出品 | 創業最前線

作者 | 文華

編輯 | 閃電

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

2007年，京東集團開始自建物流，很多人認為京東“自找苦吃”。2017年，京東物流集團成立，宣布要通過自建倉儲體系和智能化供應鏈，在實現次日達服務覆蓋率提升的同時，將履約成本再降低。

如今，京東物流成為京東集團提升服務體驗、展開即時零售、打響外賣戰役的重要依仗。由此可見，重資產模式的長期商業價值。

在共享出行領域，曹操出行正以相似的邏輯重構網約車行業：通過車企基因的垂直整合能力，將定制車輛、安全體系與服務標準，以及智能駕駛，打包成可復制的“出行解決方案”，在規模擴張中持續優化單位經濟效益。

4月30日，曹操出行在港交所遞交了更新招股書。當月18日，曹操出行已通過中國證監會境外發行上市備案。這標志著曹操出行的IPO進程進入實質性階段。

作為吉利控股集團布局“新能源汽車共享生態”的戰略性投資業務，曹操出行以2024年147億元營收（同比增長37.4%）和8.1%的毛利率，驗證了“車企+出行”商業模式的可行性。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

據弗若斯特沙利文報告，按GTV（總交易額）計算，公司自2021年起連續位列國內網約車平臺規模前三，并于2024年躍居行業第二，同時事故率低于均值且連續獲評“服務口碑最佳”的共享出行平臺。

這種“既要增長，又要口碑，還要盈利”的平衡術，正是當下資本市場最為看重的稀缺能力。

1、效率密碼：用定制車戰略破局

網約車從出現時的風風火火，到如今進入“過剩時代”，是行業發展的必然，參與各方都面臨著不同的難點。

多數消費者見證了行業的野蠻生長，曾因行業價格戰享受到出行紅利；司機師傅們因為大量訂單和平臺補貼一度收入不錯，特別是在一線城市，月入過萬并不難；對于平臺而言，在前期的跑馬圈地過程中，少數幾家企業完成了從市場到資本的轉換。

但隨著行業發展中后期的到來，市場紅利消失，新用戶增長速度減緩，市場競爭日趨激烈。加之運營成本大、技術投入高、監管壓力大等，行業迎來新一輪的挑戰。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

不僅平臺難度加大，司乘體驗更是吐槽“重災區”。傳統模式下，平臺依賴社會車輛，車型雜亂，維護成本高，能源效率、乘坐體驗參差不齊。

另一方面，網約車司機的不斷增加帶來日均營收下滑，為了保證收入則需要工作時間更長。去年以來，司機“寧可熱著也不開空調”“臭車”等用戶反饋時有發生。

本質上講，傳統的網約車模式存在不足。因為低門檻決定了市場玩家眾多，直接導致了他們提供的基礎服務很難賣出高價，且用戶滿意度參差不齊。前期的發展紅利更多是基于龐大的人口基數和可觀的發展空間。但隨著市場進入成熟期，過去的方式顯然難以為繼。

2022年，曹操出行嘗試探索專為共享出現場景研發定制車，這是曹操出行基于對市場需求和行業趨勢的洞察而選擇的另一條道路。

曹操出行發現，在激烈的市場競爭中，僅依靠入門級私家車作為營運車，很難滿足用戶對高品質出行的需求。因此，其結合自身的“車企基因”開發定制車輛，建立起自己的差異化發展模式。

這一模式有諸多好處。首先是成本控制。曹操出行背靠吉利控股，擁有傳統車企的供應鏈與制造優勢；通過優化運營和管理，曹操出行的司機留存率得到保證。招股書顯示，2024年，曹操出行平均活躍司機總數為46.6萬名，平均司機留存率為70.8%；

同時，定制車的模式更便于曹操出行在技術研發上的投入。由于吉利集團的緊密合作關系，曹操出行在開發定制車方面擁有獨特的話語權。其從一開始就深入參與車輛設計過程，利用自身豐富的行業經驗來定制滿足用戶及司機需求的車輛規格。如在司機端優化續航、提升耐用性、配備智能系統等，在節省成本的同時，提升駕駛感與智能化；在乘坐體驗端，讓用戶可控制座艙內音樂、通風及空調等功能，提升用戶體驗。

市場的反饋為這一模式帶來了正向反饋。一項獨立第三方調查顯示，曹操出行被評為“服務口碑最佳”的共享出行平臺，用戶認可度排名第一。

招股書顯示，截至2024年底，曹操出行已在全國31個城市部署超過3.4萬輛定制車，占訂單GTV的25.1%，且比例持續上升。弗若斯特沙利文的資料顯示，曹操出行成為中國同類車隊最大的一家。毛利率也從2023年的5.8%提升至2024年的8.1%。

在「界面新聞·創業最前線」看來，“越規模化，成本越低”的正向循環，正是曹操出行毛利率提升的關鍵，也是其商業模式的優越性所在。

事實上，這一點和航空行業的經典理論相似：當一家航空公司的航線網絡覆蓋達到一定密度時，單位座位的成本會顯著下降，從而形成競爭壁壘。曹操出行的定制車戰略同樣如此，隨著定制車隊規模擴大，其運營、研發、折舊、維修、能源補給等成本占比也將持續下降，毛利提升，盈利空間增大。

不僅如此，曹操出行司機的收入絕對值也高于行業平均水平。這也表明，曹操出行的盈利能力的提升并非通過減少司機收入獲得，而是來自企業效率的優化。

如此，曹操出行實現了“平臺－司機－乘客”三方共贏，也最終達成了穿越紅海成功突圍的目標。

2、被資本看重的創新商業模式

經歷過多輪行業洗牌，資本市場對網約車行業的投資邏輯已經從“規模為王”轉向“效率制勝”，也更加青睞具備完整價值鏈掌控能力的玩家。在滴滴、T3出行等平臺的競爭格局下，垂直整合能力成為資本評估企業長期價值的關鍵指標。

其中，曹操出行打造的“車企+出行+智能駕駛”的新框架，正在開辟出一條差異化的盈利路徑。

上游來看，網約車行業的成本痛點中，車輛采購與運維首當其沖。但背靠吉利控股的研發制造能力，曹操出行定制的車型TCO成本較行業平均水平低32%～40%，且隨著規模擴大持續攤薄邊際成本。

在運營環節，AI驅動的決策系統“曹操大腦”可以優化派單，減少運力供需不匹配的情況，進而提高了司機收入，減少了空駛里程，并減少了乘客和司機的平均等待時間。據招股書披露，曹操大腦推出首年，令曹操出行的總GTV提高14.9%。

下游服務質量來看，曹操出行通過“培訓+評分”結合，破解了行業普遍存在的服務參差不齊的難點。

如在司機準入方面，通過嚴格選司機及72小時服務培訓，提升司機水平。同時，曹操出行建立了一套完善的司機評價體系，包括司機評分、服務評價和投訴反饋模塊，可以客觀、公正地評價司機服務，為乘客提供參考。比如，乘客可以就司機的駕駛技術、服務態度、車輛狀況等方面進行評價，分數越高代表司機服務越好。

垂直整合模式的終局競爭力，還需與時俱進。隨著智能駕駛技術的推進，未來行業的競爭還要看自動駕駛的落地速度。

曹操出行對自動駕駛的重視有目共睹。“自動駕駛技術決定模式可行，深度定制車決定基礎能力，平臺效率決定商業成功，三者相輔相成，共同推動Robotaxi行業發展。曹操智行依托運營平臺，已在吉利內部形成‘定制車+自動駕駛技術+出行平臺’生態圈，實現Robotaxi三要素的完全打通。”曹操出行CEO龔昕如此說道。

目前來看，曹操出行已在蘇州、杭州試點Robotaxi服務。盡管短期內仍需安全員值守，但《晚點LatePost》曾報道稱，曹操出行自動駕駛車輛的每公里成本已降到2.3元，接近人類司機成本（約1.8-2元/公里）的臨界點。

可以預見，隨著自動駕駛平臺“曹操智行”的落地，以及2026年L4級Robotaxi的推出，曹操出行可能進一步改寫行業規則。若能延續“規模與品質并重”的策略，它或將成為中國版Uber，甚至超越Uber。相較于Uber仍在盈利線上掙扎，曹操出行已驗證的垂直整合模式，或將為全球出行行業提供新的解題思路。

如此，“成本下行、體驗上行”的剪刀差效應，加之通過智能駕駛緊抓未來的舉動，曹操出行商業模式被資本市場看好的核心邏輯，已經浮出水面。