文/劉工昌

2025年5月初華熙生物發布了2025年第一季度財報，公司實現營收10.78億元，同比下降20.77%，實現歸母凈利潤1.02億元，同比下降58.13%。今年一季度，公司營收降速創單季最差記錄，利潤延續下滑趨勢。

此前，華熙生物發布了2024年年度報告，公司實現營業收入53.71億元，同比減少11.61%；實現歸母凈利潤1.74億元，同比下滑70.59%；扣非后歸母凈利潤1.07億元，同比下降78.13%。單看四季度，凈利潤為-1.88億元，同比下滑340.24%，上一年這個數字為正的2026萬元，由盈轉虧。

①

事實上凈利潤方面華熙生物這幾年一直呈直線下跌趨勢。

但過去一年是華熙生物2019年上市以后交出的最差“成績單”：營收首次兩位數下滑、歸母凈利潤與扣非后歸母凈利潤均為上市后新低。對比2024年與2022年業績，華熙生物的營收從63.59億元減少到53.71億元，歸母凈利潤從8.71億元下滑至1.74億元，銷售凈利率從15.12%下滑約12個百分點至3.14%。

凈利潤驟降的直接表現

華熙生物有三大業務，即原料業務（主要是透明質酸）、醫療終端業務（醫美、醫藥業務）、皮膚科學創新轉化業務（又稱功能性護膚品業務）。其中后者占比，一度超過7成。

財報數據顯示，原料產品方面，2024年其原料產品得收入12.36億元，同比增長9.47%，占公司主營業務收入的23.06%，期間毛利率為65.57%，同比增長0.86%。

年報顯示，2024年，其國內和國際市場原料銷售收入均有增長，其中國際市場原料實現收入6.08億元，同比增長17.65%，占公司原料業務銷售收入的49.19%，其中美洲、歐洲、東南亞等地銷售收入實現持續增長，同比增長均超過20%。

醫療終端產品方面，2024年醫療終端產品錄得收入14.40億元，同比增長32.03%，占公司主營業務收入26.85%，期間毛利率為84.37%，同比增長2.27%。

華熙生物在年報中提到，2024年，皮膚類醫療產品實現收入10.73億元，同比增長43.57%。其中公司差異化優勢品類微交聯潤致娃娃針收入同比增長超過100%，潤致填充劑收入同比增長超過30%。

而其營收與利潤最大的板塊功能性護膚品卻出現了下滑。年報顯示，華熙生物2024年凈利潤的降幅遠超營收，核心原因在于其“現金?！睒I務——功能性護膚品遭遇大幅下降。

2023年，華熙生物“功能性護膚品業務”銷售收入37.57億元，同比下滑18.45%；2024年，銷售收入25.69億元，進一步下滑31.62%。關于其毛利凈利沒有披露，但毫無疑問，其總體凈利潤的下滑與其主業功能性護膚品業務的凈利潤下滑有關。

同時華熙生物的管理與銷售費用也在大幅攀升。

2024年，華熙生物的銷售費用為24.64億元，占總營收的比例為45.88%。

圖片來源：2024年年報

這也導致公司管理費用激增。2024年，華熙生物的管理費用為6.58億元，同比增長33.77%。

2019年至2024年，華熙生物年度管理費用總額及增速。圖片來源：同花順iFinD

其中，因管理變革的組織架構升級、薪酬體系變革導致職工薪酬同比增加4398萬元至2.78億元。

具體來看，2024年，董事長、總經理趙燕的報酬總額為222.82萬元，相比2023年增加20.33萬元；副總經理劉愛華報酬總額為335.04萬元，增加152.95萬元；董事、副總經理郭學平報酬總額為343.18萬元，增加248.51萬元；董事、副總經理郭珈均報酬總額為622.13萬元，增加529.6萬元；董事、業務副總裁樊媛、鄒松巖報酬總額分別增加245.12萬元、135.91萬元至331.41萬元、198.60萬元等。

2024年，其銷售費用和管理費用合計占總營收的58.14%，較前一年增加了3.26個百分點。

2024年，華熙生物研發投入占總營收的8.68%。華熙生物表示，2024年，公司在研項目310個，研發投入合計4.66億，同比增長4.46%，②

至此我們終于發現，2024華熙生物利潤暴跌的背后，除了其主業“功能性護膚品業務”出現下滑外，攀升的管理與銷售費用引發的成本失控是主因。一家公司，當其銷售與管理費用合計占總營收的58.14%，這家公司還想盈利當屬癡心。

年報反映出的問題

主業跳水，表明在功能護膚品賽道的華熙生物，護城河并沒有想象的深。

另外銷售與管理費用的如此攀升也極不正常，反映出其管理機制可能出了問題。

2024年以來，華熙生物七位高管職位相繼發生變動，其中五位為公司核心技術人員。比如，原核心技術人員馬守偉、副總經理劉愛華、原核心技術人員欒貽宏均等。2025年初，首席科學家郭學平退休，進一步削弱技術壁壘。

這背后，可能又跟公司的內部管理有關。

2025年3月3日晚，華熙生物發布了一篇題為《從嚴治理組織、重返業務一線、重回創業狀態——趙燕內部講話全文》的文章，其中，將內部反腐擺上了公眾面前。

“鑒于企業管理之前的寬松風氣，內部滋生了非常多的問題，今年公司已開始了‘刮骨療毒’，對于歷史問題我們絕不姑息放縱，所有貪腐人員無論職務高低，必須在3月31日前交代問題、遞交辭呈?！?/p>

一方面，公司承認了過去很長一段時間內部管理存在問題；另一方面，這一輪掀起的反腐風暴，也預示著公司內部的動蕩和混亂。③

管理失控隨即引發了現金流危機與對底層員工的壓榨。

截至2024年9月底，其貨幣資金僅剩5.12億元，同比減少54.62%；應付賬款達7.87億元，這意味著短期償債能力出現問題。

管理失控對底層員工卻是異?？量獭?/p>

2022年11月，據鳳凰網科技報道，爆料員工提供的舉報文件顯示，2020年7月，趙燕指揮公司相關人員要求持有股票的早期員工將公司股票以90元/股的價格轉讓于她。該文件還稱，趙燕在會上公開表示，股票賣給她可以繼續留在公司工作，否則在2020年11月6日后（員工股票解禁日）必須離開公司，股票解禁后，GP不會幫助該類員工順利減持。

根據爆料，解禁前夕的2020年9月，為了保住工作，部分員工將股份以90元每股的價格賣給了由趙燕控制的鴻匯翔公司，所需2億元左右的資金由趙燕控制的公司用金融機構的貸款付給鴻匯翔公司。華熙生物相關負責人稱，“前員工的舉報對象是華熙國際，它是一家獨立的公司，不是上市公司自身。監管已經給出了明確的審查結果，沒有任何處罰說明公司是沒有問題的。”④

最諷刺的是，公司實控人要求華熙生物員工將股票以90元/股的價格轉讓，而當時的股價約140元/股。但如今，華熙生物的股價已經跌破了50元。⑤

華熙生物當前股價已跌破50元，表面看員工“逃過一跌”，但法律上脅迫行為的違法性不因結果改變。該事件絕非簡單的“員工因股價下跌因禍得?！保潜┞读瞬糠稚鲜泄纠脧妱莸匚粍兿鲏褐茊T工、漠視公司治理的亂象。從長遠看，此類事件可能影響企業ESG評級，加劇人才流失，造成長期品牌損害。

逆襲的“玻尿酸女王”

1988年，生物系教師趙燕毅然辭職南下海南，憑借倒賣冰箱賺取第一桶金。2000年，她收購瀕臨破產的山東福瑞達生物化工，創立華熙生物，通過微生物發酵法量產透明質酸（玻尿酸），迅速成為全球最大玻尿酸原料供應商。

2018年，華熙生物進軍C端市場，推出“潤百顏”玻尿酸次拋原液，年均增速超100%，功能性護膚品業務曾貢獻60%營收，一度占據全球玻尿酸原料市場40%的份額。2019年，華熙生物登陸科創板，2021年市值一度突破1500億元，被譽為“醫美茅臺”。趙燕也以565億元身家登頂山東女首富，被譽為“玻尿酸女王”。

但僅僅4年后的現在（2025年4月30日），其股價只有235.25億，市值蒸發超1200億元。

華熙生物被稱為“玻尿酸之王”，這也是其后續向功能性護膚品業務拓展的關鍵。2024年，華熙生物將“功能性護膚品業務”更名為“皮膚科學創新轉化業務”。

過去幾年，華熙生物這一關鍵板塊的收入下滑趨勢非常明顯，增速在2024年已降至新低。⑥

華熙生物的故事，始于透明質酸。這種早期被稱為“天然保濕因子”的物質，早在1934年就被美國科學家發現，但直到上世紀70年代，國內才通過雞冠提取法實現小規模生產。然而因成本高昂無法推廣。在透明質酸產業四次產業革命中，華熙生物引領了其中的三次產業革命，作為企業引領的第一次產業革命，華熙生物通過微生物發酵法規?；a透明質酸，將成本降低數十倍甚至上百倍。這一突破不僅讓透明質酸走入尋常百姓家，也讓華熙生物在2007年就成為全球透明質酸生產和市場占有率第一的企業。

但這只是開始。2011年，華熙生物實現了對透明質酸分子量的精準控制，開啟了第二次產業革命。小分子透明質酸可用于癌癥靶向治療，大分子透明質酸則具有抗炎潛力，這一技術突破讓透明質酸的應用領域從醫美擴展到醫療。第三次革命發生在2018年，華熙生物利用合成生物技術，通過細胞工廠生產透明質酸，再度將其應用大大延伸至各類新型領域。

華熙生物最早憑借著用微生物發酵法生產玻尿酸這一顛覆性的方式，華熙生物躍升為世界第一的玻尿酸供應商。

如果說原料生產為華熙生物的發展奠定了基礎，那么2018年從B端切換到C端，則是華熙生物晉升為玻尿酸巨頭的開始——2018年，華熙生物推出了國內首個玻尿酸次拋原液“潤百顏”，頗具創造性的使用方式讓產品在推出后便大獲成功，很快銷售額就突破了10億。

嘗到了甜頭后，華熙生物開始主攻C端。除了潤百顏，華熙生物還陸續推出了抗衰老護膚品牌夸迪、針對油性肌膚的BM肌活，以及專為敏感肌膚設計的米蓓爾。

據財報顯示，2018—2022年，華熙生物的營收增速分別為54.41%、49.29%、39.63%、87.93%和28.53%，營收則從12.63億躍升至63.59億。

不過，進入2023年后，隨著玻尿酸的逐步普及，華熙生物的產品越來越“難賣”了。

而資本市場對這樣一家掙“辛苦錢”的化妝品企業也逐漸失去了興趣。和最高點313.1元/股相比，如今股價已經跌去超過七成，市值則縮水超1200億；再看機構持倉方面，截至2024年一季度，華熙生物的基金持倉家數僅剩下7家，持倉股數為2212萬股，持股數量大幅減少了1615萬股，下降比例高達8.15%。

對于華熙生物而言，其之所以會淪落到今天的地步，主要原因還是因為C端沒能及時建立起護城河。

作為曾經的世界第一玻尿酸供應商，華熙生物早已打通了上下游，但可惜的是——在轉型C端之后，華熙生物卻并沒有發揮自身優勢，反而還轉向了“營銷驅動”的模式。

目前華熙生物的主要營收仍來自功能性護膚品、醫療終端和原料產品三大產品，關于玻尿酸功能性食品的“其他”一項占比不到2%。

“每日資本論”認為，華熙生物要快速重獲資本市場的信心，至少需破解三重難題：最核心的問題是如何從“成分販子”到“解決方案商”的轉變。其醫療終端業務的增長，向高附加值的解決方案轉型是可行路徑。

同步，合成生物技術的布局需加速商業化。例如麥角硫因（抗衰成分）的純度突破99%、成本大幅降低，若能快速推向市場，或可復制玻尿酸的成功。

重構現金流管理體系也是重中之重。短期來看，華熙生物需優先解決流動性危機。削減非核心投入（如功能性食品業務）、優化存貨管理、加強應收賬款回收是當務之急。長期而言，應建立研發投入與市場回報的動態平衡機制，避免“為創新而創新”的財務黑洞。

從旁觀者視角來看，華熙生物遭遇的問題很大程度上存在管理不到位、野蠻生長后遺癥的問題。但更深層的挑戰在于組織文化的重塑——如何從“野蠻生長”的創業團隊蛻變為高效協作的現代企業？引入IBM咨詢團隊梳理流程僅是第一步，關鍵在于建立“容錯但不縱容”的創新機制，同時通過股權激勵留住核心人才。⑦

面對困境反腐突圍

大投入的研發與“刮骨療毒”的反腐。

華熙生物同行業中保持研發投入第一：從糖生物學到細胞生物學華熙生物在美妝行業的研發投入一直是處于第一的位置。

具體來看，其發力的糖生物學和細胞生物學落在護膚業務上，具體表現在至少如下四個方面：

第一，華熙生物擁有領先的微生物發酵技術和酶切法等，可實現透明質酸的規?；a和精準分子量控制。

第二，其發現透明質酸等糖類物質可激活皮膚成纖維細胞中的信號通路，刺激膠原蛋白產生。

第三，華熙生物能夠快速將糖生物學研究成果轉化為實際產品。

第四，華熙生物的六大研發平臺，為護膚產品創新提供了技術支撐。

如今的華熙生物已經是一家全產業鏈平臺企業，集合了從B-B到B-B-C的再到進軍C端的大業務，打通了從原料到醫療終端產品、功能性護膚品、功能性食品的全產業鏈業務體系⑧

2025年3月3日，趙燕在總裁辦公會發表“鐵腕講話”，掀起反腐風暴：所有涉貪人員須在3月31日前主動交代問題并辭職，否則移交司法部門。⑨

轉戰合成生物

2023年，華熙生物提出主動對功能性護膚品旗下各大品牌進行階段性調整。在2024年年報中，提到已將“個人健康消費品事業線”更名為“皮膚科學創新轉化事業線”。對于上述調整，華熙生物方面告訴時代財經，“（這）意味著華熙生物將業務重心更加精準地聚焦于皮膚科學領域，致力于將前沿的生物科技研究成果轉化為切實有效的護膚產品?！雹?/p>

但今天，無論玻尿酸還是護膚品，都遇到了很大的挑戰，華熙生物轉向了合成生物。

合成生物是一個比玻尿酸大的多的故事。麥肯錫數據顯示，預計到2025年，合成生物學與生物制造的經濟價值將達到1000億美元。

華熙生物正在基于合成生物探索透明質酸在再生醫學和衰老干預中的應用，實現抗衰活性物質的規?；a。

然而，從實驗室到產業化，合成生物學面臨著一個巨大的瓶頸——中試轉化。中試是連接基礎研究與規?；a的關鍵環節，但因其成本高、風險高，許多科研機構和初創企業望而卻步。

華熙生物看到了這一市場痛點，并決定投入數十億重金打造全球最大的中試成果轉化平臺。2024年，華熙生物在天津落成了這一平臺，擁有64條中試生產線，涵蓋醫藥級、護膚品級、食品級等多種生物活性物原料的中試及小規模商業化生產。?

華熙生物在此基礎上展示了其階段性成果。

2023年，華熙生物旗下子公司華熙厚源成功推出BloomStem?品牌細胞培養基，填補了國內無動物源成分干細胞培養基的空白，為再生醫學研究提供了關鍵工具。

2023年底，由華熙生物籌建的海南省再生醫學技術與材料轉化重點實驗室，聚焦生物醫用新材料、干細胞培養基及其衍生物、以及hiPSC（人類誘導多能干細胞）再生與轉化三大研究方向，進一步夯實了在再生醫學領域的研究基礎。

進入2024年，華熙生物啟動了大規模的變革，包括組織架構升級、薪酬體系變革、供應鏈改造等，其業務變革邏輯，始終圍繞一個核心目標——延長健康壽命，提高生命質量。

華熙生物是全球唯一一家同時擁有三類不同切割類透明質酸酶的企業，從產業端延伸到研發端，掌握了透明質酸酶研究的制高點。這意味著其在透明質酸酶領域獨占鰲頭；另外華熙生物創建了最全的透明質酸寡糖庫，在無菌HA領域同樣處于國際領先地位。

應用領域被大大延展。

如在隱形眼鏡護理液領域，2005年前，華熙生物基于自身應用基礎研究向美國博士倫研發中心提供玻尿酸樣品和功效數據。在博士倫潤明水凝護理液出現染菌問題時，華熙生物提出將透明質酸添加至護理液的構想，并與美國博士倫研發中心聯手進行項目合作和產品開發，歷時2年開發出使用透明質酸系列隱形眼鏡護理液產品，在計生領域，華熙生物則用玻尿酸替代硅油，開發出Hyadom透明質酸潤滑液，該產品不僅具有優良的潤滑感，還能給予私密部位水潤滋養，安全、易清洗，更利于女性生殖健康。

在食品領域，華熙生物對透明質酸（HA）入食的研究已有20余年。2004年，公司在國內率先啟動透明質酸鈉新食品原料申報工作，2021年獲批可用于普通食品添加。同年，華熙生物推出黑零、水肌泉等添加HA的功能性食品，打開國內HA食品市場大門。

華熙生物與哈佛大學展開合作，重點研究透明質酸對腸道免疫系統的影響，發現HA能調節腸道菌群結構、增強腸道抗病能力、促進腸道上皮細胞產生抗菌肽等，對腸道健康大有益處。為此，華熙生物研發出系列含HA的功能性食品和營養補充劑，滿足人們多樣的健康需求。

此外，在護膚品領域，華熙生物利用領先的微生物發酵和酶切技術，實現了透明質酸的規?；a與精準分子量控制，生產出的小分子透明質酸能直達真皮層，為皮膚細胞補水保濕。?

上述體現了華熙生物的戰略轉向：華熙生物的未來押注于兩大方向：合成生物技術：推動膠原蛋白、依克多因等新原料研發，2024年已獲5個二類醫療器械證，布局術后修復市場；AI賦能的生命科學：通過算法優化生物合成路徑，縮短研發周期，搶占抗衰老賽道。?

但目前擺在華熙生物面前的一個最大問題是，其最大的營利性業務“功能性護膚品業務”面臨激烈競爭呈現日趨下滑趨勢，而對此采取的主要措施不是修更高的技術護城河，而是加大銷售與管理費用，導致巨額虧損增加。至于其在合成生物和Ai賦能方面看似對外畫了一個不錯的餅，但因其商業化應用遲遲沒有落地，導致資本市場對其漸漸失去了信心。

[引用]

①（環球網產業觀｜2025年一季度凈利腰斬，華熙生物陷下滑困境2025年05月03日）

②（全面透視華熙生物“變革陣痛期”，公司回應：逐步解決關鍵運營管理問題半島都市報2025-04-17）

③（華熙生物開啟“反貪風暴”：所有貪腐人員月底前交代問題并辭職，否則移交司法部門金融界2025-03-04）

④（華熙生物“舉報門”反轉？有員工稱強制回收股票不實，監管審查結果或已出具2022-11-14來源：21世紀經濟報道記者雷晨）

⑤（中國最大的玻尿酸公司，崩了！新浪財經2025-04-11（轉自：泡財經））

⑥（“醫美三劍客”的競爭、需求與策略之困北京商報2025-04-13記者王寅浩）

⑦（市值蒸發超千億的華熙生物亟需從醫美新品中和組織變革的陣痛里，找到下一個10年的答案。2025-03-14每日資本論）

⑧(深度解碼華熙生物：TA何以與眾不同？！山東商報速豹新聞2025-01-25轉自《中國香妝》公眾號)

⑨（醫美巨頭華熙生物掀“反腐風暴”2025-03-05每日經濟新聞）

⑩（1200億灰飛煙滅，玻尿酸巨頭崩了2024-12-14轉自：信鴿數據）

?（華熙生物持續擴張，從10億級到60億級，業務變革開啟新篇章視界之窗2024-12-22）

?(聚焦生物科技，華熙生物的技術深耕與突破金融界2025-01-24)

?（華熙生物：從“玻尿酸帝國”到“刮骨療毒”的生死劫2025-03-14本文源自：金融界作者：小盈）