時隔四年，國內“伽瑪刀之王”大醫集團再度沖鋒資本市場。

據招股書披露，2024年中國每賣出10臺伽瑪放射外科產品，就有7臺來自大醫集團。在中國伽瑪放射外科醫療設備市場，大醫集團排名第一。

2021年6月，大醫集團曾向上交所科創板提出上市申請，但沒多久就撤回了上市申請。IPO前，大醫集團共獲得7輪股權融資，總額為15.71億元。最后一輪融資后，大醫集團投后估值達到51億元。

招股書顯示，大醫集團背后資方陣容豪華，不乏高瓴、方略這樣的知名機構，也有招商局創投、長春市財政局、西安市財政局等國資。這次大醫集團選擇轉戰港交所，中信建投國際、浦銀國際、民銀資本為聯席保薦人。

值得一提的是，就在本次IPO前夕，4月25日高瓴旗下的上海匯育擬轉讓大醫集團149.12萬股股份，總代價5000萬元。

伽瑪刀王者難掩整體弱勢

伽瑪放射外科產品主要就是伽瑪刀，是放療設備的一種，名為“刀”，但不是真正意義上的手術刀，而是非侵入性的神經外科治療裝置。就像用放大鏡聚焦陽光點燃紙片，伽瑪刀通過將數百束微弱的伽瑪射線精準聚焦到腫瘤部位，從而在不切開皮膚的情況下“燒掉”病變組織。

大醫集團旗下的兩款主要產品已經獲批上市好幾年了。其中CybeRay是全球首個實時影像引導伽瑪放射外科系統，也是大醫集團的核心產品。2021年3月、2022年7月相繼在美國、中國獲批上市，目前已經占據中國伽瑪刀市場超70%份額。

另一核心產品是TaiChiRT Pro，2021年11月在美國獲批上市，成為全球首款獲得FDA突破性醫療器械認定的X/伽瑪射線一體化放射治療系統。2022年7月，這款產品也在中國獲批上市，用于頭部及身體實體瘤及病灶的放射治療。此外，大醫集團還有5款產品已經在美國上市。

（圖片來源：大醫集團招股書）

但大型設備的銷售并不像藥品那樣能快速起量。2023年、2024年，大醫集團收入僅為2.61億元、2.64億元，已經沒有什么增長了。

“伽瑪刀”雖然聽起來名頭很響亮，但實際上在放療領域依然算“冷門”設備。市面上主流的放療設備還是直線加速器。此前國家衛健委大型醫用設備配置規劃，2020年底全國累積配置直線加速器（含X刀）3405臺，伽瑪刀僅296臺，數量的差異也說明了市場需求。

（圖片來源：大醫集團招股書）

如果從規模更大的中國放療設備市場來看，大醫集團市占率實際上只有4.7%，不僅遠低于醫科達、瓦里安這些國際巨頭，跟聯影醫療這樣的本土選手都有著不小的差距。

當然，大醫集團也在試著進一步擴大版圖。目前，大醫集團的產品管線共有16條，不僅覆蓋了腫瘤，還在向三叉神經痛、帕金森、AVM等非腫瘤適應癥延伸。

港交所能否圓夢？

這并非大醫集團首次沖擊資本市場。2021年6月，大醫集團在科創板提交了上市申請，12月又撤回了申請。當時大醫集團給出的解釋是，A股整體審批程序及當時不利市況令上市時間表不明朗。

2021年6月開始，科創板藥企IPO的確因為一些公司license-in模式受到質疑，此后就開始收緊。但這和大醫集團這樣的設備類企業沒什么大關系。當時醫療器械類企業還不能按照“第五套規則”上市，也就是未盈利的器械設備類企業沒有綠色通道，可能是大醫集團撤回IPO的主要原因。

時隔4年，大醫集團仍然沒有走出虧損的困境，2023年和2024年分別虧損6978萬元、9457.2萬元。同時，廣泛鋪開的管線又決定了，公司仍然需要持續投入高額研發。2023年和2024年，公司的研發開支總額分別為9787.6萬元、1.13億元。

截至2025年 2月28日，大醫集團的現金及現金等價物不到6000萬元，手里的現金流已經捉襟見肘，急需上市輸血。

招股書顯示，自成立以來，大醫集團歷經七輪股權融資，吸引了多家投資方，包括方略、長安匯通、高瓴、璟沃投資、深圳角度、聚賢德醫、Honesta等，成功募集15.71億元資金。大醫集團A股上市之路折戟后，西安興和成、高端裝備基金等早期投資者陸續將手里的股份套現。

連“時間的朋友”高瓴也失去了耐心。早在2019年、2020年高瓴曾通過收購股權、認購新增注冊資本入股，累計耗資超2億元。然而，本次大醫集團向港交所遞交招股書前三天，高瓴卻要將其持有的149.12萬股股份轉讓出去。若上市失敗，投資方要求回購股份，無疑會進一步公司的加劇現金流壓力。

雙重壓力下，大醫集團正全力尋找破局之道。而相對A股，港股上市標準相對寬松，最近已經有不少內地藥械企業成功到港股上市，這可能也是大醫集團本次改道港交所沖鋒想要登陸的主要原因。

撰稿 |方濤之

編輯｜江蕓 賈亭

運營 | 廿十三

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