新冠進(jìn)入周期性流行。

中國(guó)疾控中心、香港衛(wèi)生署、新加坡衛(wèi)生部和傳染病監(jiān)測(cè)管理局的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，自4月以來(lái)，新冠病毒感染持續(xù)增加，部分地區(qū)陽(yáng)性率已接近一年高點(diǎn)，預(yù)計(jì)將在近期達(dá)峰。

好在，雖然不同地區(qū)流行的新冠毒株存在差異，未見(jiàn)明顯毒力變化。大流行下，新冠卷土重來(lái)又成為熱搜，這也不可避免讓預(yù)防、治療手段重新回到大眾視野。

尷尬的是，相比于幾年前，有效的新冠防治武器已經(jīng)太久沒(méi)有進(jìn)化，甚至還可能縮減了。

企業(yè)層面，出于對(duì)自費(fèi)市場(chǎng)的低預(yù)期，一些疫苗企業(yè)并未繼續(xù)投入新冠疫苗的推廣，而是將之視為“包袱”。即便還沒(méi)被放棄的新冠疫苗，能夠獲得傾斜的資源也非常有限。

相比疫苗產(chǎn)品被“戰(zhàn)略?huà)仐墶保诜庍€得到了部分藥企的重視。當(dāng)前，資本市場(chǎng)也自然對(duì)這些口服藥概念股展現(xiàn)了極大的熱情。

不過(guò)，相比于資本短期的炒作，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，如何在與新冠的斗爭(zhēng)過(guò)程，既能避免極高的資源消耗、又能兌現(xiàn)合理的商業(yè)預(yù)期，或許會(huì)是長(zhǎng)期存在的話(huà)題。

畢竟，從海外企業(yè)的表現(xiàn)來(lái)看，如今新冠疫苗和口服藥的銷(xiāo)售額規(guī)模并不小，商業(yè)價(jià)值仍然媲美大眾所熟知的重磅品類(lèi)。

/ 01 / 戰(zhàn)略性放棄的資產(chǎn)

在全球新冠防、治的熱鬧時(shí)期，中國(guó)創(chuàng)新力量是最為強(qiáng)勁的一股力量。從疫苗的研發(fā)到口服藥的攻堅(jiān)，不管是數(shù)量還是質(zhì)量，都處于領(lǐng)先的位置。

但目前，隨著全球進(jìn)入后新冠時(shí)代，全球藥企對(duì)于新冠業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略?xún)?yōu)先級(jí)都大幅下降，只是中國(guó)藥企放棄得更加徹底。

新冠疫苗方面，國(guó)內(nèi)選手基本處于戰(zhàn)略性放棄狀態(tài)。

例如，此前在接受媒體采訪中，就有新冠疫苗研發(fā)明星企業(yè)董事長(zhǎng)表示，經(jīng)過(guò)了這兩年的消化，逐漸將新冠的“包袱”卸下了。

而三葉草生物，雖然有新冠疫苗獲批，但從其目前的戰(zhàn)略來(lái)看，顯然是全力all in新領(lǐng)域——RSV疫苗。

相比之下，獲批的口服藥，受到的重視程度要更高，藥企仍在推動(dòng)商業(yè)化。

疫情期間，國(guó)內(nèi)批準(zhǔn)了6款小分子新冠藥物附條件上市。除了Paxlovid和Molnupiravir這2款高價(jià)進(jìn)口藥物，還有阿茲夫定、民得維、先諾欣和樂(lè)睿靈4款國(guó)產(chǎn)藥物。

部分國(guó)產(chǎn)新冠口服藥仍在繼續(xù)推動(dòng)，藥物進(jìn)入藥房等商業(yè)化工作。也正因此，在這一波流行中，部分企業(yè)的新冠口服藥收獲了一定的增量。

例如，先聲藥業(yè)就對(duì)媒體表示，近期公司抗新冠創(chuàng)新藥先諾欣的同比和環(huán)比銷(xiāo)量數(shù)據(jù)均顯著上漲，但具體數(shù)據(jù)未透露。

當(dāng)然，客觀來(lái)看，藥企對(duì)新冠口服藥的重視程度也有所下降，也有藥企所謂的“推進(jìn)”也只是形式大于實(shí)際。

這也意味著，對(duì)這些藥企來(lái)說(shuō)，新冠業(yè)務(wù)算是已經(jīng)徹底翻篇了。

/ 02 / 薛定諤的需求

商業(yè)行為，存在即合理。

藥企選擇戰(zhàn)略性放棄新冠資產(chǎn)的原因不難理解。如果繼續(xù)“重視”，面臨不菲的成本。除了常規(guī)的產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化運(yùn)營(yíng)成本，可能還包括在臨床研究環(huán)節(jié)的持續(xù)性投入。

例如，日前Novavax新冠疫苗獲得完全批準(zhǔn)，但被FDA要求進(jìn)行4 期前瞻性研究， 在50至64歲無(wú)高風(fēng)險(xiǎn)情況的個(gè)體中進(jìn)行的隨機(jī)、雙盲、安慰劑對(duì)照療效和安全性試驗(yàn)。對(duì)此，Novavax也表示，需要評(píng)估這項(xiàng)新試驗(yàn)的資金和執(zhí)行情況。

因?yàn)橐呙缧枨笥锌赡鼙槐O(jiān)管抑制。5月20日，F(xiàn)DA局長(zhǎng)Makary和新任的FDA CBER（負(fù)責(zé)疫苗審批）主任Prasad在《新英格蘭醫(yī)學(xué)雜志》上發(fā)表文章，宣布大幅限制新冠疫苗的使用。

對(duì)于國(guó)內(nèi)藥企來(lái)說(shuō)，投入端的成本不菲，然而，國(guó)內(nèi)新冠防治需求可謂是薛定諤的。

最典型的，就是疫苗的需求。自2024年7月15日起，國(guó)內(nèi)新冠病毒疫苗不再免費(fèi)接種，調(diào)整為自費(fèi)接種。然而，當(dāng)前新冠疫苗的價(jià)格基本都高于當(dāng)前流感疫苗價(jià)格。

根據(jù)山東省藥械集中采購(gòu)平臺(tái)去年8月份公布的數(shù)據(jù)，價(jià)格最低的鼻噴流感病毒載體新冠肺炎疫苗，由萬(wàn)泰生物生產(chǎn)，0.2毫升/支的價(jià)格為136元；價(jià)格最高的是吸入用重組新型冠狀病毒XBB.1.5變異株疫苗，由康希諾生產(chǎn)，0.5毫升/支（3次人用劑量）的價(jià)格為1114元，單次價(jià)格為371.3元。其他幾款疫苗單次價(jià)格均在300元左右。

另外，根據(jù)安徽省公布的2024年新冠病毒疫苗采購(gòu)目錄，相同產(chǎn)品價(jià)格與黑龍江省、山東省類(lèi)似，安徽還將石藥集團(tuán)的mRNA疫苗（Omicron XBB.1.5）納入，價(jià)格為598元/瓶。

這樣的自費(fèi)價(jià)格，顯然會(huì)影響自費(fèi)接種需求。加之對(duì)新冠疫苗的錯(cuò)誤認(rèn)知，如接種疫苗后仍被病毒感染，導(dǎo)致需求會(huì)進(jìn)一步逼仄。

這種情況下，藥企繼續(xù)大規(guī)模投入，似乎并不是一個(gè)明智的商業(yè)選擇。

新冠疫苗如此，口服藥可能也不會(huì)例外。價(jià)格層面，口服藥也不會(huì)太低，更重要的是，目前不管是醫(yī)院層面的治療，還是民眾對(duì)于新冠的認(rèn)知，都在下降。

至少，當(dāng)出現(xiàn)癥狀之后，第一時(shí)間去思考是否新冠，或者是主動(dòng)核酸檢測(cè)的比例并不會(huì)太大。這樣的邏輯下，市場(chǎng)對(duì)口服藥的需求也必然是有限的。

也正因此，不管是新冠疫苗還是新冠口服藥，企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性收縮，也算是無(wú)奈之舉。

/ 03 / 錯(cuò)過(guò)的機(jī)會(huì)

從海外企業(yè)的表現(xiàn)來(lái)看，又難言放棄是否正確。

因?yàn)閲?guó)內(nèi)企業(yè)的主動(dòng)放棄，正在與海外藥企當(dāng)下所獲得的回報(bào)形成鮮明對(duì)比。

海外新冠疫苗和治療藥物的需求，可能仍然超出大眾認(rèn)知。2024年，輝瑞的兩款新冠產(chǎn)品——Paxlovid和Comirnaty依然為輝瑞帶來(lái)超110億美元銷(xiāo)售額。其中，Paxlovid達(dá)到57億美元，Comirnaty達(dá)到53億美元。

這樣的表現(xiàn)，絕對(duì)屬于現(xiàn)象級(jí)表現(xiàn)。以疫苗為例，輝瑞的另一王炸產(chǎn)品20價(jià)/13價(jià)肺炎疫苗Prevnar family，2024年全年銷(xiāo)售額也不過(guò)64.11億美元。

進(jìn)入2025年，輝瑞兩款產(chǎn)品表現(xiàn)有所波動(dòng)，但仍然反映出需求存在且不低的事實(shí)。一季度，Paxlovid收入僅4.91億美元，大幅低于預(yù)期的9.02億美元；但新冠疫苗 Comirnaty貢獻(xiàn)5.65億美元，同比增長(zhǎng)62%，超分析師預(yù)測(cè)的3.255 億美元。

Novavax的新冠疫苗則得益于兩項(xiàng)預(yù)購(gòu)協(xié)議（APA）終止后確認(rèn)的收入，銷(xiāo)售額達(dá)到6.01億美元，同比大幅增長(zhǎng)641%。

這也充分驗(yàn)證了，只要新冠病毒不像當(dāng)初的SARS病毒般自我消失，那么新冠藥物的商業(yè)價(jià)值仍然是不可忽略的。

當(dāng)然，這種高增長(zhǎng)能否持續(xù)，也要繼續(xù)觀察。畢竟，在特朗普政府主導(dǎo)的政策下，美國(guó)未來(lái)的疫苗領(lǐng)域和市場(chǎng)走向成迷。

回到國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，新冠的起伏是波動(dòng)的，防治又摻雜了太多因素，必然不能完全用海外視角來(lái)看待國(guó)內(nèi)企業(yè)。

只是，隨著新冠的起起伏伏，加上海外藥企的突出表現(xiàn)，或許值得國(guó)內(nèi)藥企重新審視新冠防治需求。