四川大決策投顧 摘要：當國防開支的穩健增長有力地支撐起了軍工行業的基本盤。在中美關稅戰的大背景下，軍工行業展現出了天然的閉環屬性，其產業鏈的自主化程度較高，因而具備了一定程度的 “避險” 特質。展望 2025 年，軍工行業的業績端有望迎來明顯的好轉。從中長期的維度來看，當下時點，軍工板塊具有了一定的配置性價比，值得投資者予以關注和考量。

1.軍工行業概述

國防軍工行業作為國家安全和先進制造業的戰略支柱，涵蓋核工業、航空、航天、船舶、兵器及電子六大核心領域，承擔武器裝備研發、生產及配套任務。我國已建成全球最完整的軍工體系，以十大軍工集團為主導，通過軍民融合政策吸引民企參與配套，形成“總裝+配套”的產業鏈格局。行業具備高準入壁壘（需保密資質、國軍標認證等）、需求穩定（國家剛性采購）及長周期特性（研發投入大、技術迭代慢）。

2.類比 2020 年，2025 年軍工行業將迎來基本面彈性更大的加速追趕期

國防軍工深受國家五年計劃的影響，行業發展在五年計劃后半段均呈現加速發展態勢，回顧 2020 年，軍工行業在面臨多重挑戰下依然保持了強勁的增長勢頭，這為我們理解 2025 年的行業發展提供了有益的參考。隨著多家軍工企業披露新的訂單合同，軍工央企集團發布任務動員令加速完成各項目標任務，以及全球地緣局勢的持續緊張和國防開支的穩健增長，軍工行業有望加速發展。

從 2011 年開始申萬國防軍工行業營業收入增速、歸母凈利潤增速走勢可以很明顯看出，在每個五年規劃中，國防軍工行業業績有明顯的前低后高的特點，營業收入增速的幾個高點分別為 2011 年、2014 年、2021 年，歸母凈利潤增速幾個高點分別為 2016 年、2020 年。基本都在每一個五年規劃的最后一年或者第一年（訂單交付、業績確認有延后和慣性）。行業低點基本都在每一個五年規劃的中間 2-3 年，國防軍工行業在每一個五年規劃里有很明顯的前低后高的特點。2025 年十四五規劃進入最后一年，按照行業特點國防軍工行業有望進入十四五規劃的高峰，行業基本面有望否極泰來，迎來反轉。

3.訂單延遲疊加軍品價格調整，軍工板塊業績筑底或已完成

24年軍工行業實現營收4657億元(同比-3.5%)，歸母凈利潤217億元(同比-43.5%)，利潤端較收入端更為承壓，主要由于訂單延期下發以及軍品價格調整所致。24年軍工行業毛利率21.8%(同比-2.5pct)，凈利率4.7%(同比-3.3pct)，期間費用率15.1%(同比+0.5pct)。軍品存在降價壓力，毛利率小幅下降;費用支出存在剛性，管理費用率有所提升。行業相關公司加強研發投入，研發費用率7.1%，同比+0.2pct，新型號新產品穩步推進。

25Q1收入843億元(同比-7.3%)，歸母凈利潤49億元(同比-32.5%)訂單延遲行業收入下滑，降價壓力壓制凈利潤。25Q1毛利率23.8%，同比-0.7pct，環比+6.4pct;凈利率5.8%，同比-2.2pct，環比+6.4pct;期間費用率16.9%，同比+1.6pct，環比+2.2pct。

盈利能力角度，2024 年軍工板塊毛利率為 18.74%，同比下降 1.9pct；凈利率 2.81%，同比下降 2.05pct。2025Q1 軍工板塊毛利率 19.69%，同比提升0.04pct，環比提升 2.9pct；同期軍工板塊凈利率 4.35%，同比下滑 0.03pct，環比提升 5.61pct，環比已有明顯改善，后續隨著營收規模逐步恢復，規模效應下費用或會進一步攤薄，凈利率有望持續提升。

從資產負債表來看，2025 年一季度末預收賬款及合同負債共計 1772 億元，和 25 年初相比有明顯提升，變動率 5.36%為 2023 年以來最高水平；預付賬款共計 723 億元，和期初相比提升 8.31%；資產負債表端積極變化印證備產備貨需求旺盛，行業好轉跡象明顯，進一步驗證了軍工板塊高景氣度。

資金層面，本周被動基金規模和基金份額相較上周有所提升，ETF 金額重回凈流入趨勢，杠桿資金相較上周略有下降，整體資金面呈現改善趨勢，考慮到軍工行業 2025 年的強需求恢復預期及確定性，看好后續資金面進一步優化。

估值層面，截至 4 月 30 日，申萬軍工指數五年維度看，當前市盈率 TTM（剔除負值）60.26 倍，分位數 72.94%，24 年及 25Q1 業績披露后估值分位數明顯回落，疊加 2025 年行業基本面強恢復預期，當下時點軍工板塊具備較高配置價值比。

4.軍工投資邏輯與個股梳理

當國防開支的穩健增長有力地支撐起了軍工行業的基本盤。在中美關稅戰的大背景下，軍工行業展現出了天然的閉環屬性，其產業鏈的自主化程度較高，因而具備了一定程度的 “避險” 特質。展望 2025 年，軍工行業的業績端有望迎來明顯的好轉。從中長期的維度來看，當下時點，軍工板塊具有了一定的配置性價比，值得投資者予以關注和考量。

相關個股：航天電器，菲利華、北方導航、中航沈飛，中航西飛、航發動力，航發控制、海格通信、紫光國微，振華科技，振華風光，火炬電子，鴻遠電子，新雷能，智明達等。

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