今天，天茂集團突然發布公告，因涉嫌未按期披露定期報告，證監會決定立案調查。

5月6日，天茂集團發布公告稱，因公司定期報告涉及的部分信息需要進一步核實、補充完善，公司未能完成2024年年報的編制工作，公司股票從5月6日起停牌。

由于沒有在規定的最后一天（4月30日）披露年報，天茂集團已經吃了兩個跌停，市值暴跌37億。

根據交易所股票上市規則，上市公司未在法定期限內披露年度報告，且在公司股票停牌兩個月內仍未披露，將被實施退市風險警示。

上市公司因觸及上述情形其股票交易被實施退市風險警示之日起的兩個月內仍未披露過半數董事保證真實、準確、完整的相關年度報告，將被終止其股票上市交易。

也就是說，如果天茂集團2個月內仍然不能披露年報，將被實施“ST”；“ST”兩個月后仍然沒有披露，將終止股票上市交易。

天茂集團是國華人壽大股東，而且天茂集團主要業務收入就來自國華人壽。

對于一家上市公司而言，年報“難產”絕非小事，背后究竟隱藏著怎樣的困境與危機？

國華人壽營收占比達99.99%

天茂集團成立于1993年11月，注冊地址位于湖北省荊門市，注冊資本49.4億元人民幣，并于1996年11月在深圳證券交易所掛牌上市。

盡管名為“實業集團”，但如今的天茂集團已悄然轉型，主要通過控股子公司國華人壽從事壽險相關業務。

早在2019年8月，天茂集團便試圖通過吸收合并的方式，將國華人壽整體上市，完成一次“騰籠換鳥”的資本運作。然而，預案發布后，由于國華人壽資產審計及評估工作多次延期，標的資產估值及擬定價始終未能確定，這場資本大戲最終在2020年5月戛然而止。

盡管吸收合并計劃失敗，但在市場眼中，天茂集團與國華人壽早已緊密相連。2024年上半年的數據便是明證：天茂集團營業收入290.58億元，而國華人壽同期營業收入高達289.44億元，占比達到驚人的99.61%。

也就是說，國華人壽的經營狀況，直接決定著天茂集團的命運走向。

所以在資本市場上，天茂集團被稱為“影子保險股”。

然而，近年來國華人壽的經營形勢急轉直下，成為天茂集團年報難產的關鍵誘因。

國華人壽的虧損早在2023年就已顯現，2023年，公司凈虧損達11.55億元；2024年，虧損態勢仍在延續，前三季度繼續虧損7.05億。短短一年半時間，累計虧損高達18.6億元，經營頹勢盡顯。

與此同時，國華人壽的保費收入也持續下滑，2024年全年原保險保費收入346.39億元，同比縮水超13%；2025年一季度，這一數據為115.93億元，同比下降近24%。

國華人壽業績下降直接拖累天茂集團業績。

天茂集團2024年業績預告顯示，受利率市場環境持續走低影響，國華人壽因750日移動平均國債收益率曲線下行，增加計提準備金，盡管公司采取優化產品結構、提升新業務價值等措施試圖降低負面影響，但仍難以抵消增提準備金帶來的沖擊，最終陷入虧損境地。

2024年天茂集團預計歸屬于上市公司股東的凈利潤為-5億到-7.5億。

國華人壽賠付支出暴增

賠付支出暴增或許是國華人壽陷入困境的重要原因。

2024年上半年，受滿期給付增加影響，國華人壽賠付支出暴增2259.51%至206.18億元。其中，壽險賠付支出更是暴增3166.01%至203.41億元，如此巨大的賠付壓力，嚴重影響了公司的現金流和盈利能力。

償付能力方面，國華人壽也面臨著嚴峻考驗。截至2024年6月末，其核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為74.64%和119.78%，盡管暫時符合監管要求（保險公司綜合償付能力充足率需保持在100%以上，核心償付能力充足率不得低于50%），但已處于償付能力的臨界點。

到目前為止，國華人壽2024年第四季度償付能力報告仍然未披露。

國華人壽的地產生意

2023年，國華人壽投資資產為2668.19億，增加了6.67%。投資性房地產猛增了73.96%，從2022年的112億增長到了194.84億。

國華人壽在房地產領域狂飆突進，也引起了投資者關注。

在互動易平臺上，投資者對國華人壽在房地產領域的具體投資額，涉及哪些房地產公司提出了疑問，而公司以天茂集團有披露為由，“搪塞過去”。

天茂集團年報，也僅僅是披露了投資性房地產總額，對具體信息則語焉不詳。

從股權關系看，國華人壽控股的子公司中，有14家從事項目開發和養老地產開發業務，項目遍布上海、武漢、寧波、成都、重慶、海南等地。

2017年，國華人壽曾聯手中國金茂以41.24億拿下上海北外灘地塊，該地塊由于進展緩慢，最終爛尾。2020年，國華人壽以11.91億從中國金茂手上拿下了項目的全部股份。

為了盤活這一項目，國華人壽在2020年向上海坤茂置業有限公司（孫公司）借款13.6億。2021年再次向上海坤茂提供總金額不超過18億的財務借款，實際發生借款2.06億。

2023年，國華人壽在這一地塊上打造的上海國華金融中心落成啟用，國華人壽的總部也搬遷至此。

上海國華金融中心開發建設等事宜，國華人壽交由了宸嘉發展集團有限公司進行全過程代建管理。

而國華人壽與宸嘉發展關系不僅僅如此。

這幾年，國華人壽手里的不少地產項目，都紛紛轉給了宸嘉發展。

2019年，福晟集團陷入債務危機，當年9月，國華人壽旗下的上海霽達投資管理中心（有限合伙）接盤了深圳福晟地產65%股權，不過當年2月，上海霽達就把股權轉讓給了宸嘉發展。

2017年1月，國華人壽子公司武漢平華置業有限公司拿下武漢漢口濱江國際商務區地塊，打造包括武漢國華金融中心在內的地標性商業集群，由武漢平華置業子公司國升置業開發。2018年，武漢國升置業控股股東變更為上海晟拜實業有限公司，2021年1月，又變更為宸嘉發展（武漢）有限公司，實際控制人為宸嘉發展。

等于該地塊經國華人壽轉手給了宸嘉發展。

2022年，國華人壽投資7億元建設的國華合悅家上海普陀國際康養中心，是國華人壽首家旗艦康養社區，代建管理方也是宸嘉發展。

國華人壽旗下武漢長江新城康養綜合體項目，代建管理方也是宸嘉發展。

國華人壽的地產項目或者轉手給宸嘉發展，或者由宸嘉發展全過程代建管理。

這一切源于宸嘉發展背后操盤人正是國華人壽董事長劉益謙。

宸嘉發展2020年11月才成立，由香港企業宸嘉發展有限公司持股100%，根據媒體報道，董事長為陳佳。

在劉益謙的多個投資版圖中，陳佳都擔任要職，目前，陳佳仍然擔任長江證券副董事長。

陳佳還曾擔任國華人壽監事長、人事行政部總經理、投資總監兼資產管理中心不動產投資事業部總經理。

坊間傳聞，陳佳是劉益謙的女婿。

通過不停地左右倒騰，宸嘉發展成立不久，就在地產領域開疆擴土，逆勢成為地產新貴。

對于宸嘉發展快速擴張的資金來源也引發了關注。

畢竟保險公司與地產公司之間的這種“事故”已經不在少數。

對投資者的一系列疑問，天茂集團的回復仍然是一筆帶過，沒有給出正面回答。

背后實控人忍痛拍賣古畫藏品

天茂集團和國華人壽背后的實控人劉益謙頗具“傳奇”色彩。他不僅投資版圖橫跨金融、地產、建材、游戲、生物、科技等多個領域，還同時擔任著天茂集團和國華人壽的董事長。

值得關注的是，劉益謙還是聞名遐邇的藝術品收藏家。2014年，在香港蘇富比春拍會上，他以2.8億港元的天價拍得“明成化斗彩雞缸杯”，一舉刷新中國瓷器拍賣紀錄，自此被冠以“雞缸杯大佬”的稱號。

然而，也正是從2023年起，一向熱衷于藝術品收藏“買買買”的劉益謙，卻開始頻繁現身拍賣會進行套現，甚至忍痛割愛出讓古畫藏品。

2023年8月31日，香港蘇富比2023年秋拍推出“龍途：劉益謙與王薇伉儷收藏精選”專場，《寶麗特?茹丹肖像》、《獅子的圖像》、《裸女與貓》等39件世界級收藏品以7.45億至10.46億港元的估價上拍，最終于10月5日以5.44億港元的總成交額落槌。

2023年11月，在北京的一場拍賣會上，劉益謙與妻子王薇拿出珍藏的古代書畫《春日山水》參與競拍，經過激烈角逐，該畫作以8220萬元落槌，總成交價達9453萬元。

劉益謙的這一系列舉動，不禁引發外界對其資金狀況以及天茂集團、國華人壽未來發展的諸多猜測。

在國華人壽經營困局未解、天茂集團年報難產的當下，劉益謙又將如何帶領企業破局？國華人壽又能否在重重危機中尋得突圍之路？市場正拭目以待。