出品 | 子彈財經

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

5月22日，東方盛虹公告稱，公司控股股東一致行動人盛虹石化將其持有的9100萬股質押給中信證券，所得資金用于日常生產經營。

過去一年，東方盛虹及其控股股東并不如意，由于石化行業持續低迷，2024年東方盛虹虧損近23億元。此外，由于近幾年大規模對外擴產東方盛虹資產負債率超82%，有息負債近1500億元，未來一年公司到期非流動負債超213億元，東方盛虹存在一定的資金缺口。

在行業及業績持續低迷的背景下，東方盛虹在資本市場表現并不理想，公司股價自2021年高點以來跌超78%。在經營所得資金不足以覆蓋到期債務的情形下，有息負債近1500億元的東方盛虹又該如何化解當下困境？

1、巨虧近23億元，利息費用近50億元

4月29日，距離年報及2025年一季報截至的前兩天，化工巨頭東方盛虹財報才姍姍來遲。

據悉，東方盛虹是一家石化新材料企業，產品包含乙烯、丙烯、二甲苯、乙二醇、光伏EVA材料等。2024年由于石化新材料及光伏EVA材料價格低迷，東方盛虹因此陷入虧損當中。

2024年，東方盛虹實現營業收入1376.75億元，同比減少1.97%，歸母凈利潤虧損22.97億元，同比由盈轉虧。

值得注意的是，2021年東方盛虹還是一家年利潤超45億元的大型石化企業。僅三年時間，東方盛虹便大幅由盈轉虧。

公司業績虧損，與低迷的石化價格及不斷下跌的光伏EVA材料價格有關。東方盛虹近80%收入來源于石化及化工新材料領域，2024年東方盛虹石化及化工新材料實現營業收入1083億元，占公司收入比例達78.65%。

2021年，在地緣政治影響下，石化產品價格持續上漲。以聚丙烯價格為例，2021年10月聚丙烯期貨價格一度突破1萬元/噸。后續由于原油價格大幅回落，聚丙烯價格大跌。

截至目前聚丙烯價格回落至7000元/噸左右，跌幅超30%。東方盛虹其他產品乙烯、丙烯等價格均是如此。

光伏EVA材料也是如此，2020年由于光伏裝機量爆發，EVA材料價格大漲。僅一年多時間，光伏EVA材料價格就從1萬元每噸上漲至2021年10月初的2.9萬元每噸。

隨著光伏EVA材料產能釋放，該產品價格逐步下跌。截至目前，EVA光伏材料的價格范圍在10200-10650元/噸，價格僅剩巔峰三分之一。截至2024年底，東方盛虹EVA總產能50萬噸/年。

在產品價格下跌影響下，東方盛虹石化及化工新材料毛利率逐年走弱。2021年，東方盛虹石化新材料毛利率高達18.15%，2024年東方盛虹該產品毛利率下跌至8.6%，毛利率大幅下滑是東方盛虹虧損的重要原因。

除此之外，利息費用的增長很大程度侵蝕了東方盛虹的利潤。2021年，東方盛虹利息費用僅11.64億元，公司因此產生的財務費用為10.92億元。2024年，東方盛虹利息費用大幅增長至49.96億元，公司財務費用高達48.74億元。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

逆勢擴產，若想抵消龐大利息支出帶來的負面影響，其產品價格需要維持在合理的水平。以目前光伏EVA材料、石化新材料價格來看，東方盛虹顯然無法抵消龐大財務費用帶來的傷害。

對此，「界面新聞·子彈財經」試圖向東方盛虹了解，在未來經營中，公司如何平衡好規模及利息支出的關系？石化新材料價格何時能反轉？截至發稿，未獲得東方盛虹回應。

2、加杠桿擴產、負債率超82%，有息負債近1500億元

從東方盛虹過去發展歷程來看，其經營規模的擴大，離不開加杠桿擴產。東方盛虹官網介紹，公司成立于1998年，創始人為繆漢根，是江蘇吳江盛澤人。

王健林曾有名言，“什么清華、北大，都不如膽子大”，這句話用在繆漢根身上正合適。1998年，在亞洲金融危機影響下，國內絲織印染企業受到了極大沖擊。

從事絲織印染的繆漢根也不例外，其旗下的企業也受到很大影響。在此背景下，繆漢根并沒有收縮業務，反而拿出了全部家底，將房子做了抵押，吃下規模比盛虹大兩倍的東方絲綢。

亞洲金融危機過后，其低價吃下的企業很快讓公司實現盈利，東方盛虹逐漸成為印染行業龍頭企業。

此后，東方盛虹又陸續進入印染上游化纖行業及煉化行業，公司逐步成為煉化一體的大型石化企業。

（圖 / 東方盛虹官方微信公眾號）

2018年8月，公司將主攻滌綸長絲業務的國望高科置入上市公司東方市場，并更名為東方盛虹，實現借殼上市。

借助資本市場的便利，東方盛虹開啟了瘋狂擴產之路。

2021年，東方盛虹并購斯爾邦花費了143.6億元；2022年公司投資聚烯烴彈性體（POE）和鋰電池原料項目，花了284.14億元；2022年作為投資控股公司盛虹煉化的年處理1600萬噸原油的大煉化項目，東方盛虹的投資更是超過600億元。

在此影響下，東方盛虹投資性現金流連續流出。2020年至2024年，東方盛虹投資性現金流凈流出分別為175.8億元、410.1億元、332.7億元、220.5億元、121億元，五年時間公司投資性現金流流出超1260億元。

為了獲取對外擴產資金，據Wind數據，東方盛虹自上市以來募資1822.63億元。其中通過資本市場直接融資407.42億元，通過向銀行等金融機構借款1415.21億元。

在大規模對外借款影響下，公司資產負債率大幅攀升。

2019年底，公司資產負債率為56.34%，截至2025年3月31日，東方盛虹資產負債率上升至82.17%且公司絕大多數以有息負債為主，同期其1765億元總負債中有近1500億元是有息負債。

令人擔憂的是，未來一年東方盛虹面臨巨大的償債壓力。截至2025年3月31日，公司一年內到期非流動負債多達213.2億元，同期公司在手貨幣資金僅為159.8億元，存在較大的資金缺口。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

此前，為了降低資產負債率，東方盛虹2022年定向增發了40.89億元。2022年6月公司定增完成后，資產負債率從2022年3月3日的80.40%下降至2022年6月底的78.77%，此后公司再度瘋狂擴產。

截至2025年3月31日，公司資產負債率再度上升至82.17%，較2022年中提升3個百分點以上。這也意味著，僅數十億元的定增，對于瘋狂對外擴產的東方盛虹而言無疑是杯水車薪。

對此，「界面新聞·子彈財經」試圖向東方盛虹了解，公司一年內到期非流動負債多達213.2億元，同期公司在手貨幣資金僅為159.8億元，存在較大的資金缺口，公司將如何籌措資金來償還債務？

截至目前，公司銀行授信是否充足？可抵押物還有多少？鑒于目前公司資產負債率超82%，有息負債近1500億元，未來公司計劃如何降低資產負債率？截至發稿，未獲得東方盛虹回應。

3、股價累計跌超78%，控股股東及一致行動人持股市值蒸發超1300億元

負債高企、巨額虧損導致東方盛虹在資本市場表現并不如意。自2021年9月以來，公司股價跌超78%。

2020年，由于光伏裝機量爆發，光伏產業鏈因此受益，作為光伏膠膜原料的光伏EVA材料也不例外。在下游需求旺盛帶動下，國內光伏EVA材料供不應求，產品價格連續上漲。

此前，作為東方盛虹的控股股東，盛虹集團擁有國內最大的光伏級EVA材料供應商斯爾邦。2021年7月東方盛虹以143.6億元的價格收購斯爾邦100%股權。

彼時，斯爾邦EVA年產能達30萬噸，其中光伏級EVA粒子產能超過20萬噸，占全球光伏級EVA粒子產量的28.6%。在產品價格大漲的背景下，2021年斯爾邦凈利潤達37.8億元。在此帶動下，2021年東方盛虹實現歸母凈利潤45.75億元，同比大增496.75%。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

在利潤大增及資本市場對光伏產業鏈追逐背景下，東方盛虹股價迎來大漲。2020年5月，公司股價還在5元/股左右徘徊，2021年9月，公司最高漲至40.07元/股，漲幅近8倍，公司市值一度超2500億元（注：期間公司進行過分紅，故統一采用分紅除權后股價）。

好景不長，隨著光伏EVA材料增加，該產品價格也出現下跌，在產品價格下跌影響下，子公司斯爾邦石化盈利能力開始走弱。2024年，斯爾邦石化凈利潤僅為7.4億元，較2021年的37.8億元減少超80%。

加之其他石化產品價格低迷，東方盛虹2024年巨虧近23億元。此外，由于資本市場對光伏行業的“拋棄”，東方盛虹迎來“戴維斯雙殺”，截至2025年5月27日，東方盛虹股價報收8.71元/股，較2021年9月巔峰股價下跌超78%。

為了挽救不斷下跌的股價，2024年11月14日起6個月內，東方盛虹控股股東及其一致行動人計劃增持不低于20億元，不超過40億元。截至目前，公司控股股東及其一致行動人合計增持2.24億股，耗資20.20億元，以此計算控股股東增持平均股價為9元/股左右。截至目前，公司股價為8.71元/股，控股股東增持出現略虧。

據悉，公司實控人為繆漢根、朱紅梅夫婦，兩人通過控制盛虹科技、盛虹石化及其一致行動人持有的股份，累計持有東方盛虹44.39億股，占公司股本比例達67.15%。

粗略計算，自2021年9月至今，繆漢根、朱紅梅夫婦控制的盛虹科技、盛虹石化及其一致行動人持有的股權價值累計蒸發超1300億元。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

對此，「界面新聞·子彈財經」試圖向東方盛虹了解，此前公司控股股東及其一致行動人累計增持超20億元，但公司股價仍未見起色，未來公司是否會回購？公司控股股東又是否會繼續增持？未來公司又該如何挽救持續下跌的股價？截至發稿，未獲得東方盛虹回應。

對于東方盛虹而言，由于前期大幅加杠桿擴產，公司有息負債及資產負債率大幅上升，未來一年公司面臨巨額償債壓力，如何籌措資金保證不發生債務風險，是東方盛虹目前的工作重點。至于公司業績何時回暖，很大程度要看光伏級EVA粒子及石化新材料價格何時反轉。

*文中題圖來自：東方盛虹官方微信公眾號。