2025年5月23日，北京樂自天成文化發展股份有限公司（簡稱“52TOYS”）正式向港交所遞交招股說明書，擬在港交所主板掛牌上市。此次IPO由花旗集團與華泰國際擔任聯席保薦人。52TOYS計劃集資1億至2億美元（約7.8億至15.6億港元），并擬于下半年完成上市程序。

52TOYS成立于2015年，是一家專注于IP玩具的公司，主要提供靜態玩偶、可動玩偶、發條玩具、變形機甲及拼裝玩具、毛絨玩具及衍生周邊等多品類IP玩具產品。根據灼識咨詢報告，按2024年中國GMV計算，52TOYS是中國第二大多品類IP玩具公司。截至2024年底，52TOYS擁有35個自有IP和80個授權IP。該公司是繼泡泡瑪特、布魯可之后，又一家奔赴港股的IP玩具公司。

估值方面，IPO前夕，52TOYS剛剛完成一輪2327萬元的C+輪融資，投后估值42.7億元，投資方為萬達電影和上海儒意。。而泡泡瑪特目前市值為2952億港元，另一家港股上市企業布魯可市值為394億港元。

與泡泡瑪特仍存在較大差距

52TOYS成立于2015年，比泡泡瑪特晚了5年。雖被業內稱為“第二個泡泡瑪特”，但52TOYS目前的體量與泡泡瑪特相距更大。

公開信息顯示，截至2024年12月31日，泡泡瑪特在中國內地共有401家線下門店、2300臺機器人商店；港澳臺及海外線下門店達到130家、機器人商店192臺，其APP更是在不久前登頂美國 APP STORE 購物榜。與泡泡瑪特國內400余家門店相比，52TOYS線下品牌店數量并不多。截至5月中旬，國內僅剩5家，比去年年底減少了5家。

在業績方面，2022年至2024年，52TOYS的營收分別為4.63億元、4.82億元及6.30億元，有所增長，但同期凈虧損分別為為170.8萬元、7193.4萬元及1.22億元，持續增大。盡管2023年和2024年經調整利潤分別為1901萬元和3201萬元，但52TOYS的盈利能力仍顯薄弱。相比之下，泡泡瑪特2024年營收高達130.4億元，經調整凈利潤34億元，僅爆款LABUBU所在的THE MONSTERS系列營收便是52TOYS全部IP總收入的5倍。

在業務模式上，泡泡瑪特最早主要采用以經銷商為核心的B2B模式，隨著B端市場的成熟，泡泡瑪特開始直接面向消費者，在線下開設零售店，成功實現了業務To B到DTC（直接面對消費者的經營模式）的轉變。

52TOYS同樣以經銷模式為主，2024年，52TOYS有30.9%的收入來自直營，66.8%收入來自經銷商銷售。截至2024年12月31日，52TOYS在中國及海外分別總共擁有336家和90家經銷商，以及由52TOYS的授權經銷商運營的16家海外授權品牌門店網絡。在渠道拓展方面，公司計劃在未來幾年內在中國部分城市設立100多家自有品牌店，進一步擴大直接銷售渠道。

面臨多個核心IP授權到期風險

同樣作為一家IP玩具公司，與泡泡瑪特主打“潮流玩具”不同，52TOYS將自身定位為“收藏玩具”，旗下擁有靜態玩偶、可動玩偶、發條玩具、變形機甲及拼裝玩具、毛絨玩具、衍生周邊等品類。截至目前，52TOYS產品SKU（庫存量單位）超2800個，年均上新逾500款SKU。

52TOYS擁有35個自有IP和80個授權IP

截至2024年12月31日，52TOYS擁有35個自有IP和80個授權IP。從收入構成來看，52TOYS的收入主要來自IP玩具產品銷售，其中授權IP收入是最主要收入，從2022年的50.02%上升至64.5%。

52TOYS自有IP分為三大類別，即潮流IP——Nook、Sleep、Lilith和CiCiLu等；科幻IP如猛獸匣；文化IP——胖噠幼Panda Roll、超活化系列等。其中，猛獸匣已推出超過160個SKU，累計GMV超過1.9億元。

授權IP方面，52TOYS目前擁有80個授權IP，涵蓋動畫、電影、漫畫、游戲等領域，包括國際知名經典IP蠟筆小新、貓和老鼠、迪士尼、三麗鷗、哆啦A夢、飛天小女警等。

52TOYS的蠟筆小新和貓和老鼠系列是其最暢銷的產品，其中，授權IP蠟筆小新相關產品2022年至2024年GMV超6億元，占三年總收入比重近40%。

需要留意的是，52TOYS眾多頭部授權 IP 面臨到期及續約狀態，如2025年迪士尼、流浪地球2授權到期；2026年吉伊卡哇、華納兄弟旗下相關 IP、哆啦 A 夢以及三麗鷗系列到期；2027年蠟筆小新、環球影業旗下相關 IP 等到期。若無法成功續約熱門IP，或在續約時面臨更高的授權金成本，可能對公司收入和利潤產生不利影響。

結語

IP玩具行業競爭激烈且相對分散，52TOYS的對手并非只有泡泡瑪特。企查查數據顯示，國內現存潮玩相關企業2.08萬家。2024年全年注冊9115家相關企業，同比增長30.27%，創注冊量新高。潮玩賽道擁擠，年輕人偏好飄忽不定，52TOYS要在競爭激烈的環境中發展壯大并脫穎而出仍面臨著多重壓力。