黃金不說(shuō)話，但已加速金融化。

一個(gè)前所未有的“黃金時(shí)代”悄然而至，全球央行、華爾街投行乃至個(gè)體投資者都在蜂擁購(gòu)金。

黃金加速金融化的背后是貨幣秩序重構(gòu)下的投資新邏輯。

過(guò)去數(shù)十年間，以美元為核心的國(guó)際貨幣秩序主導(dǎo)著全球經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律。但隨著近期全球政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，“去美元化”趨勢(shì)愈發(fā)凸顯，黃金正以極強(qiáng)的價(jià)格韌性進(jìn)入全球投資視野：它既是資產(chǎn)配置的錨點(diǎn)，也是未來(lái)貨幣體系的候補(bǔ)角色。

世界黃金協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，全球黃金需求同比增長(zhǎng)1%，至1206噸，為2016年以來(lái)的最高一季度水平。其中，黃金ETF（交易型開(kāi)放式證券投資基金）資金流入大幅回升。

2025年一季度，我國(guó)增持黃金12.75噸。截至3月底，我國(guó)黃金儲(chǔ)備升至2292.33噸；國(guó)內(nèi)黃金ETF持倉(cāng)增長(zhǎng)23.47噸，同比增長(zhǎng)327.73%；國(guó)內(nèi)黃金ETF持有量達(dá)138.21噸。

中國(guó)人壽與工行于3月25日完成首筆保險(xiǎn)資金黃金詢價(jià)交易，標(biāo)志著險(xiǎn)資正式入場(chǎng)。這不僅拓展了黃金投資主體，也可能強(qiáng)化黃金市場(chǎng)長(zhǎng)期買(mǎi)盤(pán)邏輯。

威靈頓投資管理全球投資及多元資產(chǎn)策略師Nanette Abuhoff Jacobson表示，在金價(jià)大幅上漲之后，僅對(duì)其維持小幅超配。在新興市場(chǎng)央行與散戶投資者（通過(guò)黃金ETF）積極參與的情況下，當(dāng)前的地緣政治環(huán)境仍然利好黃金。

黃金價(jià)格飆升的經(jīng)濟(jì)邏輯

2025年以來(lái)，在特朗普“新政百日”的背景下，黃金價(jià)格于4月22日突破3500美元/盎司，再次刷新歷史高點(diǎn)。

這一輪金價(jià)飆升并非偶然上漲，更像是一場(chǎng)全球共識(shí)的系統(tǒng)性遷移：全球地緣風(fēng)險(xiǎn)疊加、美債信用透支、央行購(gòu)金潮起、貨幣體系裂開(kāi)……黃金正試圖完成從“避險(xiǎn)資產(chǎn)”向“主動(dòng)儲(chǔ)備”的角色躍遷，成為新一輪貨幣秩序重構(gòu)中的關(guān)鍵支點(diǎn)。

國(guó)際投資者不僅是個(gè)人或機(jī)構(gòu)，更包括越來(lái)越多的央行。2022年俄烏沖突以來(lái)，全球央行年均購(gòu)金量突破1000噸，尤其是2024年四季度更創(chuàng)下333噸的購(gòu)金量高點(diǎn)。這種趨勢(shì)映射出了黃金重返國(guó)際貨幣體系核心地位的可能性，黃金正在金融生態(tài)中逐步顯化，從實(shí)體資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)殛P(guān)鍵的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。

“誰(shuí)掌控貨幣，誰(shuí)就掌控國(guó)家。”——這句出自羅斯柴爾德家族的格言，直指貨幣背后的結(jié)構(gòu)性權(quán)力邏輯。今天，它同樣適用于理解黃金在全球金融體系中從物理資源到金融資產(chǎn)的“顯化”進(jìn)程。“顯化”指的是一種本體向現(xiàn)象的轉(zhuǎn)化。

隨著金融工具與技術(shù)的深度介入，黃金正從一種被動(dòng)儲(chǔ)值的貴金屬，轉(zhuǎn)化為積極參與全球資產(chǎn)配置與流動(dòng)性調(diào)節(jié)的戰(zhàn)略性金融媒介。其天然通縮特性即受限的年開(kāi)采量與高集中度的存量結(jié)構(gòu)，曾長(zhǎng)期限制其交易頻率與流通效率。然而，黃金金融化正為這一困境提供突破口。“黃金的金融化”是指，黃金不再僅依賴實(shí)物儲(chǔ)存與低頻交易，其價(jià)值流通路徑通過(guò)金融工具（如ETF、期貨合約、數(shù)字資產(chǎn)）被高度結(jié)構(gòu)化、編碼化、流動(dòng)化。因此，黃金成為一種具備高交易性、高定價(jià)靈活性的新型金融資產(chǎn)。

這一過(guò)程并非意味著黃金“脫實(shí)向虛”，而是通過(guò)制度與金融工具的創(chuàng)新，構(gòu)建出虛實(shí)交織的多層價(jià)值網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)保留其實(shí)物硬通貨屬性與信任錨定功能。

其核心突破在于黃金金融化的三大支柱：

一是流動(dòng)性革命：從物理約束到數(shù)字分權(quán)。黃金ETF、期貨合約等產(chǎn)品將黃金拆解為可無(wú)限分割的金融憑證，極大提升了流通速度和交易便捷性。2023年，全球黃金期貨的日均交易量約為620億美元，占全球黃金市場(chǎng)總交易量的38%，昭示金融衍生品在黃金流動(dòng)性中的重要地位。

二是定價(jià)權(quán)重構(gòu)：從礦場(chǎng)邏輯轉(zhuǎn)向算法機(jī)制。黃金定價(jià)已從實(shí)物供需主導(dǎo)，演化為由倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)場(chǎng)外市場(chǎng)和芝加哥商品交易所期貨牽引的高頻交易算法所控制。近年來(lái)，算法交易在黃金市場(chǎng)中的比重持續(xù)上升，尤其在價(jià)格劇烈波動(dòng)期間，其對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的影響日益顯著。

三是功能裂變：從避險(xiǎn)儲(chǔ)值到資產(chǎn)負(fù)債調(diào)節(jié)器。金融機(jī)構(gòu)正在探索黃金租賃和質(zhì)押融資等業(yè)務(wù)，以提升資產(chǎn)流動(dòng)性和優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債管理。有分析認(rèn)為，黃金在金融體系中的角色有望從靜態(tài)儲(chǔ)值躍升為動(dòng)態(tài)流動(dòng)的資產(chǎn)負(fù)債工具。

虛實(shí)融合的“黃金三層價(jià)值體系”

當(dāng)黃金從手腕上褪下，悄然走進(jìn)金融終端，它就不再只是財(cái)富的象征，而是全球資本的編碼語(yǔ)言。

據(jù)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2025年一季度，上海黃金交易所黃金品種成交額達(dá)10.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)42.85%；上海期貨交易所的成交額更是高達(dá)30.52萬(wàn)億元，同比飆升143.69%。與此同時(shí)，我國(guó)黃金消費(fèi)總量為290.492噸，同比下降5.96%。其中，黃金首飾消費(fèi)為134.531噸，同比下滑26.85%，暗示受高金價(jià)抑制，實(shí)物消費(fèi)市場(chǎng)在收縮。

中國(guó)黃金市場(chǎng)的“一增一減”結(jié)構(gòu)性變遷，從一個(gè)側(cè)面反映了黃金從“實(shí)物主導(dǎo)”向“金融主導(dǎo)”深度躍遷。

根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)《2024年黃金需求趨勢(shì)報(bào)告》和金市交易平臺(tái)數(shù)據(jù)，黃金分為三層結(jié)構(gòu)：物理層、金融層和符號(hào)層。其中，物理層包括珠寶消費(fèi)（占總需求約37.7%）、央行儲(chǔ)備（占總需求約21%）、工業(yè)用金（占總需求約6.6%），共占總需求約65%；金融層包括黃金ETF、期貨合約、黃金債券、數(shù)字黃金資產(chǎn)，黃金金融衍生品的交易量遠(yuǎn)超實(shí)物黃金的交易量；符號(hào)層包括黃金錨定幣、NFT（非同質(zhì)化代幣）黃金藝術(shù)品、黃金數(shù)字紀(jì)念幣等，屬于文化、符號(hào)性創(chuàng)新。

黃金在這三層結(jié)構(gòu)中完成從自然資源到金融資產(chǎn)、再到象征編碼的全維度進(jìn)階。

黃金加速金融化促使全球央行在資產(chǎn)配置中，重新考量流動(dòng)性、波動(dòng)性與收益性之間的動(dòng)態(tài)平衡。黃金ETF的迅猛發(fā)展便是一例：截至2025年4月，全球黃金ETF資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到歷史新高的3450億美元，黃金正作為新型“無(wú)國(guó)界流動(dòng)性錨”被重新定義。

可見(jiàn)，黃金加速金融化的本質(zhì)，是對(duì)其天然稀缺屬性與低流動(dòng)性的系統(tǒng)重構(gòu)。通過(guò)工具、算法與制度嵌套，黃金從“末日貨幣”轉(zhuǎn)型為全球金融基礎(chǔ)設(shè)施的組成部分。它不再只是埋藏在金庫(kù)中的靜態(tài)財(cái)富，而是在全球資本流中“涌動(dòng)”的流動(dòng)資產(chǎn)。

黃金金融化與破解特里芬難題

黃金的金融化進(jìn)程或?yàn)槠平狻疤乩锓译y題”提供一種全新思路。

特里芬難題指的是：以單一主權(quán)貨幣作為全球儲(chǔ)備貨幣的內(nèi)在矛盾。黃金金融化提供了另一種選擇：非主權(quán)國(guó)際資產(chǎn)的儲(chǔ)備邏輯。

屆時(shí)，當(dāng)黃金鏈上生態(tài)逐漸成熟，黃金的國(guó)際儲(chǔ)備職能增強(qiáng)，將部分承擔(dān)全球儲(chǔ)備貨幣的角色，從而有效減少全球金融體系對(duì)單一主權(quán)貨幣的依賴。

“市場(chǎng)永遠(yuǎn)不會(huì)直線上升，哪怕是黃金，也需喘息。”——盡管黃金加速金融化的趨勢(shì)較為明朗，但投資者還需警惕市場(chǎng)波動(dòng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

近期數(shù)據(jù)顯示，隨著黃金價(jià)格持續(xù)上漲，大量資金涌入黃金ETF，但也伴隨劇烈的資金流出，預(yù)示市場(chǎng)投資情緒出現(xiàn)了高位震蕩。

同時(shí)，多家銀行發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示，警惕信用資金進(jìn)入黃金市場(chǎng)所帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。上海黃金交易所也在4月21日緊急發(fā)文，要求會(huì)員提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，提示投資者做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作，理性投資。

Nanette Abuhoff Jacobson認(rèn)為，關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)對(duì)實(shí)物黃金流動(dòng)的影響提供了額外的推動(dòng)力。不過(guò)，金價(jià)在波動(dòng)下維持強(qiáng)勁走勢(shì)，不妨等待一個(gè)更有利的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。

“歷史不會(huì)重復(fù)，但它會(huì)押韻。”——這句話或許正適用于當(dāng)下黃金的角色回歸。

有分析稱(chēng)，從中長(zhǎng)期視角來(lái)看，全球央行對(duì)黃金的需求預(yù)計(jì)不會(huì)下降，反而可能持續(xù)增強(qiáng)。全球央行的購(gòu)金行為不僅是簡(jiǎn)單的投資邏輯，更是應(yīng)對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)的一種戰(zhàn)略選擇。

黃金的再度崛起不只是短期避險(xiǎn)需求的體現(xiàn)，更昭示全球金融體系、國(guó)際貿(mào)易體系正處于深刻的變革階段。在這一背景下，黃金加速金融化趨勢(shì)的持續(xù)推進(jìn)將加快黃金回歸全球貨幣體系核心。

未來(lái)，黃金或有可能與SDR（特別提款權(quán)）、央行數(shù)字貨幣等新興國(guó)際貨幣形式聯(lián)合，共同構(gòu)建更加穩(wěn)定、多元的國(guó)際貨幣體系，形成一種更加均衡、公平和可持續(xù)的全球貨幣新秩序。

黃金時(shí)代，正靜靜降臨。你準(zhǔn)備好了嗎?

（作者 歐陽(yáng)曉紅）

歐陽(yáng)曉紅

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)首席記者 長(zhǎng)期關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)、金融貨幣市場(chǎng)、保險(xiǎn)資管、財(cái)富管理等領(lǐng)域。十多年財(cái)經(jīng)媒體從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。