靈巧手環(huán)節(jié)，目前公開已知的公司是福立旺、兆威機(jī)電、征和工業(yè)、曼恩斯特、華辰裝備等。

之前寫過一次福立旺年報(bào)快評(píng)，今天繼續(xù)結(jié)合最新信息進(jìn)行解讀，以及通過復(fù)盤股價(jià)及公開信息，為大家解碼福立旺下一階段的關(guān)注要點(diǎn)。

1、機(jī)器人業(yè)務(wù)潛在客戶--間接供應(yīng)蘋果、特斯拉

福立旺（688678.SH）是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司，公司稱80%的業(yè)務(wù)來自于蘋果（24年3C收入占比61.7%），但公司并非直接對(duì)蘋果銷售，而是通過鴻海集團(tuán)、正崴、莫仕、立訊精密、易力聲等客戶間接銷售給蘋果。

公司布局的與機(jī)器人有關(guān)的產(chǎn)品是微型絲杠及腱繩。

目前蘋果也宣布進(jìn)軍機(jī)器人領(lǐng)域。規(guī)劃是從桌面機(jī)器人拓展到移動(dòng)機(jī)器人，再到人形機(jī)器人。

這個(gè)與福立旺調(diào)研信息中透露的A公司基本上是重合，意味著公司很大一部分機(jī)器人訂單仍然來自于蘋果。公司會(huì)跟隨蘋果從協(xié)作機(jī)器人向人形機(jī)器人拓展。

目前市場(chǎng)上在機(jī)器人炒作方面，人形機(jī)器人題材最為性感，從進(jìn)度來看，蘋果的人形機(jī)器人肯定是慢于目前市場(chǎng)上已知的特斯拉、宇樹燈，但福立旺還有一部分汽車零部件業(yè)務(wù)，只不過收入占比不大，24年占比17%，在汽車業(yè)務(wù)方面有一個(gè)潛在客戶是特斯拉，官方公告中并未提及特斯拉合作，但董秘曾在投資者互動(dòng)平臺(tái)中回復(fù)提問，公司產(chǎn)品通過與全球汽車天窗三大龍頭企業(yè)偉巴斯特、英納法、恩坦華合作，有間接銷售給特斯拉等整車廠。

其次，與公司合作比較緊密，有機(jī)器人零部件加工設(shè)備供應(yīng)往來的華辰裝備，有產(chǎn)品用于特斯拉Optimus行星滾柱絲杠加工設(shè)備。

因此未來切入特斯拉供應(yīng)鏈也不失為一種可能。

2、成立人形機(jī)器人零部件制造子公司，加碼20億布局機(jī)器人靈巧手部件等

2025年1月，公司設(shè)立福立旺精密智造（蘇州）有限公司作為承載人形機(jī)器人零部件制造的項(xiàng)目主體，高端精密組件在江蘇昆山開工建設(shè)，注冊(cè)資本3億，1月1日，公司公告一項(xiàng)總投資為10億的項(xiàng)目，月初公司的官方視頻也官宣了這個(gè)項(xiàng)目，但從文字信息來看，投向僅含工業(yè)機(jī)器人，視頻信息則是包括AI、無(wú)人機(jī)、高端醫(yī)療等領(lǐng)域，按照10億的投資計(jì)劃，2025年中期開工建設(shè)，項(xiàng)目建設(shè)周期為24個(gè)月，預(yù)計(jì)2027年底竣工驗(yàn)收并投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年收入不低于12億。

3、項(xiàng)目規(guī)劃及業(yè)績(jī)目標(biāo)

加碼到20億投資后，公告信息及官方視頻則是：產(chǎn)地聚焦微型絲杠和小體積關(guān)節(jié)驅(qū)動(dòng)件研發(fā)，可用于機(jī)器人等領(lǐng)域，項(xiàng)目建成后，年產(chǎn)值可達(dá)30億（生產(chǎn)量*單價(jià)），年納入近1億，當(dāng)前公司收入12.85億。

目前機(jī)器人相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)展，公司表示，微型絲杠正處于研發(fā)送樣階段。

根據(jù)這個(gè)項(xiàng)目規(guī)劃，相當(dāng)于在28-30年，公司的收入及利潤(rùn)會(huì)翻番，3年再造一個(gè)公司。

結(jié)合公司今年2月份推出的股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，25年-27年，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別不低于2億、2.5億、3億，對(duì)應(yīng)估值是20-30倍PE之間（如果不考慮機(jī)器人業(yè)務(wù)這塊的估值溢價(jià)，還算相對(duì)合理）。

這是公司自2020年上市以來第一次推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司定的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，比我預(yù)估的利潤(rùn)水平要高，按照我的謹(jǐn)慎估計(jì)，公司的利潤(rùn)水平、PE估值依然比消費(fèi)電子藍(lán)思科技、立訊精密的估值還要高。

此外，公司這兩年也有募投延期給公司節(jié)約費(fèi)用的情況，一項(xiàng)23年8月公司推出的可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目——南通精密金屬零部件智能制造項(xiàng)目，募投進(jìn)度只有55%，公司從原計(jì)劃的2024年內(nèi)達(dá)到預(yù)計(jì)可使用狀態(tài)延期到2026年6月。

理由是下游行業(yè)及終端市場(chǎng)需求經(jīng)歷周期性波動(dòng)，2023年公司部分產(chǎn)品訂單情況未達(dá)預(yù)期。但2024年上半年以來，消費(fèi)電子行業(yè)整體復(fù)蘇明顯，根據(jù)公司說法，南通福立旺目前廠房設(shè)備等已經(jīng)驗(yàn)收完畢，但是還未進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期，客戶大訂單（主要是3C消費(fèi)電子智能可穿戴產(chǎn)品和汽車等）預(yù)計(jì)在25年6月份進(jìn)入量產(chǎn)。

按照2億在建工程設(shè)備折舊計(jì)算，工程延期為公司節(jié)約了0.19億-0.38億的利潤(rùn)。公司最近連續(xù)三個(gè)季度都是增收不增利，一季度歸母凈利潤(rùn)下滑主要是因?yàn)槟贤ǜＡ⑼潛p1431萬(wàn)元，此外，財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)公司利潤(rùn)影響較大，占到了公司利潤(rùn)總額的70%，而且按照可轉(zhuǎn)債的利率來看，未來幾年也會(huì)逐年提升（第三年0.80%,第四年1.50%,第五年2.00%,第六年3.00%），這些因素均使得公司在利潤(rùn)端承壓。

這筆可轉(zhuǎn)債雖然是29年8月才到期，但考慮到財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)公司的利潤(rùn)稀釋，公司也在不斷下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)格，最新轉(zhuǎn)股價(jià)是14.9元，如果持有者選擇轉(zhuǎn)股，套利空間就已有34%，短期內(nèi)股票供給增加明顯，如果市場(chǎng)資金承接有限，股價(jià)可能面臨短期下行壓力，但公司想要轉(zhuǎn)股的動(dòng)機(jī)也很強(qiáng)。

4、股價(jià)走勢(shì)分析及下一階段關(guān)注點(diǎn)

自25年1月以來，公司股價(jià)累計(jì)上漲45%，兩大因素是消費(fèi)電子復(fù)蘇+機(jī)器人板塊共振。

從公司的公開信息來看，1月1日公告對(duì)外投資設(shè)立蘇州子公司，提及完善公司在“工業(yè)機(jī)器人”等方向的布局，同時(shí)推出了一項(xiàng)25年-27年利潤(rùn)考核方面的股權(quán)激勵(lì)，規(guī)定25年-27年，公司分別得實(shí)現(xiàn)至少2億、2.5億、3億的凈利潤(rùn)目標(biāo)，但并未立即對(duì)公司股價(jià)帶來較大影響。

之后公司又發(fā)布公司包含前三季度業(yè)績(jī)向好、消費(fèi)電子復(fù)蘇等利好信息的調(diào)研記錄，以及2月中旬公司進(jìn)一步提及對(duì)外投資進(jìn)展，2月末披露增收不增利的業(yè)績(jī)快報(bào)，但在機(jī)器人板塊帶動(dòng)下，公司股價(jià)開始上漲，直到3月，公司股價(jià)累計(jì)上漲60%，之后跟隨板塊回調(diào)，4月25日公司在年報(bào)中提及“人形機(jī)器人”零部件作為第二增長(zhǎng)曲線的布局，以及微型絲杠正處于研發(fā)送樣階段，客戶在有條不紊對(duì)接中等關(guān)鍵信息，繼續(xù)推動(dòng)公司股價(jià)上漲30%。

5月13日，雖然公司繼續(xù)在互動(dòng)平臺(tái)提出公司產(chǎn)品有用于靈巧手腱繩，但并不影響公司股價(jià)繼續(xù)回調(diào)。

對(duì)于公司來說，這種利好信息已經(jīng)很難對(duì)股價(jià)帶來更大影響了，當(dāng)前更多是β層面的。下一階段對(duì)于公司的關(guān)注點(diǎn)，應(yīng)該是個(gè)股層面的，一個(gè)是此前導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)虧損的原因是否出現(xiàn)變化，比如光伏業(yè)務(wù)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況、主要是3C消費(fèi)電子產(chǎn)品的南通福立旺項(xiàng)目6月份量產(chǎn)后的情況、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債情況；其次是在機(jī)器人零部件方面的客戶驗(yàn)證情況。

此前，為何4月25日公司發(fā)布增收不增利的一季報(bào)之后，反而走出了利空出盡的勢(shì)頭，存在兩個(gè)邊際變化：一個(gè)是光伏業(yè)務(wù)資產(chǎn)扭虧為盈，南通福立旺項(xiàng)目雖然依然虧損，但披露6月份將進(jìn)入量產(chǎn)期。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示及關(guān)注

最后，說說風(fēng)險(xiǎn)，另外一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是，雖然公司澄清公司對(duì)大客戶的銷售并非將產(chǎn)品直接出口到美國(guó)，而是發(fā)往其指定的國(guó)內(nèi)組裝廠商，關(guān)稅政策對(duì)公司影響較小。但間接銷售給蘋果，如果蘋果的直接供應(yīng)商如立訊精密被關(guān)稅影響，勢(shì)必傳導(dǎo)到公司。

還有一個(gè)點(diǎn)是，公司宣告投資20億的蘇州項(xiàng)目，資金來源是自有和自籌，目前公司可動(dòng)用資金5.54億，賬面短期借款4.56億，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額最近兩期也不到2億，目前并沒有多余資金。

所以，懂得都懂。