文/光大永明資產管理股份有限公司固定收益投資部總監孫銳，光大永明資產管理股份有限公司固定收益投資部投資經理王倩

我國保險機構在總投資規模和債券投資等領域已躋身全球領先行列，成為資本市場中最為寶貴的“耐心資本”。習近平總書記提出，發展新質生產力是推動高質量發展的內在要求和重要著力點。保險資金在內的金融體系需要根據新質生產力發展的內在需求，從融資新需求和投資新趨勢等方面進行戰略布局，助力新質生產力發展。我們要深刻理解新質生產力的內涵，將其與保險資金特點有機結合，助力科技創新和產業升級，實現經濟的高質量發展。

對保險資金助力新質生產力發展的理解

新質生產力是以創新為主導、具有“高科技、高效能、高質量”顯著特征的先進生產力，它代表著生產力的現代化，是推動經濟社會高質量發展的關鍵力量。保險資金可以從做好科技、綠色、普惠、養老、數字等金融五篇大文章出發，助力新質生產力發展。

一是保險資金是我國科技創新的推動力。新質生產力強調以科技創新為核心，金融行業需要通過科技金融來支持科技創新企業，提供資金支持和風險管理，促進科技成果的轉化和產業化。

二是保險資金是我國綠色發展的支撐。新質生產力倡導綠色、低碳的發展模式，金融行業需要發展綠色金融，支持環保和可持續發展項目，推動經濟向綠色轉型。

三是保險資金是我國產業升級的助力。新質生產力要求產業進行深度轉型，金融行業應探索多元投資方式，支持傳統產業的升級和戰略性新興產業的發展。

四是保險資金助力全要素生產率的提升。保險行業需要優化資源配置，提高保險服務效率，通過產品創新支持新質生產力的發展，促進全要素生產率的提升。

五是保險資金注重培養耐心資本。新質生產力的發展需要長期穩定的資金支持，保險行業應持續發展并壯大耐心資本，為長期研發和創新提供資金保障。

六是保險資金致力于數字化轉型。新質生產力的發展與數字經濟緊密相關，保險行業需要加快數字化轉型，利用數字科技提高服務效率和風險管理能力。

七是保險資金促進普惠金融和包容性增長。新質生產力的發展應惠及更廣泛的社會群體，保險行業需要通過普惠金融，為中小企業和弱勢群體提供服務和支持，促進社會經濟的包容性增長。八是保險資金加大力度服務民生和實體經濟。保險行業在支持新質生產力的同時，也應關注民生和實體經濟的發展，確保保險投資與社會需求相匹配，支持經濟的穩定增長。

新質生產力對保險行業提出了新的要求和發展方向，保險機構需要通過創新和轉型，更好地服務于科技創新、綠色發展、產業升級等新質生產力的關鍵領域。

保險資金的本質特點

我國保險資金投資余額高達30萬億元，展現出其在支持科技創新企業成長和推動新質生產力發展方面的巨大潛力。保險資金以其“規模大、期限長、穩定性、持續性和安全性”等顯著特點，為科技創新提供堅實的資金基礎，可稱為天然的“耐心資本”，決定了保險資金運用和保險投資的風格和理念。

通常來說，保險資金具有五大主要特點：一是資金規模較大。截至2024年二季度末，我國保險業資金運用余額超30萬億元，同比增長約11%。大型保險公司單筆投資規模一般較大。

二是資金期限較長。人身險負債久期平均超過12年，部分保單期限長達20年及以上。根據資產負債久期匹配原則，人身險資產久期一般較長，目前部分保險機構久期長達10年以上。目前人身險資產負債久期缺口約6.8年，可見保險資金仍有動力拉長資產久期。

三是資金來源穩定。以人身險產品為例，產品設計基于預期的穩定持續的現金流入，其資金主要來源于定期繳納的保費，為資金運用提供了較為穩定的來源。保險資金運用余額逐年穩步增長，從2021年以來，保險資金運用余額在不足4年時間里增長超10萬億元。

四是資金風險偏好相對較低。保險資金的投資活動與相應的資本占用緊密相關，為確保保險公司的穩健經營，保險資金的投資組合要避免出現大幅波動而引發償付能力不足的風險，進而影響組合資產配置。保險資金通常追求穩健的投資回報，傾向于低風險的投資組合，以確保資金的安全性和償付能力達標。

五是資金追求風險與收益的平衡。保險資金在追求投資收益的同時，也需要平衡風險，確保資金的安全性和流動性。保險資金通常追求絕對收益，在保證風險可控的情況下，使得投資組合風險調整后的收益最大化。在現實投資中，保險投資對其資金的安全性要求較高，其投資風格更加注重安全和穩健。

保險資金債券配置趨勢增長

綜合保險資金的內在特點，我們可以發現債券投資與保險資金風險偏好和預期收益高度契合，成為保險資金配置的核心。當前我國無風險利率不斷創新低，且資本市場波動性大幅增加，為了提升資產負債的匹配度，保險資金加大了對債券的投資，鞏固其投資收益的基礎。為了縮小資產負債久期缺口，2024年以來保險資金進一步加大了長久期債券配置力度。截至2024年二季度，人身險公司資金運用余額約28萬億元，同比增長約12%。

其中，債券占比約五成，同比增長超23%；股票占比不足一成，同比增長低于5%。同時，財產險公司資金運用余額約2萬億元，同比增長約5%。其中，債券占比約四成，同比增長超10%；股票占比約6%，同比增長約7%。從保險資金在不同資產上的配置比例來看，債券投資在大類資產配置中占主導地位；從同比變化來看，債券投資的增長最為顯著，其次是股票投資。隨著我國進入高質量發展階段，長期無風險利率進入趨勢下行階段，預計未來保險資金債券配置規模或仍將進一步擴大。

保險資金深耕債券投資，助力新質生產力發展

保險資金可以圍繞“科技、綠色、普惠、養老、數字”等金融五篇大文章相關主題方面，發揮其自身的債券投資優勢，持續助力新質生產力發展。

我國債券市場多元化發展，新質生產力相關主題債券應運而生

隨著我國邁向高質量發展階段，債券市場總體規模不斷擴大，債券類型更加多元化，目前債券品種已經全面涵蓋科技、綠色、普惠、養老和數字金融等諸多主題債券。我們按照資金用途和發行債券名稱，對全市場債券進行分類，挑選出符合金融五篇大文章相關主題債券（以下簡稱“主題債券”），并分別定義為科技債券、綠色債券、普惠債券、養老債券和數字債券等五大類主題債券。具體分類標準和原則詳見表1。

科技、綠色等主題債券整體規模雖小但潛在增長空間巨大，保險資金大規模投資有望滿足科技、綠色等主題債券發行主體日益增長的融資需求

保險資金的運用余額持續增長，成為金融市場上重要的穩定力量，其在債券市場中扮演著重要角色，特別是在支持新質生產力發展方面。截至2024年二季度末，科技、綠色等主題債券規模約8.91萬億元，在債券市場規模占比約5.44%，未來隨著新質生產力發展的內生需要，配合保險資金大規模配置需求和債券配置比例的穩步提升，預計未來科技債券、綠色債券、數字債券等創新型主題債券規模將有望大幅增長，進一步滿足科技創新型等發行主體日益增長的融資需求。

在五類主題債券中（見表2），科技債券存量規模最大，約3.45萬億元，占比38.74%；其次是綠色債券，規模約3.25萬億元，占比36.45%；第三大是普惠債券，規模約2.20萬億元，占比24.72%；養老債券和數字債券存量規模很小，分別為23.5億元和54.19億元，分別占比0.03%和0.06%，上述相關主題債券規模較小，且養老、數字等主題債券才剛剛起步，發行規模占比不足1%。近年來，科技債券和綠色債券迎來了較快發展，合計規模占比超75%，普惠債券中三農債券占比較大，規模約2萬億元。

保險資金對長期債券配置的強烈需求，有望吸引科技、綠色等主題債券發行期限結構由短向長轉變，未來長久期債券供給有望增加

由于保險資金期限長特點，對長久期債券配置需求強烈，目前人壽險負債端久期約12年，為了滿足資產負債匹配，疊加近年來利率不斷下行，人壽險資金新增投資10年及以上長久期資產。因此，預計未來有望推動長久期相關主題債券供給增加，不僅可以幫助滿足科技創新型企業對長期資金的融資需求，又能滿足保險資金對長期資產的配置需求。截至2024年二季度末，相關主題債券以5年以內中短久期為主，合計占比55.14%，其中，1～3年占比較大，為30.67%，其次是10年以上超長期債券，占比23.30%，7～10年占比最小，為2.25%......

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來源 | 《清華金融評論》2025年3月刊總第136期

編輯丨王茅

審核 | 丁開艷

責編丨蘭銀帆

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