導讀：如題。

前一

【正文】

一、事件：非美貨幣大幅升值、美股已收復全部失地，及美債收益率大幅上行

2025年5月2日，內(nèi)地五一假期期間，金融市場繼續(xù)巨震：

（一）美元指數(shù)當天下挫0.14%，離岸人民幣、新加坡元、新臺幣兌美元分別升值0.91%、0.98%和4.69%。其中，美元兌離岸人民由7.27左右一度升破7.2至7.18附近（目前已重新回至7.22左右），美元兌新臺幣則由32左右一度升至29以下（目前已經(jīng)回升至30附近）。

可以看出，新臺幣兌美元升值幅度最大，離岸人民幣亦出現(xiàn)大幅升值。

（二）美債大幅下挫，2年期、10年期與30年期美債收益率分別由五一假期前的3.6%、4.12%和4.6%上行至3.85%、4.37%和4.85%左右，幅度均在25BP左右。

（三）有意思的是，在美匯下挫、美債下跌的同時，美股卻出現(xiàn)了明顯上揚，美股納斯達克、標普500指數(shù)不僅已全部收復4月2日對等關(guān)稅措施公布以來的失地，還累計分別上揚2.14%和0.28%。不過4月2日道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)仍下挫2.15%（尚未收復失地）。

數(shù)據(jù)上看，4月2日以來印度、印尼、澳大利亞、北證50指數(shù)整體呈上揚態(tài)勢，而內(nèi)地其它股指、恒生及越南股市處于下行通道中。

二、新臺幣成為升幅最大的非美貨幣：市場上出現(xiàn)了美元資產(chǎn)的拋售

（一）在本輪非美貨幣升值的通道中，新臺幣最為夸張，一天的升值幅度便達到5%左右，美元兌新臺幣也從之前的32左右位置下挫至30以下，引發(fā)廣泛關(guān)注。

（二）市場對此有很多猜測，包括美國逼迫臺幣升值（聯(lián)想到海湖莊園協(xié)議）等。為此，臺灣“中央”銀行于5月1日、5月5日分別發(fā)布新聞稿進行澄清、穩(wěn)定市場預期。

不過從新聞稿的表述來看，臺灣市場上確實出現(xiàn)了美元資產(chǎn)的非理性拋售情況，而這里的美元資產(chǎn)主要指美債。實際上就美匯、美債與美股的表現(xiàn)來看，大概率也是這樣。

（三）2025年5月5日，彭博披露稱臺灣金融監(jiān)督管理委員會將于5月6日當日召集部分大型壽險公司開會，以了解匯率風險對公司的影響及其應(yīng)對措施。這進一步印證了臺灣壽險企業(yè)可以出現(xiàn)了拋售美元資產(chǎn)的情況。根據(jù)臺灣金融監(jiān)督管理委員會于2025年4月25日披露的數(shù)據(jù)，截至今年2月底，臺灣壽險企業(yè)的總資產(chǎn)達到33.21萬億新臺幣，其中海外投資金額達到23.22萬億新臺幣（約合8000億美元），占全部資金動用的比例高達70.2%。

（四）臺灣壽險企業(yè)持有的海外投資體量約在8000億美元左右，其中又以美債、美股為主。由于在過去很長時期，美元兌新臺幣的匯率比較穩(wěn)定，且新臺幣亦屬于低息貨幣、臺灣省內(nèi)可提供的資產(chǎn)標的相對比較匱乏，故在臺灣一直存在新臺幣與美元之間的套利交易情況。此次新臺幣的大幅升值應(yīng)與此有關(guān)。

三、離岸人民幣與港幣亦出現(xiàn)升值壓力

（一）五一假期期間美元兌人民幣離岸價一度升破7.19，升值幅度超過1%。而與之相對應(yīng)的是，美元兌人民幣中間價自4月24日以來已連續(xù)調(diào)升6次，由4月23日的7.2116調(diào)升至5月6日的7.2008。

（二）和離岸人民幣類似，港幣在五一假期期間亦大幅升值，亦前期的7.76左右的水平一度升至7.7495。為此，5月2日香港金管局還入市進行干預，進行了465.39億港元的外匯交易，推動美元兌港元匯率回至7.75以上。值得注意的是，這是2020年10月以來香港金管局首次進行買入美元操作（其余時間均為相反操作），表明港元升值壓力同樣較大。

（三）不過從5月6日的市場表現(xiàn)來看，政府已經(jīng)進行了干預，且起到了一定作用。

四、結(jié)語：此次波動無法用傳統(tǒng)原因解釋，美債資產(chǎn)的拋售是主因

（一）5月2日當天的亞洲貨幣異常波動顯然無法用傳統(tǒng)理論解釋，唯一能夠給予合理解釋的理據(jù)應(yīng)該是市場上出現(xiàn)了美元資產(chǎn)的拋售，且主要集中在港臺兩個市場。

（二）考慮到美元目前正處于長期貶值通道，且美股的表現(xiàn)并不弱，這意味著拋售的美元資產(chǎn)以美債為主，而前期以套息為主要操作方向的市場主體成為此次拋售的力量。

（三）由于市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化，對美債資產(chǎn)的拋售可能每隔一段時間就會來一波，故從這個角度來說確實小心一點，壓縮美元敞口是關(guān)鍵。不過拋售回籠的資金仍然需要進行再配置，那么配置的對象大概率會以權(quán)益類資產(chǎn)為主，并可能會進一步推動非美貨幣升值。

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