01

市場回顧

海外方面，特朗普威脅將對歐盟征收50%關(guān)稅，對蘋果征收25%關(guān)稅，海外資產(chǎn)波動較大，美元指數(shù)回落。黃金走強、原油走弱，商品市場定價顯示避險情緒升溫。本周境外債券收益率曲線不同程度地受到財政擔憂和拍賣疲軟的影響而繼續(xù)陡峭化，日債和美債兩大資產(chǎn)大跌。

國內(nèi)方面，中國資產(chǎn)對前期利好信息反應充分，近期未見更多利好兌現(xiàn)，加之全球關(guān)稅博弈再起波瀾，中國股債整體表現(xiàn)偏平。AH股縮量震蕩下行，中債情緒偏弱。

（數(shù)據(jù)來源：wind，日期截至2025年5月23日，指數(shù)過往業(yè)績不預示其未來表現(xiàn)，投資需謹慎）

02

行業(yè)情況

本周申萬一級31個行業(yè)漲少跌多，醫(yī)藥生物、綜合、有色金屬等行業(yè)領漲，計算機、機械設備、通信板塊收跌。

本周醫(yī)藥板塊漲幅居前。5月20日三生制藥旗下子公司三生國健宣布與跨國藥企輝瑞就PD-1/VEGF雙特異性抗體SSGJ-707達成總額超60億美元的許可協(xié)議，本次交易的首付款（12.5億美元）和總金額（超過60億美元），創(chuàng)下中國雙抗“出海”單筆交易金額新紀錄。受此利好影響，本周創(chuàng)新藥板塊表現(xiàn)格外亮眼。

本周汽車板塊延續(xù)強勢，主要受兩大因素催化。一是中共中央、國務院發(fā)布修訂后的《黨政機關(guān)厲行節(jié)約反對浪費條例》，明確要求公務用車集中采購優(yōu)先選用國產(chǎn)新能源汽車，二是新能源汽車出口市場強勁增長。

（數(shù)據(jù)來源：wind，日期截至2025年5月23日，以上不構(gòu)成個股推薦，投資需謹慎）

03

策略觀點

◆【中信證券】特朗普下一步政策變化對大類資產(chǎn)的影響

近期特朗普政府關(guān)稅政策反復，大體轉(zhuǎn)向溫和。我們認為這種轉(zhuǎn)向并不穩(wěn)定，或僅為市場壓力下的臨時性安撫措施。后續(xù)關(guān)稅摩擦仍然可能持續(xù)，或在今年底至明年初才會走向“雷聲大，雨點小”。減稅法案也是特朗普核心訴求，若順利落地有利于經(jīng)濟短期表現(xiàn)和確定性提前到來，但需要觀察特朗普的政策方向選擇。大類資產(chǎn)方面黃金仍最具確定性，美債或仍為區(qū)間震蕩，美股勝率較低，美元或震蕩偏弱。特朗普若聚焦內(nèi)政則美股和美元拐點或提前到來。

近一段時間以來，特朗普政府的貿(mào)易政策出現(xiàn)明顯的前后不一致。盡管推出了“對等關(guān)稅政策”，但隨后特朗普政府的態(tài)度又整體轉(zhuǎn)向軟化，期間不斷反復。從特朗普內(nèi)閣的權(quán)力轉(zhuǎn)移中看到，4月以來主導貿(mào)易政策的從納瓦羅、米蘭等MAGA派轉(zhuǎn)向了貝森特為代表的溫和派。

我們認為這種轉(zhuǎn)向并不穩(wěn)定，特朗普貿(mào)易政策仍可能反復，期待貿(mào)易政策走向確定性為時尚早。特朗普本人的政策主張接近MAGA派，并且由多重目標驅(qū)動。近期將外貿(mào)政策主導權(quán)交給溫和派的貝森特更多是由于市場壓力的暫時行為。特朗普及MAGA派追求貿(mào)易保護主義政策的核心訴求很難改變，只會在面臨諸如股債匯壓力時，臨時性轉(zhuǎn)向溫和。本輪中美談判中，美方的讓步可能讓后續(xù)美方對其他經(jīng)濟體貿(mào)易談判更難進行。

我們認為，今年底或明年初特朗普貿(mào)易政策可能會轉(zhuǎn)向“雷聲大，雨點小”。美國經(jīng)濟及中期選舉壓力可能在今年底至明年初才會顯現(xiàn)。

減稅法案是特朗普政策主張真正的核心，有利短期經(jīng)濟表現(xiàn)。目前“一個大而美麗法案”正在兩院審議，特朗普政府希望大幅減稅的同時將小幅降低開支措施后置，根據(jù)美國國會聯(lián)邦預算問責委員會的估算，該法案預計將在10年內(nèi)額外增加超3.3萬億美元赤字。若法案通過將會對美國經(jīng)濟短期表現(xiàn)有額外支撐。

統(tǒng)籌理解特朗普在內(nèi)政和外交方面的行動：未來有效的改革方向可能是對外加關(guān)稅和對內(nèi)減稅加赤字二選一，區(qū)別在于不確定性集中在美國內(nèi)部還是外部。現(xiàn)實壓力下的政治改革通常只能在內(nèi)政和外交兩個方向二選其一，另一方向更加保守。若特朗普由激進關(guān)稅政策轉(zhuǎn)向推行減稅法案，可行性更高，也會使得美國市場提前回歸確定性環(huán)境。

大類資產(chǎn)配置方面，特朗普政策不確定性仍然是大類資產(chǎn)配置的主線，未來需要關(guān)注外貿(mào)政策緩和或焦點轉(zhuǎn)向內(nèi)政的可能性。而在目前特朗普影響市場的模式中，“特朗普看跌期權(quán)”仍然生效。在今年底至明年初之前，美債或為4%~5%區(qū)間震蕩行情；黃金仍然是最具確定性的資產(chǎn)；特朗普影響下美股的勝率仍然偏低；美元或偏弱震蕩。但若特朗普政策焦點轉(zhuǎn)向內(nèi)部，美股和美債的拐點可能提前到來。

（數(shù)據(jù)來源：wind，各券商研報，觀點僅供參考，投資需謹慎）

04

◆【央行、外匯局：境外上市募集資金、減持或轉(zhuǎn)讓股份所得資金 原則上應匯回境內(nèi)】

宏觀經(jīng)濟

◆【國常會審議通過《制造業(yè)綠色低碳發(fā)展行動方案（2025－2027年）》】

國務院總理李強5月23日主持召開國務院常務會議，審議通過《制造業(yè)綠色低碳發(fā)展行動方案（2025－2027年）》，研究進一步健全橫向生態(tài)保護補償機制有關(guān)舉措，討論《中華人民共和國食品安全法（修正草案）》。（財聯(lián)社）

◆【何立峰：歡迎包括花旗、凱雷在內(nèi)的外資金融機構(gòu)來華投資興業(yè) 共同參與中國資本市場建設】

何立峰表示，當前中國經(jīng)濟運行延續(xù)回升向好態(tài)勢，一、二、三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?jié)摿Χ荚诔掷m(xù)釋放，高質(zhì)量發(fā)展扎實推進，展現(xiàn)出強大韌性和活力。中國正著力構(gòu)建全國統(tǒng)一大市場，堅定不移擴大高水平對外開放，持續(xù)對標國際高標準經(jīng)貿(mào)規(guī)則，不斷優(yōu)化營商環(huán)境，大力鼓勵外商投資，為跨國公司在華長期穩(wěn)定發(fā)展提供廣闊空間。歡迎包括花旗、凱雷在內(nèi)的外資金融機構(gòu)來華投資興業(yè)，共同參與中國資本市場建設，深化對華合作，共享發(fā)展機遇。（財聯(lián)社）

◆【國家網(wǎng)信辦持續(xù)深入整治網(wǎng)上金融信息亂象】

近期，國家網(wǎng)信辦會同金融管理部門依法處置一批散布資本市場不實信息、開展非法薦股、炒作虛擬貨幣交易等的賬號、網(wǎng)站。現(xiàn)將部分典型案例通報如下：“愛股票APP”等賬號發(fā)布資本市場不實信息；“侃哥說財經(jīng)”等賬號開展非法薦股；“火哥聊加密”等賬號、網(wǎng)站宣傳炒作虛擬貨幣交易；“小北呦”等賬號散布金融領域黑灰產(chǎn)信息。（財聯(lián)社）

◆【商務部：支持在有條件的國家級經(jīng)開區(qū)布局重大產(chǎn)業(yè)科技創(chuàng)新平臺】

商務部印發(fā)《深化國家級經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)改革創(chuàng)新以高水平開放引領高質(zhì)量發(fā)展工作方案》。其中提到，提升創(chuàng)新策源能力。支持在有條件的國家級經(jīng)開區(qū)布局重大產(chǎn)業(yè)科技創(chuàng)新平臺，支持區(qū)內(nèi)相關(guān)單位承擔國家和地方科技計劃項目。（財聯(lián)社）

金融資本

《中國人民銀行、國家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)企業(yè)境外上市資金管理有關(guān)問題的通知（征求意見稿）》公開征求意見。意見提出，境外上市募集資金、減持或轉(zhuǎn)讓股份所得資金原則上應匯回境內(nèi)，股東因增持匯出資金如有剩余或交易未達成時，應及時匯回境內(nèi)。（財聯(lián)社）

產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟

◆【美方以哈佛大學與中國政府有合作為由禁止其招國際學生 外交部回應】

據(jù)報道，美國政府22日宣布取消哈佛大學獲得的學生和交流學者項目資質(zhì)，禁止該校招收國際學生。根據(jù)美國國土安全部當天發(fā)表的聲明，國土安全部長諾姆宣布了這一決定。聲明說，根據(jù)這一決定，哈佛大學除了不能再招收國際學生入學外，現(xiàn)有的外國學生必須轉(zhuǎn)學，否則將失去合法身份。（財聯(lián)社）

◆【荷蘭外相稱訪華期間中方提出放寬半導體出口管制問題 外交部回應】

關(guān)于半導體出口管制問題，中方已經(jīng)多次表明立場，半導體產(chǎn)業(yè)高度全球化，產(chǎn)供鏈的形成是市場和企業(yè)選擇的結(jié)果。一段時間以來，個別國家泛化國家安全概念，濫施出口管制和長臂管轄，嚴重威脅全球產(chǎn)供鏈穩(wěn)定。中國和荷蘭在半導體領域互補性強，合作互利共贏，雙方將通過現(xiàn)有的渠道保持密切溝通，中方愿同包括荷蘭在內(nèi)的國際社會一道，堅持開放合作，共同維護全球半導體產(chǎn)供鏈的穩(wěn)定。（財聯(lián)社）

◆【市場監(jiān)管總局對公用事業(yè)領域經(jīng)營者開展反壟斷合規(guī)指導】

5月23日，市場監(jiān)管總局召開公用事業(yè)領域反壟斷合規(guī)指導會，對公用事業(yè)領域經(jīng)營者加強反壟斷合規(guī)開展指導。中國城鎮(zhèn)供水排水協(xié)會、中國電力企業(yè)聯(lián)合會、中國城市燃氣協(xié)會、中國城鎮(zhèn)供熱協(xié)會和部分企業(yè)代表參加會議。（財聯(lián)社）

◆【《網(wǎng)絡交易平臺收費行為合規(guī)指南》面向社會征求意見】

為規(guī)范網(wǎng)絡交易平臺向平臺內(nèi)經(jīng)營者收取傭金、抽成、會員費、技術(shù)服務費、信息服務費、營銷推廣費等收費行為，維護平臺內(nèi)經(jīng)營者合法權(quán)益，促進平臺經(jīng)濟健康有序發(fā)展，近日，市場監(jiān)管總局研究起草了《網(wǎng)絡交易平臺收費行為合規(guī)指南（征求意見稿）》（以下簡稱《指南》），并向社會公開征求意見。（財聯(lián)社）

全球市場

◆【特朗普：6月1日起對歐盟征收50%關(guān)稅 對不在美國生產(chǎn)的手機制造商征收25%關(guān)稅】

美國總統(tǒng)特朗普表示，美國不能在歐盟銷售汽車很“不好”，不尋求達成協(xié)議，6月1日起對歐盟征收50%關(guān)稅。如果他們在這里建工廠，可以討論延期。特朗普表示，對不在美國生產(chǎn)的手機制造商征收25%的關(guān)稅。特朗普警告稱若三星產(chǎn)品非美國制造，將征收25%關(guān)稅。若蘋果、三星在美國建廠，將免征關(guān)稅。如果在美國銷售，就需要在美國制造。特朗普稱將在六月底前對蘋果和三星征收關(guān)稅。（東方財富網(wǎng)）

◆【美國大動作！特朗普最新宣布：不會削減國防預算】

據(jù)參考消息援引俄羅斯衛(wèi)星通訊社網(wǎng)站5月25日報道，美國總統(tǒng)特朗普說，美國正在大批量制造高超音速導彈。值得注意的是，當?shù)貢r間周六，特朗普在紐約西點軍校畢業(yè)典禮上發(fā)表演講時宣布，其不會削減該國1萬億美元的國防預算。（東方財富網(wǎng)）

◆【特朗普簽了 加速發(fā)展核能！美股核能概念股集體大漲】

當?shù)貢r間周五，美國總統(tǒng)特朗普簽署了一系列行政命令，旨在放寬對核能的監(jiān)管并加速核電建設。行政令要求美國能源部在2030年前建造10座大型反應堆，同時升級現(xiàn)有的反應堆。特朗普稱，“核能是一個熱門行業(yè)，將把它做得非常大。” （東方財富網(wǎng)）

◆【全球市場：納指跌1%道指、標普連跌四日 國際金價漲超2%】

截至周五收盤，標普500指數(shù)收跌39.19點，跌幅0.67%，報5802.82點。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收跌256.02點，跌幅0.61%，報41603.07點。納斯達克綜合指數(shù)收跌188.53點，跌幅1.00%，報18737.21點。本周，標普累跌2.61%，納指累跌2.47%，道指累跌2.47%。（東方財富網(wǎng)）

數(shù)據(jù)來源：Wind，華夏基金，各媒體、各券商研報，截至2025.5.25????????????

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