01、又要融資27億港元

上市不到一年，消費明星股老鋪黃金又有新動作。

近日，公司發布公告稱，計劃發行431萬股新H股，配售價格為每股630港元，配售所得款項總額預計為27.15億港元，凈額約為26.98億港元，這一數字，是公司于去年6月香港掛牌上市時募資額度的約三倍。老鋪黃金表示，配售或將于2025年5月15日完成。

一位投行人士對《財經天下》解釋，配售是指上市公司向特定投資者（通常是機構投資者、大股東或其他戰略投資者）發行新股，以籌集資金的過程。這種融資方式在港股市場非常常見，是上市公司補充資本、優化資本結構的重要手段之一，老鋪黃金此舉，與這一年的發展勢頭不無關系。

近年來，老鋪黃金“賣得貴，狂排隊”現象是股民討論的焦點。

2024年上市以來首份年報顯示，老鋪黃金全年實現銷售業績98.0億元（含稅），同比增長166%；實現凈利潤14.7億元，同比增長254%。

截至2024年末，老鋪黃金共擁有線下門店36家，主要位于一線或新一線城市的頭部商業中心，門店平均業績超3億元。

高漲的業績帶動公司股價一路狂奔。公司2024年6月發行價40.5港元，2025年4月2日創下881港元/股的高點，截至5月8日配售公告發布當日，報收698港元，不到一年漲幅超1600%。

融資背后的一個事實是，老鋪黃金上市時募集的資金已經用得差不多了。公司稱，2024年6月28日，公司經扣除包銷費用、傭金及其他發售開支后，全球發售及行使超額配股權的所得款項凈額約為9.571億港元。

截至2024年末，這些錢中用于國內門店拓展的部分已基本使用完畢，只有用于擴展銷售網絡的資金尚有2.224億港元未使用完畢。“鑒于本公司的良好業績表現和持續的增長計劃，我們認為此次配售為進一步增強本集團財務實力提供了契機，有助于把握當下的增長機遇。”

這里需要提及一點，雖然老鋪黃金股價和業績一路走高，但公司的財務流動性并不強。

截至2024年底，老鋪黃金的現金及現金等價物余額為7.33億元，同期，賬上的存貨余額總計高達40.88億元，較2023年增加了約222.4%，占流動資產總值的比例高達七成。老鋪解釋稱，存貨余額的增長主要源于產品存貨增加以滿足公司業績增長、銷售旺季備貨、新店開業及店鋪擴張的產品需求。

隨著黃金價格的忽高忽低，老鋪黃金高額的存貨無疑將對公司的財務狀況造成一定影響。

而由于老鋪黃金的門店都開在大的購物中心，這些購物中心先代收消費者款項，并在扣除對應商場費用后再支付給老鋪黃金，因此又構成了一大筆貿易應收款項，這一數字從2023年末的3.76億元膨脹至2024年底的8.01億元。

也就是說，2024年老鋪黃金單個商場平均銷售業績雖然達到3.28億元（弗若斯特沙利文數據），但這些錢，并不能第一時間直接進入老鋪黃金的口袋，有相當一部分押在購物中心那里。

未來，要想繼續以“古法黃金”的身份與奢侈品較量，老鋪黃金自然需要大量資金支撐。

配售公告披露，老鋪黃金的想法，是將配股所得款項80%用于核心業務的發展，包括但不限于國內門店拓展、現有門店位置優化和面積擴建以及支持同店銷售的快速增長，20%用于補充流動資金及一般企業用途。

02、解禁大考，老股東去留成疑

發出融資公告的同時，也正值老鋪黃金的新一輪限售股解禁期，這被部分市場人士視為公司即將缺錢的信號。

早在2024年12月底，老鋪黃金的三名基石投資者包括騰訊旗下的Huang River Investment Limited、南方基金及投資機構CPE旗下Greater China Enterprises Growth Fund所持1080.16萬股股份已經解禁并進入流通。

今年3月，又有包括實際控制人在內的三名股東申請將所持的4038.89萬股境內未上市股份轉為境外上市股份，并在港交所上市流通。直白來講，就是這三名股東未來可以通過公開市場退出老鋪黃金了。

至今年4月，上述股份已經完成上市。公司H股股份比例由此前的56.29%增長至80.28%，未上市股份只剩不到20%。

與此同時，接下來的6月28日，老鋪黃金上市一周年之際，將迎來第二次大規模限售股解禁。根據Wind數據，屆時，公司將有6905.07萬股股份被解禁，占解禁后流通股的51.09%。

《財經天下》看到，第二輪解禁的12名股東中，既有實際控制人徐高明、徐高明之子徐東波，也有老鋪黃金遞表港交所前三天突擊入股的三家機構投資方蘇州逸美、廈門黑蟻和復星漢興，也有自然人大股東陳國棟，以及徐高明、徐東波100%控股的持股平臺紅喬金季，其將解禁2244.05萬股股份，解禁數量最多。

解禁大考下，眾投資人能否繼續持有老鋪黃金，還有待驗證。

此前，瑞士銀行發表研報指出，根據該行與投資者對話，發現買方對老鋪黃金2025年的獲利預期為40億~60億元人民幣，即按年增長170%~300%。該行認為預期過高，原因在于金價波動、各門店表現差異及毛利率可能按年下降，恐令盈利面臨短期下行風險，另一個向下風險則是潛在的獲利回吐。

總體來說，老鋪黃金上市時融的錢快用完了，原有股東“套現潮”可能將至，公司進行高位增發，也就成了合乎邏輯的事，尤其是公司仍處于被市場認可的階段中。

華爾街投行Jefferies稱，老鋪黃金配售股份短期會給股價帶來壓力，但沒有看到基本面的變化，預計股權稀釋對每股收益的影響有限。相信因公司強勁的增長估值具有吸引力，維持買入評級。隨著門店銷量的快速增長和黃金價格的上漲，理解公司管理層需要籌集更多資金來支持業務。

美銀證券亦發布研報稱，預期老鋪黃金今年新設6間門店，又相信資金將用于擴充及改善現有門店，并將部分資金用作補充庫存，并認為今年6月禁售期屆滿屬短期風險。

值得一提的是，自老鋪黃金于5月8日發布配售公告以來，公司的股價接連走低，截至5月12日，股價已降至645港元。

5月11日，上海萬霽資產董事長牛春寶在雪球投資者平臺上分享在老鋪黃金上海豫園店考察的經歷稱，該店面很小，和一家奶茶鋪差不多大，在店里待了不到10分鐘，看到至少有三位客戶成交，商品價格多為小幾萬。

震驚于老鋪黃金高坪效的同時，牛春寶認為，當前老鋪是否仍具備投資價值則依然存疑：一是未來門店擴張空間是否足以支撐當下的估值（海外華人是否會買賬）；二是作為奢侈品歷史積淀不足，是曇花一現還是能成為百年老店至少目前是看不透的。

（作者 |陳大壯，編輯 |朗明，圖片來源 | 視覺中國，本內容來自財經天下WEEKLY）