【導讀】中外資機構：“AI+新消費”點燃外資投資中國興趣

中國基金報記者 郭玟君

【編者按】中國基金報每月初會邀請中外資金融機構的代表，分享他們對全球經濟及重大事件的分析與評判。希望他們觀點的碰撞，能對大家有所啟發。

本期受邀嘉賓是：

貝萊德首席中國經濟學家 宋宇

長城證券首席經濟學家 汪毅

渣打中國財富管理部首席投資策略師 王昕杰

南方東英量化投資部主管 王毅

瑞銀財富管理投資總監辦公室宏觀策略師 李慧琪

“AI+新消費”

點燃外資投資中國興趣

中國基金報：當前投資者應如何調整中國市場的投資策略？

王昕杰：我們增加了中國資產的比例。我們的基礎場景是，隨著“美國例外論”收斂，之前受到美元虹吸影響的資產，將得到重估的機會，首當其沖的是中國資產。

港股方面，短期仍以國企高派息的板塊作為防御，同時堅持逢低布局以科技為主的成長板塊。

A股方面，重點關注農林牧漁、食品飲料和消費電子等消費子板塊。

王毅：目前，A股方面我們比較看好的是芯片硬科技相關的行業，港股方面是科技以及新消費。

隨著DeepSeek的出現，投資者對中國科技在AI產業上的后發優勢非常感興趣。全球范圍內，對于美國資產的擔憂也引發了投資人對于第二選擇的討論和實踐。一些表現十分亮眼的新消費公司的出現，也點燃了境外投資人對于中國市場的興趣。

李慧琪：我們把中國科技股的評級從“中性”上調至“看好”。年初DeepSeek的橫空出世，讓大家對中國人工智能的發展有了新的認識。另一方面，美國對中國高科技出口管制的趨勢仍將持續，這將間接推動中國開發比較獨立自主的AI生態系統。中國科技板塊估值仍低于歷史均值，尚未反映其20%～30%的盈利增長預期。

汪毅：可以聚焦AI產業鏈、創新藥與新消費的結構性機會。

國內AI企業在大模型開發、算力自主化及“AI+”行業應用等領域展現優勢，其中，光模塊、工業機器人等細分賽道凈利潤同比增速超50%。

創新藥板塊則受益于政策紅利與國際化突破，龍頭企業如恒瑞醫藥、百濟神州通過ADC藥物、雙抗技術實現全球競爭力，疊加AI制藥降本增效，行業盈利修復預期明確。

新消費方面，“以舊換新”政策與Z世代情緒消費需求共振，家電、寵物經濟、醫美等細分領域增長顯著，龍頭企業通過產品高端化和場景創新持續釋放潛力。

特朗普言論

未動搖美聯儲獨立性

中國基金報：特朗普對美聯儲的批評是否會影響美聯儲的獨立性？你對美聯儲貨幣政策未來走向作何預測？

王昕杰：特朗普一直敦促美聯儲盡快降息。但鮑威爾仍表示，須衡量關稅對通脹的影響后再決定是否降息。這一定程度上打亂了特朗普施行“對等
關稅”的節奏。截至目前，美聯儲的獨立性未被動搖。這對于美國經濟和政策調節來說是好事。

隨著就業市場有所降溫，我們預計從下半年開始，美聯儲未來12個月將降息75個基點。

李慧琪：特朗普雖曾表達對降息節奏的不滿，但他已公開表示無意在美聯儲主席鮑威爾任期于2026年結束前將其解雇，短期內美聯儲獨立性不會受到實質性沖擊。

美聯儲決策仍以經濟數據為導向，重點關注通脹與就業。盡管近幾個月通脹水平相對平緩，但尚未完全反映關稅影響。若當前關稅維持，預計美國年內通脹率將從目前的3%左右升至年底的4%。因此，美聯儲最快可能在9月重啟降息，全年預計降息75個基點。

宋宇：盡管短期內美聯儲的獨立性相對穩固，但2026年美聯儲主席將換屆，新任主席將由特朗普提名，其決策可能會受到干預。但也未必——事實上鮑威爾就是特朗普提名的。

當前美聯儲面臨通脹上升和增長放緩的雙重挑戰。一季度美國GDP環比負增長，就業市場雖保持韌性，但企業招聘趨于謹慎。市場普遍預期美聯儲年內將降息1～2次，但我個人認為年內可能不降息。

王毅：目前，美聯儲的主要目標沒有任何根據政府政策進行調整的跡象。這也反映出美聯儲對政策反復不確定性的迷茫狀態，并且不希望貨幣政策因反復無常的政府決策而隨波逐流。

美元主導地位開始松動

全球經濟和金融市場格局將重構

中國基金報：5月歐洲央行行長表示，美元主導地位正在變得不確定，這將如何影響全球經濟及金融市場？美元指數近期的回調會否演變成長周期下行？

宋宇：過去，美國在國際經濟、政治、軍事等方面的全球主導地位，使得美元的作用超出了一個普通主權貨幣。近些年，受關稅政策、地緣政治、美國財政赤字等多重因素影響，美元主導地位開始松動。

中期看，若美國經濟增速放緩與政策不確定性持續，美元可能進入長期貶值通道。但由于沒有其他貨幣能夠替代，美元仍將是主要儲備貨幣。

面對這一現狀，歐洲、中國等眾多經濟體都在尋求減少對美元的依賴，全球貨幣體系將日趨多極化。

投資者也希望在充滿不確定性的金融市場中尋求確定性，于是幾乎方向一致地將黃金作為避險工具，造成黃金的交易異常擁擠，這本身就有風險。畢竟很多事情物極必反。例如俄烏沖突、巴以沖突雖然尚未停火，但都已進入下半場，一旦停火黃金價格可能會受到影響。

王昕杰：隨著布雷頓森林體系的瓦解，美元成為儲備貨幣，隨后美國形成了通過貿易逆差輸出美元，再通過美債和美股等美元資產來回收海外美元流動性的閉環。

特朗普的政策不確定性正在動搖美元作為全球主導貨幣的地位，是全球“去美元”化進程的主要推動力。全球貿易可能將尋求替代品，但目前很難找到替代，這可能反過來影響全球貿易的進程。美國作為最大消費國，其貨幣貶值將帶動全球貿易需求下滑，令全球經濟不確定性上升。

金融市場方面，美元主導地位受到挑戰，會造成以美元計價的資產需求下滑。更嚴重的是，很多套息交易在美元下跌的背景下會被迫平倉，造成流動性的缺失。

關稅緩和可能使美元指數在未來1～3個月內升至103，但對美國資產的憂慮可能長期存在。

王毅：美元為主導的全球化，主要以輸出美國政府負債換取全球的商品以及服務。全球交易對手獲取的大量美元，通過開放的美元資本市場，回流至美國股票和債券市場。這使得美國占全球權益市場市值超60%，債券市場近50%，但美國GDP僅占全球GDP約20%。

美元指數的回調伴隨著美元資本項下的流出，比較明顯的是歐洲投資者從美股轉向歐洲權益市場。

汪毅：美元主導地位的不確定性將深刻重構全球經濟和金融市場格局。美元在全球外匯儲備中的占比已降至58%，各國央行正以創紀錄的速度增持黃金以對沖風險，這可能導致美元流動性收縮，加劇美債拋售與美元貶值的惡性循環。

國際貿易結算方式可能也會發生變化，2025年人民幣跨境結算占比已升至26.6%，歐盟、東盟等區域本幣結算擴大，美元作為40%國際貿易結算貨幣的地位面臨挑戰。

此外，美元計價債務占比過高的國家可能面臨償付危機，而資本流動劇烈波動或引發競爭性貶值與金融市場短期混亂。

若全球經濟秩序重構加速，美元長期走弱趨勢或將延續。

李慧琪：惠譽下調美國主權評級、特朗普政府推動的財政預算法案可能增加長期赤字，進一步引發對“美國經濟例外論”的質疑，“去美元化”討論升溫。

因缺乏替代，短期內，美元仍將維持全球儲備貨幣與結算貨幣的主導地位；但中期看，美元存在持續貶值風險，建議逢高減持美元頭寸。

美債作為全球資產定價之“錨”松動

全球配置須分散投資增強抗波動性

中國基金報：美國國債市場近期的變化將對全球金融市場帶來哪些影響？投資者應如何應對？

宋宇：美債一直被視作無風險資產，全球資產定價之“錨”。而特朗普政府的一系列操作令全球央行和投資者紛紛開始分散投資。其后果是美債收益率的上升。未來美國將難以像過去那樣以極低的利率發債。

而受資產定價之“錨”有所松動影響，國際金融市場波動將加大，并充滿不確定性。因此，建議投資者注意控制杠桿，避免過于重倉避險資產。

李慧琪：20年、30年期長端美債利率突破階段性高點，反映市場對美國財政赤字、通脹及貨幣政策的擔憂。若特朗普政府推動的“美麗大法案”落地，到2034年美國債務或增加3.1萬億美元。雖然我們并不擔心美國的償債能力，但這無疑將進一步推升長端利率壓力。

短期內美債市場波動性可能持續，但鑒于特朗普政府對債市波動高度關注，美債被大規模拋售的風險有限。建議配置5年期以內的高評級投資級債券，其收益率具吸引力且對利率敏感度較低，風險回報比更優。

王昕杰：我們的基礎場景展望是，未來10年期債券會隨著降息和風險事件緩解，回到4%~4.25%區間，投資者可能在目前較高的收益率水平上，增加長久期美國國債。另外，可通過持有黃金來對沖美元主導地位動搖所帶來的影響。

王毅：從經濟學原理和美國憲法對于美聯儲無限回購可能違約美債的要求來說，美元本幣債務違約的可能性幾乎為零。但是美國有一套債務上限體系，投資人更多擔心的是，債務上限引發的不確定性和政府停擺等可能性。投資者目前對于美元債券市場的長端趨于謹慎，短端的需求較為旺盛。

除美債外，全球債市并沒有明顯的替代品，市場上討論的歐債或日債，暫時從規模和可持續性看，均存在問題。

中國基金報：當前哪些風險須重點防范？哪些類型的投資標的值得重點關注？

王毅：目前宏觀環境的風險點非常多，比如：日債長端因為日本央行的職能缺失導致大幅上揚，亞洲貨幣集體回流走強推動弱美元交易等。

我們覺得黃金的投資值得關注，因為目前從債務投資的角度雖然沒有美元替代，但是從貨幣角度我們已經看到多國央行在尋求貨幣保值的交易而買入大量實物黃金。

王昕杰：我們認為當前有幾大風險需要警惕：

首先，如果貿易沖突重燃，會對全球經濟造成較大的影響，“去美元化”對全球大類資產都將產生向下的壓力。

其次，美國及其他發達市場的債務問題，會對權益資產產生壓力。

我們上調美國股票評級至小幅超配。市場已經過度拋售美國資產。同時，我們將繼續分散投資于各主要地區。在亞洲（除日本）市場中，超配中國股票。

編輯：江右

校對：王玥

制作：艦長

審核：許聞

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