長期征集

　　日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

　　和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

　　重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

　　她說，有苦我們一起分擔。

　　每周六，葉檀老師都會親自回復，并在公眾號上發出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會回復。

　　記住，這世界還有人，關心你，在乎你，理解你。

　　文/葉檀財經團隊

　　人生能被計劃嗎？有志者，方能事竟成？

　　看似理所當然的想法，并不那么順理成章。在《為什么偉大不能被計劃》這本書里，作者用非常多有意思且充滿哲理的思考，讓我們重新審視人生，思考當下。

　　書中寫了著名心理學家理查德·懷斯曼的一個實驗。

　　在實驗中，受試者被要求，數出報紙中的照片總數量。結果顯示，那些沉浸在數照片的人，完成任務的時間比不專注的人更長。

　　這是怎么回事？專注還有錯了？

　　（圖源：pixabay）

　　原來，那些過度專注的人，沒發現報紙的第二頁內側赫然寫著：“不要再數了，這份報紙總共有43張照片。”

　　這個實驗告訴我們，過度專注既定目標，可能會限制我們的發現能力，讓目之所及還是心之所駐，成為我們開拓新思路的踏腳石。

　　書中還隱喻，人生就是一個黑暗的大房間，每個人都在探索屬于自己的可能性，但沒有人知道最佳線路是什么。

　　在不斷堅持中，尋找到“踏腳石”，而非所謂目標，或許才是人生的最佳打開方式。世界蘊含著無限可能性，也許是A，也許是B，又或者C。沒有惟一正確的道路，只有合適的道路。

　　世界運作的方式，就是不斷尋找踏腳石，踩著石頭走過一條條未知的道路，最終我們能看到什么風景，往往和最開始的計劃無關。

　　“歪打正著”是人生常態。

　　如果我們過于執著于目標本身，會忽視真正有意義的踏腳石。那些高大上的目標，往往有欺騙性，好像空頭支票，蒙眼狂奔的結果是落得一場空。

　　打開規劃的思想牢籠，去探索更多可能性，人生不僅會更豁然，也將釋放更多潛能。

　　前兩天，拆除了陪伴我治療近3年的輸液港。這個小手術，對我有強烈的象征意義。

　　當初安裝，讓化療和靶向藥通過這里一滴滴進入身體；現在拆除，因為兩款靶向藥，已經合并成一針針劑。當初安裝，讓我逐步解除癌癥的束縛；現在拆除，讓我的身體愈加輕松。

　　終于不再需要這個小小的盒子，長長的輸液管帶著血絲從我的體內拔出，上面的小盒子沉淀著一些黑色的血塊。

　　同樣的手術室，熟悉的醫生，分別時互上道聲祝福。離開醫院時，跟乳腺內科的醫生們拍了一張全家福，感謝瞿醫生他們，讓我輕盈如一只鳥。

　　堅信無論何時，我們的身體在精神的帶領下，能夠擺脫束縛，飛越喜馬拉雅山巔；我們的精神可以擺脫身體的桎梏，觸摸到天上的星辰。

　　（圖源：pixabay）

　　原來，每天摸著肩膀處突出的硬硬一塊輸液港，感受自己是個病人。現在提醒自己，我仍然需要長期治療，仍受外在名利權情的束縛，真正的解放，乃肉體和心靈的徹底解脫。

　　言歸正傳，回到本周的檀幾條。

　　#01

　　金融數據表現不佳，居民不貸款，只能政府借錢

　　高貨幣增速越來越失去意義。期待靠貨幣政策解決經濟問題的人們，也許要失望了，他們必須重新審視自己的框架。

　　5月14日，央行公布前四個月的金融數據，結果是，貨幣增速不低，但結構表現一般。

　　前4個月，廣義貨幣M2同比增長8%，比GDP增速、工業產出增速、消費增速都要高出不少。

　　讓人咋舌的是，社融幾乎完全由政府需求頂起。

　　據華爾街見聞統計，4月份，新增社融11600億，其中政府債券一項就接近10000億，人民幣貸款和企業證券合計3140億。

　　和2024年4月對比，政府融資更是大幅增長10699億元，而居民和企業貸款則大幅不及預期。

　　具體來看，4月份，居民貸款比去年減少了5216億，其中貸款少了4000億左右，和買房有關的中長期貸款負增長1200億元左右。

　　此前我們分析過，2025年4月份，樓市小陽春大有退潮跡象，只有個別地區稍有熱度，金融數據再度說明，全國范圍內樓市情況不容樂觀。

　　企業角度看，盡管貸款仍然是增長的（增長了6100億），但增量少了2500億，最重要的中長期貸款大幅少增1600億。

　　據金融時報5月15日消息，中國人民銀行發布的數據顯示，4月份，企業新發放貸款加權平均利率約3.2%，比上年同期低約50個基點。個人住房新發放貸款加權平均利率約3.1%，比上年同期低約55個基點，均處于歷史低位。

　　另據華爾街見聞5月15日消息，市場人士表示，一些銀行發放的消費貸款利率已經低于本行保本點。

　　利率下行到如此地步，私人部門（企業+居民）為什么還是不借錢？

　　這或許和中美貿易有關，沖突最為激烈的時候，各方以靜觀為主。而政府的刺激政策，因為沖突結果未定，無法及時給出。

　　私人部門不借錢，只能政府借。據民生證券統計，4月，新增政府債融資占新增社融的比重達到83.9%，為有數據以來第四高。

　　如果私人部門信心持續不足，金融體系會進一步“財政化”。

　　美債還是不行，全球資產騰挪到日本和中國

　　在中美貿易緩和的背景下，美國股市近期一直在修復，但美國國債就沒那么幸運了。

　　繼4月份美國國債暴走之后，5月中，美國國債再次大幅下跌。

　　據新浪財經消息，5月15日，美債收益率集體大漲，各期限收益率均超4%，30年期美債收益率逼近5%大關、10年期美債收益率升破4.5%關口。

　　據tradingeconomics的數據，截至5月16日，美國30年期國債再次逼近歷史高位。

　　隨著美國國債利率不斷升高，利息支出節節攀升。

　　據財新5月16日的文章，2024年財年，美國聯邦政府的利息支出已經突破1萬億美元。

　　2025年財年前七個月（2024年10月—2025年4月），美國聯邦政府的利息支出為6841億美元，已經是僅次于美國社保的第二大財政支出。

　　此前我們分析過，5、6月份是美國國債的關鍵窗口期。

　　5月7日，美國財長貝森特在接受美國眾議院撥款委員會接受問詢時，表示美國正在接近所謂的“X日”。所謂“X日”，指美國財政部無法按時支付所有政府賬單的日子。

　　貝森特強調，美國政府永遠不會違約，并承諾財政部不會使用“花招”繞過債務上限。

　　不違約，該如何渡過債務危機呢？4月之前的辦法是靠關稅獲得盈余。

　　據華爾街見聞5月12日的消息，美國財政部最新公布的數據顯示，美國4月預算盈余達到2584億美元，4月的“良好”表現，讓美國2025年財年的赤字降至1.05萬億。

　　關稅作用不小。

　　據美國財政部的數據，4月份美國海關關稅收入達到163億美元，創歷史新高，同比環比均實現大幅上漲，環比大漲86%，同比飆升130%。

　　和美國債務被拋棄不同，日本等國的債券近期很受追捧。

　　日經中文5月14日報道，日本財務省5月12日發布的日本《對外及對內證券買賣契約等的狀況》顯示，海外投資者4月凈買入的日本股票和債券共計8萬億日元以上。

　　這是2005年以后，單月凈買入日本資產最高的一個月。

　　5月16日路透報道，伯克希爾公司在2025年1到3月，連續第十個季度凈賣出美國股票，同期卻增持了日本五家日本貿易商社的股份。

　　作為長期投資的風向標，巴菲特的態度很說明問題。

　　中國和美國的情況剛好相反。股市反彈進入瓶頸期，內需沒起色，很難有突破，反倒是債市，在寬松預期和海外資金的追捧下，表現依然不俗。

　　據TradingEconomics的數據，10年期國債近期重新回到1.7以內的水平，繼續在歷史低位徘徊，顯示市場的需求強烈。

　　據金融界報道，截至2025年4月15日，共有1160余家境外機構進入中國債券市場，持有債券總量達4.5萬億元，較2024年末增加2700多億元。

　　人民幣近期也較為強勢。

　　5月13日，中美談判取得進展之后僅一天，4月份以來首次，央行將人民幣中間價調整到7.2以下。截至5月16日，離岸人民幣匯率連續穩定在7.2以下。

　　不少外資機構認為，人民幣在未來一段時間內都會保持強勢，德銀甚至認為人民幣兌美元會漲到6.8。

　　5月13日，在中美貿易的關鍵時期，近期和中國貿易火熱的巴西，和中國簽訂了新的本幣互換協議。

　　據央行官網，中國人民銀行與巴西中央銀行成功續簽雙邊本幣互換協議，規模達1900億元人民幣/1570億巴西雷亞爾 ，協議有效期五年，經雙方同意可展期。

　　中國和拉美的貿易，方興未艾。

　　全球貿易新變化，老川拼命拿訂單，印度成了強硬派

　　盡管中美之間短期和解，但全球貿易局勢更復雜。

　　此前，一直主打乖乖牌的印度，突然在WTO框架內對美國發難。

　　據財聯社等媒體報道，世界貿易組織（WTO）在5月12日發布的文件顯示，印度于5月9日通知該組織，正在考慮對原產于美國的部分產品加征報復性關稅。

　　根據印度向WTO提交的文件，美國出臺鋼鋁關稅之舉，將影響價值共計76億美元的印度輸美商品，美方對這部分商品征收的關稅額達19.1億美元。

　　印方稱，該國正在考慮的報復性舉措，是對原產于美國的產品征收“同等數額的關稅”，這一舉措將可能在5月9日起的30天內生效。

　　此前，美國一直對外界放風，印度非常想和美國達成貿易協議，不過因為涉及大量項目，需要時間。5月10日，美國商務部長盧特尼克對彭博社就是這么說的。

　　更早，路透社在5月9日援引印度方面的知情人士稱，印度計劃在降低貿易壁壘方面對美國作出重大讓步。具體措施是，將其平均關稅稅率調低9個百分點，以此縮小和美國之間的關稅差距。

　　一名印度政府官員甚至驕傲的表示，“我們將拭目以待，看哪個國家能夠率先沖線。”

　　有鑒于印度此前的綿軟，此次突然對美國發難，讓世界很是震驚。

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　　為了敲打印度，老川5月16日在卡塔爾首都多哈與企業高管會面時，明確表示，希望蘋果不要把生產線轉移到印度，而是轉移回美國。

　　老川近期出訪中東，名義收獲不少。

　　5月13日俄羅斯衛星通訊社消息，老川出訪中東，預計簽署總價值1萬億美元的協議。

　　抵達沙特第一天，便和沙特簽署了6000億美元戰略經濟協議。白宮表示，美國和沙特阿拉伯當天簽署價值近1420億美元的軍售協議。

　　據華爾街見聞消息，美國政府還計劃向阿聯酋的G42和沙特的Humain兩家人工智能公司授權銷售數十萬枚AI芯片。

　　此舉對英偉達等公司產生巨大影響。13日之后，英偉達股價漲幅超過10%。

　　除了臺面上的內容，臺面下暗潮涌動。一個不為人熟知、但非常重要的信息，近期正在發酵。

　　據財新5月13日的消息，增值稅正成為美國政府關注的新重點。

　　報道稱，老川在4月2日簽署的加征“對等關稅”的行政令中，將貿易伙伴國的國內政策如貨幣政策、增值稅稱為扭曲市場的“非關稅壁壘”。

　　白宮相關情況說明書還稱，（增值稅）對美國企業來說是一種“雙重打擊”，出口到歐洲要繳稅，而歐洲企業出口到美國無需繳稅。

　　和所得稅是直接稅不同，增值稅是流程稅，每一個環節都要征收。

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　　據財新報道，目前歐盟平均增值稅標準稅率為21.8%，法國和德國標準稅率低于平均水平，分別為20%和19%。北歐三國增值稅標準稅率較高，為25%～25.5%，匈牙利最高達27%。

　　增值稅還是歐盟的第三大收入來源，占總稅收的18.6%。

　　中國盡管稅率比歐盟低，但稅收占比更高。

　　中國目前實行13%的增值稅標準稅率，名義上低于歐盟，另據財新的統計，2024年，中國增值稅占總稅收的38%，是第一大稅種。

　　2025年一季度，盡管政府預算內收入是降低的（降幅為1.1%），稅收收入也是降低的（同比下降3.5%），但增值稅卻是增長的。

　　據財政部官網，2025年一季度，國內增值稅20467億元，同比增長2.1%，占稅收收入的比重接近40%，占政府預算收入的三分之一。

　　據國家稅務總局5月14日的消息，根據增值稅發票數據，4月份企業銷售收入同比增長4.3%。未來增值稅的作用會進一步凸顯。

　　為什么美國不征收增值稅？

　　財新援引美國前財政部長勞倫斯·薩默斯的話，共和黨人因為賺錢機器的屬性而反對增值稅，民主黨人則因為累退的屬性反對增值稅，一旦有政治分歧的雙方都認識到雙方的正確一面之后，美國就會實行增值稅。

　　老川解決不了美國自身的問題，那只能內火外引，株連其他了。

　　搶出口的結果，竟然是美國物價下降？

　　幾乎全世界所有經濟學者都認為，美國會被通脹所淹沒，但美國通脹卻一再低于市場預期。

　　5月13日，美國勞工部公布了4月份的通脹數據，結果還是不及預期。4月美國CPI降至2.3%，是2021年2月以來的最低水平，低于所有機構預期。

　　導致美國通脹下滑的主要動力是原油等能源價格下降，食品價格相比3月份的漲幅回落，從3%的漲幅回落到2.8%的漲幅。

　　美國通脹不及預期，既有美國的因素，也有中國的影響。

　　先看美國因素。

　　5月12日，英為財經發表了一篇文章，題目為美國經濟的硬傷，全職就業下滑。文章指出，全職就業是美國支撐額外消費的基礎，若要維持經濟強勁增長，全職就業比例應該上升。

　　可實際情況是，隨著經濟放緩，美國全職就業比例正在不斷下滑。

　　從邏輯上來說，企業主通常會先裁減臨時工以降低人力成本，然后才是全職員工。如果全職員工的比例開始降低，意味著經濟進一步惡化，消費將受到影響。

　　更具解釋力的說法，也許來自中國。

　　就在多數人都以為，搶出口意味著出口商品價格上升之時，國家統計局從宏觀角度給出了截然不同的看法。

　　5月10日，統計局在解釋中國4月份PPI為何下滑時明確表示，部分出口商品，比如汽車、計算機通訊、電子設備、家具等領域產品在降價。

　　5月15日，高盛在一篇研報中統計，2025年一季度，中國商品出口價格同比全面下跌。幾乎涵蓋所有主要品類，其中玻璃、金屬、紡織服裝、皮革、木材、紙張等商品出口價格跌幅最為明顯。

　　或許美聯儲等機構也感到茫然，所以遲遲不敢配合老川降息。

　　5月15日，美聯儲主席鮑威爾在華盛頓地區的一場會議演講中甚至公開表示，是時候重新評估貨幣政策對通脹的影響了，有必要在未來更改政策框架。

　　據澎湃新聞報道，鮑威爾表示，考慮到過去幾年的通脹和未來幾年供應鏈遭受的沖擊和價格上漲可能更為頻繁，美聯儲官員認為，他們需要重新評估當前貨幣政策方法中圍繞就業和通脹的關鍵因素。

　　鮑威爾還透露，美聯儲正在調整其總體政策制定框架，以應對2020年疫情后通脹和利率前景的重大變化，計劃在未來幾個月內完成對該框架具體修改的審議。

　　誰也不敢肯定，美國的通脹會一直低于預期。

　　在中美貿易緩和之際，沃爾瑪突然表示，將史無前例提高產品售價。

　　華爾街見聞5月16日消息，全球零售巨頭沃爾瑪在發布超預期季度財報的同時，向市場發出了一個明確信號：關稅引發的價格上漲即將來襲，由關稅引發的價格上漲預計將很快波及貨架上的商品，公司將從本月開始上調部分商品價格。

　　沃爾瑪首席財務官約翰·戴維·雷尼在接受采訪時直言：“這些價格上漲的幅度和速度將是前所未有的。”，“如果某物有30%的關稅，你很可能會看到兩位數（的價格上漲）。”

　　沃爾瑪的表態說明，關稅沖擊還在，從5月份開始影響顯現。

　　空蕩蕩的中美航運線開始繁忙起來。

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　　據路透社報道，維齊恩全球海運訂單追蹤系統14號表示，在中美經貿高層會談取得進展后，美國方面預訂從中國輸美的集裝箱數量激增近300%，截至5月14日的七天平均訂單量達21530個20英尺標準箱，相比而言，截至5月5日的七天平均訂單量，只有5709個標準箱。

　　在上海，目前美線5月底發貨的船只艙位已接近滿艙。深圳鹽田港緊急調整調度計劃，應對出貨高峰。

　　90天的窗口期，對所有貿易公司都非常重要，搶出口卷土重來，有多少買多少的情況不在少數。

　　因為商品需求井噴，海運價格大幅上漲。

　　據央視新聞報道，美森、長榮、中遠海運集運等船公司，紛紛發布最新一輪漲價通知，每個集裝箱運價上漲500-1500美元不等。以上海至紐約航線為例，目前運價已達到4300美元/FEU左右。

　　據貨代企業相關人士消息，下半月運價還有可能上漲1000元/FEU左右。

　　一位在境內外均有貨運業務的上市公司負責人提醒我們，目前海運價格上漲也許是中國自身運力不足造成的。

　　該負責人援引WTO數據，目前，以中海集運為代表的中國國際集裝箱運力份額占全球的15%（中海集運運力占比12%），其中遠洋航線的中國運力僅為12%（中海集運約10%）。

　　對比中國全球貨物貿易額25%，國貨國運的運力和國際貿易嚴重不匹配。國際航運三大組織形成了某種意義的壟斷。每次需求下降就大幅縮減運力，需求集中就大幅提升價格，高的甚至能抬升到2萬美金一個高柜。外貿企業苦不堪言。

　　5月16日，他表示，達飛從一個星期前開始漲價，已經到6000美金一個大柜，聲稱要繼續漲。

　　中國運力和貨物貿易不匹配影響中國出口成本，成為當下不少外貿人關注的新重點。

　　房地產業的大改革，現房銷售真的要來了？

　　上一周我們在檀幾條里分析，未來房地產可能會出臺現房銷售的政策。

　　果不其然，一些地方已經開始行動。

　　據36氪消息，5月13日，信陽市住房和城鄉建設局發布《關于加強商品房預售管理工作的若干措施》，提到按“新老有別”的原則在中心城區推行現房銷售，文件印發后新取得施工許可證的項目，需達到主體封頂方可申報預售許可；文件印發后新出讓土地，一律實行現房銷售。

　　據中指研究院統計，信陽是全國第一個全面落實現房銷售的城市。

　　實際上，現房銷售已經是一種趨勢。CRIC援引國家統計局的數據，自2019年以來，商品住宅現房銷售面積占商品住宅銷售面積的比重，由10%左右上升至2025年3月的33%，提升了23個百分點。

　　現房銷售有實質性提升，是最近兩年的事。

　　（圖源：pixabay）

　　據CRIC數據，如果把商品住宅竣工面積（現房）和商品住宅期房銷售面積相比較，明顯看到2023年以來這一比值在迅速擴大，到2025年3月已經達到0.76。2022年之前這一比例穩定在0.35-0.4之間。

　　這組數字表明，近兩年，現房銷售規模明顯提速，速度高出期房銷售約30個百分點。

　　所見即所得，這既是當下國人買房的防衛心態，也暗含了，地產從短缺到過剩的變化，既然現房越來越多，消費者為什么還要買期房，地方政府當然也會首先鼓勵現房出清。

　　此時全面推開現房銷售，意味著房地產高杠桿開發的全面逆轉，房地產企業一下子從持續了20年的高周轉模式，過渡到低周轉，能力是否足夠，存疑。

　　在風險沒有徹底出清的時候，沒有更強有力的保障政策出臺的時候，地產企業有心無力。

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