已經陷入極度內卷中的兩輪電動車行業，橫空殺出了一匹“黑馬”。

當雅迪和愛瑪這兩大行業頭部在為增長苦苦掙扎時，這匹黑馬卻交出了一份亮眼的財報：2024年實現營收141.96億，同比增長38.87%；實現凈利潤10.84億，同比增長81.29%。

而這家公司就是九號公司。

在一眾上市電動兩輪車企業中，從2020年開始才開始布局電動兩輪車業務的九號入場時間最晚，現在滿打滿算才“入行”了五年時間。

然而，雖然作為兩輪電動車行業的后來者，但九號的表現卻相當驚艷。除了業績增長強勁之外，從電動兩輪車業務的利潤率來看九號也是遙遙領先：2024年九號的電動兩輪車毛利率為21.11%，而同期愛瑪的電動自行車毛利率為17.58%，雅迪雖然沒有披露具體的數據，但營業利潤率只有5.77%。

逆勢增長的關鍵

2024年，對于兩輪電動車行業來說是極其艱難的一年。

據中商產業研究院數據顯示，截至2023年底我國的電動兩輪車保有量已高達4億輛，以全國家庭戶數計算，每五戶家庭就擁有四輛電動車。

很顯然，在經過了2021—2023年的爆發式增長后，兩輪電動車行業已經出現“天花板”。從最新數據來看，目前電動兩輪車的銷量已經開始下滑，據營商電動車統計的數據，2024電動兩輪車行業實現銷量4920萬臺，同比下滑10.55%，行業銷量整體呈下滑趨勢。

另外，由于安全事故頻發，《電動車電氣安全要求》緊急出臺，其中強制淘汰超標車型的要求對兩輪電動車行業造成了巨大的沖擊。

在外部需求見頂、內部監管趨嚴的雙重壓力下，兩輪電動車企業不得不艱難求生。以行業第一的雅迪為例，2024年雅迪的總銷量從2023年的1650萬輛銳減至1300萬輛，電動踏板車和自行車銷量分別下降了41%和23%；受銷量下滑影響，雅迪全年實現營收282.36億，同比下滑18.8%。

然而，雖然行業已經出現了天花板，大批兩輪電動車車企更是“苦凄凄”的，但被譽為新勢力的九號卻是“風景獨好”。數據顯示，九號的電動兩輪車業務在2024年合計銷量約260萬臺，同比增長76.61%；實現收入72.11億，同比增長70.38%。從利潤率來看，九號的電動兩輪車利潤率明顯領先于傳統車企：2024年九號的電動兩輪車毛利率為21.11%，而同期愛瑪的電動自行車毛利率為17.58%，雅迪雖然沒有披露具體的數據，但其整體的營業利潤率只有5.77%。

九號逆勢增長的關鍵，在于消費者對于兩輪電動車需求的變化。過去，在市場尚未飽和的時候，兩輪電動車主要拼的是性價比，而擁有渠道和規模雙重優勢的雅迪和愛瑪成功脫穎而出；但是，如今市場已經飽和，消費者往往是在增購或者升級才會購買兩輪電動車，這個時候消費者會更加偏向于智能化、個性化和高端化。相對于主打性價比的愛瑪和雅迪，九號此前一直主打智能化和高端化，這讓其吃到了兩輪電動車行業消費升級的紅利，進而才有了2024年的逆勢增長。

不過，對于技術壁壘不高的兩輪電動車行業來說，當看到九號在2024年取得的優異成績后，各大車企也開始紛紛轉向智能化、個性化和高端化。

以愛瑪科技為例，其在去年12月推出了全新的“愛瑪A7 Plus”，這款新產品通過對齊年輕用戶群體的各方面需求，從外觀設計、動力性能、智能化體驗以及駕乘舒適度等方面實現全面突破。在各大車企紛紛“轉向”的背景下，可以預見，九號未來必將受到巨大的挑戰。

很高的確定性

最近一段時間以來，九號在二級市場上的表現相當出色。

截至4月25日收盤，九號公司股價報收62.12元/股，總市值445.3億，進入2025年以來其股價已經大漲30.69%。

而從機構持倉數據來看，截至去年四季度末，九號公司的機構持倉股數高達2.282億股，持倉市值為108.4億，持股數增加了1.469億股。

無論是從股價還是機構持倉來看，資本對于九號的預期相當樂觀。而這背后的原因，除了亮眼的財報外，更重要的是2025年兩輪電動車行業有望迎來復蘇。

據媒體報道，在經歷了2024年行業集體銷量下滑后，2025年在新國標、白名單以及以舊換新的共同作用下，各界紛紛看好兩輪電動車會在今年迎來整體銷量反彈，部分機構甚至給出了16%～30%的行業增幅預測；而方正證券研究指出，2025年將是兩輪電動車行業的補庫之年。在今年7月各品牌符合新國標政策兩輪車產品發布后，由于8月底后企業不能再制造老國標產品，三季度或將又迎來一輪補庫，渠道或囤積老國標產品銷售至11月底。

在2024年行業需求萎縮的背景下，九號公司尚能逆勢增長；而若2025年真如預期那樣行業迎來銷量反彈，九號公司大概率還能繼續保持增長。

當然，除了2025年行業可能迎來復蘇之外，九號的多元化布局也讓其業績有了更大的確定性。從業務上來看，如今九號的產品矩陣非常豐富，涵蓋了兩輪車、平衡車、滑板車、全地形車、機器人等。目前，電動兩輪車是九號的核心業務，2024年的營收占比為50.8%；而電動平衡車和電動滑板車則是第二大權重業務，2024年的營收占比為23.81%，接下來則是配件及其他、全地形車還有機器人，營收占比分別為12.21%、6.87%和6.31%。

作為脫胎于“米鏈”的企業，九號深得小米供應鏈的精髓：通過多元產品戰略，持續擴大市場份額，并進而提升品牌價值。

從目前來看，雖然九號旗下產品眾多，所涉及的行業也很多，但就如媒體分析所說，九號的業務延伸并非只是沿著產業鏈向四輪車或儲能業務等競爭激烈的領域拓展，而是選擇了更為細分的家庭、商業等場景，拓展了更大的想象空間。這些產品經過幾年的沉淀之后，如今都依靠產品力打開了各自的市場，比如高端滑板車ZT3 Pro、電動摩托E300P MK2這種毛利高、單價高的產品也有了穩定的消費人群。

從更直觀的利潤率來看，近年來九號的利潤率不斷提升：2024年毛利率和凈利率分別為28.24%和7.65%，而在2020年時分別為26.32%和1.22%。

綜合上述分析來看，無論是行業的復蘇還是成功的多元化布局，這都讓九號的業績有了更大的確定性。雖然行業競爭依舊激烈，但九號仍有很高的確定性。