文 | 花兒街財經，作者 | Leon，編輯 | cc孫聰穎?

在新能源汽車賽道的殘酷洗牌中，威馬、愛馳等數十個品牌黯然退場，極越、哪吒汽車也深陷經營困局，“跨界造車” 早已褪去曾經的光環，成為吞噬企業資金與精力的風險泥潭，尤其對上市公司而言，稍有不慎便會被拖入業績泥沼。當行業共識已清晰顯現 —— 新能源汽車市場這片紅海正上演著慘烈的生存之戰，石頭科技創始人昌敬卻逆勢入局，掌舵極石汽車，其押注造車的抉擇，正讓本就面臨挑戰的石頭科技主業雪上加霜。

2025 年 4 月中旬，昌敬突然清空微博、抖音等社交媒體賬號的舉動，迅速引爆輿論場。直至 4 月 30 日，極石汽車法務部才對 “創始人跑路”“企業倒閉” 等傳聞作出回應，強調這只是創始人的個人賬號管理行為。

巧合的是，同一天石頭科技發布的 2025 年第一季度業績報告顯示，公司凈利潤大幅下滑，直接引發股價劇烈波動。這種時間上的重疊，不禁讓人對昌敬 “暫避鋒芒” 的背后原因產生更多聯想。

事實上，昌敬此前在短視頻中試圖 “安撫” 石頭科技股民，呼吁大家 “保持耐心”，但這番言論非但沒有緩解投資者的焦慮，反而招致更多質疑與聲討。畢竟，自 2020 年 2 月登陸科創板后，石頭科技股價從千元高位一路跌至 200 元 / 股左右，市值大幅縮水；2025 年第一季度，公司凈利潤更是同比銳減超 30%。在主業業績持續承壓的背景下，昌敬對造車事業的執著投入，難免讓股民和投資者心生疑慮：石頭科技如今的困境，究竟只是發展中的階段性陣痛，還是創始人因跨界造車而顧此失彼，分散了對核心業務的專注與資源投入？這場跨界造車的豪賭，正讓石頭科技與它的投資者，一同面臨著前所未有的考驗。

石頭科技Q1凈利暴跌，現金流大幅下滑118.09%

2025 年第一季度，石頭科技的業績表現呈現出強烈的矛盾與割裂：一方面，營收實現 34.28 億元，同比激增 86.22%，展現出強勁的市場拓展勢頭；另一方面，歸母凈利潤卻僅為 2.675 億元，同比大幅下滑 32.92%，形成鮮明反差。銷售凈利率更是從去年同期的 21.66% 斷崖式下降至 7.8%，折射出盈利質量的顯著惡化。更令人擔憂的是，衡量企業 “造血能力” 的經營活動現金流量凈額錄得 - 4218.67 萬元，同比降幅高達 118.09%，暴露出公司在現金流管理與盈利可持續性方面面臨的嚴峻挑戰。這種規模增長與利潤收縮并存的 “冰火兩重天” 局面，無疑給企業的未來發展蒙上一層陰影。

對此，石頭科技在報告中解釋稱：“（凈利潤下降）主要系公司進一步加強海內外市場拓展，提升技術研發能力，相關銷售費用、研發費用投入增加；同時，為提升在市場導入期的新品類的市場占有率，銷售費用有所提升。隨著公司銷售規模擴大和渠道結構調整，備貨增加，導致經營活動產生的現金流量凈額下降。”

通過報表可以看到，石頭科技報告期內的銷售、管理、研發費用均較去年同期有所增長，其中研發投入同比提升36.90%，銷售費用更是激增169.2%，大幅超過當期凈利潤。

據行業人士向《華爾街科技眼》透露，石頭科技銷售費用激增的原因是石頭科技加大市場營銷力度，尤其是海外市場，包括在北美線上市場的流量投放和廣告宣傳。比如其一季度主推的機械臂掃地機器人，在很多美國知名科技網站上都可以看到合作推廣內容。

據悉，石頭科技在歐美市場線上線下齊發力，依托亞馬遜等電商平臺拓展市場，打造本土化服務體系；線下深耕Target、BestBuy等大賣場，布局超2000家體驗終端，謀求進一步的市場擴張。

2024 年，石頭科技在海外市場的激進擴張策略已經初見端倪。財報數據顯示，其境外營收飆升至 63.88 億元，占總營收比重達 53.48%，同比增幅高達 51.06%，憑借這一迅猛增長，公司以 16% 的市場份額首次超越 iRobot，躍居全球行業首位。然而，狂飆突進的市場攻勢背后，是高昂的成本代價：同年境外業務毛利率同比驟降 6.74%，暴露出 “以利潤換市場” 戰略的顯著弊端。這種通過犧牲短期盈利換取市場份額的策略，直接導致公司利潤空間被大幅壓縮，在搶占市場與保障收益之間，石頭科技正面臨艱難的平衡挑戰。

昌敬認為，這是發展的必然階段，他曾在視頻中解釋道：“現在是石頭科技基本面比較好的時候，有現在的基本面，到最后產生結果，我覺得也不會有特別長的時間了。”也就是說他是認可這種戰略的。

4億元尋求多元化，遭遇用戶信任挑戰

為分散經營風險、拓展業務邊界，石頭科技投入 4 億元研發資金，跨界進入白電市場。這一決策旨在通過多元化布局探索新的業績增長點，應對清潔電器市場增長趨緩的現狀，尋求企業可持續發展的新路徑。

去年 11 月，公司高調舉辦洗衣機技術品鑒會，一口氣推出全尺寸滾筒、烘干機、洗烘一體機及迷你洗衣機等系列產品，憑借 “分子篩洗烘” 技術與國際羊毛局高等級認證，劍指高端洗護賽道。

官方數據顯示，2024 年雙 11 期間石頭科技躋身奧維云網清潔電器品牌榜首、洗烘一體機前三，旗下 1kg 迷你洗衣機更在同年第三季度登頂細分市場銷售額榜單，但亮眼的市場表現背后，卻是盈利困境的隱憂。

據石頭洗衣機業務負責人透露，2024 年該品類研發投入高達 4 億元，而財報顯示，其他智能電器產品雖然實現 10.70 億元營收，但其 33% 的毛利率遠低于智能掃地機及配件的 52.07%，居高不下的營業成本嚴重壓縮利潤空間。相較于成熟的掃地機器人業務，洗衣機板塊營收規模僅為其十分之一，不僅需要持續投入研發資金提升產品競爭力，還要直面小天鵝、海爾、海信等傳統白電巨頭在多筒分區式洗衣機等熱門賽道的激烈競爭，目前石頭科技尚未推出同類產品，其多元化轉型的實際效果仍待驗證。

值得關注的是，新產品投放市場后遭遇信任危機。今年 3 月，B 站 UP 主 “牛莉蓮夢驢” 發布的維權視頻將石頭科技推向輿論風口。該博主以親身經歷指控石頭內衣洗衣機存在設計缺陷，運行時出現位移漏水，導致其他家電受損。面對消費者索賠訴求，石頭科技僅提供維修或換貨方案，拒絕承擔連帶損失。這起售后風波不僅暴露了新業務的品控短板，其簡單粗暴的危機處理方式，更折射出石頭科技在多元化擴張過程中，尚未建立起與業務規模相匹配的品牌管理與服務體系，距離形成真正驅動增長的多元化合力仍有漫長的路要走。

創始人逐夢汽車圈，減持石頭股份引爭議

售后風波引發的聲譽危機，疊加當前并不樂觀的經營狀況，讓石頭科技及其關聯方遭遇雙重壓力。企業面臨的困境，也使股民對其未來發展前景充滿擔憂。

2025 年第一季度石頭科技財報數據依然觸目驚心：基本每股收益從去年同期的 2.18 元 / 股驟降至 1.46 元 / 股，如此顯著的盈利下滑，無疑讓股東們切實感受到真金白銀的損失。更令投資者憂心忡忡的是，創始人昌敬跨界造車引發的精力分散質疑，使得市場對其能否全身心投入石頭科技核心業務充滿疑慮。雪上加霜的是，自 4 月起生效的美國關稅政策，進一步加劇了公司的成本壓力，市場普遍擔憂這將導致凈利潤持續承壓，進而對股價造成更大沖擊。多重不利因素疊加之下，石頭科技正站在業績與信心的雙重考驗關口。

公開資料顯示，2023-2024 年間，昌敬先后通過集中競價與詢價方式兩次減持石頭科技股票，累計套現 8.88 億元，持股比例也從 23.15% 降至 21.03%。這一系列資本操作，在資本市場激起強烈反響。多數投資者將其減持行為與跨界造車深度關聯，認為昌敬已將重心轉移至極石汽車，對石頭科技的關注度和投入持續減弱。

面對創始人減持與業務重心偏移的雙重沖擊，心急如焚的股民紛紛發聲：“昌老板，不能光玩車，管管你的石頭科技吧，一個月以來投資者都在哭泣。” 這句飽含焦慮與無奈的喊話，道出了眾多股東的心聲。

為回應市場關切，石頭科技于今年 4 月初宣布啟動首次股份回購計劃，擬將回購股份用于員工持股或股權激勵，試圖通過穩定股權結構、提振團隊信心來緩解投資者擔憂。然而，這一舉措并未完全打消市場疑慮。恰逢此時，昌敬突然清空社交媒體賬號，引發輿論場對其 “跑路” 的猜測，進一步加劇了市場恐慌情緒，讓石頭科技陷入信任危機的漩渦。

其實在造車之前，昌敬的創業之路可謂一帆風順，一度被視作80后互聯網創業的楷模。雖非清北出身，但憑借在遨游、微軟、騰訊工作的經驗，以及作為產品經理敏銳的嗅覺，昌敬精準地踩上每一個風口：在移動互聯網初期首次創業，開發出第一代美顏App“魔圖精靈”后爆火，被百度1500萬美元收購，實現財富自由；2014年第二次創業瞄準掃地機器人風口，獲得了雷軍的賞識拿到投資，成為小米生態的一員；2016年，昌敬又敏銳地預判了行業趨勢，推出自研的LDS 激光雷達+ SLAM算法，并尋求逐漸脫離為小米代工，自主創牌出海，才有了如今行業第一的地位。

然而，昌敬的第三次創業，似乎就沒有這么好的運氣了。極石汽車的運營主體上海洛軻智能科技有限公司，成立于2021年1月8日，累計融資6輪，金額超45億美元（約合人民幣325億元）。投資方包括騰訊、IDG資本、紅杉資本等，其中包括一筆股權融資，由騰訊和IDG資本領投。

然而，極石汽車的最后一筆融資停留在2023年9月22日，魏橋創業投資了10億美元后，再沒有新的投資者入場。造車燒錢的速度人盡皆知，300多億可能并不夠用，昌敬套現緩解現金壓力也是很自然的事情。

盡管石頭科技與極石汽車同屬昌敬商業版圖的重要布局，但作為上市公司，石頭科技承載著眾多投資者的利益訴求與監管層的規范要求，容不得半點疏忽。在昌敬完成第二次套現后，市場質疑聲浪四起。為穩定投資者信心，石頭科技迅速發布《控股股東、實際控制人自愿承諾不減持公司股份》公告，明確限制昌敬自 2024 年 6 月 19 日起 6 個月內，不得以集中競價、大宗交易等任何方式減持公司股份，試圖通過制度性承諾緩解市場對創始人 “重造車、輕主業” 的擔憂。

那么，極石汽車的銷售情況如何呢？據資料顯示，極石汽車首款車型極石01于2023年8月22日上市，價格區間在29.99萬元至35.99萬元之間。該車由北汽代工生產，定位戶外豪華SUV，搭載雙電機四驅增程電動系統，綜合續航里程超1115公里。日前，極石汽車宣布極石01總銷量突破1萬臺，今年4月交付了1128臺，并強調“2025年單月銷量持續增長”。

平心而論，極石汽車上市一年多僅實現銷量破萬，在競爭激烈的造車新勢力陣營中著實難以稱得上出色。即便以旗下車型最高配版本定價計算，其銷售額也不過 36 億元。與之形成鮮明對比的是，根據中汽數研數據，小鵬汽車在 2025 年 1 至 4 月期間，累計銷量已突破 12.9 萬輛，平均每月銷量超 3.2 萬輛，無論是銷售規模還是市場表現，均遠超極石汽車，二者差距一目了然。

針對銷售情況，昌敬曾在一次采訪中坦言：“我們現在已經做好持久戰的準備，基本上就是開源節流，想辦法賣得更多，然后想辦法把我們的各方面成本降低。只要現金流是正向的，或者是賬上有錢，就沒什么要擔心的。”

昌敬口中的開源，體現在擴展海外市場。極石汽車聯合創始人、CEO閆楓在去年采訪中透露“出海銷量占比達到三分之一”，未來的目標是一半的銷量來自海外。據報道稱，在去年廣州車展上，極石汽車已與來自伊拉克、約旦、阿曼、利比亞的經銷商簽署合作協議。

業內人士認為，昌敬是一個“產品經理型”創始人，行事風格與大部分車圈創始人截然不同，低調且極為務實，體現在極石汽車的配置上，這是極石的優勢之一。不過，目前新能源汽車市場已經進入淘汰賽，競爭壓力非常大，去年末突然解散的極越、今年初陷入倒閉風波的哪吒汽車，無不在揭示市場的殘酷，留給極石汽車的生存空間也在被不斷壓縮。

當下，昌敬正站在商業抉擇的關鍵分岔路口：新能源汽車賽道猶如深不見底的“資本黑洞”，研發、生產、渠道建設均需巨額資金持續投入，在銷量未實現爆發式增長、自身造血能力不足的困境下，企業生存高度依賴外部輸血—— 蔚來汽車曾深陷資金鏈危機的前車之鑒便是明證。而在其起家的清潔機器人領域，石頭科技同樣面臨嚴峻挑戰：為穩固市場地位，必須持續投入高額資金用于技術研發與品牌建設，以應對 iRobot、科沃斯等強勁對手的持續沖擊，這直接導致企業盈利能力階段性承壓。更嚴峻的是，隨著全球清潔電器市場逐步飽和，石頭科技迫切需要尋找新的業績增長點，轉型壓力如影隨形。兩條賽道的重重困境，正考驗著昌敬的戰略決策能力與資源調配智慧。