【導(dǎo)讀】回顧假期大事，匯總十大券商最新研判

中國基金報記者 泰勒

大家好，端午節(jié)假期即將結(jié)束，A股馬上就要開盤，過去的一周，滬指跌0.03%，深成指跌0.91%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.4%。

A股后市怎么走？一起回顧下假期大事，以及看看券商分析師們的最新研判。

假期大事

美國貿(mào)易代表辦公室延長對中國301條款關(guān)稅的部分豁免

美國貿(mào)易代表辦公室宣布，延長對中國在技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識產(chǎn)權(quán)和創(chuàng)新方面的行為、政策及做法的301調(diào)查中的豁免期限?；砻馄谙拊ㄓ?025年5月31日到期，現(xiàn)已延長至2025年8月31日。

外交部發(fā)言人就美國防長赫格塞思在香格里拉對話會上涉華消極言論答記者問

問：據(jù)報道，5月31日，美國防長赫格塞思在香格里拉對話會上發(fā)表演講，大肆渲染中國威脅，就涉臺、南海等問題發(fā)表消極言論。請問中方對此有何評論？ 答：赫格塞思無視地區(qū)國家求和平謀發(fā)展的呼聲，兜售陣營對抗的冷戰(zhàn)思維，抹黑攻擊中國，大肆渲染“中國威脅論”，充滿挑釁挑撥。中方對此強烈不滿和堅決反對，已向美方提出嚴正交涉。

商務(wù)部回應(yīng)美方有關(guān)言論：敦促美方立即糾正錯誤做法 共同維護日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談共識

有記者問：近日，美方不斷有消息稱，中方違反中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談共識，請問商務(wù)部對此有何評價？

商務(wù)部答: 中方注意到有關(guān)情況。5月12日，中美雙方發(fā)布《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明》后，中方按照聯(lián)合聲明達成的共識，取消或暫停了針對美“對等關(guān)稅”采取的相關(guān)關(guān)稅和非關(guān)稅措施。中方本著負責任的態(tài)度，認真對待、嚴格落實、積極維護日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談共識。中方維護權(quán)益是堅定的，落實共識是誠信的。反觀美方，在日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談后，陸續(xù)新增出臺多項對華歧視性限制措施,包括發(fā)布AI芯片出口管制指南、停止對華芯片設(shè)計軟件（EDA）銷售、宣布撤銷中國留學生簽證等。這些做法嚴重違背兩國元首1月17日通話共識，嚴重破壞日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談既有共識，嚴重損害中方正當權(quán)益。美單方面不斷挑起新的經(jīng)貿(mào)摩擦，加劇雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系的不確定性、不穩(wěn)定性，不僅不反思自身，反而倒打一耙，無端指責中方違反共識，這嚴重背離事實。中方堅決拒絕無理指責。

《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明》是雙方在相互尊重、平等協(xié)商原則下達成的重要共識，成果來之不易。我們敦促美方與中方相向而行，立即糾正有關(guān)錯誤做法，共同維護日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談共識，推動中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系健康、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展。如美方一意孤行，繼續(xù)損害中方利益，中方將繼續(xù)堅決采取有力措施，維護自身正當權(quán)益。

統(tǒng)計局：中國5月制造業(yè)PMI為49.5% 比上月上升0.5個百分點

5月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.5%，比上月上升0.5個百分點，制造業(yè)景氣水平改善。從企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)PMI為50.7%，比上月上升1.5個百分點，高于臨界點；中型企業(yè)PMI為47.5%，比上月下降1.3個百分點，低于臨界點；小型企業(yè)PMI為49.3%，比上月上升0.6個百分點，低于臨界點。

美財長稱與中國的貿(mào)易談判“有點停滯” 外交部回應(yīng)

外交部發(fā)言人林劍5月30日主持例行記者會。法新社記者提問，美國財長貝森特在接受福克斯新聞采訪時表示，與中國的貿(mào)易談判有點停滯，并暗示可能需要中美兩國領(lǐng)導(dǎo)人的參與。中方對此如何看待？外交部能否介紹貿(mào)易談判的最新進展？中方是否仍有信心與美國達成貿(mào)易協(xié)議？

對此，林劍表示：“中方已多次闡明了在關(guān)稅問題上的立場，具體問題建議向中方的主管部門詢問。”

人民日報評論：新能源汽車決不能打價格戰(zhàn)興奮劑

針對近日車企掀起新一輪“價格戰(zhàn)”，中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布《關(guān)于維護公平競爭秩序，促進行業(yè)健康發(fā)展的倡議》，明確表示反對。工信部亦表態(tài)支持倡議，強調(diào)“‘價格戰(zhàn)’沒有贏家，更沒有未來”。明確的信號、堅決的態(tài)度，給無序“價格戰(zhàn)”踩下剎車，可謂及時。

工信部：加大汽車行業(yè)“內(nèi)卷式”競爭整治力度

針對中國汽車工業(yè)協(xié)會5月31日發(fā)布的《關(guān)于維護公平競爭秩序 促進行業(yè)健康發(fā)展的倡議》，工業(yè)和信息化部有關(guān)負責人表示，將加大汽車行業(yè)“內(nèi)卷式”競爭整治力度，堅決維護公平有序的市場環(huán)境。

反對“內(nèi)卷式”惡性競爭 中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布重要倡議

中汽協(xié)發(fā)布《關(guān)于維護公平競爭秩序、促進行業(yè)健康發(fā)展的倡議》。近年來，我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，新能源汽車新車銷售占比已經(jīng)超過40%。當前，行業(yè)整體運行呈現(xiàn)穩(wěn)中向好態(tài)勢，市場活力持續(xù)釋放。我們也看到，一段時間以來，行業(yè)盈利水平下降，以無序“價格戰(zhàn)”為主要表現(xiàn)形式的“內(nèi)卷式”競爭，是行業(yè)效益下降的重要因素。產(chǎn)品售后服務(wù)保障、企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展需要持續(xù)加大投入，而“價格戰(zhàn)”嚴重影響企業(yè)正常經(jīng)營，沖擊產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全，把產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶入惡性循環(huán)。

俄羅斯西伯利亞地區(qū)軍事基地首次遭襲

俄羅斯伊爾庫茨克州州長科布澤夫6月1日表示，烏克蘭方面對斯列德尼鎮(zhèn)軍事基地發(fā)動了無人機襲擊，這是首次有西伯利亞地區(qū)的軍事基地遭無人機襲擊。此外，還有無人機投彈擊中了新馬利廷斯克的一棟舊建筑。無人機確切數(shù)量尚在統(tǒng)計中。應(yīng)急部門和強力機構(gòu)已趕赴現(xiàn)場并成立應(yīng)急指揮部?？撇紳煞蚍Q，發(fā)射無人機的一輛貨運卡車已被發(fā)現(xiàn)并封鎖。他呼吁當?shù)孛癖姳３掷潇o。沒有平民在襲擊中受傷。

特朗普稱將把進口鋼鐵關(guān)稅提高至50%

美國總統(tǒng)特朗普當?shù)貢r間5月30日表示，將把進口鋼鐵的關(guān)稅從25%提高至50%。特朗普2月10日簽署行政命令，宣布對所有進口至美國的鋼鐵和鋁征收25%的關(guān)稅。當?shù)貢r間3月12日，特朗普對所有進口至美國的鋼鐵和鋁征收25%關(guān)稅的舉措正式生效。

特朗普稱美國汽車制造商“必須在國內(nèi)生產(chǎn)整車”

美國總統(tǒng)特朗普5月30日表示，包括特斯拉在內(nèi)的美國汽車制造商必須在美國生產(chǎn)整車和所有零部件，而不是在國外生產(chǎn)。特朗普表示，之前汽車制造商在加拿大、墨西哥、歐洲生產(chǎn)零部件，這讓他很困擾，但在接下來的一年里，這些汽車制造商“必須在美國生產(chǎn)整車”。

十大券商最新研判

1.申萬宏源策略：資本市場政策構(gòu)建了A股對宏觀擾動的“隔離墻”

上周美國國際貿(mào)易法院做出禁止特朗普關(guān)稅的行政令，隨后上訴法院中止了該行政令，恢復(fù)了特朗普關(guān)稅執(zhí)行。而美歐關(guān)稅對抗再升級，全球貿(mào)易新擾動出現(xiàn)。這是本周全球風險資產(chǎn)波動的重要線索，但幅度并不大。現(xiàn)階段，特朗普關(guān)稅預(yù)期變化（特別是邊際緩和），被視作不穩(wěn)定、不可持續(xù)的擾動。市場傾向于先觀察確認，再做交易，這種情況還會持續(xù)一段時間。

現(xiàn)階段是市場對宏觀變化不敏感的窗口：宏觀數(shù)據(jù)驗證的影響較小，搶出口支撐外需，但無法外推，短期經(jīng)濟韌性無法佐證中期經(jīng)濟改善。政策寬松的空間有限，經(jīng)濟有韌性階段，政策新增布局和效果驗證的重要性下降。A股對宏觀擾動有“隔離墻”，發(fā)展資本市場+平準基金兼顧輿情管理，A股反映宏觀下行風險有兜底。

本周結(jié)構(gòu)線索，科技超跌反彈+部分景氣投資延續(xù)（新消費標的挖掘+醫(yī)藥）。中期結(jié)構(gòu)觀點不變：A股中期重回結(jié)構(gòu)牛，仍依賴于科技產(chǎn)業(yè)趨勢突破。短期科技尚未擺脫調(diào)整波段。狹義的新消費景氣延續(xù)，但行情向外擴散短期也有阻力。短期繼續(xù)看好醫(yī)藥（CXO和創(chuàng)新藥）和貴金屬景氣行情。關(guān)注華為汽車鏈的主題機會。

2.中信建投策略：關(guān)稅沖擊再起，內(nèi)需韌性支撐

關(guān)稅擔憂再起，短期或壓制市場情緒，但從邊際上看，市場正逐步對關(guān)稅脫敏。4月工業(yè)企業(yè)利潤改善，“兩新”與消費激勵政策兌現(xiàn)程度良好，拉動下游消費增長，同時支撐中游設(shè)備制造業(yè)。 5月PMI制造業(yè)整體景氣回暖，出口訂單反彈，新動能和消費品表現(xiàn)突出，中國基本面的韌性將為市場提供底部支撐。微盤股交易熱度上升，擁擠度高位，注意交易擁擠風險。配置上繼續(xù)看好具備地緣政治隔離、內(nèi)需驅(qū)動和成長彈性特征的“新質(zhì)內(nèi)需成長”方向，目前仍以內(nèi)需循環(huán)為佳，聚焦服務(wù)消費、新消費、反關(guān)稅。行業(yè)重點關(guān)注：美容護理、農(nóng)林牧漁、國防軍工、有色金屬、醫(yī)藥生物、計算機、社會服務(wù)、商貿(mào)零售等。

3.華安策略：向上的契機

關(guān)稅沖突繼續(xù)緩和，市場存在向上契機。5月已公布的高頻數(shù)據(jù)顯示基本面邊際走弱但仍顯韌性，而中美關(guān)稅沖突緩和后出口可能階段性回暖，有望對市場風險偏好形成小幅提振。后續(xù)市場可能轉(zhuǎn)向?qū)?月政治局會議定調(diào)及發(fā)力、“十五五”規(guī)劃等潛在政策方向的關(guān)注。因此，關(guān)稅風險緩釋、出口修復(fù)、博弈后續(xù)政策發(fā)力等預(yù)期下，市場存在向上契機，但持續(xù)性的上行還需政策明顯加碼或基本面出現(xiàn)明確改善跡象。

4.中泰策略：內(nèi)外擾動交織下市場或如何演繹？

當前時點依然維持“高低切換”觀點，對于科技板塊保持相對樂觀。市場整體在二季度仍將在各熱點中快速輪動，投資者不應(yīng)追高，而應(yīng)逢低布局，這一配置邏輯不變。

1）在以紅利、黃金、長債、權(quán)重等穩(wěn)健類資產(chǎn)為底倉的同時，關(guān)注安全類資產(chǎn)和科技股逢低布局的機會。

2）AI上游算力、服務(wù)器等高景氣度，從一季報看，將延續(xù)至下半年，且 DeepSeek新版本的更新，或引發(fā)市場投資者對科技板塊的風險偏好。

3）特朗普政府近期對芯片等行業(yè)的科技封鎖力度加碼，疊加我國政策端對于科技重視度將進一步提升，其中，以半導(dǎo)體等為代表的國產(chǎn)替代方向也將迎來一定機會。

總體來看，二季度基本面為核心城市樓市等內(nèi)生動能“拐點”漸出，但“搶轉(zhuǎn)口”下總量數(shù)據(jù)或保持韌性。當前總量政策仍保持較強定力，但政策對于資本市場的重視程度較高，或?qū)κ袌鲂纬梢欢ㄖ巍?/p>

5.華西策略：指數(shù)向上修復(fù)的時間窗口期

6月A股仍處于修復(fù)行情窗口期。近期市場交易情緒有所回落，主因是美國關(guān)稅政策多次反復(fù)，此外中美貿(mào)易談判節(jié)奏偏慢或部分出于談判戰(zhàn)術(shù)考慮，后續(xù)中美二階段磋商仍是市場風險偏好的關(guān)鍵影響因素；另一方面，國內(nèi)中長期耐心資本的力量正在壯大，監(jiān)管層通過推進長期穩(wěn)市機制建設(shè)和釋放常規(guī)化“護盤”信號，將有力支撐A股底部區(qū)間。

政策強調(diào)持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場，類平準基金已成為支撐 A 股平穩(wěn)運行的重要資金力量。資本市場已成為國內(nèi)政策穩(wěn)預(yù)期、提信心的重要抓手。 6 月 18 日至 19 日， 2025 陸家嘴論壇將召開，其間將發(fā)布若干重大金融政策，有望對股市風險偏好產(chǎn)生支撐。

6.招商策略：震蕩蓄力，權(quán)重占優(yōu)

展望6月，市場可能會呈現(xiàn)指數(shù)震蕩蓄力，大盤、質(zhì)量類指數(shù)相對占優(yōu)的格局。從目前基本面的趨勢來看，基本維持較為穩(wěn)定的狀態(tài)——外部環(huán)境變化導(dǎo)致的出口下滑仍未發(fā)生，內(nèi)需政策仍處在蓄力的狀態(tài)，可能隨時推出一些增量政策。市場擔心的地產(chǎn)銷量依然保持弱穩(wěn)定。上游低通脹壓力加劇，中下游需求相對穩(wěn)定?？傮w來看，企業(yè)盈利預(yù)期仍將保持平穩(wěn)。制造業(yè)融資需求仍然低迷，企業(yè)資本開支維持下行趨勢?；诂F(xiàn)金流、ROE等盈利質(zhì)量的策略有望開始持續(xù)占優(yōu)。

6月逐漸進入對半年報的預(yù)期階段，業(yè)績將會逐漸納入考量因素。

外部因素方面，關(guān)稅談判會時不時對市場產(chǎn)生擾動，但是對A股的影響逐漸衰竭。外部流動性層面，6月需關(guān)注美債到期高峰可能會對美元指數(shù)、美債收益率的影響對A股的間接影響?？傮w來看，寬基指數(shù)在六月偏震蕩的概率較大。而基本面、流動性和監(jiān)管環(huán)境更加有利于權(quán)重、質(zhì)量類風格的表現(xiàn)。

7.信達策略：高頻數(shù)據(jù)弱，牛初震蕩延續(xù)

2022年以來，市場出現(xiàn)過多次季度級別（或以上）的上漲，2022年5月~8月、2022年11月~2023年4月、2024年2月~5月，股市波動節(jié)奏都是底部快速上漲（政策改善）、高位震蕩（高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善）、再次下跌（高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑）。政策利多帶來的上漲比較快，高頻數(shù)據(jù)帶來的波動比較慢（高位震蕩或陰跌）。

近期經(jīng)濟和股市資金的高頻數(shù)據(jù)逐漸走弱，這可能會限制股市的上漲高度。部分黑色和建材商品的價格跌破了去年9月的水平，年初較強的二手房銷售數(shù)據(jù)，近期也有所回落。居民資金熱度高點在3月中，4月以來融資余額走弱，居民資金熱度有所下降。不過從長期來看，2024年9月以來熊牛轉(zhuǎn)折的長期邏輯依然成立（政策托底、房地產(chǎn)影響減弱、AI和新消費的產(chǎn)業(yè)有新變化）。所以我們認為，這一次市場消化高頻數(shù)據(jù)弱的方式可能是季度級別震蕩，而不是陰跌創(chuàng)新低。

8.國泰海通：看好中國“轉(zhuǎn)型?！?/strong>

中國股市“轉(zhuǎn)型牛”的格局越來越清晰，戰(zhàn)略看多2025年：1）遍歷沖擊和出清調(diào)整后，投資人對經(jīng)濟形勢的認識已然充分，其對估值收縮的邊際影響減??；2）股票價格反應(yīng)的是投資者對未來的預(yù)期，而預(yù)期變動的主要矛盾，已經(jīng)從經(jīng)濟周期的波動，轉(zhuǎn)變?yōu)橘N現(xiàn)率的下降，尤其是無風險利率與風險認識的系統(tǒng)性降低；3）以化解債務(wù)、提振需求與穩(wěn)定資產(chǎn)價格的中國政策“三支箭”，以“投資者為本”的資本市場改革，以新技術(shù)新消費的商業(yè)機會涌現(xiàn)，有助于重新提振投資者對長期的假設(shè)，中國股市邁向“轉(zhuǎn)型?！?。

9.光大策略：尋找震蕩中的機會

市場風格：6月或偏向防御風格。當前政策整體以穩(wěn)為主，經(jīng)濟現(xiàn)實或經(jīng)濟預(yù)期短期偏向“強”的可能性相對較低，而當前市場點位接近4月初水平，海外擾動不確定性仍在，預(yù)計6月份市場交易熱度可能也不會太高。五維行業(yè)比較框架視角下，預(yù)計市場風格將偏向防御與低估值板塊，煤炭、公用事業(yè)、銀行、非銀金融、建筑裝飾、石油石化等行業(yè)得分較高，未來或值得投資者重點關(guān)注。

港股市場：關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)和消費方向。5月港股市場收漲，南下資金流入幅度顯著收窄，但交易占比仍相對較高。關(guān)注美國對在美上市中概股的限制政策以及對華投資的限制，未來在美上市中概股若退市，其影響或相對可控。行業(yè)方面，建議關(guān)注港股互聯(lián)網(wǎng)、汽車以及服務(wù)消費方向。

10.東吳證券：6月或是新一輪“東升西落”交易的起點

美元周期是“東升西落”交易的關(guān)鍵。從歷史經(jīng)驗看，在全球流動性寬松、美元下行階段，非美資產(chǎn)往往走強，中國市場也將受益。展望后續(xù)，弱美元仍是基準假設(shè)。基于特朗普政策持續(xù)擾動、美國政府的債務(wù)壓力，以及基本面潛在風險等多重因素壓制，美元將趨勢性走弱。美元指數(shù)自5月中旬再度轉(zhuǎn)跌以來，已經(jīng)再度回落到100點下方，判斷6月美元將會進一步下行或跌破前低，弱美元驅(qū)動的流動性外溢將帶動A股開啟新一輪“東升西落”交易。

近年來A股價值/成長風格受美元周期的影響加大，具體表現(xiàn)為在弱美元周期下，成長股更為占優(yōu)。進入6月，科技板塊將迎來密集的事件催化，景氣有望持續(xù)。同時，成長股估值、流動性也將受益于弱美元環(huán)境，有望表現(xiàn)出更好彈性。具體配置方向上，可以關(guān)注的主題和產(chǎn)業(yè)趨勢主要有：AI端側(cè)（包括AI手機、AI眼鏡）、AI大模型、人形機器人、可控核聚變、深?？萍家约盁o人駕駛。

編輯：嘉穎

校對：喬伊

審核：許聞