新茶飲品牌正從街邊、商場毗鄰的門店之爭“卷”到資本市場。

5月8日，滬上阿姨（上海）實業(yè)股份有限公司（2589.HK，下稱“滬上阿姨”）正式登陸港交所，成為2025年以來繼古茗（1364.HK）、蜜雪集團（2097.HK）、霸王茶姬（CHA.US，股票簡稱“茶姬控股）之后的第四家新茶飲上市公司。

5月8日下午，上海正下著大雨，位于人民廣場商圈內(nèi)的兩家滬上阿姨門店的下單情況頗為火爆，一度有上百杯奶茶正在制作當中，等候時間超過1個小時。僅有點餐柜臺和操作區(qū)的小型店鋪內(nèi)，正掛著時令水蜜桃飲品和9元檸檬水的宣傳立牌。

上海人民廣場是滬上阿姨的“發(fā)家”之地。2013年7月，滬上阿姨的第一家門店就開設(shè)在這里。其售賣的“五谷奶茶”頗受歡迎，第一個月的銷售額就超過30萬元。歷經(jīng)十余年的發(fā)展，截至2024年年底，滬上阿姨在全國的門店總數(shù)達到9176家，全年的營業(yè)收入為32.85億元，總銷售量為5.99億杯，GMV（商品交易總額）為107.36億元。以

上述數(shù)據(jù)計算，滬上阿姨2024年平均每天賣出約164萬杯，產(chǎn)品銷售總額接近3000萬元。

據(jù)灼識咨詢此前報告，以2023年的GMV計算，蜜雪冰城、古茗、茶百道（2555.HK）、霸王茶姬和滬上阿姨是中國排名前五的現(xiàn)制茶飲品牌，目前均已完成上市。

滬上阿姨備受資本市場關(guān)注，上市首日，滬上阿姨股價大漲，開盤價190.60港元/股，較發(fā)行價上漲超68%。截至5月8日收盤，滬上阿姨的收盤價為158.4港元/股，對應(yīng)市值為166.07億港元，約合人民幣154.65億元。

外企高管辭職創(chuàng)業(yè)賣奶茶

滬上阿姨誕生于上海，創(chuàng)始人夫婦單衛(wèi)鈞與周蓉蓉來自山東。

招股書顯示，目前，單衛(wèi)鈞擔任滬上阿姨聯(lián)合創(chuàng)始人、董事會主席、執(zhí)行董事兼行政總裁。周蓉蓉則擔任聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、副行政總裁兼首席產(chǎn)品官。在上市后的股東架構(gòu)中，二人合共控制滬上阿姨全部已發(fā)行股本約78.78%的投票權(quán)。

在創(chuàng)立滬上阿姨之前，單衛(wèi)鈞與妻子周蓉蓉同在安利（中國）日用品有限公司工作，且都是區(qū)域的高級經(jīng)理，后舉家從山東搬遷到上海。

2013年，他們偶然發(fā)現(xiàn)在美食一條街內(nèi)的茶飲店生意非常好，總是排滿長龍。這種“投資小、風險小、回報周期短，也具備復制性”的商業(yè)模型觸動了夫妻二人，兩人選擇從公司辭職一起創(chuàng)業(yè)。

經(jīng)過3個月左右的準備，他們于2013年7月在上海人民廣場開出了滬上阿姨第一家門店，定位是自創(chuàng)的“現(xiàn)煮五谷茶”，把血糯米、青稞、燕麥、紅豆等五谷與奶茶進行搭配，這種具有差異化的產(chǎn)品受到了市場歡迎，25平方米的檔口一天最多能賣出近2000杯奶茶，第一個月的營業(yè)額就超過30萬元。

創(chuàng)業(yè)初期，單衛(wèi)鈞與周蓉蓉打算做出類似賽百味、絕味鴨脖的連鎖店，他們決定做幾家直營店，打造成樣板店后批量復制。周蓉蓉主要負責經(jīng)營門店，而單衛(wèi)鈞會將更多精力放在如何擴大門店數(shù)量上面。

單衛(wèi)鈞很快注意到，二三線及以下的城市人口基數(shù)大，有一定程度的消費能力，并且加入谷物作配料的奶茶最適合熱飲，尤其在中國北方地區(qū)，由此邁開了擴展中國北方地區(qū)門店網(wǎng)絡(luò)的步伐。2014年，滬上阿姨開始往三四線城市下沉，也開始嘗試通過加盟模式加快開店步伐，首先從江蘇生根，接著延展到安徽、山東，然后又到了天津。

2019年，滬上阿姨開始向新鮮水果茶轉(zhuǎn)向，2020年，其推出“小店型”策略，壓縮單店面積并且降低加盟費，加快擴張步伐。也是在這一年，不少投資機構(gòu)被這家奶茶連鎖品牌吸引入場投資。

據(jù)招股書，2020年至2024年，滬上阿姨分別在A輪、A+輪、B輪和C輪融資7500萬元、5300萬元、2.3億元和1.215億元，每股對價從11.96元到50元，意味著這四年來估值翻了3.2倍。

截至2024年年底，滬上阿姨在全國的門店總數(shù)達到9176家，全年的營業(yè)收入為32.85億元，總銷售量為5.99億杯，GMV為107.36億元。以該數(shù)據(jù)計算，滬上阿姨2024年平均每天賣出約164萬杯，產(chǎn)品銷售總額接近3000萬元。

從街邊小店到總市值為166.07億港元上市公司的實控人，單衛(wèi)鈞和周蓉蓉在新茶飲賽道終于“卷”出了一番天地。

賽道太“卷”遇增長難題

2023年4月時，單衛(wèi)鈞宣布“萬店計劃”，要新增3000家門店，力爭2023年底的簽約門店數(shù)量達到10000家。時至今日，滬上阿姨離“萬店目標”仍有距離。

截至2024年底，滬上阿姨門店網(wǎng)絡(luò)共有9176家門店，其中僅有24家直營門店，99.7%的門店均為加盟店。采用加盟模式迅速擴張的運營模式讓滬上阿姨在2022年至2024年間門店數(shù)量增長73%，但也面臨單店的GMV下滑、閉店率上升等挑戰(zhàn)。

2024年，滬上阿姨的營收出現(xiàn)了下滑，為32.85億元，同比減少約1.9%；股東應(yīng)占溢利約3.29億元，同比減少約15.2%。

從營收結(jié)構(gòu)來看，滬上阿姨的收入主要來自加盟業(yè)務(wù)，主要包括向加盟商銷售貨物，包括食材、包裝及其他原材料，以及設(shè)備等。2022年至2024年，其來自加盟商的相關(guān)收入合計占比高達94.3%、96.3%和96.5%。

滬上阿姨招股書顯示，相比2023年，2024年中國現(xiàn)制茶飲店市場增長放緩，市場競爭加劇，行業(yè)參與者爭相搶占低滲透市場、門店黃金地段和合資格加盟商，部分公司更推出低價產(chǎn)品進一步擴大客戶群。因此，滬上阿姨2024年的平均單店GMV由2023年的155.9萬元下滑至137萬元。

此外，關(guān)于“加盟”模式的隱憂屢次發(fā)酵。例如，部分加盟店的違規(guī)操作容易引發(fā)消費者對滬上阿姨這個品牌的信任危機，比如2025年“3·15”期間，湖北一家滬上阿姨門店因使用過期西柚粒被立案調(diào)查。

近年來，滬上阿姨一直在求變。2023年，滬上阿姨啟動品牌升維，當年推出子品牌“滬咖”試水咖啡市場，以13元至23元價格帶切入瑞幸與庫迪之間的空白地帶；升級“輕享版”為“茶瀑布”，主打2元至12元的低價產(chǎn)品，專攻鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場；在上海、南京等核心城市打造“國潮旗艦店”，融入江南園林元素與智能點單系統(tǒng)，實現(xiàn)“高端形象+下沉滲透”的雙線布局。

登陸資本市場是滬上阿姨的一個新的起點，其計劃將IPO募集資金用于提升數(shù)字化能力、研發(fā)新產(chǎn)品、升級設(shè)備、加強供應(yīng)鏈能力、擴大門店網(wǎng)絡(luò)、投資營銷活動以及補充營運資金等方面。此外還將積極關(guān)注海外新茶飲市場，并計劃在馬來西亞、菲律賓、北美等區(qū)域開設(shè)海外門店。

隨著幾個頭部的新茶飲品牌陸續(xù)登陸資本市場，新一輪的競爭或許將加劇上演。

截至5月8日收盤，蜜雪集團、古茗、茶百道的總市值分別為1810.02億港元、604.06億港元、140.08億港元；在美股上市的霸王茶姬總市值為58.77億美元（約合456.85億港元)。

（作者 牛鈺）

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牛鈺

資本市場部記者 主要關(guān)注券商、多行業(yè)上市公司與資本市場動態(tài) 新聞線索請聯(lián)系郵箱niuyu@eeo.com.cn