原創(chuàng) 劉曉博

4月末研究經濟工作的政治局會議，有3點出人意料：

第一，召開時間提前了。以前一般在4月28日到30日左右舉行，今年提前了3到4天。

為什么提前？應該是跟關稅戰(zhàn)有關，早點定調可以安人心、穩(wěn)預期。

第二，會議通稿發(fā)布時間比較早，選在了中午1點多，也就是股市交易時間。

以前每逢有重大會議，通稿往往選在下午4點以后發(fā)布。A股是下午3點收市，港股是下午4點收市。收市后發(fā)布，是為了讓所有的投資者都能獲得一晚上的消化時間，做好投資決策。但事實證明，及時發(fā)布更能保障信息公平，避免尾盤拉升，但很多人不知道發(fā)生了什么。

第三，更重要的是，我們應對這一輪“國際經貿斗爭”的方式，發(fā)生了重大變化。將更加依賴結構性、精準型政策。

一些投資者看了新聞通稿之后，覺得沒有什么“大招”。其實這是一種誤解。

大招就隱藏在字里行間，變得更“專業(yè)”了。

比如這句話就非常重要：創(chuàng)設新的結構性貨幣政策工具，設立新型政策性金融工具，支持科技創(chuàng)新、擴大消費、穩(wěn)定外貿等。

那么，什么是“結構性貨幣政策工具”，什么又是“政策性金融工具”？

先看下面的表格：

這就是兩種工具的內涵。

“結構性貨幣政策工具”，有“貨幣政策”四個字，所以是央行掌管的；“政策性金融工具”，有“政策性”三個字，就跟政府、財政有關，一般通過三大政策性銀行或者政府設立的基金來實現。

此次會議通稿里提及的“設立服務消費與養(yǎng)老再貸款”，就屬于“結構性貨幣政策工具”。

此前，已經推出過針對小微企業(yè)、三農、綠色低碳的再貸款，以及科技創(chuàng)新和技術改造再貸款、普惠養(yǎng)老專項再貸款、設備更新改造專項再貸款、保障性住房再貸款等。

再貸款的實質，是國家指明方向，讓商業(yè)銀行針對某些行業(yè)、領域優(yōu)先發(fā)放貸款，央行給予資金和貼息支持。

比如去年為了提振股市，央行推出了“股票回購增持再貸款”，每期3000億元，準備搞三期。這些再貸款，是央行發(fā)給各商業(yè)銀行的貸款，年利率只有1.75%（當前MLF的利率大概是2.0%），商業(yè)銀行再發(fā)給上市公司大股東或者股市國家隊，利率大約是2.25%。

未來，央行還將設立服務消費再貸款，養(yǎng)老再貸款。

此前刺激消費，主要是購買商品的消費；現在，國家把服務消費納入其中，鼓勵大家旅游、留學、醫(yī)療等方面擴大消費。

政策性金融工具方面，估計未來會更多使用PSL，也就是補充抵押貸款。

歷史上，PSL成為核彈級利好的經典案例，是2015年到2017年的貨幣棚改。當時央行通過PLS給三大政策銀行發(fā)放了萬億級低息貸款，三大政策性銀行再給各地政府發(fā)放低息貸款，搞貨幣棚改，啟動了樓市。

在“政策性金融工具”上，還可以繼續(xù)創(chuàng)新，搞更多的債和基金，來支持特定領域的發(fā)展。比如成成立“穩(wěn)外貿發(fā)展基金”、“科技創(chuàng)新基金”等，通過股權投資、專項貸款、股東借款、資本金搭橋借款等途徑投向政府鼓勵的行業(yè)。

看起來，這些做法好像不如“降準”、“降息”聲量大、更過癮。

事實上，“結構性貨幣政策工具”、“政策性金融工具”更精準，相當于精準制導炸彈，可以準確打擊目標，產生四兩撥千斤的效果。

中國在出口上已經比較卷了，如果貨幣政策上大水漫灌，可能導致匯率下行，中國制造在全球的競爭力更強。這會引起主要貿易伙伴的反感，導致更多貿易摩擦。

而大水漫灌，也會加劇國內貧富分化，不利于長期穩(wěn)定地擴大內需，只能搞脈沖式反彈，負面作用比較大。

近年來，國家越來越傾向于使用結構性的、定向的工具。政策的方向，是支持科技創(chuàng)新、擴大消費、穩(wěn)定外貿等；方式是定向給錢，定向降息。

此次重要會議，是一個新的里程碑。面臨史無前例的貿易戰(zhàn)，中國依然不搞大水漫灌，而是提升結構性、精準型政策的占比。

這種“戰(zhàn)略變局”，對誰更有利？

第一，是科技創(chuàng)新領域，尤其是當前最大的風口人工智能。

4月25日上午舉行的政治局會議提出：持續(xù)用力推進關鍵核心技術攻關，創(chuàng)新推出債券市場的“科技板”，加快實施“人工智能+”行動。

下午就搞了“第二十次集體學習”，主題是“加強人工智能發(fā)展和監(jiān)管”。

高層一天兩次會議，都非常關注人工智能，提出要集中力量攻克高端芯片、基礎軟件等核心技術，構建自主可控、協(xié)同運行的人工智能基礎軟硬件系統(tǒng)。以人工智能引領科研范式變革，加速各領域科技創(chuàng)新突破。

所以，科技創(chuàng)新是此次戰(zhàn)略變局的最大受益者，會有更多低息政策性資金涌入，而且允許適度泡沫化。

第二，沿海經濟發(fā)達城市、出口主導型城市。

最近，很多自媒體都在探討，關稅對哪些省市影響最大。從數據看，沿海的廣東、浙江、江蘇等省份，以及深圳、蘇州、上海、東莞、寧波、金華等城市，受影響最大。

但政策支持力度上，也是面向這些省市的。

大家不妨再看一遍新聞通稿的表述：“創(chuàng)設新的結構性貨幣政策工具，設立新型政策性金融工具，支持科技創(chuàng)新、擴大消費、穩(wěn)定外貿等”。

科技創(chuàng)新、消費和外貿，哪里最活躍？就是上面這些省市。所以未來政策的最大受益者，就是他們。

有些人認為，關稅博弈下，應該率先投資內循環(huán)的省市，避開外循環(huán)的省市，其實并不明智。科技創(chuàng)新和產業(yè)競爭力在哪里，哪里才有未來。別忘了，上海最輝煌的時代（財稅、GDP占比全國最高），反而是外貿中斷的50到70年代。

第三，資本市場的重要性在上升。

中國經濟增長的核心動力，正從“房地產+大基建+間接融資”轉向“實體經濟+科技創(chuàng)新+資本市場”。

關稅戰(zhàn)的爆發(fā)，改變了傳統(tǒng)的、溫吞的救市方式，中國版平準基金（中央匯金）亮相，央行提供了流動性支持。在最不確定時候穩(wěn)住了股市，也讓中國股市第一次在“火星撞地球”的時候強于美國股市。

4月25日的政治局會議提出了“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場”的要求。在以前的“穩(wěn)定”之外加上了“活躍”。資本市場的重要性在上升，成為轉型戰(zhàn)略中重要的組成部分。