券和國債的風險（用的是標準差），發現如果持有期限足夠長（20+年），那么持有股票的風險反而更小。

圖/ 《Stocks for the long run》

「Greed is good.」

?? 風險提示： 外圍風險加劇市場波動；策略模型失效。

免責聲明：以上方案僅為示例，投資者應根據自身的資金情況、風險承受能力，合理安排投資計劃。市場有風險，投資需謹慎。投顧機構不保證以上基金投資組合策略一定盈利以及最低收益，也不做保本承諾。

參考資料/

《ZZJ會議: 從“底線”看“預案”》《中信證券首席經濟學家明明：在兼顧內外政策環境的前提下 降準、降息或適時落地》《信號密集釋放，增量政策的邏輯逐漸清晰》《央行25日將開展6000億元MLF操作，將實現凈投放5000億》《政府工作報告》《ZZJ召開會議 分析研究2025年經濟工作》《四個細節和四個抓手：ZZJ會議精神學習理解》《ZZJ會議：統籌國內經濟工作和國際經貿斗爭，根據形勢變化及時推出增量儲備政策》

覺得對你有用的話，幫我點個在看吧