這個五月，當投資世界的注意力幾乎被白宮關稅所壟斷的時候，中國的公募基金行業已經迎來了重大而深刻的拐點，事關8億多基民的改革方案正在落地。

每到周五盤后有大事似乎是行業習慣了。5月23日的傍晚，或許值得被整個投資世界銘記：首批26只新型浮動費率基金正式獲批。

說起來，浮動管理費在公募基金歷史上也并非全然新鮮事，在這個波詭云譎的市場里，最珍貴的從來不是某個金融創新，而是落入口袋的真實收益以及那份千金難買的信任契約。

主動權益基金的宣發已經很久沒這么熱鬧過了。剛剛走出失落三年的陰霾沒多久，想要重新建立信任，大多人既需要一些時間，也需要一些改變。

一起來聊聊~

#挽回人心

重建信任第一步

什么是浮動管理費率型產品？這是追求投資者利益最大化的變革性產品。浮動管理費的核心在于將管理人的收入與投資業績直接關聯，打破傳統固定費率模式。

過去，在固定費率模式下，一只基金業績無論好壞，基金的管理費都是一樣的。

新型浮動費率方案下，管理費的收取規則變了，主要與以下三方面因素有關：一是基民的持有期限，二是持有期間基金跑贏業績比較基準的情況，三是基金本身有沒有賺錢。

以某只新型浮動費率產品為例，管理費計提方法如下：

（僅供示意）

短期持有檔：如果基民持有該基金不到一年就贖回了，管理費仍按1.2%年費率收取。

長期持有檔：如果基民持有該基金超過一年再贖回，管理費的收取規則就會分為三種情況：

一、超額收益檔：假設錨定基金的業績比較基準是滬深300指數。如果該基金在基民持有期間賺錢了，同時持有期間的年化收益率還跑贏了滬深300指數6%以上，基金公司可以收取每年1.5%的管理費。

二、業績不佳檔：如果該基金在基民持有期間跑輸了滬深300指數3%或更多，基金公司最多只能收取每年0.6%的管理費。

三、中間檔：除了以上兩種情況，基金公司仍按每年1.2%收取管理費。

也就是說，基金公司只有在基民持有基金超過一年，持有期間年化收益為正，并且相較基準有6個百分點以上的年化收益率時，才能多收0.3%的管理費。

但如果基金年化跑輸業績基準達到3個百分點，管理費率就降至0.6%，相當于管理費砍半。

簡單來說，如果基金業績明顯跑不贏業績比較基準，那基金公司就得把收費降下來；而業績顯著超越業績比較基準的時候，收費可以適當提高一點，不過費率提高的幅度要比降低的幅度小很多，這樣才能更好地和投資者“同舟共濟”。

這種設計通過“收益達標多收、業績未達少收”的機制，強化了管理人與客戶的利益綁定。長久的關系，總來自于利益的捆綁。無論如何，拯救人心、重建信任是破局的第一步。

#改善收益

終需回報來驗證

《黃金時代》里說：“那時雨季剛過，我們有各種選擇，可以到各方向去。所以我在路口站了很久。”這輪中美沖突，中國占據有利位置。兩周前中美經貿高層會談聯合聲明發布，雙方同意大幅降低雙邊關稅水平，最艱難的時分過去了。盡管往后沖突難免反復，但我們更從容。

這些天，在路口立定，會有很多思考。

說到底，管理費率只是影響我們投資回報的因素之一。雖然它開啟了一場基民與基金經理間的“雙向奔赴”，但決定收益和回報的大頭，還是市場環境、入場時間、基金管理人的投資水平等等。

而這批浮動費率產品的最大意義，或許是通過再一次，監管意志下，集體篩選出一批績優主動權益基金經理，喚起投資者對主動權益投資的關注。

在投資者回報研究的過程中，我們將主動權益產品的基民收益率拆解為：Beta（市場的貝塔）+ Alpha（基金經理的超額收益)+ Gamma（基民行為損益）。

在從“重規模”向“重回報”轉變的過程中，無論是逆周期的布局、基金經理的選派亦或是基民投資行為的引導，都沉淀了不少思考。

說起當前市場的貝塔，美元周期必將是“東升西落”交易的關鍵。無論如何，“去美元化”敘事逐步明牌。本周美國市場再次遭遇股債匯三殺，其背后的邏輯落在特朗普治國方式混亂和美元信用受損，全球資金尋求分散化并增加匯率對沖比例。

中國市場和美股相關性低，在當前環境下是分散風險的較好選擇。加上中國流動性較為寬裕，權益市場被視為吸收流動性的較好入口，中國資產，已經成為了對沖美元的優質標的。

中國資產重定價的核心邏輯仍在，宏觀敘事發生變化，美元資金再配置，“重估中國”劇本未完待續。4月中以來市場逐漸積累了一定漲幅，因為資金換手，市場近期有所震蕩調整，但不改變整體上行趨勢，向下看A股整體的低估值具備較高安全邊際，短期市場有望在震蕩中積蓄力量，如有下跌恰是逆向布局的時機。

再談基金經理的阿爾法。都知道是一場關鍵的“信任修復戰”，誰又會不全力以赴呢？

考慮到浮動管理費基金需要運行平穩，且長期業績較好，以華夏基金為例，新興浮動費率產品我們選擇了有一定時間業績驗證，且相對主流基準指數有超額收益、持有體驗良好的基金經理。正是因為稀缺，可持續的阿爾法才顯得愈發珍貴和耀眼。

可以說，站在當下這個曙光初現的時點，我們對主動權益產品的價值發現和專業定價能力有了進一步的信心。然而無論是貝塔還是阿爾法，都是產品層面的收益，基民能否真正賺到錢又需要更深一層的思考。

如果說“凈值增長率”能夠刻畫基金收益率，那么IRR（內部收益率）是較好的刻畫基民收益率的指標，它的計算公式如下：

IRR考慮了基金投資者的投資成本、投資時點和多筆投資收益，它等于基金投資者投資基金過程中現金流量的終值與期末資產凈值相等時的利率。

從這個公式中可以看到，時間敏感性和資金敏感性，這也是投資者回報與產品回報不一致的直接原因。

那么時間維度上來說，如果投資的時間窗口足夠長，即使初期迷茫，隨著時間的演進，投資者的回報和產品的回報終將逐漸彌合差距，這就要求我們，還是應當踐行長期投資的價值觀。

資金維度上來說，需要平滑資金流的曲線，所以分批買入是一種不錯的方式，讓每筆投資資金的分布相對均勻，盡量避免單筆大額投資對整體投資籃子的影響。

新周期大概率已經開啟，當多數人還在咀嚼漫長季節的苦澀時，清醒者已在Alpha的沃土上播下種子。

#昨日遠去

進入新一輪周期

挖掘基好久不寫周期，特別是過去一年多。一起走過2024年的開年、2024年“924”行情之前，當時我們去看很多指標，估值、股債性價比、牛熊規律，都已至極端，市場所經歷的，似乎很難用過往的價值體系來解釋。

但是最終又發現，一切都是周期，盡管周期不走直線，但如我們所見，深刻的“壓力測試”過后，主動權益基金收益今年起來了。

來源：Wind，測算采用萬得偏股混合型基金指數，指數基日為2003-12-31,3年滾動年化收益數據從2008年起算，截至2025-5-23。指數歷史走勢不預示未來表現，不代表基金產品收益。

也許此刻你仍心有余悸，我們用偏股混合型基金指數也做一個思想實驗：

假如我們獲得了一個超能力，能預測偏股混合型基金未來3年的回報率。那么，我們眼中的年化收益表現，會是什么樣的？它會長成這樣：

在不同年份投資偏股混合型基金指數，過去三年和未來三年的年化回報率

來源：Wind，測算采用萬得偏股混合型基金指數，從2005年起算，截至2025-5-23。指數歷史走勢不預示未來表現，不代表基金產品收益。

圖中藍色線，是后視鏡里的收益，也是回測的真實數據。以2018年為例，它的意思是，3年前我們買入偏股混合型基金指數并持有到2018年，年化回報率是21.86%。

圖中紅色線，是基于過去線性外推，假設能預測未來的我們眼中的市場。2018年我們買入偏股混合型基金指數并持有3年，我們認為會獲得-6.56%的年化回報。（來源：Wind，測算采用萬得偏股混合型基金指數，從2005年起算，截至2025-5-23，指數歷史走勢不預示未來表現，不代表基金產品收益。）

我們站在任何一個年份，都能看到過去3年和未來3年的投資回報率。你會發現，過去和未來呈現出了異常明顯的負相關性。

它說明什么？當你站在某個時間點上，在腦子里對過去的回報線性外推，未來可能得到完全相反的結果。人類的思維總是習慣線性外推，認為現在上漲的未來還將繼續漲，于是趨之若鶩；而現在下跌的未來必會繼續跌，反而避之不及。

但真正能夠以不變應萬變的，惟有周期。逆向思考是有用的，周期在因果律層面也是循環往復的，否極泰來，樂極生悲。也許你正經歷了過去3年最好的一年，但它很可能也是未來3年最差的一年。

昨日遠去，無論如何往前走了，我們也不必站在路口了。能不能再次證明主動管理的價值，再次凝聚投資者對阿爾法的信心，答案將在這條奔涌的河流中逐步浮出水面。

想必，這不是一場簡單的否極泰來，而是一曲關于進化與適應的宏大敘事。越過拐點，漸漸清晰。未來再看，這一年，或許便是那個值得銘記的拐點之年。

風險提示

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