陸挺 野村證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

以下觀點(diǎn)整理自陸挺在CMF宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析會（總第78期）上的發(fā)言

本文字?jǐn)?shù)：2614字

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一、對中國經(jīng)濟(jì)形勢的中短期分析

在未來一兩個月內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況預(yù)計將保持相對良好。這一態(tài)勢的重要原因之一是出口領(lǐng)域前期存在積壓訂單。由于后續(xù)約九十天內(nèi)將進(jìn)行貿(mào)易談判，且談判結(jié)果存在一些不確定性，可能會引發(fā)“搶出口”現(xiàn)象，因此五、六月份中國的出口增速將維持在較高水平，可能會與四月份8%的增速相近。另一方面，以舊換新政策對零售業(yè)的推動還將產(chǎn)生積極影響。綜合這兩個因素來看，預(yù)計二季度GDP增速仍可維持在4.8%左右。但我們估計下半年經(jīng)濟(jì)的形勢可能會面臨更大的挑戰(zhàn)，原因如下：

第一，從出口角度看，與去年相比，美國對中國產(chǎn)品加征的關(guān)稅實(shí)際上升了約35個百分點(diǎn)，特別是中國對美小包裹出口的關(guān)稅從零上升到約54%，上升幅度較大，對中國對美出口會產(chǎn)生顯著的影響。盡管我們不應(yīng)夸大這種影響，但應(yīng)該清醒的認(rèn)識到，在一輪“搶出口”現(xiàn)象之后，中國對美出口可能會出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的萎縮。

第二，在耐用品消費(fèi)方面，隨著以舊換新政策的兩輪高峰逐漸過去，去年針對汽車和家電、今年針對電子產(chǎn)品的刺激政策所發(fā)揮的正面效應(yīng)即將結(jié)束。預(yù)計到今年下半年，不僅難以再看到顯著的正面效果，甚至可能由于此前大規(guī)模刺激政策的影響，出現(xiàn)一些負(fù)面效應(yīng)。畢竟，耐用消費(fèi)品的購買需求增速不可能長期維持在高速水平。

第三，房地產(chǎn)行業(yè)是中國內(nèi)需中極為重要的板塊，目前已進(jìn)入第五年的萎縮期，而且整個行業(yè)的年化下行幅度還在10%左右，新房開工同比降幅還在22%左右。在此背景下，穩(wěn)定內(nèi)需還會面臨較大的困難。房地產(chǎn)行業(yè)不僅與地方政府財政密切相關(guān)，對基建產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，還會從居民財富和就業(yè)等角度來影響消費(fèi)。目前，除極個別城市外，房價普遍處于小幅下跌狀態(tài)，對居民財富產(chǎn)生負(fù)面影響。此外，過去幾年“新三樣”領(lǐng)域產(chǎn)能過剩，可能對今年的制造業(yè)投資產(chǎn)生一定的影響。中美貿(mào)易戰(zhàn)無論最終談判結(jié)果如何，我估計也會對制造業(yè)投資產(chǎn)生一些影響。綜合這些因素，下半年經(jīng)濟(jì)增速可能較上半年放緩超過一個百分點(diǎn)，這是我對整體經(jīng)濟(jì)形勢的分析與預(yù)測。

二、相關(guān)政策建議

從政策角度來看，需探討在當(dāng)前形勢下哪些政策能夠有效穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)復(fù)蘇，并抵御貿(mào)易沖突帶來的負(fù)面影響。

首先，回顧從4月2日美國對全球加征關(guān)稅以來的各國的情況，中國政府的表現(xiàn)較為出色。中國央行通過再貸款等手段直接干預(yù)股市，穩(wěn)定了市場預(yù)期，使得股市波動幅度相對較小，目前已基本恢復(fù)到4月之前的水平。我認(rèn)為這一舉措對于穩(wěn)定中國經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)發(fā)揮了重要作用。另一項(xiàng)非常值得肯定的政策是中國政府維持了人民幣兌美元的匯率穩(wěn)定。曾有一段時間，境外人民幣兌美元的匯率貶值至7.4以上。若任由匯率貶值，將對國內(nèi)樓市、股市穩(wěn)定以及直接投資產(chǎn)生不利影響。與2018-19年相比，當(dāng)時可通過人民幣貶值來對沖美國關(guān)稅上升的影響，主要是因?yàn)楫?dāng)時國內(nèi)樓市較為穩(wěn)定、資本外流問題并不突出，而當(dāng)前形勢已發(fā)生顯著變化，我國樓市從2021年開始就進(jìn)入下行期。因此，維持人民幣匯率穩(wěn)定是一項(xiàng)極為重要的政策安排，我認(rèn)為未來一段時間仍應(yīng)堅(jiān)守這一政策選擇。

第二，在今年下半年，除了在過去一個月中已實(shí)施的降準(zhǔn)、降息等政策之外，面對經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期，需要進(jìn)一步探討哪些政策能夠在下半年有效穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。

一方面，應(yīng)更多地考慮財政政策，加快財政支出的執(zhí)行力度，在今年既定額度內(nèi)進(jìn)一步加速發(fā)債和支出。另一方面，鑒于當(dāng)前形勢，應(yīng)提前謀劃一些寬松刺激政策，從現(xiàn)在開始布局安排，以便在下半年逐步推出相關(guān)措施，穩(wěn)定市場預(yù)期，真正提升內(nèi)需。以下是一些值得考慮的方面：

針對當(dāng)前形勢，下半年出口增速可能明顯下行，這使得房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定變得尤為重要。在過去四五年間，盡管房地產(chǎn)行業(yè)萎縮幅度超過50%，但出口約45%的高速增長在一定程度上對沖了房地產(chǎn)的下滑，使得中國經(jīng)濟(jì)并未陷入極為困難的局面。然而，中國經(jīng)濟(jì)未來幾個季度可能會面臨出口與房地產(chǎn)同時下行的雙重壓力，因此房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定比以往更為關(guān)鍵。穩(wěn)定房地產(chǎn)市場不僅需要降息和取消限購等傳統(tǒng)工具，更重要的是推動房地產(chǎn)市場債務(wù)的出清。具體說來，應(yīng)允許房地產(chǎn)開發(fā)商該破產(chǎn)的破產(chǎn)，該生存的生存，對有些開發(fā)商，政府則應(yīng)提供必要的救助。不能讓債務(wù)無限制無限期地累積，而應(yīng)確保債務(wù)該償還的償還，預(yù)售房該建設(shè)的建設(shè)，必須保證交付；若實(shí)在無需交付，則應(yīng)該給購房者合理的補(bǔ)償。從過去幾十年世界各國處理金融危機(jī)和房地產(chǎn)危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)來看，以中央財政為基礎(chǔ)，由中央政府出面進(jìn)行大規(guī)模市場清理，是應(yīng)對此類危機(jī)的關(guān)鍵。

第三，進(jìn)一步推進(jìn)消費(fèi)領(lǐng)域的“以舊換新”的空間已經(jīng)有限，因此應(yīng)考慮通過更具結(jié)構(gòu)性、制度性的措施來推動消費(fèi)復(fù)蘇。應(yīng)適度加快中國社保體系的改革進(jìn)程。近期，社會各界關(guān)于這一問題的討論已較為廣泛，其中最為核心的是如何提升占全國養(yǎng)老人群55%（主要是農(nóng)村老人）的養(yǎng)老收入水平。目前，該群體每月平均政府所發(fā)的養(yǎng)老金僅為243元，若能將其提升至400元或500元，不僅有助于改善1.7億老年人的消費(fèi)能力，還能減輕3億農(nóng)民工的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)，并提升其未來的收入預(yù)期。在過去，經(jīng)濟(jì)可通過房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和出口拉動時，社會福利體系的搭建或許并不重要，但當(dāng)一個經(jīng)濟(jì)體需要以消費(fèi)作為其經(jīng)濟(jì)增長的支柱時，養(yǎng)老體系和醫(yī)保等社會福利體系的完善就顯得尤為重要。

第四，財政改革至關(guān)重要。去年四季度中央開始新一輪地方政府化債之后，地方政府債務(wù)情況有所改善，但近期還是有不少企業(yè)家認(rèn)為地方財政緊張狀況還在影響當(dāng)?shù)貭I商環(huán)境。在中國房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)萎縮五年、地方政府賣地收入在2025年前四個月仍以11%的速度下降的背景下，如何改革中央與地方的財政關(guān)系，使地方財政擁有房地產(chǎn)以外的獨(dú)立財源，是亟待解決的問題。有效的財政改革能夠改變市場預(yù)期，優(yōu)化營商環(huán)境，激勵地方政府積極發(fā)展經(jīng)濟(jì)，以及保護(hù)本地民營企業(yè)家。這類改革有助于遏制“遠(yuǎn)洋捕撈”式執(zhí)法和趨利性執(zhí)法行為，這也是提升中國內(nèi)需的關(guān)鍵。

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