《科創板日報》5月3日訊（編輯 梁又勻），時隔近2個月，港股又將迎來一家連鎖奶茶品牌。

滬上阿姨近期發布公告，擬發售241.134萬股H股，發售價將為每股95.57港元~113.12港元。由此預估，滬上阿姨港股上市將籌集資金2.3億~2.73億港元，發行后總市值約為100-118億港元（不包括超額配售）。

滬上阿姨近期發布公告，擬發售241.134萬股H股，發售價將為每股95.57港元~113.12港元，圖為門店（資料圖/瀟湘晨報）

在一眾港股奶茶上市公司中，滬上阿姨定價僅次于蜜雪冰城，遠高于其他品牌。對比而言，古茗發行價為9.94港元/股，茶百道發行價則為17.5港元/股。高發行價的背后是，本次滬上阿姨預計融資規模僅為蜜雪冰城的7%左右、古茗的15%左右。

由蜜雪冰城帶起來的港股打新熱，讓本次滬上阿姨也吸引了不少資金參與。據港股孖展超購結果顯示，滬上阿姨超購倍率達3339.5倍，申購額超911億元，認購熱情遠高于古茗，帶動近期港股茶飲板塊齊漲。但由于募資規模較小、定價偏高，即便認購倍率較高，也極難再現此前各路投資者扎堆搶籌IPO的盛況。

目前，已確認參與基石投資的機構為盈峰控股、華寶股份。其中，盈峰控股為財務投資人，華寶為公司奶茶原料爆爆珠供應商。

據悉，2023年、2024年滬上阿姨曾分別完成股息分紅0.6億元和1.59億元。據股權結構，股息分紅的80.63%（約合1.77億元）進入了公司創始人單衛鈞、周蓉蓉夫妻手中。而該部分分紅資金已較為接近公司此次上市融資金額。

滬上阿姨已確定于5月7日公布打新結果，并于5月8日正式開啟港股交易。從高定價、低募資規模來看，上市融資似乎并不是滬上阿姨的主要目標，借上市機會提升品牌名氣、強化行業影響力的意味更強。

茶飲行業承壓，滬上阿姨壓力似乎更大

與蜜雪冰城類似，滬上阿姨也瞄準了下沉市場的奶茶消費市場，但策略有所不同。

截至2024年末，滬上阿姨旗下50.4%的門店位于三線及以下城市，同年新增門店中也有50.7%開設于三線及以下城市。在縣城、小鎮開店策略的主導下，截至2023年末，滬上阿姨成為國內中端價位奶茶品牌中覆蓋城市最多的品牌，并在北方地區門店數量排名行業第一。

“農村包圍城市”和“北上”的策略讓滬上阿姨很快嘗到快速增長的甜頭。

招股書顯示，2022年至2024年，滬上阿姨全國門店分別為5307家、7789家和9176家。品牌分別實現年總銷售額（GMV）60.68億元、97.32億元和107.36億元。不論是開店還是銷售額的年均增速都達到了20%左右，與同期國內現制茶飲行業增速相近。

同一時期，公司營收分別為21.99億元、33.48億元和32.84億元，年均增速為14.3%；期間經調整凈利潤分別為1.54億元、4.16億元、4.18億元，年均增速達39.49%。

在滬上阿姨經營數據中不難發現，2024年公司新增門店數量為1387家，凈增門店規模仍排名行業前列，但較2023年的新增2482家接近腰斬。此外，2024年加盟閉店率也從2023年的4.77%激增至2024年的10.78%。同年公司營收、凈利潤增長也幾乎陷入停滯。

為了積極應對市場競爭加劇、消費需求分散等變動，滬上阿姨提出了拆分品牌、布局新品牌的策略。其中，滬上阿姨品牌新增“輕享版”、“茶瀑布”兩大特殊品牌形態，產品定價及門店形態更符合三線以下城市需求；新增店中店品牌“滬咖”，銷售中高價位的“茶+咖啡”產品，覆蓋早間咖啡消費市場。

截至2025年4月18日，滬上阿姨的門店網絡進一步增至9367家門店。其中，滬咖1690家、茶瀑布395家、滬上阿姨·輕享版489家。值得一提的是，在2024年滬上阿姨旗下所有品牌都存在單店日成交額下滑的情況。定位中高端的滬咖最為嚴重，不僅店中店開設數量減少350家，還出現了店均成交額歷史新低。

盡管當前國內現制茶飲競爭局勢不容樂觀，但滬上阿姨仍然堅信中國三線以一下城市擁有廣闊的增長前景和細分需求。更為關鍵的是，截至2023年末，中國約有19.8萬家中價現制茶飲店，其中僅有5.6萬家位于中國北方，占比不足1/3。

滬上阿姨在未來發展規劃中透露，中國三線及以下城市合計共擁有近9億人口。截至2023年末，國內三線及以下城市的現制茶飲店密度為273間/百萬人口，遠低于一線城市的474間/百萬人口。隨著下沉市場消費能力不斷增長，以GMV計算，我國下沉市場2023年至2028年期間現制茶飲市場年均增速將達22.8%。

可以預見在未來數年內，下沉市場也將成為各方茶飲品牌角逐的主要“戰場”。2023年起，北方地區蜜雪冰城、甜啦啦等低價位茶飲品牌快速崛起，門店選址、同位競爭越發激烈。

滬上阿姨當前經營壓力不小，但在早期差異化市場競爭策略中，滬上阿姨已在北方建立起密集的門店網絡。相較于其他中端價位、扎堆南方一線城市的品牌，其仍有望在其北方市場主要市場穩住基本盤、抗住短期競爭沖擊。

走向“萬店品牌”，滬上阿姨還要補哪些課？

滬上阿姨作為當前國內門店總規模排名第四的茶飲品牌，距離“萬店品牌”僅有一步之遙。為了持續聚焦下沉市場、不斷擴大門店網絡布局，當前滬上阿姨采取了更多讓利加盟商、減少自有供應鏈投入的“精簡”打法。

尤其在供應鏈建設上，滬上阿姨并未“大包大攬”。截至2024年末，滬上阿姨擁有12個大倉儲物流基地、四個設備倉庫、八個新鮮農產品倉庫以及15個前置冷鏈倉庫。然而在看似完整嚴密的供應鏈體系中，公司的三個大倉儲物流基地及所有前置冷鏈倉庫，均為委托獨立第三方營運。

目前，滬上阿姨在浙江擁有4條生產線，廠房面積達1萬平方米。品牌自主生產的產品為現制飲品所使用的若干食材，例如珍珠、芋圓、芋泥及茶。但除此之外的其他飲品原材料均為采購供應商相關產品。

受外采產品、服務較多影響，在滬上阿姨毛利構成中，2022年至2024年銷售貨物貢獻比例為48.5%、55.29%、56.46%，同期加盟服務費貢獻比例則為47.6%、40.89%、39.67%。相較于蜜雪冰城、古茗、霸王茶姬80%~95%的自營貨物銷售貢獻率，滬上阿姨是所有頭部現制茶飲品牌中，對于加盟費用依賴度最大的品牌。

作為有著類似外采供應鏈模式的茶百道，2024年受公司門店擴張速度急劇下滑、閉店率上升、單店GMV減少影響，公司不得不投入更多的加盟補貼、營銷成本。受此影響，原本尚可承受的第三方采購、物流供應鏈壓力，成為了品牌短時間內較難改善的凈利潤下滑因素之一。

近些年來，滬上阿姨通過不斷提升議價能力、改造供應鏈、擴建自有產線等方式，提升了貨品銷售比例，帶動了公司整體毛利率從26.7%增加至31.3%。然而滬上阿姨已出現了營收、凈利潤下滑的趨勢，當前供應鏈體系能否應對未來更為激烈的市場競爭尚未可知。

未來五年內，滬上阿姨計劃擴唯一一家工廠產能，開發半成品茶飲生產線，并進一步提高生產自動化及標準化能力。同時擴大物流倉儲面積、提高物流自動化水平，提升運營效率。但滬上阿姨食材采購仍然較大程度依賴第三方供應商的支持，公司計劃將進一步優化供應商名單，擴大替代供應商庫，致力于提升自身議價能力。

除了供應鏈之外，滬上阿姨的門店人員管理能力、食品安全巡查能力建設漏洞也頻頻將品牌推上輿論的“風口浪尖”。

今年315前后，有媒體曝光顯示，滬上阿姨武漢某門店存在修改食品標簽、使用過期原材料等食品安全操作問題。2024年北京等地市場監管局已披露的公告曾顯示，滬上阿姨部分門店存在衛生環境差等問題。

在招股書中，滬上阿姨也承認，近三年內公司的185家加盟門店曾遭遇185起食品安全相關事件，多為監管機構檢查、消費者投訴的食品過期、不衛生、食材存儲不當等問題。其中，有13起被行政警告或罰款數千元。

隨著加盟規模的擴大，門店管理難度成倍上升，且上述食品衛生問題并未滬上阿姨獨有。但借助港股上市提升知名度后，來自消費者、投資者的關注與審視必將更為嚴格，真正想要提升品牌美譽度往往需要更大的付出與努力。

在行業競爭加劇的當下，滬上阿姨能否充分利用港股上市的機遇抗下市場壓力、保持穩定增長，還需持續關注。