強勢收復7.2整數關口+“反超”匯率中間價 人民幣匯率緣何韌性十足

經濟觀察報記者 陳植 上海報道

面對全球貿易爭端不確定性猶存，人民幣匯率正呈現極強的韌性。

截至5月28日9時，境內外美元兌人民幣匯率徘徊在7.195與7.188附近，不但強勢收復7.2整數關口，本周還一度創下去年12月以來的最高值7.167與7.1608。

與此同時，境外離岸市場人民幣匯率與人民幣中間價還出現“大反轉”。

此前，受中美貿易爭端等因素影響，4月初人民幣匯率中間價較境外離岸市場人民幣匯率曾高出逾1300個基點，但本周起，境外離岸市場人民幣匯率一度“反超”人民幣中間價，比如5月27日離岸人民幣匯率最高漲至7.1703，較當天人民幣中間價7.1876高出逾170個基點。

“這意味著外匯市場的人民幣交易氛圍也在發生新變化。”劉強向記者透露。每當人民幣中間價高于離岸人民幣匯率，顯示海外資本看跌人民幣匯率；反之意味著海外資本轉而看好人民幣升值前景。

作為一家香港銀行資深外匯交易員，劉強感受到5月下旬起外匯市場人民幣交易氛圍的一系列新變化：一是海外投資機構沽空人民幣的勢頭明顯減弱，越來越多海外對沖基金不再按日借入離岸人民幣拋售沽空套利；二是海外大型資管機構有步驟地增持境內金融資產，令人民幣需求水漲船高；三是眾多嗅覺敏銳的海外投資基金正緊盯中國—美國的航運報價漲幅，作為他們判斷中國企業對美“搶出口”的重要依據。

“這些海外投資基金認為5—7月中國企業對美商品出口量激增，有望帶動5—7月中國外貿順差維持在高位，令人民幣匯率獲得額外的提振。”他告訴記者。

記者獲悉，部分嗅覺敏銳的海外投資基金因此買入3個月期、執行價格在7—7.05附近的遠期人民幣看漲期權，押注人民幣匯率因外貿順差表現優異而大幅上漲。

中國貨幣網顯示，截至5月27日收盤時，3個月期美元兌人民幣掉期點數（遠期匯率與即期匯率之差）收盤價為-504.99個基點，這意味著境內外匯市場預期3個月后美元兌人民幣匯率將漲至7.14附近，明顯低于上述海外投資基金的預期。

劉強向記者透露，這些海外投資基金之所以有底氣押注未來3個月人民幣匯率快速升值，另一個重要因素是他們認為美國關稅政策與債務可持續風險將迫使美元指數持續貶值，提前將美元大幅貶值效應計入3個月期人民幣看漲期權執行價格。

“買預期”行為發酵 更多海外資本買漲人民幣對沖美元持續貶值風險

在多位業內人士看來，本周境內外人民幣匯率能持續收復7.2整數關口，且離岸人民幣匯率一度“超過”人民幣中間價，與美元貶值預期密不可分。

具體而言，在美國持續挑起關稅摩擦后，金融市場日益關注美國經濟衰退風險與海外資本撤離美國趨勢，進而看跌美元。

美國商品期貨交易委員會發布的數據顯示，截至5月13日當周，投機者的美元凈空頭頭寸達到173.2億美元，接近2023年7月以來的最高值，盡管5月20日當周這個數字降至約128億美元，但隨著上周末美國政府一度對歐盟加征50%對等關稅，美元再度應聲下跌。

“如今，外匯市場已形成新的投資共識，即當美國政府揮舞對等關稅大棒時，華爾街投資機構都不約而同地買跌美元，因為對等關稅卷土重來，將持續動搖美元的全球儲備貨幣與主要結算貨幣地位。”劉強向記者直言。

支付公司Convera宏觀策略師George Vessey表示，就估值角度而言，美元還有很大的持續貶值空間。尤其在穆迪下調美國主權信用評級后，“賣出美國”交易再度成為市場焦點。

記者注意到，盡管今年以來美元指數已下跌約10.6%，但眾多華爾街投資機構依然認為美元指數被高估。原因是當前美元指數仍比其過去20年平均水準高出約10%。

“這些華爾街投資機構將上述狀況歸咎于美元的全球貨幣地位令美元指數被高估，但隨著美國對等關稅政策日益沖擊美元的全球貨幣地位，他們認為美元指數遲早將回吐這部分漲幅。”劉強向記者分析。對美元持續貶值的強烈預期，正令外匯市場一掃此前看跌人民幣匯率的陰霾，如今看好人民幣升值前景的海外投資機構日益增多。

隨著人民幣匯率收復7.2整數關口，當前“買漲”人民幣最積極的，主要是此前因中美貿易摩擦而一度看跌人民幣匯率的海外對沖基金。4月初，由于中美兩國相互加征對等關稅，這些海外對沖基金一度建立離岸人民幣空頭頭寸，押注離岸人民幣匯率快速跌破7.5，但隨著5月以來人民幣匯率持續反彈，他們正快速平倉離岸人民幣空頭頭寸止損，成為離岸人民幣市場的“大多頭”。

此外，部分宏觀經濟型對沖基金也意識到自己低估了人民幣匯率韌性，開始建立更多離岸人民幣多頭頭寸應對美元持續貶值風險。

一位新加坡對沖基金外匯交易主管向記者透露，5月下旬以來，外匯市場對人民幣補漲的預期持續升溫。究其原因，一是在美元下跌預期高企的情況下，5月以來人民幣匯率回升幅度低于日元、韓元等亞太區出口貨幣，令人民幣匯率存在補漲動能；二是市場“害怕錯過”的交易情緒迅速活躍，即越來越多海外投資機構寧愿提前將美元貶值預期計入人民幣匯率估值模型，不愿錯過美元貶值趨勢所帶來的人民幣升值紅利。

“未來一段時間內，對美元的貶值預期令人民幣匯率有望延續易漲難跌的態勢。”他認為。其中一個明顯跡象是，盡管全球貿易爭端不確定性猶存，但敢于押注離岸人民幣匯率跌破此前年內低點7.42的海外對沖基金較4月初（美國對等關稅政策發布期間）明顯減少。

看好中國企業對美“搶出口” 更多海外機構調高人民幣匯率估值

在業內人士看來，另一個驅動境內外人民幣收復7.2整數關口的幕后推手，是市場對中國企業對美“搶出口”抱有極高的預期。

一家廣東地區外貿企業主告訴記者，在中美相互壓降對等關稅后，美國零售企業的訂單驟增，多家美國零售企業要求他們在未來3個月內交付一整年的訂單量，令他們擁有足夠商品庫存應對未來對等關稅政策的不確定性。因此他所在的企業正加班加點，盡快在未來3個月內交付這些訂單并盡快將產品運至美國港口。

中國外貿企業來自美國訂單激增，成為海外投資機構看好人民幣匯率升值前景的重要支撐。

上述新加坡對沖基金外匯交易主管直言，華爾街投資機構普遍認為在中國企業對美“搶出口”的影響下，5—7月中國對外貿易順差有望保持較高水準，帶動人民幣匯率整體估值水漲船高。甚至越來越多華爾街投資機構在人民幣匯率估值模型里，大幅提高中國外貿順差因子的權重，得出未來3個月期間人民幣匯率有望逼近“7”的預測。

他指出，海外投資機構對中國企業對美“搶出口”的強烈預期，正形成一系列多米諾效應。比如眾多新興市場投資基金預期此舉有助于A股上市公司盈利能力持續改善，吸引更多海外資金流入A股市場，進一步支撐人民幣匯率走強。

5月26日，高盛發布最新報告指出，人民幣匯率在中美貿易爭端期間表現出較強韌性，預計人民幣匯率進一步升值將令中國股市受益。具體而言，人民幣兌美元匯率每升值1%，將提振中國股票上漲3%，這主要得益于A股上市企業盈利前景改善與外資流入增加等因素。

這位新加坡對沖基金外匯交易主管認為，近日眾多新興市場投資基金討論的一大熱門話題，是中國金融市場正在形成“人民幣升值—A股資產上漲動能增強”的正向循環，其背后的邏輯是人民幣升值前景將吸引更多海外資金增配A股資產。

國家外匯管理局副局長李斌此前表示，外資配置人民幣資產意愿持續向好，4月外資凈增持境內債券109億美元，處于較高水平；4月下旬外資投資境內股票轉為凈買入。

“隨著海外資金持續加倉中國金融資產與看好人民幣升值前景，未來人民幣匯率在全球貿易爭端不確定性猶存的情況下，仍將保持較高的韌性。”劉強指出。

（作者 陳植）

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陳植

長期關注銀行、保險、外匯、黃金、企業出海、科技金融、產融結合等領域報道，敏銳深入洞察全球經濟趨勢與中國經濟前景。