5月7日，碧桂園服務(wù)發(fā)布公告稱：與股東必勝有限公司和Fortune Warrior Global Limited訂立借款合同，向兩家公司提供10億元循環(huán)借款，期限為5年，利率為5%，所借款項將定向轉(zhuǎn)借給碧桂園控股境內(nèi)公司，用于保交房。

目前，碧桂園服務(wù)前五大股東中有三個的最終控制人都是楊惠妍，分別位列第一、二、五位：

1、國強(qiáng)公益基金會(香港)有限公司，持股20.18%；

2、必勝有限公司，持股12.51%；

3、Fortune Warrior Global Limited，持股3.75%。

其中，國強(qiáng)公益基金會(香港)有限公司于2023年6月13日成立。

當(dāng)年7月30日，楊惠妍將通過必勝有限公司間接持有的碧桂園服務(wù)20%的股份捐贈給國強(qiáng)公益基金會(香港)有限公司，使后者成為碧桂園服務(wù)的第一大股東。

以當(dāng)時的市價，該股份價值約64.43億港元。

由于楊惠妍保留了被捐贈股份的投票權(quán)，因此碧桂園服務(wù)的實際控制人沒有發(fā)生變更，仍然是她。

當(dāng)時，碧桂園正處于爆雷前夕，地球人都知道這家公司快撐不下去了。

實控人此時將價值64億的股份捐贈給自家剛剛成立的基金會，有轉(zhuǎn)移財產(chǎn)之嫌。

面對輿論壓力，楊惠妍表示要砸鍋賣鐵支持碧桂園保交樓，但很多措施“口惠而實不至”。

例如價值千億的馬來西亞森林城市項目60%的股權(quán)，上市公司僅以區(qū)區(qū)5000萬美元就賣給了大股東楊氏家族。

此次碧桂園服務(wù)提供的10億人民幣貸款，條件也是相當(dāng)苛刻。

01

作為一家物業(yè)服務(wù)公司，碧桂園服務(wù)的現(xiàn)金流十分充裕，這是由其行業(yè)特點決定的。

截至去年底，碧桂園服務(wù)的銀行存款和現(xiàn)金總額約為181.79億元，剔除受限制部分，還有153.37億元，兩個指標(biāo)均達(dá)到2018年上市以來的最高，因此有能力拿出一部分支持兄弟單位。

雖然碧桂園服務(wù)是從碧桂園房地產(chǎn)業(yè)務(wù)中剝離出來的，但碧桂園服務(wù)與碧桂園控股這兩家上市公司并沒有直接的股權(quán)關(guān)系；而是擁有一個共同的股東，即“必勝有限公司”，這是楊惠妍全資控股的李安公司，

此外，楊惠妍還通過另一家全資控股的離岸公司Fortune Warrior Global Limited，持有碧桂園服務(wù)的股份。

上述兩家注冊于英屬維爾京群島的公司，就是本次10億元貸款的借款人。

為什么要以這兩家公司的名義借款呢？

因為這兩家公司合計持有碧桂園服務(wù)16.26%的股份，目前市值約37億港元。

這是目前碧桂園體系內(nèi)價值較高的資產(chǎn)，可以作為貸款的抵押物。

02

為什么說本次貸款的條件比較苛刻呢？

對比一下萬科，就明白了！

萬科大股東深圳地鐵集團(tuán)一共向萬科提供了3筆3年期共計103億元的貸款，其中前兩筆已經(jīng)發(fā)放。

1、第一筆28億元，萬科以其持有的萬物云空間科技服務(wù)股份有限公司價值40億元的股權(quán)作為質(zhì)押物，質(zhì)押率為70%。

2、第二筆42億元，由萬科旗下上海萬科投資管理有限公司、深圳市萬科發(fā)展有限公司、萬科公寓管理有限公司提供保證擔(dān)保。

在未來三個月內(nèi)，萬科需要召開股東大會，審議通過相關(guān)議案，并按照70%的抵質(zhì)押率提供總價值為60億元的增信資產(chǎn)，若無法按時完成增信置換，萬科須立刻償還借款，或者提供其他合格擔(dān)保措施。

目前，三個月的期限未滿，萬科暫時沒有提供增信資產(chǎn)。

3、第三筆33億，相關(guān)公告沒有提及任何擔(dān)保措施。

在這三次借款中，第一次的條件最苛刻，但與碧桂園服務(wù)相比還是寬松很多：

1、萬科借款的質(zhì)押率為70%，而碧桂園則不到30%（10億人民幣本金/37億港元市值）。

2、萬科借款的利率很低，為每筆借款提款日前一工作日LPR減76個基點，目前為2.34%；而碧桂園借款利率為5%，逾期罰息為7.5%。

說實話，以上市公司股權(quán)作為質(zhì)押物，且質(zhì)押率低于30%，全國任何銀行都可以隨便借，而且利率絕對不會高于同期LPR（5年期以上為3.6%）。

碧桂園此前于2023年發(fā)行的第二期中期票據(jù)，利率僅為3.95%。

03

楊氏家族砸鍋賣鐵的“口惠而實不至”還體現(xiàn)在哪里？

2023年，楊惠妍在內(nèi)部會議透露了一個數(shù)據(jù)：碧桂園上市至今其家族已通過借款、增持股票、購買債券、以股代息等方式合計支持總額約410億港元。

根據(jù)統(tǒng)計，碧桂園在上市之后，累計分紅747億，楊惠妍家族拿到了其中的420億。

幾乎拿出所有分紅支持上市公司，看似很大方，實則不然！

1、時間跨度從2007年上市起，前面很長時間都是碧桂園快速增長期。

在這個時間段，大股東家族增持股票或購買債券屬于正常的投資活動，能夠得到分紅和利息回報，而且他們還具有信息優(yōu)勢。

同樣道理，恒大發(fā)行了若干期高息（10%以上）債券，有很多也被許家印家族購買，難道以此能夠說明“許老板支持上市公司"嗎？

2、以股代息屬于再融資，投資者可以選擇收取現(xiàn)金股利，也可以選擇以現(xiàn)金股利按照市場價購買公司發(fā)行的新股。

楊氏家族選擇用現(xiàn)金紅利以市場價購買公司發(fā)行的新股，也是出于利益最大化的考慮，只能算是中性化舉措，談不上有多高尚。

3、碧桂園爆雷后，楊氏家族提供了約11億美元的貸款，到2024年9月時，本息合計11.5億美元。

根據(jù)2023年10月的通稿，楊氏家族向碧桂園提供了3億美元的無息貸款，為什么還要收利息？

當(dāng)然，通稿并非正式公告，楊家完全可以不承認(rèn)；而且涉及無息的部分只有3億美元，其他8億美元收取利息也能理解。

但碧桂園本身沒錢還，怎么辦？

1、根據(jù)擬定中的化債方案，在境外債務(wù)重組完成的6個月以內(nèi)，碧桂園將向楊惠妍家族轉(zhuǎn)讓其持有的森林城市項目60%股權(quán)，作價僅5000萬美元，抵消利息。

當(dāng)時，該項目總投資高達(dá)2500億人民幣，60%的股權(quán)就是1500億。

即使考慮到已經(jīng)售出一小部分以及折舊，剩余價值也在千億人民幣以上。

怎么區(qū)區(qū)5000萬美元就賤賣了？

2、本金11億美元債轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股價只有0.6港元。

而碧桂園境外重組方案中的轉(zhuǎn)股價有兩個，分別為2.6港元與10港元。

換言之，外部債權(quán)人每10港元只能換取3股或1股，而大股東家族每10港元可以換取16股。

04

本次10億人民幣還本付息方式為：

1、兩大借款股東償付；

2、碧桂園服務(wù)被質(zhì)押股份的分紅。

如果借款人違約，在極端情況下，碧桂園服務(wù)還將以遠(yuǎn)低于凈資產(chǎn)價格回購注銷大股東抵押股份，相當(dāng)于低價購買了自己公司的股權(quán)。

這樣一來，楊惠妍家族的持股比例不至于下降太多，從而保住對碧桂園服務(wù)的控股權(quán)。

如果完全從碧桂園控股的利益出發(fā)，楊惠妍應(yīng)該將所持有的16.26%碧桂園服務(wù)股份出售給第三方，再無息或低息借給碧桂園控股用于保交樓。

37億港元的市值至少可以賣出25億人民幣的價格，要比本次10億貸款本金多很多，而且不用支付高息。

為什么楊氏家族不采取這種方式呢？

1、對楊氏家族不利，因為第三方16.26%的持股比例與楊氏家族通過國強(qiáng)公益基金會(香港)有限公司20.18%的持股比例很接近，很容易喪失控股權(quán)。

2、負(fù)債累累的碧桂園控股大概率是保不住了，將來會退市甚至破產(chǎn)，楊氏家族抓緊時間將碧桂園控股的殘值（5%的較高利息）盡量向碧桂園服務(wù)轉(zhuǎn)移。

此前，碧桂園還提出過股權(quán)激勵方案：擬將公司普通股的5%可按悉數(shù)攤薄基準(zhǔn)（包括悉數(shù)轉(zhuǎn)換強(qiáng)制性可轉(zhuǎn)換債券、SCA認(rèn)股權(quán)證及股東認(rèn)股權(quán)證）授予管理層團(tuán)隊，以激勵管理層實現(xiàn)其商業(yè)計劃。

換言之，根據(jù)當(dāng)時的市值，上市公司要拿出6億多港元激勵管理層團(tuán)隊保交樓！

而且5%的激勵比例遠(yuǎn)高于同行以及所有上市公司的平均水平。

同為頭部房企的融創(chuàng)，2024年股權(quán)激勵計劃授予股權(quán)占比僅0.8%。

這在碧桂園員工被欠薪、供應(yīng)商被欠款、購房者無法順利收樓入住的情況下，顯得多么可笑。

看來，楊老板非但一點虧都不肯吃，還要想方設(shè)法地占便宜！