【文/ 泰耶·帕里克】

中國(guó)需要將經(jīng)濟(jì)重新平衡，以促進(jìn)更多的消費(fèi)支出，這一觀點(diǎn)現(xiàn)在已經(jīng)廣為接受。十多年來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直警告稱，中國(guó)以投資和出口為主導(dǎo)的增長(zhǎng)模式，在維持高增速方面其實(shí)是存在天然瓶頸的。

然而，外界普遍仍在質(zhì)疑中國(guó)是否能有效推動(dòng)家庭消費(fèi)的顯著增長(zhǎng)。對(duì)此，我特別邀請(qǐng)了多位分析師來(lái)共同探討：為何中國(guó)長(zhǎng)期消費(fèi)支出的增長(zhǎng)可能超預(yù)期？（即便這并非他們的核心觀點(diǎn)）。以下是主要論點(diǎn)分析：

首先，當(dāng)前對(duì)中國(guó)消費(fèi)的悲觀論述低估了其現(xiàn)有的規(guī)模。中國(guó)的消費(fèi)支出約占中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的40%左右，雖然這一比例較全球平均水平低了約20個(gè)百分點(diǎn)，但以絕對(duì)值衡量，中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)已位居全球第二（僅次于美國(guó)），且增速持續(xù)領(lǐng)跑全球。

左標(biāo)題：中國(guó)家庭支出的增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了其他同等國(guó)家。圖為各國(guó)（從左往右：中國(guó)、美國(guó)、歐盟、印度、巴西、日本）自2004年以來(lái)家庭年度消費(fèi)的累積變化（萬(wàn)億美元）；右標(biāo)題：其主要經(jīng)濟(jì)失衡是過(guò)度投資。圖為四項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)占真實(shí)GDP的比重變化（出口、政府消費(fèi)支出、固定資本形成總額、家庭消費(fèi)）《金融時(shí)報(bào)》

根據(jù)BCA Research數(shù)據(jù)，在新冠疫情爆發(fā)前的二十年里，中國(guó)消費(fèi)支出的實(shí)際復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到9%。而根據(jù)麥肯錫全球研究院的數(shù)據(jù)顯示，在多項(xiàng)體現(xiàn)消費(fèi)升級(jí)與可選支出的品類中，中國(guó)在全球消費(fèi)總量中的占比遠(yuǎn)超過(guò)其經(jīng)濟(jì)總量份額。TS Lombard的首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)分析師羅里·格林（Rory Green）指出，“就數(shù)量和價(jià)值而言，從汽車、智能手機(jī)到奢侈品和電影，中國(guó)幾乎是所有消費(fèi)品的最大市場(chǎng)。”

值得注意的是，中國(guó)完全有能力通過(guò)國(guó)內(nèi)消費(fèi)替代對(duì)美出口規(guī)模。根據(jù)凱投宏觀測(cè)算顯示，中國(guó)零售市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)對(duì)美出口額的十倍。中國(guó)的產(chǎn)能擴(kuò)張也助推了國(guó)內(nèi)零售市場(chǎng)發(fā)展，商品與服務(wù)價(jià)格優(yōu)勢(shì)顯著（按購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算，中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模已超越美國(guó)），使得高收入群體能夠花比較少的錢維持較高的生活水準(zhǔn)。

盡管面臨經(jīng)濟(jì)壓力，中國(guó)年輕消費(fèi)群體仍未縮減開(kāi)支。“Z世代和千禧一代仍在積極消費(fèi)旅游、戶外體驗(yàn)與游戲產(chǎn)品”，香港科技大學(xué)全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家金刻羽表示，“消費(fèi)信貸主要流向35歲以下群體，比如在阿里巴巴平臺(tái)點(diǎn)擊一下就能借款購(gòu)買口紅。”

簡(jiǎn)言之，中國(guó)已形成了堅(jiān)實(shí)的消費(fèi)文化基礎(chǔ)。波士頓咨詢公司預(yù)測(cè)，到2030年中國(guó)中高收入群體規(guī)模將突破5億人（遠(yuǎn)超美國(guó)總?cè)丝冢＿@意味著即使邊際消費(fèi)傾向略有提升，也能顯著拉動(dòng)消費(fèi)總量增長(zhǎng)。另一方面，中國(guó)特有的高投資、高儲(chǔ)蓄模式則對(duì)此形成制約。

左標(biāo)題：中國(guó)在全球電子商務(wù)市場(chǎng)中占有最大份額。圖為2024年全球在線零售銷售額份額（%）右標(biāo)題：巨大的儲(chǔ)蓄突顯了其消費(fèi)者的潛力。圖為各國(guó)儲(chǔ)蓄總額占可支配收入的比例（單位/%，取10年平均值）《金融時(shí)報(bào)》

不過(guò)，由于疫情的影響以及房地產(chǎn)行業(yè)的沖擊，當(dāng)前消費(fèi)者信心仍顯著低于2020年前水平，預(yù)防性儲(chǔ)蓄因此而被抬高。盡管如此，我們依然可以看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象。

“現(xiàn)在，家庭已經(jīng)基本用銀行存款填補(bǔ)了房?jī)r(jià)下跌造成的資產(chǎn)負(fù)債表缺口”，Absolute Strategy Research的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞當(dāng)·沃爾夫（Adam Wolfe）表示，“房?jī)r(jià)正在企穩(wěn)，對(duì)安全金融資產(chǎn)的需求應(yīng)該會(huì)有所減弱。”

德意志銀行第一季度的一項(xiàng)民意調(diào)查發(fā)現(xiàn)，52%的中國(guó)消費(fèi)者愿意增加可自由支配的支出，這一比例創(chuàng)歷史新高。

中國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)的政策刺激已初見(jiàn)成效——去年9月，中國(guó)人民銀行降低了銀行存款準(zhǔn)備金率，下調(diào)了抵押貸款利率，并加大了對(duì)股市的支持力度；今年3月政府推出包含提薪和育兒補(bǔ)貼的"特別行動(dòng)計(jì)劃"；以舊換新計(jì)劃（通過(guò)財(cái)政激勵(lì)鼓勵(lì)產(chǎn)品更新）也支撐消費(fèi)支出。但是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然需要進(jìn)一步的刺激。若要實(shí)現(xiàn)消費(fèi)支出的持續(xù)、長(zhǎng)期增長(zhǎng)，就需要持續(xù)提振家庭信心，并大幅減少儲(chǔ)蓄率。

標(biāo)題：零售行業(yè)股票受到刺激措施的支持。圖為納斯達(dá)克中國(guó)消費(fèi)必需品指數(shù)變化情況（2024.7-至今）《金融時(shí)報(bào)》

然而，中國(guó)政府長(zhǎng)期以來(lái)努力提升消費(fèi)，并將重點(diǎn)放在生產(chǎn)上，這導(dǎo)致分析人士懷疑家庭能否在其經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮更大作用。這主要面臨三大上行結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)：改革、城鎮(zhèn)化和人口結(jié)構(gòu)。目前，提升消費(fèi)的重要性已獲得政治支持，這也與“雙循環(huán)”（增強(qiáng)國(guó)內(nèi)國(guó)際需求）和“共同繁榮”（減少不平等）理念相契合。

同時(shí)，美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普的關(guān)稅政策也給中國(guó)政策制定者帶來(lái)了進(jìn)一步的壓力，外部需求波動(dòng)凸顯國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的重要性。

晨間咨詢公司的政治情報(bào)主管杰森·麥克曼（Jason McMann）表示：“在與歐盟、澳大利亞等其他國(guó)家多年來(lái)的緊張貿(mào)易關(guān)系后，如今中國(guó)或許能通過(guò)在貿(mào)易問(wèn)題上的緩和立場(chǎng)來(lái)提升其全球地位，但另一邊的美國(guó)仍然會(huì)在貿(mào)易問(wèn)題上保持強(qiáng)硬立場(chǎng)。”

標(biāo)題：在如今的全球舞臺(tái)上，中國(guó)比美國(guó)更受青睞。圖為中美兩國(guó)的全球平均凈支持率變化情況，深藍(lán)代表美國(guó)，淺藍(lán)代表中國(guó)。《金融時(shí)報(bào)》

對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，城鎮(zhèn)化是另一個(gè)潛在的利好因素。中國(guó)三分之二的人口居住在城市當(dāng)中，而經(jīng)合組織國(guó)家（OECD）的平均城鎮(zhèn)人口比例超過(guò)80%，持續(xù)且更快的城鎮(zhèn)化遷移將增加收入和服務(wù)支出。

根據(jù)榮鼎咨詢的評(píng)估，全面開(kāi)放城鎮(zhèn)基本服務(wù)將顯著促進(jìn)消費(fèi)。2025年的一項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)，移民遷入城市后，其人均消費(fèi)增長(zhǎng)了30%；而當(dāng)他們完全融入城市生活后，人均消費(fèi)將再增長(zhǎng)30%。

更具體地說(shuō)，即使是“資本主義至上”的美國(guó)，其社會(huì)轉(zhuǎn)移支出也比中國(guó)更高。中國(guó)的所得稅收入僅占其GDP的1%左右，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

此外，人口老齡化可能帶來(lái)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)提振。因?yàn)殡S著中國(guó)退休人口比例的上升，儲(chǔ)蓄者與消費(fèi)者的比例將會(huì)下降。

左標(biāo)題：縮小城市社會(huì)服務(wù)差距將促進(jìn)消費(fèi)者支出。深藍(lán)代表城鎮(zhèn)人口率，淺藍(lán)代表城鎮(zhèn)戶籍人口率。右標(biāo)題為：中國(guó)在家庭社會(huì)福利方面的支出遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家。圖為各國(guó)在家庭社會(huì)福利方面的支出（深藍(lán)：現(xiàn)金，淺藍(lán)：實(shí)物）《金融時(shí)報(bào)》

羅里·格林指出：“在東亞，勞動(dòng)年齡人口的高儲(chǔ)蓄模式尤為強(qiáng)勁。”事實(shí)上，韓國(guó)和日本也都經(jīng)歷過(guò)勞動(dòng)年齡人口占比達(dá)到頂峰時(shí)儲(chǔ)蓄率達(dá)到峰值的情況。羅里·格林認(rèn)為，與其他亞洲國(guó)家相比，中國(guó)人口的金字塔結(jié)構(gòu)較為不均衡，可能導(dǎo)致其儲(chǔ)蓄率下降更快。“即使政策改革無(wú)效，中國(guó)的儲(chǔ)蓄率也會(huì)下降，”他在最近的一份報(bào)告中表示。

標(biāo)題：中國(guó)的人口軌跡可能產(chǎn)生較低的儲(chǔ)蓄。淺藍(lán)代表人口撫養(yǎng)比，深藍(lán)代表國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄總額占GDP的百分比，虛線代表預(yù)測(cè)的人口撫養(yǎng)比《金融時(shí)報(bào)》

當(dāng)前，中國(guó)強(qiáng)調(diào)的 “新質(zhì)生產(chǎn)力” 對(duì)提振就業(yè)和收入有著顯著作用。然而，卡內(nèi)基國(guó)際和平基金會(huì)高級(jí)研究員邁克爾·佩蒂斯（Michael Pettis）卻指出，僅僅依靠這一戰(zhàn)略來(lái)刺激消費(fèi)，其作用存在一定的局限性。

要?jiǎng)?chuàng)造所需的生產(chǎn)力增長(zhǎng)，并確保這些增長(zhǎng)主要使工人受益，無(wú)疑是一項(xiàng)艱巨的任務(wù)。實(shí)際上，根據(jù)BCA Research的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的資本支出效率一直處于下降趨勢(shì)。

“這導(dǎo)致了產(chǎn)能過(guò)剩、通貨緊縮和大量虧損企業(yè)”。邁克爾·佩蒂斯表示，其他可持續(xù)提高家庭收入的方案將需要進(jìn)行重大的政策改革（中國(guó)方面迄今為止對(duì)此猶豫不決）。“中國(guó)方面可以將地方政府的收入，特別是向更貧困、負(fù)債更重的家庭轉(zhuǎn)移。或者，它可以加強(qiáng)社會(huì)保障體系。”

繼續(xù)向高附加值生產(chǎn)轉(zhuǎn)型或許能夠支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，不過(guò)這需要更為有針對(duì)性的投資。但如果中國(guó)政府真心希望到2035年將中國(guó)打造成“中等發(fā)達(dá)國(guó)家”，就需要釋放其龐大消費(fèi)群體的潛力。

標(biāo)題：投資帶來(lái)的增長(zhǎng)放緩，加大了消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)。圖為資本存量增長(zhǎng)對(duì)實(shí)際GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)（百分點(diǎn)）《金融時(shí)報(bào)》

雖然短期刺激計(jì)劃或許能起到一定的幫助，但對(duì)于提升長(zhǎng)期家庭信心而言，作用并不顯著。而福利（和稅收）改革則能夠?qū)⒏哳~儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為實(shí)體經(jīng)濟(jì)支出，進(jìn)而推動(dòng)城鎮(zhèn)化進(jìn)程，最終助力構(gòu)建中國(guó)成熟創(chuàng)新的零售生態(tài)系統(tǒng)。

值得注意的是，政策制定者如今正愈發(fā)重視消費(fèi)，在戶籍、養(yǎng)老金和福利制度方面也正在推進(jìn)一些循序漸進(jìn)的小規(guī)模改革。隨著中國(guó)現(xiàn)有增長(zhǎng)戰(zhàn)略的經(jīng)濟(jì)和地緣政治局限性日益凸顯，中國(guó)政府可以利用其集中式的政策工具來(lái)刺激消費(fèi)支出。

悉尼大學(xué)中國(guó)研究中心主任大衛(wèi)?戈德曼，這位研究中國(guó)已有50多年的專家表示：“中國(guó)一次又一次地展現(xiàn)出其不意的能力，以實(shí)現(xiàn)其長(zhǎng)期目標(biāo)。”

不可否認(rèn)，近年來(lái)中國(guó)消費(fèi)者的處境較為艱難。但不可忽視的是，中國(guó)巨大的消費(fèi)能力仍有待釋放，并且中國(guó)自身也掌握著開(kāi)啟這一潛力的關(guān)鍵鑰匙。

（原文發(fā)布在金融時(shí)報(bào)網(wǎng)站，原標(biāo)題：不要低估中國(guó)消費(fèi)者。譯文僅供讀者參考，不代表觀察者網(wǎng)觀點(diǎn)。）

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