出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

在寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥等大型企業(yè)在香港完成上市后，全球挖掘機(jī)龍頭企業(yè)三一重工也將目光投向了港股。

5月22日，三一重工向聯(lián)交所遞交了招股書(shū)，計(jì)劃在港股上市。作為挖掘機(jī)龍頭企業(yè)，由于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流良好，三一重工自身并不缺錢(qián)，截至2025年3月31日，其在手貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)合計(jì)超320億元。同期，公司一年內(nèi)到期非流動(dòng)債務(wù)僅36億元。

此次IPO，三一重工募資用途為拓展海外市場(chǎng)和亞太及歐洲等地研發(fā)建設(shè)。在工程機(jī)械行業(yè)及公司業(yè)績(jī)復(fù)蘇的背景下，三一重工能否在港股順利上市？

1、現(xiàn)金類資產(chǎn)合計(jì)超320億元，仍計(jì)劃赴港募資

招股書(shū)顯示，三一重工最早可追溯至1989年，從國(guó)營(yíng)廠辭職后，公司創(chuàng)始人梁穩(wěn)根與唐修國(guó)、毛中吾和袁金華四人用借來(lái)的幾萬(wàn)塊錢(qián)，創(chuàng)立了三一重工前身漣源茅塘焊接材料廠。

此后這幾人因?yàn)橛X(jué)得焊接材料領(lǐng)域行業(yè)太小，加之漣源的地方太偏，于是決定進(jìn)入工程機(jī)械領(lǐng)域，并商量將漣源茅塘焊接材料廠改制成為一家專注于工程機(jī)械制造的企業(yè)。

2000年，梁穩(wěn)根與其他股東將其在公司的股權(quán)和其他資產(chǎn)共同成立了三一集團(tuán)，也是三一重工的母公司。同年，三一重工正式改制為股份有限公司。

因?yàn)榘l(fā)展較為順利，三一重工將目光投向了資本市場(chǎng)，2003年三一重工正式在A股主板上市。

2008年在政府4萬(wàn)億救市刺激下，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械需求大增。作為工程器械龍頭企業(yè)，此后幾年，三一重工業(yè)績(jī)爆發(fā)，2011年公司收入超過(guò)500億元，歸母凈利潤(rùn)超86億元，三一重工股價(jià)持續(xù)大漲，公司實(shí)控人梁穩(wěn)根一度成為中國(guó)首富。

此后幾年，因?yàn)橥诰驒C(jī)行業(yè)持續(xù)調(diào)整，三一重工表現(xiàn)得不溫不火。直到2017年，挖掘機(jī)行業(yè)再度進(jìn)入上行周期，三一重工業(yè)績(jī)開(kāi)始復(fù)蘇。

2020年，三一重工營(yíng)業(yè)收入首次達(dá)到1000億元，歸母凈利潤(rùn)創(chuàng)紀(jì)錄的達(dá)到154.3億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年，三一重工累計(jì)盈利超440億元。

由于盈利能力較好，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流入較為理想。經(jīng)營(yíng)所得資金除部分用于投資擴(kuò)產(chǎn)外，三一重工也在積極償還債務(wù)。2018年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為55.94%，截至2025年3月31日，三一重工資產(chǎn)負(fù)債率為50.64%。而公司負(fù)債中，絕大部分都是應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)等無(wú)息負(fù)債。

由于盈利較為強(qiáng)勁，三一重工在手貨幣資金也十分充裕。截至2025年3月31日，公司在手貨幣資金高達(dá)208億元，此外三一重工還有多達(dá)118.5億元交易性金融資產(chǎn)。這也意味著，公司類現(xiàn)金資產(chǎn)合計(jì)超326億元。

僅從在手貨幣資金而言，三一重工赴港上市募資并無(wú)太多必要。從其披露的募資用途來(lái)看，拓展海外銷(xiāo)售、建立海外研發(fā)中心是三一重工此次赴港募資的重點(diǎn)。

過(guò)去幾年，由于國(guó)內(nèi)需求萎靡，海外市場(chǎng)逐漸成為三一重工最重要的收入來(lái)源。2020年三一重工海外收入僅為141億元，2024年上漲至485.1億元，營(yíng)收占比也從2020年的14.20%上升至62.38%。同期，國(guó)內(nèi)收入?yún)s從827.2億元下降至273.2億元，收入占比大幅下降。

僅從過(guò)去幾年三一重工海外表現(xiàn)來(lái)看，其確實(shí)有加大拓展海外市場(chǎng)的動(dòng)力。不過(guò)近兩年，三一重工海外收入增速也在下滑，2021年海外收入同比增速達(dá)76.16%，2024年下降至12.15%。

在海外市場(chǎng)，三一重工面臨卡特彼勒、小松甚至國(guó)內(nèi)出海機(jī)械工程企業(yè)中聯(lián)重科、徐工機(jī)械的競(jìng)爭(zhēng)，因此在海外收入增速大幅下滑期間赴港募資拓展海外市場(chǎng)是否合適還值得商榷。

此外，與A股相比，港股估值更低。以同為機(jī)械工程企業(yè)的中聯(lián)重科為例，截至目前，中聯(lián)重科港股股價(jià)僅相當(dāng)于A股的0.8左右。

對(duì)此，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」試圖向三一重工了解，公司貨幣資金充盈，此前為何不利用自有資金加大拓展海外市場(chǎng)和亞太及歐洲等地研發(fā)建設(shè)？

目前，公司海外收入增速大幅下滑，此時(shí)拓展海外市場(chǎng)，是否還有效果？此外，發(fā)行港股會(huì)對(duì)A股估值產(chǎn)生較大的壓力，公司又該如何應(yīng)對(duì)？截至發(fā)稿，未獲得三一重工回應(yīng)。

2、萬(wàn)億市值遙不可及，高管率先減持套現(xiàn)

從三一重工遞表時(shí)間來(lái)看，目前或許正是其近幾年最佳的募資上市時(shí)機(jī)。2021年，由于工程機(jī)械行業(yè)開(kāi)始下行，三一重工業(yè)績(jī)開(kāi)始下滑。

2020年，三一重工歸母凈利潤(rùn)還高達(dá)154.3億元，2024年其歸母凈利潤(rùn)大幅下降至59.75億元。在利潤(rùn)下跌的影響下，三一重工股價(jià)從最高46.78元/股，一度跌至2023年12月的12.4元/股，期間跌幅超73%（注：由于公司進(jìn)行過(guò)分紅，故統(tǒng)一采用分紅除權(quán)后價(jià)格）。

2025年工程機(jī)械銷(xiāo)售回暖，以挖掘機(jī)為例，2025年1至3月，全球共銷(xiāo)售挖掘機(jī)61372臺(tái)，同比增長(zhǎng)22.8%；其中國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量36562臺(tái)，同比增長(zhǎng)38.3%，出口24810臺(tái)，同比增長(zhǎng)5.49%。

在行業(yè)復(fù)蘇帶動(dòng)下，三一重工業(yè)績(jī)開(kāi)始復(fù)蘇。2025年一季度三一重工實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入210.49億元，同比增長(zhǎng)19.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.71億元，同比增長(zhǎng)56.40%。

在業(yè)績(jī)復(fù)蘇的帶動(dòng)下，三一重工股價(jià)有所回暖，截至5月29日，三一重工股價(jià)報(bào)收18.75元/股，2025年公司股價(jià)累計(jì)漲幅超13%，公司市值為1589億元。

2021年，在公司市值超4000億元時(shí)，公司實(shí)控人梁穩(wěn)根曾承諾等到三一集團(tuán)旗下上市公司的總市值達(dá)到1萬(wàn)億時(shí)，獎(jiǎng)勵(lì)每一位“金牌員工”500萬(wàn)元。

彼時(shí)梁穩(wěn)根剛剛發(fā)放了1億元獎(jiǎng)金，此前梁穩(wěn)根曾承諾“當(dāng)三一銷(xiāo)售額過(guò)千億時(shí)，給每位金牌員工獎(jiǎng)勵(lì)100萬(wàn)元”。

僅從目前的結(jié)果來(lái)看，雖然近期三一重工業(yè)績(jī)及股價(jià)均有所復(fù)蘇，但距離梁穩(wěn)根承諾的萬(wàn)億市值還有很大差距。

有意思的是，公司高管似乎等不及公司沖擊萬(wàn)億市值。2023年至2024年，公司多位董監(jiān)高減持三一重工股份。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2023年以來(lái)公司多位高管累計(jì)減持金額超億元。減持均價(jià)在16元-19元之間不等。

對(duì)此，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」試圖向三一重工了解，此前實(shí)控人梁穩(wěn)根寄希望公司成為萬(wàn)億市值企業(yè)，但近兩年，公司股價(jià)較為低迷、市值僅1500億元左右時(shí)，多位高管均在減持公司股份，是否意味著公司眾多高管并不看好公司未來(lái)？截至發(fā)稿，未獲得三一重工回應(yīng)。

3、研發(fā)人員減少近1600人，高管卻在漲薪

過(guò)去幾年，受行業(yè)下行影響，三一重工業(yè)績(jī)并不理想。為了維持利潤(rùn)，過(guò)去幾年三一重工也在裁員、降薪。

2022年，三一重工員工總數(shù)26374人，2024年三一重工員工總數(shù)下降至25363人。值得注意的是，公司核心研發(fā)人員更是大幅下降。

2022年，三一重工研發(fā)人員為7466人，截至2024年底，公司研發(fā)人員下降至5867人，較2022年減少1599人。

作為國(guó)內(nèi)最大的工程機(jī)械企業(yè)，三一重工的目光早已不局限在國(guó)內(nèi)，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更多是卡特彼勒等國(guó)際工程機(jī)械龍頭企業(yè)。

2024年，三一重工已經(jīng)是全球最大的挖掘機(jī)及混凝土機(jī)械制造商。2024年，三一重工挖掘機(jī)及混凝土機(jī)械收入分別為303.7億元、143.7億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為40.05%、18.95%。

但擴(kuò)大至工程機(jī)械領(lǐng)域，三一重工顯然不夠看，其市占率相較卡特彼勒、小松還有較大差距。與三一重工相比，卡特彼勒涉及的產(chǎn)品線更多。如采礦設(shè)備、平地機(jī)、壓路機(jī)等。

憑借更加廣泛的產(chǎn)業(yè)布局，2024年卡特彼勒的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)648.1億美元，凈利潤(rùn)為107.9億美元，均數(shù)倍于三一重工。此外，其市值高達(dá)1615億美元，也是三一重工7倍以上。

在追趕卡特彼勒的關(guān)鍵時(shí)刻，三一重工卻大幅裁減研發(fā)人員。在此影響下，公司研發(fā)費(fèi)用從2022年的69.23億元下降至2024年的53.81億元，下降幅度超22%，同期公司營(yíng)收下滑幅度僅為3%。

對(duì)此，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」試圖向三一重工了解，2022年至2024年公司研發(fā)人員減少1599人，研發(fā)費(fèi)用減少超15億元，公司出于何種原因裁減如此多的研發(fā)人員？研發(fā)人員的減少，是否會(huì)影響公司產(chǎn)品技術(shù)的迭代及產(chǎn)品線的完善？截至發(fā)稿，未獲得三一重工回應(yīng)。

雖然研發(fā)人員有所減少，但2024年公司高管卻在漲薪。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年公司大部分高管均較2023年漲薪，公司總裁俞宏福2024年年薪為707.71萬(wàn)元，較2023年漲薪93.59萬(wàn)元，執(zhí)行總裁易小剛2024年年薪為777.53萬(wàn)元，較2023年上漲101.63萬(wàn)元。

對(duì)此，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」試圖向三一重工了解，公司高管薪酬制定標(biāo)準(zhǔn)是怎樣的、2024年為何大部分高管薪資都在上浮？在大幅縮減研發(fā)人員的背景下，高管薪資上浮是否合理？截至發(fā)稿，未獲得三一重工回應(yīng)。

對(duì)于三一重工而言，在行業(yè)和業(yè)績(jī)復(fù)蘇及港股IPO市場(chǎng)較為火熱的背景下，赴港上市募資無(wú)可厚非。但如何拓展自身產(chǎn)品線，進(jìn)一步縮小與國(guó)際巨頭卡特彼勒的差距，是管理層需要重點(diǎn)思考的問(wèn)題。在資本市場(chǎng)的助力下，三一重工能否如實(shí)控人梁穩(wěn)根所愿，市值突破萬(wàn)億、成為全球工程機(jī)械巨頭，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)保持關(guān)注。

*文中配圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。