點擊圖片▲立即試聽

“基于美元貶值的判斷，持有美元的‘亞洲金主’們很可能會出現‘大撤退’，新臺幣的大幅度升值是第一個，但不會是最后一個。”

文 / 巴九靈（微信公眾號：吳曉波頻道）

當英國首相基爾·斯塔默的身影，投射在白宮橢圓形辦公室時，美國宣布達成“對等關稅”以來第一份貿易協議。

特朗普表示，美英兩國已經就關稅問題達成一致，英國政府同意在農業產品和進口美國食品方面讓步，而美國則降低對英國汽車出口的關稅。

盡管如此，美國對英國這個“鐵桿盟友”依然保留了10%的基礎關稅——這被視為特朗普關稅政策的底線，就連英國也不能免俗。

特朗普宣布與英國達成貿易協議

最受世界關注的，其實還是中美兩國的“關稅接觸”。

根據外交部消息，應瑞士政府邀請，何立峰副總理將于今天訪問瑞士，期間將和美國代表進行談判。

盡管特朗普樂觀地認為，中美兩國將最終達成貿易協定，但在中國看來，中美雙方碰面并不意味著談判，也并不意味著中方會讓步。

表面上，中美兩國接觸氣氛還算融洽，談判桌下卻暗戰不斷，彼此較勁。在資本市場上，一些中概股做好了自美股退市的準備，并向港交所拋出橄欖枝。

貨幣市場也風急浪高，就在中國國內歡度五一的時候，以港幣和新臺幣為代表的“風向標”型貨幣，已經打了兩場硬仗。

廣場協議2.0？新臺幣崩盤內幕

所謂貨幣戰爭，就是相對于其他國家的貨幣，一個國家將其貨幣競爭性貶值，它是國際經濟中最具破壞性且最令人恐懼的后果之一。

而本輪貨幣戰爭的風暴中心，就在中國臺灣地區。

5月2日至5月5日，新臺幣在兩個交易日一度升值近10%，創下1987年以來的最大紀錄。臺灣地區“央行行長”楊金龍卻對此坐視不理。臺灣出口行業因此陷入恐慌，涉及外匯的金融系統也出現了故障。

“匯市波動影響本行外匯交易”“人數較多請耐心等候”，這就是臺灣投資者進行匯率交易所收到的提示。更有多家銀行網絡平臺癱瘓，買匯賣匯均無法進行。

在臺灣經營出口30年的科技行業總經理甚至表示：“沒有人想要美元，所有人都在拼命換回新臺幣，32元收的美元，用30塊錢賣出去就是賠錢”。

“但現在不換，未來更低怎么辦”？

這是臺灣匯率市場的真實寫照，而臺灣投資者之所以拋美元，買臺幣，直接原因是美元“大貶值”。

特朗普上位以來，就一直主張讓美元貶值，從而提高美國商品的出口競爭力，坊間稱之為“海湖莊園協議”。

“對等關稅”的提出，以及后續中美關稅戰的不斷升級和脫鉤，讓全球各國投資者對美元和美股的信心進一步下降。

這就導致美國“股債匯”三殺，從而變相達到了“海湖莊園協議”所希望的效果。

因關稅政策，美國股市受到嚴重沖擊

Eurizon SLJ Capital首席經濟學家斯蒂芬·任甚至表示，美元可能面臨高達2.5萬億美元的“雪崩式”拋壓。特別是亞洲出口型國家和地區，他們手中持有的美元，將成為擊垮美元的達摩克利斯之劍。

除了美元暴跌之外，新臺幣出現崩盤式升值，主要有兩大原因。

第一是臺灣股市最近出現反彈，大量外資紛紛看好臺灣資本市場，再加上美元貶值趨勢的推波助瀾，臺灣投資者便積極將美元兌換成新臺幣入市，從而推高匯率。

第二則是因為臺灣壽險公司的“資產錯配”。

日本存在著一群“渡邊太太”，她們擅長借入日元買入美元進行跨境套利。臺灣保險行業也采取同樣的方法。它們在省內發行新臺幣保單，卻在海外購買美元資產進行投資獲利，這就導致中國臺灣地區的壽險公司持有大量外匯資產，規模高達7000億美元。

為了防范風險，壽險公司一般會利用外匯衍生品做“外匯對沖”，但目前臺灣壽險公司的對沖比率僅為65%。無法覆蓋匯率風險。這也意味著當新臺幣相對美元升值時，它們將承受巨大損失。

而現在，當新臺幣不斷升值，臺灣的險資企業就必須追加外匯對沖，爭相拋售美元買入新臺幣。這種“踩踏”行為，使新臺幣的升值速度越來越快。

更重要的是，臺灣地區的險資還手持大量美債，近期因美元資產貶值而大幅拋售，轉投臺灣房地產與股票，同樣加大了對于新臺幣的需求。

新臺幣快速升值直接波及了中國臺灣地區的出口行業，難免讓人聯想到當年《廣場協議》后日元的快速升值所帶來的負面影響。

臺企之間流行一個詞叫做“毛三到四”，意思是企業毛利率在3%—4%之間，利潤非常微薄。根據島內學者測算，新臺幣每升值1元，臺灣地區的高科技產業全年稅后凈利潤或減少約4%至6%。

而最近美元兌新臺幣的匯率直接從33升值至最低的28.86，就算最新匯率也高達30，簡單計算就會發現，本輪新臺幣升值，直接讓中國臺灣地區的高科技企業損失12%的利潤。

而至于中小型出口商，那更是直接把毛利率都賠光了，島內企業家哀嚎一片。

臺灣省新竹市的新竹科學工業園

香港金管局的“貨幣保衛戰”

美元貶值的趨勢同樣影響到中國的“自由貿易港”香港。

和新臺幣類似的是，港幣同樣因為美元貶值帶來較大的升值壓力，但和新臺幣不同的是，港幣升值也有自己獨特的本土因素。

首先是港交所和內地一直推進的企業IPO。截至5月7日，已經有163家企業提交赴港上市申請，內地企業密集奔赴港交所上市帶來巨額認購資金的凍結，光滬上阿姨IPO就出現超3300倍的新股認購現象，凍結了940億港元。

此外，南向資金也持續流入香港市場。截至5月6日，南向資金凈流入超5900億港元，而去年全年總流入金額也不過8078億港元，這也加大了市場對港元的需求。

總的來說，當大量資金在此時流入香港時，會進一步加劇了對港幣的需求，從而導致外匯市場供需失衡，港幣出現大幅度升值趨勢。

但和臺灣那邊的“默認”升值不同，香港金管局出來“干活”了。

和新臺幣不同的是，香港實行的是聯系匯率制度，也就是把港幣和美元掛鉤。目前的匯率固定在7.75—7.85之間。維系這一匯率制度，是香港金融管理局的首要政策目標。

為了達成這個目的，金管局通過在外匯市場買賣美元來維系這一固定匯率。當港幣出現升值趨勢走強的時候，則觸及7.75元的“強方兌換保證”。如果出現對港幣的需求下降，美元升值，將觸及7.85元的“弱方兌換保證”。

香港金融管理局

面對市場對港幣的需求大于供給，港幣匯率轉強的情況。香港金融管理局為了穩定港幣匯率向外匯市場賣出港元，買入美元，從而穩定匯率。由于這一輪“貨幣戰爭”的烈度很大，香港管理局也多次出手。

5月2日，香港金管局披露，已向市場注資465.39億港元，承接60億美元沽盤。

由于港幣買盤持續不斷，從5月2日至5月6日，香港金管局不得不3次出手穩定港幣，共計承接1166.14億港元的資金。

面對本輪升值壓力，香港金融管理局也表示：港幣匯率近日走強，主要受股票投資相關的港幣需求以及區內貨幣對美元升值的帶動，后續將繼續密切監察市場變化，維持貨幣及金融穩定。

人民幣升值，恰到好處

在這輪亞洲貨幣風暴的席卷下，人民幣的情況相比港元和新臺幣則要好得多。

有人問為什么人民幣能夠抗住這一輪貨幣戰爭？這和人民幣的特性密切相關。

根據“蒙代爾三角理論”，一個國家不可能保證資本自由流動、貨幣政策獨立性和匯率穩定這三個政策目標，中國為了貨幣政策的獨立和匯率自主，限制了資本的自由流動。

在民生宏觀看來，人民幣是一種“限制波動+限制金融機構參與”的模式。央行可以通過中間價引導、離岸市場干預等手段降低人民幣波動，所以本輪亞洲貨幣戰爭中，人民幣受到的影響比較小。

當然，人民幣貨幣的升值也有我們的背景。

據最近商務部的消息，美國方面多次主動和中國溝通，希望同中國進行關稅談判。這就大大提振了中美關稅戰降級的預期，促進了人民幣的升值。

此外，從目前的匯率點位來看，人民幣適度升值對中國反而是一件好事。當貿易戰開打時，人民幣一度出現快速貶值，但隨后回穩。如今，美元兌人民幣匯率也是從7.35升值至最新的7.23附近。升值幅度總體穩健。

5月8日：人民幣兌美元匯率中間價報7.2370

而7.3這個匯率點位，在去年甚至是央行需要嚴防死守的貶值關口。所以從7.3升值至7.2反而說明了外資正看空美元，抄底中國資產。相比美元，人民幣甚至已經成為了本輪的“避險貨幣”。

5月5日高盛指出：如果中美談判正式開啟，人民幣升值的情況將更加明確。而最新的情況是中美雙方將于瑞士進行關稅戰后的“第一次談判”。這意味著市場預期，中國資產將不斷走強。

總體來看，人民幣資產由于之前存在較大的貶值壓力，所以在這輪亞洲貨幣的升值壓力下，我們反而對沖了之前的風險。中國央行貨幣政策獨立性，導致本輪美元貶值對人民幣反而是一個利好。這也是很多人之前所想象不到的。

亞洲資本大撤退

從市場表現來看，本輪“貨幣戰爭”烈度最大的時候似乎已經過去。

但華創證券宏觀研報認為，如果特朗普的關稅政策持續，美元將繼續走弱，那么基于美元貶值的判斷，持有美元的“亞洲金主”們很可能會出現“大撤退”。新臺幣的大幅度升值是第一個，但不會是最后一個。

有人問，亞洲資本“搬家”帶來的影響有多大？這個后果沒人能夠判斷，因為歷史上很少出現類似情況，但我們也可以從體量中感知這次貨幣風暴的威力。

根據數據顯示，在外幣存款數據上，中國香港、中國大陸和中國臺灣分別擁有1.25萬億、7680億美元和2760億美元的外幣存款。

而在凈國際投資頭寸數據上，中國香港擁有1.62萬億美元、中國臺灣則擁有1.16萬億美元的凈國際投資頭寸。

很明顯，中國持有大量的美元資產，而中國香港和中國臺灣本身就是美元的“多頭”。一旦美元走勢持續走弱，那么全球就會更快“去美元化”，中國、亞洲各國乃至全球各國都不會再囤積美元資產，反而會不斷拋售美元資產。

德意志銀行全球外匯研究主管喬治·薩拉韋洛斯，曾在上個月警告：“中美對峙將可能升級為徹底的金融戰”，這既涉及中國掌握的美元資產，也涉及美國政府的資產。

而美國的亞洲金主們已經開始“用腳投票”，這次貨幣戰爭與其說是美元貶值所引發的，不如說是亞洲金主們的“資產搬家”產生的余震。

美元的黃昏不會很快到來，但既然關稅戰已經徹底打響，這意味著新一輪的貨幣戰爭，已并不遙遠。隨著中國高層訪問瑞士，即將展開和美國代表的接觸，全球各國都將把目光投向中美的談判桌。

而不管中美是打是談，貨幣戰爭的下一個信號，恐怕會在未來幾天顯現。

本篇作者|王振超|責任編輯|何夢飛

主編|何夢飛|圖源|VCG

5月10日—5月12日

吳曉波x王煜全x方興東

邀你共探“未來的商業與科技”